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1、我国外汇储藏运用内容提要：到2005年9月底，中国按以上表达式，我们可以推算出近年来我国适度外汇储藏规模及超额储藏情况。见表2单位：亿美元以上数据说明，我国2001年以前也存在超额外汇储藏现象，但是问题并不十分严重，从2002年开始三年来，我国超额外汇储藏加速，从上述数据分析可以推测出我国外汇储藏的适度规模应控制在2700亿美元左右。二、我国外汇储藏的运用世界各国的外汇储藏既不能放在抽屉和柜子里，也不能存款于国内的银行，投资于国内的有价证券，而只能存款于外国银行包括本国的境外银行和国内的外资银行或购置外国的国债等有价证券。由于国债等有价证券流动性强、收益性高，所以，世界各国的外汇储藏大都投资于
2、外国政府发行的国债等有价证券。由于美国是世界第一经济大国，上世纪90年代又出现了长期经济繁荣，因此在美国财政赤字扩大、国债发行增加的情况下，各国都不约而同地把其外汇储藏的相当局部用于了对美国国债的投资。根据美国政府公布的数据，20002004年，中国对美国国债的持有额由603亿美元增加到1938亿美元，增加2.21倍，所占比重中国由5.9%提高到10.0%。鉴于世界各国持有美国国债的60.6%是公共部门持有，因此，中国用外汇储藏购置的美国国债，目前至少在1170亿美元以上。然而，中国外汇储藏大量购置美国国债等的对美投资，就未必是一种比国内运用收益高的有效运用，有时甚至低于国内运用的收益。上世纪
3、90年代中期以前，因两位数通货膨胀的影响，中国利率一直高于美国，1998年出现通货紧缩倾向后利率虽然明显下降，与美国相比也所低无几，20012003年又比美国高12个百分点，2004年也根本与美国持平。在这种情况下，之所以明知对美运用收益不高还年复一年地大量购置美国国债等，就是因国内没有运用的对象。即使收益低也比闲置不用、没有任何收益强，仅此而已。这样一来，其实是中国把本来应该享受的本国和区域内风险投资的利润，以一种贴息的方式转让给了美国。中国在将大量的外汇储藏投资于美国的同时，国内却存在资金短缺的问题。中国自90年代以来一直是开展中国家中利用外资最多的国家。19792004年，中国累计利用外
4、资总额达7436亿美元，其中外商直接投资5621亿美元。可见，中国是在资本缺乏、大量输入资本的情况下大量储藏外汇并用以对外间接投资的。从中美两国的投资关系看，2004年末美国对华直接投资累计共为480亿美元，只相当于中国购置美国国债的1/4。如果考虑中国在美国金融机构的存款和购置的其他有价证券，那么中国对美国的资本纯输出至少在2000亿美元以上或更多。然而，中国1938亿美元购置美国国债的间接投资，能否比美国对华480亿美元的直接投资获得更多的收益，这也是一个不能不认真思考的问题。美国对华直接投资给中国带来了必要的资金和先进的技术，这是没有疑义的。但另一方面，中国以改善投资环境为中心，付出了允
5、许美国企业享受各种优惠、控制企业经营权、开拓和占领中国市场等方面的代价，并由此产生了国家平安方面的隐患。相比之下，中国政府购置美国政府的国债，除了固定的利息收入以外，可说是什么也没有得到。更令人担忧的是，伴随中国持有美国国债等美元资产的迅速增加，就像现在日本最害怕美元贬值一样，中国也越来越害怕美元贬值了。三、过剩外汇储藏运用的出路由于我国外汇储藏迅速增长，很多人对如何化解我国激增的外汇储藏问题提出了建议。笔者认为目前采取以下几种措施应该比拟有效。1.适时增加黄金储藏份额针对我国国际储藏中黄金储藏份额过低的问题,有专家提出在国际储藏中应保持8%到10%的黄金储藏。此方案是可行的，因为在金价稳中有
6、升的情况下，黄金是一种有效的储藏保值手段，不仅有利于抑制外汇储藏缩水，而且更有利于减轻人民币升值的压力。如果按照此比例计算，我国的黄金储藏量应控制在3750-4680吨之间。按照455.25美元/盎司黄金的高价格计算，约为550-688亿美元，也就是说目前我国的超额外汇储藏完全能满足这个比例。但是为了实现这一根本目标，我国应灵活调整国家金、银的收放政策。2.扩大企业支配外汇的自主权贸易收支、经常收支和境外资本流入是我国外汇储藏增加的重要原因。然而，贸易收支、经常收支黑字是企业的盈余，外国资本流入中除外国政府的开发援助外，外商直接投资等也大都成为企业持有的外汇。但是，我国的外汇管理体实行的是强制
7、结汇制，即企业将持有的外汇卖给银行，再由银行按国家规定转卖给中国人民银行从而形成国家的外汇储藏。我国现有外汇管理体制是在外汇紧缺时期建立的，其主要目的是国家有效掌握外汇资源。在市场经济体制不断完善，外汇不断充裕的前提下，要积极推进外汇管理体制改革，放宽企业和个人用汇自由度，放宽其外汇账户的限额，逐步向自愿结售汇转变。这样既能藏汇于民，分解外汇过度集中于政府的汇率风险，又能便利企业和个人的经济活动，更是经济市场化的要求。例如日本，其19962004年经常收支黑字累计为12993亿美元，同期外汇储藏增加6494亿美元，企业和银行持有外汇转化为国家外汇储藏的比率为49.98%。再如德国，其20012
8、004年虽然共有1700多亿美元的经常收支黑字，但企业持有外汇转化为国家外汇储藏的金额为零，即企业持有的外汇仍然保持在企业和银行手里。3.用超额储藏建立“战略开展基金成立战略开展基金一方面是因为中国存在超额的外汇储藏，有成立基金的资金来源，另一个重要原因是，中国在很多战略性领域都还远远落后于许多兴旺国家。例如，中国的科研和开发费用目前仅占GDP的1.4%，远低于大多数兴旺国家。相比之下，日本的科研和开发费用占其GDP的比重在过去50年里一直在稳步地提高，90年代以来已明显超过美国，2003年到达GDP的3.4%。另外，中国在教育、医疗、社会保障等方面的投入也相对较低，尤其是政府投入相对较弱。此
9、外，随着经济快速增长，中国对燃料及能源等方面的需求已逐渐超过国内自然资源的储存及开发能力。基于这两个原因，笔者认为，中国政府应该用国家外汇储藏成立“战略开展基金。“战略开展基金主要从事两类投资：一是选择对中国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资；二是对中国国内的根底设施、自然资源、教育、科学研究等领域进行战略性投资。前者是以走出去的形式对中国经济的持续增长作战略投资，而后者其实是针对长期经济开展而采取的政府消费。这两个投资方向应该有不同的操作方式。海外投资业务方面，可以以控股的形式来投资于类似于高科技及自然资源之类的战略性行业，要求取得有竞争性的回报，但所承当的风险也高于传统的外汇储藏资产的管理。至于国内投资方面，战略开展基金实际上是以政府的角色来进行战略性的消费，因此也不可能对其要求直接或快速的回报。在具体操作上，此类消费应仅限于使用外汇的采购，例如购置原油来充实战略石油储藏，进口高科技设备来支持科研与开发，进口先进的医疗设备，为研究人员提供出国交流或培训的经费，或者用于引进国外的专家和参谋等等。考虑到“战略开展基金的投资用途，其最初的资本金可在1000亿到2000亿美元之间。在将来，国家可根据国内储蓄率及国际收支的情况逐年对战略开展基金进行增资或减资，其根本参照是国家外汇储藏的大致稳定。