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1、汇率对本地通胀的传导作用通胀会受不同因素影响，汇率并非最重要的原因。近期美元疲弱、人民币转强及通胀上升，可能令一些人质疑继续实行将港 元与美元挂鈎的联系汇率制度是否合适。作为高度外向型的经济体系，香 港几乎所有日常必需品都要倚赖进口，汇价疲弱对本地通胀造成的影响， 相比其他外向程度较低的经济体系所受的同类影响无疑会较大。但我们都 必须认识清楚本地通胀对汇率变化的敏感度其实有多大。研究汇率对本地通胀的传导作用的方法有很多，大概不必在此多赘。值得 一提的是这个课题差不多所有中央银行都会着力探讨，即使本港货币政策 以保持汇率稳定，而不是物价稳定为目标，金管局亦有作这方面的研究。 我们研究所得的要点是
2、：短期而言，汇率对本地通胀的传导作用约为 0.1%，中期而言，则约为 0.2%。即是说以名义有效汇率计算，港元汇率每 转弱 1%，短期而言便会导致本地物价上升 0.1%，中期而言则上升 0.2% 由于大家都将焦点放在美元弱势上，我们可从另一角度看这些数字：美元 兑港元以外所有货币贬值 10%，短期及中期而言便会导致本港物价分别上 升 0.82%及 1.61% 。相对于本港现时的预期通胀率而言，这些数字似乎不算高，但仍明显高于外向程度较低的地区。例如，中期而言，汇率对美国当地通胀的传导作用 约只为 0.01%，对经济合作与发展组织成员国的通胀则平均为0.17%。金管局的研究显示，影响香港通胀的一
3、个更重要的因素其实是单位劳动成 本，而不是受汇率及进口市场的通胀所影响的进口价格。换言之，即使对 香港这类高度外向型的经济体系来说，中期而言，本地因素仍然是影响通 胀的主导原因。然而，这并非说汇率对本地通胀不重要。事实上，在2002 年至 2007 年期间，港元名义有效汇率下跌 16%，期内每年通胀率中 ，平均约有 0.4 个百 分点是这个原因引起。就 2007 年来说，估计因汇率下跌而引起的通胀为 0.6 个百分点，即相当于全年基本通胀约 20%。但我们讨论汇率对刺激通 胀的重要性，尤其在研究应该采取什么对策时，要认清汇率对通胀的实际 影响力，并辅以实证研究作为支持。由于单位劳动成本是更重要的因素，研究对策的方向应该是致力提高及维 持劳动生产力。在资讯科技发展支持下，近年劳动生产力增长迅速，带动 单位劳动成本下降，对本地通胀产生很大的遏抑作用。然而，本港经济自 2003年复苏以来持续强劲，令失业率逐渐降至接近10 年来最低水平，以致单位劳动成本在过去一年左右掉头回升。我相信这正是近几个月本地通 胀上升的重要原因，从多个界别的员工薪酬获得明显调升可兹证明。与此 同时，我们进口市场的通胀亦显著上升。美元疲弱固然会刺激通胀，但其 所受公众注视的程度却远比其他因素大。任志刚2008年4月3日