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1、第三节 项目投资决策指标,通过前两节的分析，我们了解项目投资现金流量的内容和估算方法，目的就是要利用现金流量进行项目投资决策。项目投资决策是指通过对投资方案的经济效益进行比较和分析，从而决定是否选用该方案，或者对多个方案的经济效益进行比较和分析，从而选出最优方案。项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，据以进行方案决策的定量化标准和尺度。评价指标按是否考虑资金时间价值因素可以分为非折现评价指标和折现评价指标两种。非折现指标不考虑资金时间价值因素，又称为静态指标，主要包括静态回收期和投资利润率。折现指标考虑资金时间价值因素，又称为动态指标，包括净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率
2、。,1,项目投资管理,第三节 项目投资决策指标,2,项目投资管理,一、静态评价指标,（一）投资回收期（二）投资利润率,3,项目投资管理,（一）投资回收期,1. 投资回收期的计算2. 投资回收期的优缺点,4,项目投资管理,1. 投资回收期的计算,静态投资回收期（Payback Period，缩写PP）又称全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。不包括建设期在内的回收期的计算方法分以下两种情况：（1）原始投资一次性支付，每年现金流入量相等。此时，其计算公式为：,5,项目投资管理,1. 投资回收期的计算,（2）现金流入量每年不相等，或原始投资额是分若干
3、年投入的。此时可采用列表法计算累计净现金流量，抵扣原始投资额的方法来计算。或用公式：,6,项目投资管理,1. 投资回收期的计算,若投资项目存在建设期，则需要在以上所计算的结果中加上建设期期限。在评价投资方案的可行性时，进行决策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。因为投资回收期越短，投资风险越小。,7,项目投资管理,1. 投资回收期的计算,【例3-4】某公司现有四个投资项目A、B、C和D，投资总额均为60万元，且均有3年的寿命。其中，A、B两个项目没有建设期，C和D项目的建设期为1年。四个项目的净现金流量如表3-3所示，要求：计算四个项目的静态投资回收期。 表3-3 A、B、C投资方案的净
4、现金流量 单位：万元,8,项目投资管理,1. 投资回收期的计算,9,项目投资管理,2. 投资回收期的优缺点,投资回收期的优点是计算简便，容易为决策人正确理解。它的缺点在于不仅没有考虑时间价值和项目风险，而且没有考虑回收期满后的收益。事实上，有些项目往往早期收益较低，而中后期收益较高，而有些方案由于有建设期的影响，从而增加了投资回收期。因此投资回收期法优先考虑急功近利的项目，可能放弃长期成功的方案，影响了使用效果，目前一般只作为投资项目评价的辅助手段使用。,10,项目投资管理,（二）投资利润率,1. 投资利润率的计算2. 投资利润率的优缺点,11,项目投资管理,1. 投资利润率的计算,投资利润率
5、（Return On Investment，缩写ROI），又称投资报酬率或会计报酬率，是指经营期内年平均利润与原始投资额的比率。按照这种方法，如果某方案的投资利润率低于企业要求的必要报酬率或无风险投资收益率方案，则该方案不可行。投资项目的投资利润率越高越好。其计算公式为：需要注意的是，对于这个指标的分母不同的教材之间存在一定差异，本课程中统一使用CPA教材中的说法，即仅为原始投资额，与建设期资本化利息无关。分子中年平均净利润是指经营期内年平均利润，与建设期无关。,12,项目投资管理,1. 投资利润率的计算,【例3-5】继续对例3-4分析，求各方案的投资利润率。,13,项目投资管理,1. 投资利
6、润率的计算,14,项目投资管理,2. 投资利润率的优缺点,投资利润率法的主要优点是指标简单、明了、易于掌握，但缺点是没有考虑资金时间价值；也不能说明投资项目的可能风险；该指标的分子分母时间特征不一致，年平均现金流量是时期指标，而原始投资额是时点指标，计算口径不一致。,15,项目投资管理,二、动态评价指标,（一）净现值（二）净现值率（三）现值指数（四）内含报酬率（五）四种动态指标之间的关系,16,项目投资管理,（一）净现值,1. 净现值的计算2. 净现值的优缺点,17,项目投资管理,1. 净现值的计算,净现值（Net Present Value，缩写NPV），是指特定方案未来现金流入的现值与未来
7、现金流出的现值之间的差额。即投资项目投入使用后产生的各年现金净流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算的总现值减去初始投资以后的余额。其计算公式为：式中，n表示项目期限，It表示第t年的现金流入量，Ot表示第t年的现金流出量，i表示贴现率。,18,项目投资管理,1. 净现值的计算,决策标准为：净现值大于零或等于零，表示方案可行；若净现值小于零，则方案不可行；如果几个方案的投资额相同，且净现值大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。,19,项目投资管理,1. 净现值的计算,净现值的计算过程为：第一步，计算投资项目每年的现金净流量；第二步，确定或选择适当的贴现率；第三步，将每年的现金净流量折现；
8、第四步，计算各年现金净流量的现值之和，即净现值。如果每年的现金流量相等，则按年金形式折成现值；如果每年的现金流量不相等、则先对每年的现金流量进行贴现（折现），然后汇总各年的现金净流量现值，得出投资项目的净现值。,20,项目投资管理,1. 净现值的计算,【例3-6】还是3-4的例子，C和D的建设投资分两年完成。假设折现率为8%，我们来求A、B、C、D四个方案的净现值。,21,项目投资管理,1. 净现值的计算,22,项目投资管理,2. 净现值的优缺点,采用净现值指标决策的优点主要为：(1)考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价；(2)考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性和收益性的统
9、一；(3)考虑了投资风险性，主要体现在贴现率的水平上。风险越大的投资项目，选择的贴现率就越高；(4)适用性强。,23,项目投资管理,2. 净现值的优缺点,采用净现值指标决策的缺点主要是：(1)净现指的结果是一个绝对数，不能从动态的角度反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣；(2)计算净现值时必须知道资金成本率（一种折现率），但现金净流量的测量和资金成本率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有重要影响；(3)净现值计算相对较为复杂。,24,项目投资管理,2. 净现值的优缺点,(4)原始投资额差距较大，或投资回收期不等时，净现值将可能失去比较价值。例
10、如，两个项目的净现值都是100万，但A项目投资了500万元，而B项目投资了10亿元，明显A项目要好于B项目，但仅从净现值指标无法做出比较。再比如，两个项目的净现值依然都是100万元，但A项目经营期为5年，而B项目的经营期为10年，显然A项目要好于B项目，但净现值指标不能得出这一结论。因此，净现值的使用条件是：原始投资额相同（或相似），投资回收期也相同。,25,项目投资管理,（二）净现值率,1. 净现值率的计算2. 净现值率的优缺点,26,项目投资管理,1. 净现值率的计算,净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值比率的一个指标，也可以理解为原始投资的现值所创造的净现值。净现值率的
11、计算公式为：决策标准为：净现值率大于或等于零时，方案可以接受；净现值率小于零时，方案应当拒绝；若多个投资方案，则净现值率大的，且不小于零，则为最优方案。,27,项目投资管理,1. 净现值率的计算,【例3-7】根据例题3-4的数据，折现率为8%，计算A、B、C、D四个方案的净现值率。,28,项目投资管理,1. 净现值率的计算,29,项目投资管理,2. 净现值率的优缺点,净现值率的优点在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，另外由于净现值率要除以投资净现值，所以可以克服净现值不能适用于原始投资额不同的决策方案的比较。其缺点是跟净现值一样，无法直接反映投资项目的实际收益率；而且
12、需要知道准确的贴现率或净现值。,30,项目投资管理,（三）现值指数,1. 现值指数的计算2. 现值指数的优缺点,31,项目投资管理,1. 现值指数的计算,现值指数（Profitability Index，缩写为 PI）又称获利指数或利润指数，是指投资项目未来现金净流量的总现值与原始投资现值之比。其计算公式为：现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，是项目投资评价的一个指标。它和净现值率都属于相对数指标，反映投资的效率，它们之间有如下关系：,32,项目投资管理,1. 现值指数的计算,利用现值指数法进行投资项目决策的标准是：如果投资方案的现值指数大于或等于1，该方案为可行方案；如果投资
13、方案的现值指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个方案的现值指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。,33,项目投资管理,1. 现值指数的计算,【例3-8】仍以3-6为例，计算四个方案的现值指数。（折现率8%）,34,项目投资管理,1. 现值指数的计算,35,项目投资管理,2. 现值指数的优缺点,现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但一个重要的区别是，现值指数法可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进行对比。其缺点是需要找到一个合适的资金成本率（折现率），以便将现金流量折算为现值，折现
14、率的高低有时会影响方案的优先次序。,36,项目投资管理,（四）内含报酬率,1. 内含报酬率的计算2. 内含报酬率指标决策原则3. 内含报酬率指标的优缺点,37,项目投资管理,1. 内含报酬率的计算,所谓内含报酬率（Internal Rate of Return，缩写为IRR），是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。其计算公式为：,38,项目投资管理,1. 内含报酬率的计算,（1）当经营期内各年净现金流量相等计算年金现值系数：根据计算出来的年金现值系数和经营期（n），查表找到IRR的两个临界值。用插值法求的IRR。,39,项目投资管理,
15、1. 内含报酬率的计算,【例3-9】试求例3-4中方案A的内含报酬率。,40,项目投资管理,1. 内含报酬率的计算,n=3查表发现，2.4这一指标在（P/A，12%，3）和（P/A，14%，3）之间，它们对应的值分别为2.4018和2.3216。用差值法计算。,41,项目投资管理,1. 内含报酬率的计算,42,项目投资管理,1. 内含报酬率的计算,（2）经营期内各年现金流量不相等估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。反复测试，寻找出使正负净现值最接近于0的两个贴现率。用插值法计算IRR。,43,项目投资管理,1. 内含报酬率的计算,【例3-10】试求例3-4中方案B的内含报酬率。,44,项目
16、投资管理,1. 内含报酬率的计算,45,项目投资管理,1. 内含报酬率的计算,46,项目投资管理,2. 内含报酬率指标决策原则,在独立备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于企业的资本成本率或必要报酬率就采纳；反之，如果计算出的内含报酬率小于企业的资本成本率或必要报酬率则拒绝。在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。在前面两个例子中，若资本成本率为8%，则A、B两方案均可行。由于IRRAIRRB，故在A、B两方案中，A方案最优。,47,项目投资管理,3. 内含报酬率指标的优缺点,内含报酬率法的优点是考虑资金时间价值，可以反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低
17、的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。内含报酬率法的缺点是计算比较复杂，而且当经营期大量追加投资时，可能导致多个内含报酬率，或偏高或偏低，给决策带来困难。,48,项目投资管理,（五）四种动态指标之间的关系,用ic表示某行业的基准贴现率，那么净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、现值系数（PI）和内含报酬率（IRR）之间存在以下关系：1. 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；2. 当NPV = 0时，NPVR =0，PI = 1，IRR = ic；3. 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；这些指标都会受建设期的长短、投资方式及各年净现金流量的数量影响。所不同的是
18、净现值是绝对量指标，其余的是相对量指标。计算NPV、NPVR、PI时需要已知ic，而IRR的计算不需要ic，只是在最后进行决策时需要用IRR与ic进行比较。,49,项目投资管理,第四节 项目投资决策指标的应用,50,项目投资管理,一、独立方案投资决策,在财务管理中，将一组互相分离、互不排斥的方案成为独立方案。对于独立方案而言，其决策判断依据只有“可行”、“不可行”两种，并没有优劣之分。例如现在有5个投资方案，其中经过判断，有3个可行（即赚钱），2个不可行（即赔钱），那么其决策就是投资那3个可行方案。也就是说，独立方案决策有这样的假设前提：投资的资金、人力、物力统统能够满足所有方案。,51,项目
19、投资管理,一、独立方案投资决策,通过第3节的学习，我们已经掌握了六种判断项目是否可行的指标。其中，动态评价指标为主要指标，静态评价指标为次要指标（或辅助指标）。那么项目可行的标准为：净现值（NPV）0；净现值率（NPVR）0；现值指数（PI）1；内含报酬率（IRR）ic；静态回收期（PP）项目期一半；投资利润率（ROI）基准投资利润率。若不满足上述条件，特别是不满足以上动态指标，则项目不可行。若满足动态指标，不满足静态指标，则表示该方案基本具备财务可行性，根据实际情况，亦可做出给予投资的决策。,52,项目投资管理,一、独立方案投资决策,【例3-11】西京公司现有一个投资项目，没有建设期，经营期
20、为2年。期初需要的投资额为50万元。第1、第2年年末分别能回收现金净流量为31.5万元、28.5万元。其中，第一年净利润为6.5万元，第二年的净利润为3.5万元。假设行业基准贴现率为10%，基准投资利润率为9.5%。计算该项目的评价指标，并判断该项目是否可行。（结果保留两位小数。）解： （1）PP=1+(50-31.5)28.5=1.65（年） （2）平均净收益=（6.5+3.5）2=5（万元） ROI=550=10% ROI9.5%,53,项目投资管理,一、独立方案投资决策,（3）NPV=31.5(P/F，10%，1)+28.5(P/F，10%，2)-50 =31.50.9091+28.50
21、.8264-50=2.19（万元）（4）NPVR=2.1950=0.04（5）PI=31.5(P/F，10%，1)+28.5(P/F，10%，2)50 =（31.50.9091+28.50.8264）50=1.04 或PI=1+NPVR=1+0.04=1.04,54,项目投资管理,一、独立方案投资决策,（6）假设贴现率为12%，则： NPV12%=31.5(P/F,12%,1)+28.5(P/F,12%,2)-50 =31.50.8929+28.50.7972-50 = 0.85（万元）假设贴现率为14%，则： NPV14%=31.5(P/F,14%,1)+28.5(P/F,14%,2)-50
22、 =31.50.8772+28.50.7695-50 = -0.44（万元）IRR = 13.32%IRR10%,55,项目投资管理,一、独立方案投资决策,由以上结果可知，除投资回收期以外，其他指标均在可行范围内。由于该项目投资回收总时间只有2年，故投资回收期这一辅助指标可以忽略。,56,项目投资管理,二、互斥方案投资决策,互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，也就是说，在一组方案中只能选出一个最好的方案进行投资。对于胡扯方案而言，不仅要选择可行的，而且要在可行方案中选择最优方案。,57,项目投资管理,二、互斥方案投资决策,在第3节我们曾将强调，净现值的使用条件是：原始投资额相同（或相似），投
23、资回收期也相同。然而在实际工作中我们常常遇到的则是投资额不同或回收期不同的项目。那么，面对这样的项目我们该如何比较呢？当现值（P）无法进行比较的时候，我们可以考虑利用年金（A）来进行比较。这时，我们引入年等额净回收额。,58,项目投资管理,二、互斥方案投资决策,年等额净回收额（NA）又称年均净现值，其本质就是在第二章中我们学到的年资本回收额，也就是普通年金现值的逆运算而已。故其公式为：年等额净回收额法适用于原始投资额不同的方案比较，尤其适用于项目计算期不同的多方案的比较决策。在这种方法下，所有方案中，年等额净回收额最大的方案为最优方案。,59,项目投资管理,二、互斥方案投资决策,【例3-12】
24、某公司有A、B两个互斥的方案可以进行投资，其相关数据如表3-4所示。已知两个项目均没有建设期，请判断，应该选择哪一种方案进行投资？表3-4 A、B量项目指标,60,项目投资管理,二、互斥方案投资决策,解：A方案：年折旧额=(50-5)5=9（万元）NCF0= -60（万元）NCF14= (37-20-9)(1-25%)+ 9 = 15（万元）NCF5= (37-20-9)(1-25%)+ 9 + 5 + 10 =30（万元）NPVA= 15(P/A,10%,4)+ 30(P/F,10%,5)-60 =153.1699+300.6209 -60 =6.1755（万元）NAA= 6.1755(P/
25、A,10%,5)= 6.17553.7908 =1.6291（万元）,61,项目投资管理,二、互斥方案投资决策,B方案：年折旧额=808=10（万元）NCF0= -100（万元）NCF17= (41.2-20-10)(1-25%)+ 10 = 18.4（万元）NCF8= (41.2-20-10)(1-25%)+ 10 + 20 =38.4（万元）NPVB= 18.4(P/A,10%,7)+ 38.4(P/F,10%,8)-100 = 18.44.8684 + 38.40.4665 -100 =7.4922（万元）NAB= 7.4922(P/A,10%,8)= 7.49225.3349 =1.4
26、044（万元）,62,项目投资管理,二、互斥方案投资决策,通过以上的计算我们发现，尽管方案B的净现值比项目A的净现值要大，但B方案的年等额净回收额比A的小。故方案A为最优方案。,63,项目投资管理,三、固定资产更新决策,固定资产更新是用新资产代替在经济上和技术上都不宜继续使用的旧资产。在知识经济时代，科学技术日新月异，对企业而言，旧设备、旧装置往往消耗大，要保持正常的生产能力，往往需要较高的维修货用。当生产效率更高，原材料、燃料、动力的消耗更低的高效技术装备出现时，虽然新设备投入较大，旧设备仍然可继续使用，但企业也有可能购买新设备。企业是否应该选择固定资产更新，需要采用科学的方法进行判断。固定
27、资产更新决策问题是属于互斥方案投资决策的范畴。,64,项目投资管理,三、固定资产更新决策,（一）寿命期限相等既然期限相等，如果投资额差距不大的话，我们就可以利用净现值这一指标进行比较。,65,项目投资管理,三、固定资产更新决策,（二）寿命期限不等寿命不等时需要应用到年金的计算。由于购置固定资产属于企业生产经营的成本，我们可以使用年金成本这一指标。但是需要注意的是，年金成本这一指标只比较了成本的部分，没有考虑收益的差异。而现实中往往是固定资产的高成本会带来高收益，因而更全面的指标仍然是我们前面提到的年均净现值（NA）。,66,项目投资管理,三、固定资产更新决策,但是需要注意的是，年金成本这一指标
28、只比较了成本的部分，没有考虑收益所带来的差异。而现实中往往是固定资产的高成本会带来高收益，因而更全面的指标仍然是我们前面提到的年均净现值（NA）。,67,项目投资管理,三、固定资产更新决策,（三）经济寿命通过固定资产的年金成本的概念，我们很容易发现，固定资产的使用最初运行费用比较低，以后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护费用、修理费用、能源消耗等运行成本会逐步增加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少。随着时间的递延，运行成本和持有成本成反方向变化，两者之和成马鞍形，如图3-1所示，这样必然存在一个最经济的使用年限。,68,项目投资管理,三、固定资产更新决策,图3-1 固定资产的平均年成本,69,项
29、目投资管理,三、固定资产更新决策,我们用固定资产平均年成本来衡量固定资产的经济寿命。同样的道理，若新设备的年收益高于旧设备，那么除了比较固定资产平均年成本以外，我们还需要比较（年均）净现值。,70,项目投资管理,【例3-13】拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来替代旧设备，以减少成本，增加收益。设备均采用直线法折旧，到期无残值。公司所得税税率为33%，资本成本为10%。其他指标见表3-5。（计算结果保留一位小数。）（1）该公司现在是否应该更换设备？（2）若旧设备今年需要额外增加1000元的设备维护费，且以后每年递增1000元，那么该公司是否应该更换设备？最佳更换时间为何时？,71,表3-5
30、拓扑公司新旧设备参数 单位：元,项目投资管理,解：（1）旧设备的年折旧额=20 0004=5 000（元）新设备的年折旧额=70 0008=8 750（元）旧设备营业现金流量=(40000-20000-5000)(1-33%) +5000=15050(元)新设备营业现金流量=(45 000-18 000-8 750)(1-33%) +8 750=20 977.5(元)NPV旧=-20 000+15 050(P/A,10%,4) =-20 000+15 0503.1699=27 707.0(元)NPV新=-70 000+20 977.5(P/A,10%,8) =-70 000+20 977.55
31、.3349=41 912.9(元)NA旧= NPV旧(P/A,10%,4)=27 707.03.1699=8740.7(元)NA新= NPV新(P/A,10%,8)=41 912.95.3349=7856.4(元)由此可知，该公司不适合更换设备。,72,项目投资管理,（2）旧设备第1年营业现金流量=(40000-20000-1000-5000) (1-33%)+5000=14380(元)NPV旧1=-5 000+14 380(P/F,10%,1) =-5 000+14 3800.9091=8 027.9(元)NPV旧1NA新旧设备第2年营业现金流量=(40000-20000-2000-5000
32、) (1-33%)+5000=13710(元)NPV旧2=-5 000+13 710(P/F,10%,1) =-5 000+13 7100.9091=7463.8(元)NPV旧2NA新故该设备应该第2年年初更换。,73,项目投资管理,四、项目投资风险决策,投资风险决策常采用的方法有两种，一个是风险调整贴现率法，一个是调整现金流量法。风险调整折现率法在理论上受到批评，原因是它用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随事件推移而加大，与事实不符，夸大远期现金流量的风险。因此，本课程不讲授这种方法，我们来学习调整现金流量法。调整现金流量的方法有两种，一个被称之为肯定当量法，另一个
33、是概率法。我们主要来介绍肯定当量法。,74,项目投资管理,四、项目投资风险决策,肯定当量法，又称确定当量法，它是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析法。其公式为：式中，at表示第t年现金流量的约当系数，NCFt表示第t年的净现金流量，这里尤指第t年的期望净现金流量。,75,项目投资管理,四、项目投资风险决策,约当系数的值在01之间。约当系数的选取存在主观性，为了避免决策者因风险偏好不同而造成的决策失误，有些企业根据标准离差率来确定约当系数，因为标准离差率是衡量风险大小的一个很好的指标，用
34、它来确定约当系数是合理的。标准离差率与约当系数的经验对照表如表3-6所示。,76,项目投资管理,四、项目投资风险决策,表3-6 标准离差率与约当系数的经验对照表,77,项目投资管理,四、项目投资风险决策,【例3-14】假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数见表3-7，无风险贴现率为12%。试判断此项目是否可行。表3-7 项目的现金流量和约当系数解：NPV=+0.9510000(P/F,12%,1)+0.98000(P/F,12%,2) +0.86000(P/F,12%,3)+0.77 000(P/F,12%,4) -20000 =-134.5,78,项目投资管理,四、项目投资风险决策,从以上分析可以看出，按风险程度对现金流量进行调整后，计算出的净现值为负数，所以不能进行投资。肯定当量法的优点是：克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点。缺点是：肯定当量系数（约当系数）的确定如何能够做到准确、合理仍然是一个十分困难的问题。,79,项目投资管理,本章要点总结,80,项目投资管理,81,本章主要公式汇总,项目投资管理,