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1、可转换公司债券：充满魅力和挑战的融资方式蔡晓燕? ?可转换公司债券（Convertible Bond英文简称CB）首创于十九世纪中叶 的美国，至今已走过了 150多年的历史。从1992年深宝安可转换公司债券的 探索到1997年可转换公司债券管理暂行办法的颁布，直至南宁化工可转 换公司债券的发行可转换公司债券在我国走过了一段坎坷的历程。?可转换公司债券是普通普通公司债券和认股权证明组合，具有公司债券和股票的双重特点，投资者在规定时间内（转换期）具有按照规定的价格（转 换价格）将债券转换成发行公司普通股票的权利，同时在转换前，投资者仍 可获得定期支付的利息。因此，可转换公司债券的投资者同时拥有债权
2、和股 票期权两项权益。与之相对应的是，发行公司也相当于同时发行了债券和认 股证。可转换公司债券是国际资本市场上的一种混合型金融工具，兼具债券 和股票两者的功能和优势，进而在一定程度上克服和弥补了单一性能金融工 具的固有缺陷，充分适应融资者动态化的需求和投资者追求利了大化的行为 特征。? 一、可转换债券的筹资魅力1、资金成本低廉?与普通债券相比，可转换公司债券的利率明显低于普通的公司债券（约 20%左右），发行人在债券发行后至转换前，可减轻利息负担，从而降低公司 的财务费用。公司通过普通债券筹划集资金，随着负债比率的提高，企业的破产成本(Bankruptcy Costs或称财务危机成本(Fina
3、ncial Distress Cos)也要应提高，降低了企业价值，而可转换公司债券的持有者可能将其转换在公 司股票，从而减轻了公司还债压力，回避了债券融资历的风险。美国在19世纪中叶至20世纪初的铁路发展高峰期，即是通过可转换公司债券筹集了成本 较低的巨额长期资金。?可转换公司债券在转股以前，投资者只是一般的债权人，只享有很低的利 息收入，与发行股票税后支付红利相比，公司支付的债息作为财务费用记入 成本，避免了交纳公司所和税。由于其双重性，投资者有很大的想象空间， 公司通过发行可转换公司债券，可以获得充足的资本供给，而且可大幅度降 低资历金成本。对于急需大量资金的企业来说，低债息的可转换公司债
4、券无 疑具有很大的诱惑力。2、有望实现企业资本结构的自主动态优化?可转换公司债券首先表现为一种负债，发行后增加公司的负债率，改变了公司的资本结构，发挥负债的杠杆作用。转换后，则构成了公司的资本金， 资本结构自动作相反方向调整。因此，发行可转换瓮债券可以实现企业资本 结构的动态调稳步上升，在时机和数量上控制得当，便有望达到企业资本结 构的自主动态优化，使可转换公司债券的发行和运用与企业的成长相一致。?当公司短期债务过多时，发行债券来代替短期债务，可推迟公司的偿债期 限，保证公司发展的连续性不受资金紧张的问题，我国国有企业有的高负债 经营步履艰难，负债率已经达到无法承受的地步，债务风险巨大。发行可
5、转 换公司债券以后，企业可以较低的利息成本筹划集资金，完成从高成本债务 向低成本债务的转换，同时，可转换公司债券的股票期权又可使其最终转换 为企业的股票，从而使企业的债务转为企业的资本金，最终达到降低负债率 的目的。二、可转换公司债券对发行人的挑战?可转换公司债券对发行公司的挑战主要体现在能否转股成功，而决定转股成功的因素又是多方面的。宝安转股失败的原因主要有以下几点：发行时机 欠佳，转股价格的调整规定设计不合理、转券期限过短。这些因素促成了宝 安可转换公司债券的最终结果是：到宝安转券摘牌子，转换为股票的部分只 占发行总额的2.7%。深宝安转股失败后，由于在短期内一下子难以拿出近5亿元的现金，
6、利润急速下降。发行公司面对可转换公司的经验教训，确保转 股成功：另一方面要采取一定的措施，防范转股失败给发行人带来的集中还 本利息的压力。如果可转换公司债券转股失败，那么可转换公司债券作为公 司债券的一种，就要承担还本付息的责任。虽然转券的票面利率一般低于同 期存款利率，但由于其规模大，就不可避免地要面临巨大的一次还本付息的 冲击，恶化发行人的债务比例。发行公司必须充分把握可转换公司债券的优势，创造、完善各项条件，迎接 挑战。一方面要从战略的高度，确定投资决策，充分考虑投资回收率，抓住 发行可转换公司债券的机会，提高企业经济效益，使企业不断上新的台阶； 另一方面，根据会计制度的稳健原则，企业可以考虑每年折算一定量的偿债 基金、减缓可能出现的一次性还本付息的压力。