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1、大全新能源、亚洲硅业。在金刚线革命后,单晶的单瓦成本逐渐接近多晶,差距不断减小。此前由于隆基率先采用金刚线工艺,成本快速下降，而其毛利率也有大幅提升，与行业 第二中环也拉开差距。但随着竞争对手相关技术的追赶,目 前产品品质逐渐趋同,因此毛利率整体也逐渐接近。龙头公司大举扩张。光伏产业总体处于产能过剩状态, 而硅片环节相较上游硅料以及下游电池片过剩更为严重。从 往年产能利用率来看，硅料及电池片保持在80%以上,而硅 片整体产能利用率仅有75%O然而,尽管行业面临过剩，但 是由于光伏行业本身技术更新迭代较快,因此新产能较旧产 能的生产成本具有明显优势,因此近年来硅片产能仍在大幅 扩张,多家企业提出
2、了新的扩产计划：通威乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产； 亚洲硅业3万吨/年多晶硅项目已经开工；大全正在寻求科 创板上市，募投项目包括3.5万吨的新建产能；保利协鑫宣 产业有望迎来新一轮的扩产浪潮,进口替代以及国内落后产 能的替代将持续演绎。称首期5.4万吨颗粒硅项目已正式开工。因此/国内多晶硅表12国内主要多晶硅企业的产能（万吨）企业名称2018年底2019年底2020年中2020年底保利协鑫128.58.510.5通威股份7899新特能源3.67.27.27.2新疆大全3777东方希望3447亚洲鞍2222其他8.28.54.254.33总计38.845.2
3、41.9547.0313发展趙势多晶市场竞争激烈单晶企业盈利能力趋同。多晶领域, 由于行业本身供给过剩,从行业突围主要手段一靠规模,二 靠工艺技术革新。单晶在金刚线革命后,产品控成本能力趋 于一致,因此单晶企业盈利能力趋同。电池片行业仍然产能 过剩，未来电池片技改能力尤为重要。（二）中游产业链1 电池片2.1主要企业电池片厂由于其技术资金壁垒低的原因，厂商参与者较 多,并且份额较为分散,即使市场份额排名第一的韩华也仅 占市场份额的6.2%。CR10仅43.9%。这种分散的竞争格局 下,电池片对上下游的议价能力也相对较弱,这也反映在其 毛利率相对较低的情况上,我国主要的电池片企业有英利、 天合、
4、韩华、晶澳科技、晶科科技、海润光伏、江苏林洋新 能源、拓日新能。2.2竞争格局2020年上半年,头部的专业化电池片企业出货量较快 增长,爰旭电池出货量约5.24GW ,同比增长82% ,通威的 电池组件达7.75GW ,同比增长约34% ；但受供需宽松以及 价格下降等影响,盈利水平同比明显下滑,头部企业处于微 利状态。从盈利水平角度，上半年三家主要的专业化电池片 企业差异不明显。专业化电池企业加大扩产力度。截至2019年底，通威 电池片产能达到20GW ,上半年眉山一期7.5GW高效太阳 能电池项目投产,同时启动了眉山二期7.5GW及金堂一期 7.5GW高效太阳能电池项目（兼容210及以下尺寸
5、），到 2021年中通威电池片产能规模将超过40GW。爱旭股份 2019年底电池片产能9.2GW ,截至上半年电池产能约 15GW ,另有在建高效太阳能电池产能21GW ,预计2020 年底将建成高效电池产能36GW ,其中大尺 寸电池产能约24GW , 166mm电池产能约10GWe上半年 隆基宁夏乐叶5GW单晶电池完全投产,在建工程西安泾渭 新城5GW单晶电池项目以及西安航天基地一期7.5GW电 池项目有望年内投产，到2020年底电池片产能有望超过 25GW ;晶澳截至2019年底电池片产能约9.4GW , 2020 年以来,公司公告的电池片扩产（或技改升级）项目规模达 27.1GW ;截
6、至2020年8月天合能电池产能12GW ,通过 新增境外电池产能2.5GW、盐城基地以新建和技改形式增加 10GW电池产能、境内技改/新建部分产能等形式,到2021 年底电池产能有望达到26GW，其中210mm大尺寸电池产 能占比达到70%左右。在组件企业竞争越趋激烈的情况下, 垂直一体化大厂提升自有电池配套比例成为提升组件产品 成本竞争力的重要方式,可能对专业化电池生产企业造成一 定冲击。表12三家主要专业电池片生产企业基本情况20172018201920202021爰旭股份电池收入（亿元）59.127.5235.53单晶电池毛利率0.17510.2490.0964净利润（亿元）5.854.
7、331.37电池出货量（GW ）6.792.885.24通威太阳能电池组件收入（亿元64.3376.42122.7158.358.43单晶电池毛利率0.17290.18620.2249净利润（亿元）5.388.4213.649.771.87电池出货量（GW ）46.4413.335.797.75平煤隆基收入（亿元）9.1424.4424.9412.5411.27单晶电池毛利率0.06890.11220.13120.15450.095净利润（亿元）0.0711.560.940352光伏组件2.1主要企业多年来,全球前10强光伏组件企业中,中国企业都至 少占到70%80%。技术含量低,劳动密集型行
8、业集中度集 中趋势明显。表13主要光伏组件企业生产经营情况2017201820192019H12020H1晶科能源收入（亿美元）40.5136. 4942. 6418. 5223. 92毛利率11. 3%14.0%18. 3%16. 6%18. 7%出货量（GW）9.8111. 3814. 296. 127. 88隆基股份收入（亿元）91.75130.9145.7一毛利率30. 7%23. 8%25. 2%销量（GW）3. 515. 997. 393. 196. 58天合光能收入（亿元）216. 8143.516168.990.4毛利率15. 3%16.4%17. 2%14. 3%13. 9%
9、销量（GW）8. 166.68. 764. 265. 84晶澳科技收入（亿元）184. 3179. 1194. 380.397.4毛利率14. 7%18. 7%21. 0%19. 9%24. 3%销量（GW）7. 148. 0610. 264. 225. 46阿特斯收入（亿美元）28.5124. 1425. 8311.4213. 96毛利率16. 1%20. 3%25. 1%22. 2%21.4%销量（GW）6. 836. 628. 583. 725. 12东方日升收入（亿元）72.0171.01111.948. 0261. 26毛利率13. 0%14. 3%18. 9%15. 4%16. 9
10、%销量（GW）2.813. 356. 282. 783. 37FirstSolar收入（亿美元）29. 1122. 4430. 6311. 1711.75毛利率18. 7%17. 5%17. 9%6. 9%19. 4%出货量（GW）2.72.65.42.22.4正泰电器收入（亿元）52. 6862. 4656.2一毛利率16. 5%16. 1%17. 0%一销量（GW）2. 013.093. 732. 22协鑫集成收入（亿元）113. 0482. 9556. 2634.5514. 74毛利率12. 2%13. 1%8. 7%8. 7%11.5%销量(GW)4. 844. 573.62.21.6
11、6中利集团收入(亿元)46. 9240. 8731. 4316. 0510. 58毛利率8. 7%18. 0%16. 4%22. 4%8. 7%销量(GW)1.851. 761. 780. 790. 542.2竞争格局集中度持续提升，垂直一体化成趋势。上半年，组件行 业集中度提升的趋势较为明显,在需求端受新冠影响的背景 下，头部的组件企业出货量或销售规模呈现了较明显的增长， 晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯等前五大组件企业上半年 的组件销量达30.9GW ,同比增长约42% ,其中隆基的增幅 最为明显，上半年出货量跃居全球第二；根据出货量计划， 2020年，隆基和晶科出货量有望接近20GW ,晶
12、澳有望达 到15GW ”阿特斯出货计划n12GW。根据彭博新能源财 经发布的2020年组件与逆变器融资价值报告，晶科、 隆基、天合、晶澳和阿特斯是仅有的五家可融资评级达到100% 的组件企业,在帮助光伏项目开发商获得银行融资方面具有 定优势,其品牌优势有望逐步强化。上半年”天合光能回 归A股，晶科、阿特斯也提出回归A股的计划，未来头部组 件企业之间的融资能力差距有望缩小。从盈利水平看，晶澳的毛利率水平领先，估计隆基的组 件一体化毛利率也处于高位；整体看，拥有较为均衡的硅片、 电池、组件垂直一体化产能的组件企业在成本端具有一走优 势,目前主要的头部组件企业寻求提升电池、硅片自主供应 比例。因此,
13、组件环节的竞争门槛可能将提升,头部企业在 品牌、规模和垂直一体化产能布局等方面均占优,从而形成 品牌优势和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较 快提升。（三）下游产业链丄光伏应用1.1主要企业参与企业主要是EPC商及运营商。国内光伏电站的运营 处于一超多强的局面,央企中电投（中国电力投资集团公司） 独占鳌头，后面国企、民企群雄并起；民企:中利科技、特 变电工、爰康科技。1.2竞争格局目前我国总装机成本已经降至8 7L/W ,而目前的标杆 电价是在装机成本10元/W的基础上,按照光照条件将国内 光伏补贴分为三类地区，分别实行0.9、0.95、1.0元/度的 标杆电价,分布式电站统一补贴0.
14、42元/度,因此,目前电 站运营的收益率较高。2018年"531新政给产业带来冲击，但价格下降带 来光伏行业进入平价上网过渡期阶段”但应该看到的是,除 少数地区具备较优质资源,早期实现平价上网,大部分地区 仍需要一定补贴才能维持。根据统计，三类资源区的平均燃 煤标杆度点电价分别为0.30元、0.34元、0.38元。按照电 站发电寿命20年z第一年光衰3% ,后续年光衰0.7% ,年 2%营运费用，IRR为8% ,每瓦建设成本4元进行测算，三 类资源区距离上网电价平均仍有17.29%的差距。即还需要 装机成本下降近20%，才能实现我国全地域的发电侧平价上 网（四）投资建议随着参与者的增
15、加以及单晶硅片产能的大幅扩张,主要 设备企业受益；后续单晶硅片供需渐趋宽松,隆基的竞争优 势依然明显；随着光伏装机规模的增加,主要耗材金刚线和 碳基复合材料的需求都有望持续增长，且竞争格局较好。建 议关注隆基股份、晶盛机电、美畅股份、金博股份等。3、 电池片环节：受益于单晶PERC电池大规模扩产z电池设备 企业业绩表现较好,在电池片技术迭代较快的背景下,设备 企业未来具有较好的发展前景；主要耗材导电银浆具有国产 化替代逻辑。建议关注迈为股份、捷佳伟创、帝科股份等。 组件环节:组件竞争门槛可能提高,头部企业有望形成品牌 和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。光伏玻璃和胶膜竞争格局较好,未来受益于光伏需求稳定增 长，且玻璃环节受益于双面双玻组件渗透率的提升。建议关 注隆基股份、晶澳科技、福菜特、福斯特等。