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1、股东利益分析与财务报表分第八章股东利益分析、普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式计算： 每股收益（EPS）= （净收益一优先股股利）流通在外的普通股加权平 均股数说明：之所以扣除优先股股利，是因为它从税后 利润中支付。流通在外”的含义是：要扣 除库藏股。分母之所以要取加权平均值， 是因为，分子（利润）是 全年”实现的。同 时，分母（流通在外的股份数）则在年内 可能有变化 如:因形成库藏股而减少， 因新股发行而增加。比如：月份股数01.11000万股10.11000+500=1500万股12.311500万股01-09月份：1000万股10-12月份：1500万股加权平均值：1000 X
2、 (9/12)+1500 X (3/12)例1:某公司某年实现净收益为100000元，优先 股股利为10000元，该年年初流通在外的 普通股有10000股，并分别于7月1日和10 月1日新增发行普通股2000股和3000股, 那么，该公司当年流通在外的普通股的加 权平均数即为：10000股 X 6个月/12个月+(10000+2000)X 3 个月 /12 个月 +(12000+3000) X 3 个月 /12 个月=11750(股)那么，普通股每股收益为：(100000 10000) / 1仃50 = 7.66如果发生股票分割和/或分发股票股利，就会导 致流通在外普通股股数的增加； 这时，就
3、必须对 以往所有可比的每股收益数字进行追溯调整。比如：股数T1000股一分为二2000股eps： 05元T股0.25元/股追溯调整EPS: 0.25元/股例2:续上例，假设该年12月31 日发生2 : 1的股 票分割，那么，分母(流通在外普通股股 数)就比原先增加1倍，即变成23500股(=1仃50 X 2 )(调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那 么，该年的EPS即为：3.83元=（100000 10000） / 23500。以上讨论的是简单”资本结构情形下的EPS十算 问题。在有些企业，资本结构可能要更复杂”些，即在普通股和一般优先股之外，还包括准 普通股。这将导致普
4、通股EPS的稀释。当这种潜 在的稀释作用相当显著时，就有必要调整计算 每股收益。（一）、原始每股收益所谓原始每股收益，是指只有当发行在外 的那些准普通股”很可能增加未来普通股股 数，并将导致前述 简单”每股收益下降时，才 认定稀释确实发生的EPS调整计算方法。1、先考虑股票选购权和购股证。例3:续上例，假设公司发行在外的股票选购 权约定，其持有人以每股10元的价格购 买普通股票2000股，再假设当年普通股 票的平均市价为每股16元，那么，如果 股票选购权兑现成普通股，其所导致的差额股数计算如下股票选购权约定可购买股数：2000按当年平均市价可购买股票数： 所获收入/年平均股价=2000 X10
5、/16 =1250差额股数:750 （不会产生利润）将差额股数计入分母，即可计算出原始o2、再考虑可转换债券和可转换优先股 如果还有发行在外的可转换债券和可转换 优先股，则须通过 “实际收益率测试 ”来确定是否 应将它们的潜在稀释性包含在原始每股收益的 计算中。标准：当债券投资的收益率v A/级债券投资收益 率的2/3 时，可认为债券持有人非常可能把债券转换为 普通股。例4：续前例，假设还包括债券 50000元，年利率 10%，这些债券面值为 1000元，共 50张。假 设债券的发行收入为 50000元，可转换成普 通股票 5000股；每年支付利息 5000元(=50000 X 10% o如果
6、所得税率为25%公司用于支付利息费用的净值就是 3750元=5000X(125%)。那么，考虑了可转换债券的稀释性之后的()完全稀释的每股收益与原始每股收益计算上的差别主要有二1、股票选购权与购股证:如果年末市价低于年平均市价，则其计算 与原始每股收益计算无异。*如果年末市价高于年平均市价，则在计算中使用年末市价，所计算出的完全稀释每 股收益将比原始每股收益更为保守。例4:接上例，假设普通股年末市价低于平均市 价，从而完全稀释的EPS与原始EPS!同， 如果年末市价高于平均市价，比如为20元, 那么差额股数则为1000股 (=2000 2000 x 10 /20)。这样，完全稀释的每股收益即为
7、：3.67兀 =90000 /(23500+1000)。2、对于可转换债券，不进行实际收益率测 试。除非可转换债券转换成股票会提高 EPS否 则，在计算完全稀释的每股收益时，总是要将可 转换债券包含在内。在上例中，由于可转换债券已经包含于原始 每股收益的计算中，故完全稀释的每股收益与原 始每股收益相同，即也是3.21 o二、其他与股东利益直接相关的财务比率(一)、市盈率(价格/收益比率)市盈率=每股市价/ (完全稀释后的)每股收、人通常用于衡量公司未来的获利前景一一 意味着公司发展前景较好指标值咼风险大意味着公司发展前景不好指标值低风险小当每股收益为负时，该比率将失去意义。假如：股价EPS市盈
8、率1元0.001元/股10001000元1元/股1000100元1元/股100当处于极端值时，人们会预期相反的变（二）、留存收益率留存收益率=（净收益一全部股利）/净收益 该比率反映留存收益占经常性收益之比。如果将收益误认为等同于现金，则该比率很容易 被误解。通常，成长中的企业该比率会较高。（三）、股 利支付率股利支付率=普通股每股股利/ （完全稀释后） 每股收益该比率与留存收益率一般是此消彼涨的关 系，但是，当公司发行大量优先股时，优先股股 利对留存收益率的计算有重要影响。（四）、股利率（股利/市价比率） 股利率= 普通股每股股利 采用了尽可 能小的数普通股每股市价 采用了尽可 能大的数分母
9、采用现行市价，反映了占用在股票资 金上的机会成本。所以股利率是一个非常小的百 分数。（五）、每股账面价值每股账面价值=（股东权益总额一优先股权益” 流通在外的普通股股数该比率是否以及有多大的分析意义，主要取 决于资产的账面价值在多大程度上反映企业的 内在价值或市场价值。每股净资产每股市价两者有差异是必然的，但如果两者背离很 高说明每股市价水分太多。账外资产的存在原因资产的实际价值工账面价值股票市价反映了预期，每股净资产则反 映历史成本第九章财务报表分析的其他领域，、现金流量分析（一）、现金流 量表的内容与结构现金流量表的主要目的是向使用者提供关于公司在一个会计期间内现金状况变动的（流入：销售，
10、收款进度'营业活动流出：采购，付款进 度:流入：新融资现金状况变动筹资活动流出：付息，分红， 还债，减资/流入：收到红利及利息，出售资产投资活动流出：新的投资（二）、现金流量分析主要财务比率1、营业现金流量/流动负债2、营业现金流量/债务总额3、每股营业现金流量4、营业现金流量/现金股利说明：?相对而言，现金流量分析指标不够成熟。?指标没考虑筹资、投资涉及的现金流量，只 考虑了营业活动的现金流量。1、营业现金流量/流动负债该比率反映用营业现金流量偿还本期到期 债务（一年内到期的长期债务及流动负债）的能 力。该比率值越高，企业流动性就越强。流动比率、飞动比率分子都是时点数（存量）。营业现
11、金流量7流动负债分子都是时期数（流量）。2、营业现金流量/债务总额该比率是第一个比率的扩展 ，反映用营业 现金流量偿还所有债务的能力。3、每股营业现金流量每股营业现金流量=（营业现金流量优先股股利）/流通在外的普通股股数例如：EPS=0.5元/股每股营业现金流量=0.3元/股背离原因：?有大量应收账款?指标仅包括营业现金流量，实际中可能还 有融、投资流量。4、营业现金流量/现金股利该比率反映的是公司用年度营业活动产生 的净现金流量支付现金股利的能力。比率值越 高，表明公司支付现金股利越稳健。如果比率v 1,说明股利支付太多，超出现 金流量。二、财务比率在其他领域的应用（一）、商业银行信贷决策中
12、常用的财务比率比率量的主要方面 债务/权益比率长期安全性流动比率流动性重要性程度衡8.718.25现金流量/本期到期长期债务8.08长期安全性固定费用偿付率7.58长期安全性税后净利润率7.56获利能力利息保障倍数7.50长期安全性税前净利润率7.43获利能力财务杠杆系数7.33长期安全性存货周转天数7.25流动性应收账款周转天数7.08流动性说明：银行在企业所将实现的利益是有限的, 利益的有限性和风险的无限性决定了 它将特别关注贷款的安全性而不是盈 利性。（二）、贷款协议中最常出现的财务比率比率出现26测上百分比衡量主要方面债务/权益比率92.5长期安全性流动比率90.0流动性股利支付率70
13、.0*现金流量/本期到期60.3长期安全性长期债务固定费用偿付率55.2长期安全性利息保障倍数52.6长期安全性财务杠杆系数44.7长期安全性权益/资产*41.0现金流量/债务总额36.1长期安全性速动比率33.3流动性（三）、公司总会计师认为最重要的财务比率比率重要性等级衡量的主要方面每股收益8.19获利能力税后权益收益率7.83获利能力税后净利润率7.47获利能力债务/权益比率7.46长期安全性税前净利润率7.41获利能力税后总投入资本7.20获利能力收益率税后资产收益率6.97获利能力股利支付率6.83其他价格/收益比率6.81其他流动比率6.71流动性说明：公司的高级管理层主要考虑如何
14、去满足 股东的要求，所以更重视获利能力比率。（四）、公司目标中常用主要财务比率比率在目标中出现公司百分比衡量主要方面每股收益80.6获利能力债务/权益比率68.8长期安全性税后权益收益率68.5获利能力流动比率62.0流动性税后净利润率 60.9获利能力股利支付率 54.3其他税后总投入资本53.3获利能力收益率税前净利润率 52.2获利能力应收账款周转天数47.3流动性税后资产收益率47.3获利能力说明：公司目标中常用主要财务比率呈现出 四平八稳”的特点，因为任何组织在 设计目标时总是设想的很周到。（五）、注册会计师认为最重要的财务比率比率重要性等级衡量的主要方面流动比率7.10流动性应收账
15、款周转天数6.94流动性税后权益收益率6.79获利能力债务/权益比率6.78长期安全性速动比率6.77流动性税后净利润率6.67获利能力税前净利润率6.63获利能力税后资产收益率6.39获利能力税后总投入资本收益率6.30获利能力存货周转天数6.09流动性说明：注册会计师更重视流动性。（六）、特许财务分析师认为最重要的财务比率比率重要性等级衡量的主要方面税后权益收益率8.21获利能力价格/收益比率7.65其他每股收益7.58获利能力税后净利润率7.52获利能力税后权益收益率7.41获利能力税前净利润率7.32获利能力固定费用偿付率7.22长期安全性速动比率7.10流动性税后资产收益率7.06获
16、利能力利息保障倍数7.06长期安全性说明：特许财务分析师更重视营利性。（七）、年度报告最常出现的财务比率比率公司数总经理信部门评述部门重点财务评论财务摘要每股收益100665984593每股股利985310854988每股帐面价值84103531863营运资本8111502367权益收益率62283212337利润率58103212335实际税率50212466流动比率4731161234债务/资本239041413年度报告最常出现的财务比率（续1）比率公司数 总经理信 部门评述 部门重点财务评论财务摘要资本收益率2162885债务/权益1950388资产收益率13412510股利支付率133
17、0066销售毛利率12010113税前毛利率10203660000026232总资产周转率 7144价格/收益比率7016营业毛利率711每小时人工502三、财务比率在财务失败预测中的应用（一）、单变量模型该模型由威廉 比弗（William Beaver） 于 1968年提出。其基本特点是：用一个财务比率（变 量）预测财务失败。威廉比弗定义的财务失败包括：破产、拖 欠偿还债券、透支银行帐户、或无力支付优先股 利。威廉 比弗定义的 财务失败”比 破产”概念 更宽泛。下列财务比率有助于预测财务失败（以预测能力 为序）：1 、现金流量/债务总额2、净收益/资产总额3、债务总额/资产总额（关注比率趋势
18、很有必要)特点及其解释：这三个指标均为反映企业长期财 务状况而非短期财务状况的指 标，因为流动性指标不足以说明 企业的财务失败。威廉比弗的研究还指出，失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点：(1) 失败企业有较少的现金，但有较多的应收 账款。(2) 失败企业的存货一般较少。(3) 当把现金和应收账款加在一起列入速动 资产和流动资产中时，失败企业与成功 企业之间的差异就被掩盖了。(二)、多变量模型该模型是由埃德沃德奥尔特曼(EdwardI.AItma n)于1968年提出的，故简称奥尔特曼模型。模型中使用了五个变量：X1=营运资金/总资产X2=留存收益/总资产X3息税前收益/总资产X4
19、=权益市价/债务总额帐面价值X5=销售额/总资产这五个指标都为正指标。Altman(1968)研究报告中的(倒闭企业倒闭前一 年的)平均比率如下：比率 闭企业倒闭企业未倒X1-0.6100.414X20.355X30.153X42.477-0.626-0.3180.4011.50X51.90模型:Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010 X5在对1970-1973年间资料进行研究时，得出 的Z的判别值为2.675。即上一年Z值小于2.675 的企业，就被预测为 失败”企业。注意：(1) 预测提前期越长，预测效果越差(一般为 23年)。(2) 无公司股票市价资料时，该模型无法使用，因为X4要求市价资料(市价能反映投 资者对企业的预期)，所以对非上市公 司，模型就不方便予以反映。总 结(1)用财务比率预测财务失败总是有局限 的，因为财务比率只能反映财务上的、 过去的数据，事实上未来的财务状况不 是唯一的取决于现在的财务状况，而可 能是更多的取决于非财务因素。因为企业的人、财、物都可能得到更换， 而且未来的市场情况、金融环境等都可 能出现变化，所以通过财务比率进行预 测工作难度很大。