期权套利策略介绍.ppt

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1、,期权套利策略介绍 经管委客服部 史金祥,2,主要内容,3,一、期权概念,期权基础知识,期权是指赋予其购买者在规定期限内（到期日）按双方约定的价格（执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种资产（标的资产Underlying Assets）的权利。,4,二、期权种类,期权基础知识,（1）按期权买者的权利划分 买入期权(Call Option) /看涨期权：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利。 卖出期权 (Put Option) /看跌期权：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利。,5,二、期权种类,期权基础知识,（2）按照行权方式划分：欧式期权：欧式期权多方只

2、能在期权到期日才能行权（全球适用比较广泛，我国即将开通仿真交易的期权属于欧式期权。）美式期权：美式期权允许多方在到期前的任何时间行权。百慕大期权：行权期介于欧式和美式之间，是在到期前的一段时间。,6,二、期权种类,期权基础知识,（3） 按照标的物来划分金融期权：可分为股票期权、股价指数期权、金融期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外汇期权）及互换期权等商品（实物）期权：金属、原油、农作物等 标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理也呈现出不同的特点。,7,二、期权种类,期权基础知识,（4）按照能否产生利润分 实值期权（价内）：期权的持有者执行期权能产生收益 虚值期权（价外）：期权的持有

3、者处于亏损状态 价平期权：不亏不赢即将进行仿真交易的期权的合约序列有5个合约组成。,8,三、Black-Scholes 公式,期权基础知识,9,一、买入看涨期权,期权基本交易策略,买入看涨期权，是对逾期标的证券价格未来上涨而选择的一种投资策略。当期末标的证券价格高于行权价时，期权多头将行权。,10,二、卖出看涨期权,期权基本交易策略,与买入看涨期权相反，卖出看涨期权的投资者持有对标的证券价格的下跌预期。他预期看涨期权多头方在期末不会行权，从而自己取得权利金收入。,11,三、买入看跌期权,期权基本交易策略,而买入看跌期权，则可以在享受看淡标的证券带来收益的同时，将潜在最大损失锁定为支出的权利金金

4、额。,12,四、卖出看跌期权,期权基本交易策略,与买入看跌期权相反，卖出看跌期权的投资者持有对标的证券价格的上涨预期。他预期看跌期权多头方在期末不会行权，从而自己取得权利金收入。,13,一、期权套利策略分类,期权套利策略,1、套利错误定价的套利 期权价格偏离标的上下限套利 动态波动率对冲套利2、期权相对价格的套利 马鞍式期权套利 勒束式期权套利 垂直期权套利 水平期权套利 转换期权套利 .,14,1、期权错误定价的套利,期权套利策略,（1）看涨期权价值偏离标的上限套利看涨期权价格应当：CS，如果不符合，套利策略：卖出看涨期权,买入标的为便于表述，定义如下符号：S：标的（ETF或个股）现价； r

5、：无风险利率（连续复利）；X：期权执行价格； c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；T：期权的到期时间； p：购买一股股票的欧式看跌期权的价值。,15,1、期权错误定价的套利,期权套利策略,（2）看跌期权价格偏离标的上限套利看跌期权价格应当：如果不符合 套利策略：卖出看跌期权，做空标的为便于表述，定义如下符号：S：标的（ETF或个股）现价； r：无风险利率（连续复利）；X：期权执行价格； c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；T：期权的到期时间； p：购买一股股票的欧式看跌期权的价值。,16,1、期权错误定价的套利,期权套利策略,（3）看涨期权价值偏离标的下限套利看涨期权(不付红利)价值下限应

6、当：如果不符合 套利策略一：买入期权，并做空标的证券。套利策略二：如果标的是ETF，在允许一定的误差的情况下，买入期权，做空等值的股指期货。为便于表述，定义如下符号：S：标的（ETF或个股）现价； r：无风险利率（连续复利）；X：期权执行价格； c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；T：期权的到期时间； p：购买一股股票的欧式看跌期权的价值。,17,1、期权错误定价的套利,期权套利策略,（4）看跌期权价格偏离标的下限套利看跌期权(不付红利)价格下限应当：如果不符合 套利策略一：买入看跌期权，并做多标的证券。套利策略二：如果标的是ETF，在允许一定的误差的情况下，买入期权，做多等值的股指期货。为

7、便于表述，定义如下符号：S：标的（ETF或个股）现价； r：无风险利率（连续复利）；X：期权执行价格； c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；T：期权的到期时间； p：购买一股股票的欧式看跌期权的价值。,18,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利A、买入马鞍式期权套利买入同标的、同到期日、同执行价格的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=K(P)=100， C=P=3,94,106,此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和。,100,19,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利A、买入马鞍式期权套利1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：没有上限向下

8、盈亏平衡点：期权行权价-净债务向上盈亏平衡点：期权行权价+净债务2） 优点和缺点：优点：a）股票价格往任何方向变化，都能从波动的股票价格中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。缺点：a）成本较高-你需要买入平价看涨期权和看跌期权。b）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。c）竞买/竞卖价差对交易质量有负面影响。d）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：对股票变化方向是中性的，你期望股票价格具有逐步增强的波动性，股价能朝任意方向发生大幅变化。,20,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利B、卖出马鞍式期权套利卖出同标的、同到期日、同执行价格

9、的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=K(P)=100， C=P=3,此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和。,94,100,106,21,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（1）马鞍式期权套利B、卖出马鞍式期权套利1）风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权向下盈亏平衡点：行权价-净债权向上盈亏平衡点：行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获益。b）相对高收益的收入策略。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）在到期日是基本上确定一套行权。d）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。e）这是一种高风险策略，不

10、适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：对股票的变化方向为中性，期望股票价格不会发生大的波动。,22,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利A、买入勒束式期权套利买入同标的、同到期日的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=100，K(P)=98， C=3，P=2,此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和。,100,93,105,98,23,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利A、买入勒束式期权套利1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：较低行权价-净债务向上盈亏平衡点：较高行权价+净债务2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价

11、格任何方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。d）比马鞍式期权组合成本更低。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）竞买/竞卖价差对交易质量有负面影响。c）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：对股票的变化方向是中性的，但是期望股票价格具有逐步增强的波动性且股价能朝任意方向发生大幅变化。,24,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利B、卖出勒束式期权套利卖出同标的、同到期日的一手看涨期权和一手看跌期权。如K（c）=100，K(P)=98， C=3，P=2,此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和。,93,98,100,1

12、05,25,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（2）勒束式期权套利B、卖出勒束式期权套利1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权向下盈亏平衡点：较低行权价-净债权向上盈亏平衡点：较高行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获益。b）相对高收益的收入策略。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。e）这是一种高风险策略，不适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：对股票变化方向是中性的，同时期望股票价格不会有什么波动。,26,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期

13、权套利A、牛市看涨期权套利你购买一份接近其真实价值的长期（距离到期日6个月以上的）看涨期权并出售一份具有相同到期日而行权价较高（通常是虚值）的看涨期权。如K(c1)=100，K(c2)=105， C1=3，C2=1（不考虑时间价值）,100,105,100,105,27,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利A、牛市看涨期权套利1）风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：两个行权价的差额-净债务盈亏平衡点：较低行权价+净债务2）优点和缺点：优点：a）与只是购买看涨期权策略相比较，对于中期到长期的牛市交易，该策略能够减少风险并使成本和盈亏平衡点降低。b）向下风险具有上限（尽管仍

14、有100%的费用）。c）越远离到期日，针对股票价格迅速下跌的情况，该头寸所提供的向下风险保护措施就越好。缺点：a）只有当你选择足够高的较高行权价且标的股票价格升至两个行权价中高行权价水平时，才能获得较大的收益。b）如果股票价格上涨，向上收益具有上限。c）离到期日越远，你获得最大收益的速度就会越慢，这就是你为向下风险提供保护所付出的代价。3）应用市况：牛市看涨的行情时运用此策略，此时需要股价上涨。,28,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利B、牛市看跌期权套利购买具有较低行权价的看跌期权，同时出售同样数量具有相同到期日、较高行权价的看跌期权。该策略对于价格在一定范围内变动的股票

15、或者价格上涨的股票能够获利，如K(p1)=100，K(p2)=105， p1=1，p2=3（不考虑时间价值）,100,105,29,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利B、牛市看跌期权套利1）风险收益：最大风险：两种行权价的差额-净债权最大收益：获得的净债权盈亏平衡点：较高行权价-净债权2）优点和缺点：优点：a）这是短期收入策略，并不一定要求股票价格发生变动。b）与卖出看跌期权相比，能够为面临的向下风险提供保护，使其具有上限。缺点：a）尽管向下风险具有上限，该策略面临的最大损失通常大于能获得的最大收益。b）高收益交易通常意味着更少的保护性股本作垫，也因此具有更大的风险。c）如

16、果股票价格上涨，则能获得的向上收益有限。3）应用市况：当持有牛市看跌期权组合时，你对行情的展望是牛市看涨或是对股票价格变化方向中性或者牛市看涨的。,30,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利C、熊市看跌期权套利卖出执行价格较低的看跌期权，同时买入同到期日、执行价格更高的看跌期权。如K(p1)=100，K(p2)=105， p1=1，p2=3（不考虑时间价值）,100,105,31,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利C、熊市看跌期权套利1） 风险收益：最大风险：两种行权价的差额-净债权最大收益：获得的净债权盈亏平衡点：较低行权价+净债权2） 优点和缺点：优点

17、：a）这是短期收入策略，并不一定要求股票价格发生变动。b）与卖出看涨期权相比，能够为面临的向下风险提供保护，使其具有上限。缺点：a）尽管向下风险具有上限，该策略面临的最大损失通常大于能获得的最大收益。b）高收益交易通常意味着更少的保护性股本作垫，也因此具有更大的风险。c）如果股票价格下跌，则能够获得向上收益有限。3） 应用市况：熊市看跌或者对股票价格变化方向中性。,32,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利D、熊市看涨期权套利卖出执行价格较低的看涨期权，同时买入同到期日、执行价格更高的看涨期权。如K(c1)=100，K(c2)=105， c1=3，c2=1（不考虑时间价值）,

18、100,105,100,105,33,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（3）垂直期权套利D、熊市看涨期权套利1） 风险收益：最大风险：支付的净债务最大收益：两个行权价的差额-净债务盈亏平衡点：较高行权价-净债务2） 优点和缺点：优点：a）与只是购买看跌期权的策略相比较，对于中期到长期的熊市交易，该策略能够减少风险并使成本和盈亏平衡点降低。b）风险具有上限（尽管仍有100%的费用）c）越远离到期日，针对股票价格迅速上涨的情况，该头寸所提供的向下风险保护措施就越好。缺点：a）只有当你选择足够低的较低行权价以及标的股票价格跌至两个行权价中较低行权价水平是，才能获得较大的收益。b）如果股票价格下跌

19、，向上收益具有上限。c）越远离到期日，你获得最大收益的速度将会越慢；这就是你为向下风险提供保护所付出的代价。3） 应用市况：熊市看跌，股价下挫的行情。,34,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（4）水平期权套利A、日历看涨期权套利这是一种水平价差策略，为备兑看涨期权的一种变形形式。用近价行权价购买一份到期日是长期的看涨期权。以相同的行权价售出一份到期日是短期（月度）的看涨期权。,35,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（4）水平期权套利A、日历看涨期权套利1）风险收益：最大风险：限制在所支付的净债务上。最大收益：在卖空看涨期权的到期日，当股票价格等于行权价时买入看涨期权的价格减去净债务。向

20、下盈亏平衡点是由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定；向上盈亏平衡点是由在卖空看涨期权的到期日是买入看涨期权的价值决定。2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，而且能比备兑看涨期权策略获得更大的收益。缺点：a）如果股票价格上涨，上升趋势有上限。b）如果股票价格显著上涨，可能会因上升趋势而受损。c）高收益并不一定意味着这是有利可图或者有较高获利能力的交易。3）应用市况：对基本行情是看涨，且波动率不会很大，上涨趋势比较平稳。,36,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（4）水平期权套利B、看跌日历期权套利日历看跌期权组合是日历看涨期权组合的一种变

21、形形式，只是用看跌期权代替看涨期权。即是以近价行权价购买一份到期期限为长期的看跌期权，同时以相同的行权价售出一份到期期限为短期（月度）的看跌期权。,37,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（4）水平期权套利B、看跌日历期权套利1）风险收益最大风险：看跌期权行权价减去在第一个到期日买入看跌期权的最大价值加上净债务。最大收益：在第一个到期日行权时看跌期权多头的价值减去净债务。向下盈亏平衡点由在卖空看跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定；向上盈亏平衡点由在卖空看跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定。2）优点和缺点： 优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，而且能比备兑

22、看涨期权组合或者卖出看跌期权策略更大。缺点：a）如果股票价格上涨，向上收益有上限。b）向下风险没有上限，因此遭受的损失可能大于净债务。c）如果股票价格显著上涨，向上收益可能会受损。d）高收益并不一定意味着这是能够获利或者有较高获利可能的交易。3）应用市况：对行情的预期是对于票价格变化方向中性或者牛市看涨的，希望价格平稳上涨。,38,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（5）转换期权套利这种交易是在绝对无风险的情况下，锁定利润。A、购买股票，购买平价（或者实值）看跌期权，售出虚值看涨期权。,39,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（5）转换期权套利这种交易是在绝对无风险的情况下，锁定利润。A、

23、1）风险收益：最大风险：（股票价格+看跌期权权利金）（看跌期权行权价看涨期权权利金），如果该公式计算的结果是负值，那么你所进行的是一笔无风险的交易。最大收益：看涨期权行权价看跌期权行权价-该交易承担的风险。盈亏平衡点：股票价格看涨期权权利金+看跌期权权利金，希望形成风险最小的策略。2）优点和缺点：优点：a）当标的股票价格下跌时能够为你自己提供最大的风险保护。b）对于波动率很高的股票，你能创建出风险水平非常低甚至是无风险的交易。c）你能在低风险情况下获得高收益。缺点：a）作为长期策略（到期期限要比一年还长）效果最好，所以获利速度很慢。b）只有在到期日时才能获得最大向上收益。c）在资本成本基础上只

24、能获得相对较低的收入。3）应用市况：当持有领口期权组合时，你对行情的展望是保守牛市看涨的。这种策略被认为是一种风险水平非常低的策略。,40,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（6）备兑看涨期权组合套利购买股票，以一个或者两个虚值行权价出售看涨期权【虚值看涨期权】（也就是说，看涨期权的行权价是一个或者两个高于股票价格的行权价）。指当拥有股票时，以每月为单位售出所拥有标的股票的虚值看涨期权，以此作为从拥有股票中获取租金的方法。,41,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（6）备兑看涨期权组合套利1）风险收益：最大风险：支付的股票价格减去看涨期权权利金最大收益：看涨期权行权价减去支付的股票价格加看

25、涨期权权利金盈亏平衡点为支付的股票价格减去看涨期权权利金2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）比直接拥有股票具有更低的风险。c）能从一定范围内变化的股票价格中获益。缺点：a）有些交易者认为从现金费用上考虑，该策略比较昂贵。对于常规股票交易上来说，这种观点并不对，但是对那些仅仅操作期权的交易者来说则是对的，却并不是特别相关。b）如果股票价格上涨，向上收益具有上限。c）如果股票价格下跌，向下风险没有上限，股本收益只有当获得看涨期权的权利金是才能实现。3）应用市况：当持有一种备兑看涨期权组合时，你对行情的展望是对股票价格变化方向中性或者牛市看涨的，即你期望股票价格平稳上涨。,42,2、期权相对

26、定价套利,期权套利策略,（7）备兑卖空马鞍式期权组合套利购买（或者拥有）股票，以你认为低于到期日股票价格的行权价售出看跌期权。同时出售具有相同行权价和到期日的看涨期权。具体可以理解为指通过以和售出的看涨期权同样的行权价卖出一份看跌期权来增加备兑看涨期权组合策略获得收益。,43,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（7）备兑卖空马鞍式期权组合套利1）风险收益：最大风险：支付的股票价格-行权价-看跌期权权利金-看涨期权权利金最大收益：限制在从售出的看涨期权和看跌期权获得的权利金+行权价-股票的购买价格。盈亏平衡点：施权价-获得的期权权利金的一半+股票价格和期权施权价差额的一半。2）优点和缺点：优点

27、：a）每月获得收入。b）比备兑看涨期权策略获得更大的收益。缺点：a）如果股价下跌，风险会很大。售出看跌期权意味着风险加倍，而且如果股票价格下降，货币损失的速度也会加倍。b）除非在到期日股票价格正好是期权的施权价，否则你必须要么执行看涨期权，要么执行看跌期权。如果股票价格下跌而要执行看跌期权，你将会以施权价买入更多的股票。c）根据现金流来计是一种成本较高的策略。d）如果股价上涨，向上收益具有上限。e）向下风险没有上限。这不是一种值得推荐的策略。3）应用市况：当持有备兑卖空马鞍式期权组合时，你对行情的展望是牛市看涨的。你期望价格平稳上涨。,44,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（8）备兑卖空勒

28、式期权组合套利本策略是对备兑卖空马鞍式期权组合的一种改进。类似的组合操作方式，购买股票，以你认为低于到期日的股票价格的行权价售出虚值（较低行权价）看跌期权。出售具有相同到期日的虚值（较高行权价）看涨期权。,45,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（8）备兑卖空勒式期权组合套利1）风险收益：最大风险：支付的股票价格+看跌期权施权价-看跌期权权利金-看涨期权权利金。最大收益：被限制与售出看涨期权和看跌期权获得的权利金+看涨期权施权价-股票的购买价格。盈亏平衡点：随着股票价格、获得的期权权利金和施权价之间的关系而变化。2）优点和缺点：优点：a）获得比备兑看涨期权组合更大的收益。b）比备兑卖空马鞍式

29、期权组合承担的风险要小一些。缺点：a）如果股票价格下跌，承担的风险会很大。售出看跌期权意味着风险加倍，而且如果股票价格下降，货币损失的速度也会加倍。b）除非在到期日时，股票价格位于两个期权行权价之间，否则你必须要对看涨期权行权或看跌期权行权。如果股票价格下跌而要对看跌期权行权，你将需要以行权价买入更多股票。c）以现金流来计，这是中成本较大的策略。d）如果股票价格上涨，则向上收益具有上限。d）向下风险没有上限。这不是一种值得推荐的策略。3）应用市况：牛市看涨，期望价格平稳上涨。,46,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（9）对角线套利A、对角线看涨期权组合套利本策略购买一份深度实值（较低行权价

30、）到期日是长期的看涨期权，并以较高行权价售出一份到期日是短期（月度）的看涨期权。,47,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（9）对角线套利A、对角线看涨期权组合套利1）风险收益：最大风险：限制在所支付的净债务上最大收益：（在卖空看涨期权的到期日，当股票价格等于较高行权价时买入看涨期权的价值）-净债务向下盈亏平衡点：由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定向上盈亏平衡点：由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）能够从一定范围内变化的股票价格中获利，并能比备兑看涨期权策略获得更大的收益。缺点：a）如果股票价格上涨，上升趋势有上限。b）如

31、果股票价格显著上涨，可能会因上升趋势而受损。c）高收益并不一定意味着这是有利可图或者有较高获利能力的交易。3）应用市况：当市场处于牛市中，期望股市上涨。,48,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（9）对角线套利B、对角线看跌期权组合套利本策略买入施权价较低的长期看跌期权，以较高施权价售出一份到期期限是短息的看跌期权。,49,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（9）对角线套利B、对角线看跌期权组合套利1）风险收益：最大风险：较高行权价-在第一个到期日时买入看跌期权的最大价值-净债权最大收益：由卖空看跌期权的到期日时买入看跌期权的价值决定。向下盈亏平衡点：由卖空看跌期权到期日时买入看跌期权的价

32、值决定。向上盈亏平衡点：由卖空看跌期权到期日时买入看跌期权的价值决定。2）优点和缺点：优点：a）每月获得收入。b）能够从价格在一定范围内变化的股票中获利，获得的收益比备兑看涨期权组合或者卖出看跌期权策略更大。缺点：a）如果股票价格上涨，向上收益有上限。b）向下风险没有上限-你遭受的损失可能大于你的净债务。c）如果股票价格显著上涨，向上收益可能会受损。d）高收益并不一定意味着这是能够获利或者有较高获利可能性的交易。3）应用市况：牛市看涨。,50,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（10）合成看涨期权组合本策略买入股票，同时买入平价（或者虚值）看跌期权。,51,2、期权相对定价套利,期权套利策略

33、,（10）合成看涨期权组合1）风险收益： 最大风险：股票价格+看跌期权权利金-看跌期权施权价最大收益：没有上限盈亏平衡点：施权价+看跌期权权利金+股票价格-看跌期权施权价2）优点和缺点：优点：a）买入看跌期权可以在面对灾难性的股票价格下跌时对你的股票头寸提供保护，因此比简单的制定股票止损价位能更有效地控制向下风险的上限，特别是在出现缺口性的股价下跌情况是更是如此。b）向上收益没有上限。缺点：a）同仅仅买入一份看涨期权相比，该策略的杠杆作用比率要慢很多。b）因为你需要买入股票和看跌期权，该策略被认为成本较高。3）应用市况：由于是一种低风险策略，用于比较保守的牛市看涨行情。,52,2、期权相对定价

34、套利,期权套利策略,（11）买入合成期货组合售出一份平价看跌期权，买入一份具有相同到期日的平价看涨期权。,53,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（11）买入合成期货组合1） 风险收益：最大风险：期权施权价+净债务最大收益：没有上限盈亏平衡点：期权的施权价+净债务2）优点和缺点：优点：a）创造出类似于买入股票的头寸，但付出资本费用实际为零。b）随着股票价格跌至为零，向下风险具有上限（尽管也有其他说法，即随着股价为零，向下风险没有上限）。c）如果股票升值，潜在收益没有上限。缺点：a）该策略没有任何杠杆和保护机制。b）没有股利登记。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面的影响。3） 应用市况：当持

35、有买入合成期货时，你对行情的展望是牛市看涨的。,54,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（12）备兑看跌期权组合卖空股票，同时以虚值的行权价出售看跌期权（看跌期权的行权价低于股票价格）,55,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（12）备兑看跌期权组合1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：卖空股票的价格-期权行权价+看跌期权权利金盈亏平衡点：卖空股票的价格+看跌期权权利金2） 优点和缺点：优点：a）在没有资本支出的情况下，能够从价格在一定范围内变化的股票或者价格下跌的股票中获利。缺点：a）如果股票价格下跌，向上收益有上限。b）如果股票价格上涨，向下风险没有上限。3） 应用市况：当持有此

36、策略组合是，希望行情是对股票变化价格中性或者熊市看跌的。期望价格是平稳下跌的。,56,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（13）卖空综合期权组合买入一份虚值（具有较低行权价的）看跌期权，售出一份具有相同到期日的虚值（具有较高行权价格的）看涨期权。,57,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（13）卖空综合期权组合1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：较低行权价+净债权（或者减去净债务）盈亏平衡点：如果是净债务：较低行权价-净债务 如果是净债权：较高行权价+净债权2） 优点和缺点：优点：a）创造出类似于卖空股票的头寸，但付出的资本费用实际为零而且可以随意合适地调整看涨期权或者看跌期权头寸

37、。b）随着股票价格跌至为零，向下风险具有上限（也有其他的说法，即随着股票价格跌至为零，风险没有上限）。c）如果股票升值，潜在收益没有上限。缺点：a）该策略没有任何杠杆和保护机制。b）如果股票价格上涨，潜在风险无限。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面的影响。3） 应用市况：当持有买入综合期权组合时，你对行情的展望是熊市看跌的,58,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（14）卖空合成期权组合买入一份平价看跌期权，售出一份具有相同到期日的平价看涨期权。,59,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（14）卖空合成期权组合1） 风险收益：最大风险：内有上限最大收益：期权行权价+净债权（或者净债务）盈

38、亏平衡点：期权行权价+净债权（或者净债务）2） 优点和缺点：优点：a）创造出类似于卖空股票的头寸，但付出的资本费用实际为零且可以随意合适地调整看涨期权或者看跌期权头寸。b）随着股票价格跌至为零，向下风险具有上限（也有其他说法，即随着股票价格跌至零，风险没有上限）。缺点：a）该策略没有任何杠杆和保护机制。b）如果股票价格上涨，潜在风险无限。c）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面的影响。3） 应用市况：当持有卖空合成期货时，你对行情的展望是熊市看跌的。,60,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（15）合成看跌期权组合卖出股票，买入平价（或者虚值）看涨期权。,61,2、期权相对定价套利,期权套利策略

39、,（15）合成看跌期权组合1） 风险收益：最大风险：看涨期权行权价股票价格+看涨期权权利金最大收益：股票价格看涨期权权利金盈亏平衡点：股票价格-看涨期权权利金2） 优点和缺点：优点：a）是对看跌期权策略的复制，能从股票价格下跌中获利，而且没有资本费用。b）如果股票价格上涨，面对的风险有限。c）如果股票价格下跌，向上收益没有上限。缺点：a）与简单的买入看跌期权相比更加复杂一些。b）时间损耗将会侵蚀你买入看涨期权的价值，而买入长期看涨期权将会对你的风险情况产生不利的影响。将看涨期权视为股票价格上涨时对风险的保护措施。3） 应用市况：当持有合成看跌期权组合时，你对行情的展望是熊市看跌的。,62,2、

40、期权相对定价套利,期权套利策略,（16）飞碟期权组合A、做多期权组合：买入实值（较低行权价的）看涨期权，最好是距离到期日3个月左右，买入具有相同到期日的实值（较高行权价格）看跌期权。飞碟式期权组合是对勒式期权组合的简单修正，但这种修正会使其成本基础更高。,63,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（16）飞碟期权组合A、做多期权组合：1） 风险收益：最大风险：支付的净债务行权价格的差额最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：较低行权价格净债务-行权价的差额向上盈亏平衡点：较高行权价格+净债务-行权价的差额2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任何方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格

41、变动，潜在收益没有上限。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）成本很高，因为所有的期权都是实值期权。c）竞买/净卖价差对交易质量有负面影响。d）对心理承受能力要求很高。3） 应用市况：当持有飞碟式期权组合时，你对外行情的展望是对股票变化方向中性的。你期望股票价格具有逐步增强的波动性且股价能朝任意方向发生大幅变化。,64,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（16）飞碟期权组合B、卖空飞碟期权组合 ：卖空飞碟式期权组合是对卖空勒式期权组合策略的修正，他能够增加获得的净债权。售出实值（具有较低）行权价的看涨期权，最好距离到期日一个月或者更短时间，售出实值（具有较高）行权价和

42、相同到期日的看跌期权。,65,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（16）飞碟期权组合B、卖空飞碟期权组合 ：1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：获得的净债权行权价之间的差额向下盈亏平衡点：较低行权价净债权行权价之间的差额向上盈亏平衡点：较高行权价净债权行权价之间的差额2） 优点和缺点：优点：a）从一定的股票价格变化范围中获利。b）相对高收益的收入策略。c）由于两种期权都是实值期权，所以权利金很高。缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。c）无论股票价格怎么变化，在到期日时确定要行权。d）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。e）这是一种高风险策略

43、，不适合新手和中级程度交易者。3） 应用市况：当持有卖空飞碟式期权组合时，你对行情的展望是对股票变化方向中性的。你期望股票价格不会发生变化。,66,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合A、买入合成看涨马鞍式期权组合：马鞍式期权组合可以“合成”的方式形成，换言之，不是同时买入看涨期权和看跌期权，而是通过合并看涨期权或者看跌期权与一个买入或者卖空股票头寸形成和马鞍式期权组合相同的风险情况。,67,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合A、买入合成看涨马鞍式期权组合：1） 风险收益：最大风险：限制在：（合约数量每点价值）/售出股票数量所支付的看涨期权

44、权利金看涨期权行权价售出的股票价格最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：股票价格（看涨期权权利金2）向上盈亏平衡点：（股票价格+（看涨期权权利金2）（2（股票价格行权价）2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任意方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格波动，潜在收益没有上限。d）没有资本费用。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。c）对心理承受能力要求很高的策略。3） 应用市况：当持有合成买入马鞍式期权组合时，你对行情的展望是对股票变化方向中性的。但你期望股票价格具有逐步增强的波动性，股票价格能剧烈地朝任意方向发生大幅变化

45、。,68,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合B、买入合成看跌马鞍式期权组合 ：马鞍式期权组合可以“合成”的方式形成，不是同时买入看涨期权和看跌期权，而是通过合并看涨期权或者看跌期权与一个买入或者卖空股票头寸形成和马鞍式期权组合相同的风险情况。,69,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合B、买入合成看跌马鞍式期权组合 ：1） 风险收益：最大风险：限制在：（合约数量每点价值）/买入股票数量所支付的看跌期权权利金股票价格看跌期权行权价最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：看跌期权行权价（看跌期权权利金2）（看跌期权行权价股票价格）向上盈亏平衡点：股票

46、价格（2看跌期权权利金）2） 优点和缺点：优点：a）能从股票价格任意方向的波动中获利。b）风险具有上限。c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。缺点：a）为了获利，需要股票价格和期权价格发生显著的变动。b）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。c）对心理承受能力要求很高。d）成本较高。3） 应用市况：当持有合成买入马鞍式期权组合时，你对行情的展望是对股票变化方向中性的。但你期望股票价格具有逐步增强的波动率，股票价格能剧烈地朝任意方向发生大幅变化。,70,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合C、卖空合成看涨马鞍式期权组合 ：购买股票，卖空马鞍式期权组合也可以合成的方式构

47、成，尽管我们不推荐没有经验的交易者使用这种策略。,71,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合C、卖空合成看涨马鞍式期权组合 ：1） 风险收益：最大风险：没有上限最大收益：（合约数量每点价值）/买入股票数量所支付的看涨期权权利金看涨期权行权价股票价格向下盈亏平衡点：股票价格（看涨期权权利金2）向上盈亏平衡点：（股票价格+（看涨期权权利金2）（2（股票价格看涨期权行权价）2） 优点和缺点：优点：a）能够从一定范围内变化的股票价格中获利。缺点：a）如果股票价格往任意方向发生大幅变化，风险没有上限。b）能够获得的收益有上限。c）因为你需要购买股票，所以这是一种成本较高的交易。

48、d）这是一种高风险策略，不适合新手或者中级交易者。3） 应用市况：当持有合成卖空马鞍式期权组合时，你对行情的展望是对股票变化方向中性的你寻找价格没有波动且波动率不断减少的股票。,72,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合D、卖空合成看跌马鞍式期权组合 ：卖空合成看跌马鞍式期权组合，包括售出看跌期权并通过卖空股票头寸来抵消这些期权组合。售出股票，如果当前股票价格并不靠近最接近的施权价，那就最好选择一个虚值行权价（高于当前股票价格）。,73,2、期权相对定价套利,期权套利策略,（17）合成马鞍式期权组合D、卖空合成看跌马鞍式期权组合 ：1） 风险收益：最大风险：没有上限最

49、大收益：（合约数量每点价值）/售出股票数量所支付的看跌期权权利金股票价格看跌期权行权价向下盈亏平衡点：股票价格看跌期权权利金2向上盈亏平衡点：（股票价格+（看跌期权权利金2）（2（股票价格看跌期权行权价）2） 优点和缺点：优点：a）能够从在一定范围内变化的股票价格中获利。b）没有资本费用。能够获得较大的净债权。缺点：a）如果股票价格往任意方向发生大幅变化，风险没有上限。b）能够获得的收益有上限。c）这是一种高风险策略，不合适新手或者中级交易者。3） 应用市况：当持有合成卖空马鞍式期权组合时，你对行情的展望是对股票变化方向中性的你寻找价格没有波动且波动率不断减少的股票。,74,3、波动率交易,期权套利策略,波动率是描述股票、期货、期权等价格变化有多快的术语。（1）历史波动率对标的工具和产品过去的价格变化快慢的衡量。（2）隐含波动率期权市场对这个标的物在存续期内的波动率的预测。,谢谢！,