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1、1,第九章股票與股票評價,2,本章重點,普通股的特性 決定普通股價值 效率市場 特別股,3,對公司的控制權 所有權意謂控制權 股東選舉董事 董事選擇管理者 優先承購權 維持現有股東對公司的控制權 保護股東的權益免於被稀釋,普通股股東的權利,4,分類股票有其特殊條款 A類股、B類股或其他股，並沒有標準定義。 例如： A股會配股利但五年內沒有投票權； B股專為公司創辦人設計，有投票權， 但對股利發放加以限制。,普通股的種類,5,股利成長模型 自由現金流量模型 利用比較公司的乘數,普通股評價,6,股價 = 股利的折現值,7,某公司之股利成長率永遠維持不變， 設其成長率為 g.,何謂固定成長股票?,8
2、,固定成長股票之評價,D1 = D0(1 + g)1 D2 = D0(1 + g)2 Dt = Dt(1 + g)t,若g維持不變，則:,9,$,0.25,年 (t),0,10,若 g rs，會有什麼影響?,若rs g (2) g 永遠不變（較適合成長穩定的公司）.,11,假設 = 1.2, rRF = 7%,及 rM = 12%. 這家公司股票的必要報酬率為何?,rs= rRF + (rM rRF)b = 7% + (12% - 7%)1.2 = 13%,利用 SML 計算 rs:,12,D0 = $2.00 and g 維持固定 6%. 試求未來三年的預期股利與其現值，假設rs = 13%
3、.,0,1,2.247,2,2.382,3,g = 6%,1.8761,1.7599,D0 = 2.00,1.6509,13%,2.12,13,= =,股票價值是多少? D0 = 2.00, rs = 13%, g = 6%.,固定成長模型:,P0 = =,D1,rs g 0.13 0.06,2.12,$2.12,0.07,$30.29.,14,對一年後而言，D1 是已支付的股利，所以預期股利為D2, D3, D4，所以,rs g 0.13 0.06,P1 = =,一年後的股價（ P1 ）是多少?,D2,$2.247,= 32.10.,P1 = P0(1.06) = $32.10.,15,試求
4、第一年的股利收益率與資本利得率,股利收益率 = = =,資本利得率 = =,總報酬率 = 7.0% + 6.0% = 13.0%.,D1,P0,P1 P0,P0,$30.29,$2.12,7.0%.,$32.10 $30.29,$30.29,= 6.0%.,16,重新排列預期報酬率模型:,則, rs= $2.12/$30.29 + 0.06 = 0.07 + 0.06 = 13%.,17,P0 = = = $15.38.,若g = 0 ，則股價P0 是多少？,股利數列可視為一永續年金.,2.00,2.00,2.00,0,1,2,3,13%,.,PMT r,$2.00 0.13,18,無法再使用
5、固定成長模型. 3年後，成長率又維持固定。,假設有3年以超常成長率30% 成長，之後成長率維持固定g = 6%，則股價是多少？假設r 13%.,19,0,2.301,2.647,3.045,46.116,1,2,3,4,rs = 13%,54.109 = P0,g = 30%,g = 30%,g = 30%,g = 6%,D0 = 2.00 2.600 3.380 4.394 4.658,$,.,.,.,$66.54,P,3,4.658,13,0,06,=,-,=,0,.,20,在t = 0 與t = 4 時，預期股利收益率與資本利得率各是多少？,股利收益率0 = = 4.81%.,資本利得率
6、 = 13.00% 4.81% = 8.19%.,$2.60 $54.11,21,在超常成長階段, D/P 不固定，而且資本利得率會小於g 在 t = 3之後, g = 常數 = 6% =資本利得率 r = 13%; 所以股利收益率 D/P = 13% 6% = 7%.,22,25.72,假設t = 1 至 3， g = 0 ；之後g 維持固定 6%. P0 等於多少?,0,1.77,1.57,1.39,20.99,1,2,3,4,rs=13%,g = 0%,g = 0%,g = 0%,g = 6%,2.00 2.00 2.00 2.00 2.12,.,$,P,3,2.12,0,07,30.2
7、9.,=,=,.,23,t = 3: 維持固定成長， g = 資本利得率 = 6% 且 D/P = 7%.,$2.00 $25.72,在t = 0 與 t = 3時，D/P 與資本利得率各是多少?,t = 0:,D1,P0,= = 7.78%.,CGY = 13% 7.78% = 5.22%.,24,若g = -6%, 會有任願意買這架公司的股票嗎？若有，其股價是多少？,因為公司還是有盈餘，還是會支付股利 所以 P0 0:,25,計算 D/P 與資本利得率?,資本利得率 = g = -6.0%, 股利收益率= 13.0% (-6.0%) = 19%. D/P 且資本利得率維持固定，高股利收益率
8、抵銷資本利得損失。,26,自由現金流量法,自由現金流量法認為公司的價值為未來預期自由現金流量的折現值（以稅後基礎計算） 任一年的自由現金流量的計算方法為： 稅後營業淨利 淨營運資本投資額.,27,當估計初公司價值，則股票價值的估計方法： 普通股的市場價值 = 公司的市場價值 舉債與特別股的市值. P = 普通股的市場價值 / 在外流通股數,使用現金流量法,28,自由現金流量法優於股息成長模型 尤其在預估一家從不發放股息之公司 的價值或是該家公司的股利很難預估時。,全公司模型與股息成長模型之比較,(More.),29,如同股息成長模型，自由現金流量法通常都會假設在某段期間內，自由現金流量的成長率
9、維持固定。 期終價值代表當成長率變成恆定那個時點下的公司價值。,續上,30,416.942,預期未來3年的FCF 為 -$5, $10, 及 $20 million, 之後FCF 維持6% 的固定成長率，公司整體的資金成本為10%.,0,-4.545,8.264,15.026,398.197,1,2,3,4,r = 10%,g = 6%,-5 10 2021.20,21.20 0.04,.,*TV3 為t = 3的期末價值 （ terminal value ）,530 = = *TV3,31,若公司有舉債$40 million與1000萬股數，則每股股價為何？,權益價值 = 總價值 負債價值
10、= $416.94 $40 = $376.94 million.,每股股價 = 權益價值 / 股數 = $376.94/10 = $37.69.,32,達到均衡必須符合以下兩個條件： 邊際投資者的期望報酬率必須等於要求報酬率 股票的市場價值須等於邊際投資者所預估的實質價值 均衡時，股票價格穩定，投資者並無意願買或賣股票。.,股票市場的均衡,33,預期報酬率是得自預期股利收益率與預期資本利得率. 必要報酬率是得自CAPM。,34,如何建立均衡?,若 rs = + g rs, 則 P0 太低。 買單會大過於賣單，P0;價格會上升， D1/P0 會下跌直到D1/P0 + g = rs =rs.,D1 P0,35,為何股票價格不會改變?,1. ri 可以改變: ri = rRF + (rM rRF )bi. rRF = r* + IP. 2. g 的改變是因為公司的營運狀況.,P0 =,D1 ri g,36,特別股,混合型證券。. 像債券一樣有面值、有固定的股利支付額，其股利應在普通股股利支付之前就支付。 但如果公司盈餘不足以支付股利，公司可以不支付特別股股利，而不會造成公司破產。,37,Vp = $50 且年股利支付 = $5 得特別股的預期報酬是多少？,Vp = D / rp $50= $5 / rp rp = $5 / $50 = 0.10 = 10%,