负债结构分析.doc

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1、1. 1）资产负债率=负债总额/资产总额X1OO%（也叫债权人投资安全系数，一般 60% 左右）A 、比例下降或较低时：a企业经济实力增强，潜力有待发挥；b企业资金来源充足，获利能力是否增强要看企业自有资金利润率的变化情况：I、如果企业自有资金利润率（企业实现净利润与所有者权益之比）较高，高于银 行 长期贷款利率，说明企业产品的盈利能力较高。、如果企业自有资金利润率提高，说明企业通过自我积累降低了资产负债率，并 提 高了企业的盈利能力。川、如果企业的自有资金利润率与过去相比反而有所下降，则说明企业资产负债率 的降低并没有减轻企业的负担，并没有提高企业的经济效益。c、也可能是企业产品利润率较低，

2、企业承受不了借款利息负担，企业用未分配 利润或生 产经营资金偿还了部分负债，从而使企业的生产经营规模同时缩小。B、比例升高或较高时：a企业独立性降低，企业发展受外部筹集资金的制约增强；b企业债务压力上升，结构稳定性降低，破产风险增加； c企业总资产和经营规模扩大。注意：对其升高的分析，也要与资金利润率的变化相结合：I、自有资金利润率升高，且大于银行长期借款利率，说明负债经营正确，企业 通过举债发展扩大了生产经营规模，新增生产能力所创造的利润在支付银行 利息之后增加了企业的实现利润。H、自有资金利润降低，说明负债经营不理想，企业新增的利润不但没有随投入 的增加而增加，反而有所降低。川、另外，负债

3、经营通常会使企业的破产风险增大，但如果负债经营使企业收益 能力增强，反过来又会提高企业的偿债能力并降低破产风险。（2）负债经营率=长期负债总额/所有者权益总额x100%（一般在25%35%之间 较合理） 注：负债经营率一般与银行长期贷款利率成反比，与企业盈利能力成正比。A、比率升高或较高时：优点：a企业生产经营资金增多，企业资金来源增大；b企业自有资金利用外部资金水平提高，自有资金潜力得到进一步发挥。 缺点：a资金成本提高，长期负债增大，利息支出提高；b企业风险增大，一旦企业陷入经营困境，如货款收不回，流动资金不足等情 况，长期负债就变成了企业的包袱B 、比率降低或较低时：优点：a企业独立性强

4、；b企业长期资金稳定性好。缺点：a企业产品利润率低；b企业产品利润率高，企业自有资金利润率大于银行利率，而企业没有充分利 用外部资金为企业创利；c、也有可能出现流动负债过高，企业生产经营过程资金结构不稳的情况。(3) 产权比率=负债总额/自有资金总额X100% (也叫资本负债率，保守 100%, 我国 200) 注：产权比率高是高风险高报酬的财务结构；产权比率低是低风险低报酬的财务结构。产权比率因行业或企业利润率高低不同而差别较大。一般认为 100%较合理,目前 对我国企业要求产权比率在 200%是比较合理的。A、比率提高或较高时：a、企业结构稳定性和资金来源独立性降低；b债权人所得到的偿债保

5、障下降；c、企业借款能力降低。B、比率降低或较低时：a企业偿债能力强，破产风险小；b股东及企业外的第三方对企业的信心提高。 但产权比率过低说明：企业没有充分利用自有资金；企业借款能力和发展潜力还较 大。(4) 流动负债率=流动负债总额/负债及权益总额X100%A、比率升高或较高时：a、企业的资金成本降低；b偿债风险增大；c、可能是企业盈利能力降低，也可能是企业业务量增大的结果。B、比率降低或较低时：a、企业偿债能力减轻；b企业结构稳定性提高；c、可能是企业经营业务萎缩，也可能是企业获利能力提高，需看流动资产的增 长情况和获利能力的变化情况：I、如果流动负债率和流动资产率同时提高，说明企业扩大了

6、生产经营业务，增加 了生产，是否增收，要看利润的增长情况；、如果流动负债率提高而流动资产率降低，同时实现利润增加，说明企业的产品 在市场上销售很好，供不应求，企业经营形势良好；如果实现利润没有增多，说明 企业经营形势恶化，企业经发生资金困难。川、如果流动负债率和流动资产率同时下降，说明企业生产经营业务在萎缩。（5）积累比率=留存收益/资本金总额X1OO%（ 般要求不低于 50%, 100%较安 全）注：留存收益=法定公积金+盈余公积金+未分配利润积累比率通常随企业经营的年限而不断提高，正常情况是，企业经过一段时期经营之后，实现利润增加，企业经营规模扩大，负债结构也随之改善。2. 合理的资金结构

7、，应该同时实现资产结构合理和负债结构合理，实现负债结构与资 产结构的互相适应。在资金结构合理的情况下，企业的投资收益最高，企业价值最 大，企业的资金来源稳定，偿债风险最小，企业的资金成本最低。3. 决定企业合理的资金结构的因素很多，具体有：（1）与行业有关的因素（如最低投资额、经济批量、技术装备、盈利能力、景气 程度等）；（2）与企业经营决策和管理有关的因素（如品种结构、质量和成本、销售费用、 收入增长率）；（3 ）企业的市场环境（包括银行利率、产品销售情况、生产竞争激烈程度、通货 膨胀率、经济景气与否、汇率变化等）。4. 合理的资金结构，首先是正常情况下的资金结构。所谓正常情况是指企业应有盈

8、利， 并且自有资金利润率高于银行长期贷款利率。公司得出）合理资产结构（约占）不同行业的企业合理资金结构数值参考表如下：（根据我国2001年度60多个上市行业流动资产长 期 投 资固定 资产无 形 苴丿、他流 动 负 债长 期 负 债所 有 者 权 益制约50545很 少45550家 电60很 少35560很 少40合理负债结构（约占）汽车60很 少40很 少50545房地产85105很 少601030日 用 品5560很 少4045很 少55540机 制45很 少505202060空 运35很 少65很 少156520建材251560很 少206020化工3010555402040啤 酒30很

9、 少601020575商业60102010301060注意：以上指标是相对的可因技术水平、市场发育程度等条件的不同而改变调整。5标购（Tenderoff ）。是指一个企业直接向另一个企业的股东提出购买他们所持 有的该企业股份的要约，达到控制该企业目的行为。这发生在该企业为上市公司的情况。6剥离。剝离”一词的理论定义目前主要来自于对英文divestiture ”的翻译，指一个企业出售它的下属部门（独立部门或生产线）资产给另一企业的交易。具体说是指 企业将其部分闲置的不良资产、无利可图的资产或产品生产线、子公司或部门出售给其他企 业以获得现金或有价证券。剥离的这一定义与我国目前的企业或资产售卖的含

10、义基本相同。 笔者认为将Divestiture ”翻译为售卖更准确。那么，剥离是否等于售卖呢？不完 全相同。剥离是指企业根据资本经营的要求，将企业的部分资产、子公司、生产线等，以出售或分立的方式，将其与企业分离的过程。因此，剥离应含有售卖和分立两种方式。7售卖。根据上述剥离含义，售卖是剥离的一种方式。售卖是指企业将其所属的资产（包括子公司、生产线等）出售给其他企业，以获取现金和有价证券的交易。在国有企业 改制中，国有资本所有者根据资本经营总体目标要求，将小型国有企业整体出售，也属于售卖范畴8分立。分立从英文Spin offs”本义看，是指公司将其在子公司中拥有的全部 股份按比例分配给公司的股东

11、 ，从而形成两家相互独立的股权结构相同的公司。这一定义实 质上与我国国有企业股份制改造中的资产剥离含义基本相同。我国国有企业改制中的资产剥 离往往是指将国有企业非经营资产或非主营资产，以无偿划拨的方式，与企业经营资产或主营资产分离的过程。通过资产剥离，可分立出不同的法人实体 ，而国家拥有这些法人实体的股权。分立是剥离的形式之一。9破产。破产简单地说是无力偿付到期债务。具体地说，指企业长期处于亏损状态，不能扭亏为盈，并逐渐发展为无力偿付到期债务的一种企业失败。企业失败可分为经营失败和财 务失败两种类型。财务失败又分为技术上无力偿债和破产。破产是财务失败的极端形式。企 业改制中的破产，实际上是企业

12、改组的法律程序 ，也是社会资产重组的形式。（二）企业重组的价值来源分析企业重组的直接动因主要有两个：一是最大化现有股东持有股权的市场价值 ；二是最大 化现有管理者的财富。这二者可能是一致的 ，也可能发生冲突。无论如何 ，增加企业价值是实 现这两个目的的根本。企业重组的价值来源主要体现在以下几方面：1获取战略机会。兼并者的动机之一是要购买未来的发展机会。当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时，一个重要战略是兼并在那个行业中的现有企业，而不是依靠自身内部发展。原因在于：第一，直接获得正在经营的发展研究部门；第二，获得时间优势，避免了工厂建设延误的时间；第三，减少一个竞争者并直接获得其在行业中的

13、位置。企业重组的另一战 略机会是市场力的运用。两个企业采用同一价格政策，可使它们得到的收益高于竞争时收益。大量信息资源可能用于披露战略机会。财会信息可能起到关键作用。如会计收益数据可被用 于评价行业内各个企业的盈利能力；可被用于评价行业盈利能力的变化等。这对企业重组是十分有意义的。2发挥协同效应。企业重组的协同效应是指重组可产生 1 +1 >2或5-2 >3的效果。产生 这种效果的原因主要来自以下几个领域 I妙1 ）在生产领域，通过重组：第一,可产生规模经济性 第二，可接受新的技术；第三，可减少供给短缺的可能性；第四，可充分利用未使用生产能力。（2 ）在市场及分配领域，通过重组：第

14、一，可产生规模经济性；第二，是进入新市场 的捷径； 第三，扩展现存分布网；第四，增加产品市场的控制力。 在财务领域，通过重组：第一，充分利 用未使用的税收利益；第二，开发未使用的债务能力；第三，扩展现存分布网；第四，增加产品市 场的控制力。（4）在人事领域，通过重组：第一，吸收关键的管理技能；第二，使多种研究与开发 部门融合。在各个领域中要通过各种方式实现重组效果，都离不开财务分析。例如，当要估计更好地利用生产能力的收益时，分析师要检验行业中其他企业的盈利能力与生产能力利用率 之间的关系；要估计融合各研究与开发部门的收益，则应包括对复制这些部门的成本分析。资产周转率是反映企业通过资产运营实现销

15、售收入能力的指标。影响资产周转率的一个重要 因素是资产总额，还需要对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占 用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率 等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。再次，权益乘数表示企业负债程度，受资产负债率影响。企业负债程度越高，负债比率越 大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企 业带来了较多的风险。权益乘数对净资产收益率具有倍率影响，反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具 有正反两方面的作用。在收益较好的经营周期，它可以使股东获得的潜在

16、报酬增加，但股东 要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的经营周期，则可能使股东潜在的报酬下降。 当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业 的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增 加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。在资产总额不变的条件下，适度开展负债 经营，可以减少所有者权益所占的份额，达到提高净资产收益率的目的。最终不断把 “蛋糕做 大”，促进企业成长，拓宽企业发展空间。杜邦财务分析体系案例下面以P公司和E公司2002年度的报表为例，说明杜邦财务分析体系的运用。为加强可 比性，我们采用国际会计准则报

17、表。具体分析如下：净资产收益率：P公司销售净利率19.19%远高于E公司 的5.6%，但资产周转率0.52和权 益乘数1.56却远低于E公司的1.38和2,特别是资产周转率仅为 E公司的1/3强。结果，净 资产收益率15.45%略低于E公司的15.51%。销售净利率：P公司销售净利率19.19%远高于E公司 的5.6%。说明：（1）每一元销售收 入带来的净利润较高；（ 2）收入额可能较低,这在资产周转率指标得到印证；（ 3）经营支 出中，所得税外其他税费 14613元，占收入244424元的5.98%； E公司为55612美元，占收 入 204506 美元的 27.2%。资产周转率：P公司的资

18、产周转率0.52，资产约需2年的时间才能周转一次，在国际上同 类石油公司中偏低。可能原因：（ 1）销售收入低,说明在最终实现公司价值的销售领域大 有作为；（ 2）资产创造收入的能力较低,低效无效资产较多,是否在资产布局、规模经济、 产品结构等方面存在问题,还需要进行经济评价；（ 3）在对损益分析的基础上,应特别重 视对公司资产和资产负债表的分析,提高公司整体的资产回报率。权益乘数：P公司的权益乘数1.56和对应的资产负债率 34.44%，低于E公司的2和对应 的资产负债率51.11%，在国际同类石油公司中亦属偏低水平。P公司有良好的商业信誉，应进一步充分发挥财务杠杆作用，寻求回报率高于贷款利率的项目进行投资，实现公司价值长 期最大化。案例表明，净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。决定净 资产收益率高低的因素有权益乘数、销售净利率和资产周转率，这三个比率分别反映了企业 的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财 务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。这样通过指标分解之后，可以把净资产收益 率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比 一项指标能提供更明确、更有价值的信息