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1、基于高新技术中小企业特点的期权制度安排摘 要由于高新技术中小企业的人力资本具有与其所有者 不可分离性、异质性和团队性等特点，同时，高新技术中小企业在 技 术创新进程中面临诸多的不确信性，因此，利用股票期权鼓励制度， 关于进展高新技术中小企业具有重要意义。关键词高新技术中小企业；人力资本特性；技术创新不确信性； 股票期权一、高新技术中小企业人力资本特性高新技术中小企业是以人力资本为主体的知识型企业，而高新技 术中小企业的核心动力在于创新，因此，人力资本的特性对企业的创 新绩效具有决定性阻碍。高新技术中小企业人力资本具有以下要紧特 点：1 .人力资本与其所有者具有不可分离的特性。关于人力资本所有
2、者而言，人力资本是一种主动性资产，人力资本所有者能够操纵其拥 有的人力资本。同时，和实物资本、金融资本的所有者一样，人力资 本具有分散投资的特性。一旦人力资本所有者在一个高新技术企业中 发觉其难以实现其自身价值时，会选择离开，从而对企业的奉献就会 消失，高新技术企业的进展必然会受到阻碍。2 .人力资本具有异质性特点。与实物资产分为通用性资产和专用 性资产不同，人力资本因其所有者不同而不是完全相同的，即人力资 本具有不完全替代的性质，这会产生人力资本的必然程度的专用性。 这种专用性会给予人力资本所有者在企业设计鼓励合约时必然的垄断 力。人力资本所有者的垄断在必然程度上阻碍了企业合约的完备性， 从
3、而致使单纯的人力资本所有者能够取得必然程度的企业所有权。3 .人力资本包括一个学习进程。也确实是说，随着工作时刻的延 长，人力资本所有者能够通过一种学习机制来积存人力资本，而且这 种积存进程是和其他人力资本所有者彼此增进的。这种“干中学”的 现象不仅形成人力资本的专用性，而且由于学习曲线的作用，人力资 本在积存进程中将显现报酬递增特点。4 .人力资本具有团队专用性。如日本经济学家青木昌彦（Aoki , M） 所讲，一些人力资本所有者在一路组成一个团队工作，那么通过一段 时刻的磨合和适应，就会产生一种特殊的生产力，一旦对团队中一些 成员做出替换，这种生产力就会蒙受破坏。二、高新技术中小企业技术创
4、新的不确信性技术创新不同于一样意义的发明制造和科学研究，技术创新是一 个经济学辞汇，它更强调新技术、新产品的实际应用价值。技术创新 的进程确实是生产要素和生产条件实现新组合的进程，它强调市场实 现程度和取得商业利润。而发明制造是解决某种问题的技术制造活动， 发明制造并非必然会商品化，发明制造只有引入到生产体系当中才会 成为创新，在某种意义上发明制造是技术创新之母。另外，技术创新并非必然意味着技术上的重大冲破，大量成功的创新是渐进地积存起 来的。因此，高新技术中小企业的技术创新的形成存在许多不确信性 因素。三、股权鼓励：高新技术中小企业进展的制度保证股票期权发源于上世纪80年代初期的美国，至是世
5、纪90年代在 欧美企业界取得迅速进展。据初步统计，几乎百分之百的高科技公司， 百分之九十以上的上市公司都有股票期权打算，股票期权已成为鼓励 员工、留住优秀人材的强有力武器。股票期权的实施增进了美国高新 技术中小企业的快速成长。据调查显示，对全美公认的434家5年来增加最快的公司调查结果显示，其中 39%勺企业实行了股票期权，而 且实施了股票期权的企业业绩明显好于那些未实行这一方案的公司。第一，通过股票期权制度安排，企业便与优秀人材成立了一个长 期合同，从而能有效鼓励人力资本的发挥。创新是高新技术企业的灵 魂，猛烈的市场竞争迫使企业只有不断创新才能立于不败之地。企业 进展的前景与企业员工有着极为
6、紧密的关系。尽管高新技术企业的创 业者是出于一种创业冲动，带有一种强烈的创业精神来开办企业，为 久远的美好前景而尽力工作，可是企业即便技术项目好、有着专门好 的前景，也不意味着企业就能够顺利成长。因此，高新技术企业更应 注重成立一种长期的、与以后进展相联系的制度安排。传统企业所采取的薪酬制度是一种事前性的“合同性收入”，在这种短时间的制度安排下，企业员工更注重个人的短时间利益，而不大 会关注企业的久远进展。这种制度安排显然不适合于高新技术企业。而股票期权制度，事前给予员工一个不确性收入，但可否实现这 份不确信收入，那么有赖于一按时刻内企业的经营情形、成长速度及 企业员工的尽力程度。这就在制度上
7、将个人的以后财富与企业进展的 整体利益有机结合起来了。而且，股票期权一样时刻较长，能有效地 幸免员工的短时间行为。因此，股票期权这种以后的、不确信性的制 度安排，能有效、充分地调动高新技术企业员工的踊跃性。第二，通过股票期权制度安排，能有效促令人力资本与高新技术 企业的结合。人力资本是高新技术企业进展中最重要的资源要素之一， 对企业进展起着相当重要的作用。与实物资本相较，人力资本又具有 许多不同特点：第一，人力资本具有不易测算性的特点，人力资本是 以个人为载体，具发挥与个人的能力、主观意愿有专门大关系；第二, 人力资本具有个体化的特点，一旦离开企业，对企业的奉献也就随之 消失。而股票期权的实施
8、能够专门好地促使高新技术企业与人力资本 的紧密结合。通过股票期权所获收入的不确信性，那么超级符合人力 资本不易测算的特点。而高新技术企业成长的价值要紧确实是由人力 资本来制造。因此，企业通过股票期权这种长期性制度安排，能够更 好地吸引高水平人材，聚合人力资本，将员工的知识留在企业内部为 企业效劳，为企业成长的持久竞争力打下扎实的基础，企业也由此可 维持旺盛、持久的活力。另外，高新技术行业进展的特点要求企业不 断吸引人材的加盟，不断补充新鲜血液，只有如此，通过不断吸纳新的优秀人材，才能使企业维持进展后劲。第三，通过股票期权制度安排，能优化企业治理结构，降低鼓励 本钱和代理费用。股票期权制度的实施
9、，使经营者对个人效用的追求 转化为对企业利润最大化的追求，从而二者目标函数趋于一致，这无 疑会极大地增进了委托代理问题的解决。第二，股票期权顺利实现所 产生的“财富效应”也会鼓励企业家踊跃加入职业领导层的行列。若 是领导人员的选择和评判机制是市场化的，且领导市场上的竞争是充 分的，那么即便出资人并非了解领导的实际能力，但在时刻无穷的情 形下，领导层市场会依照领导过去的表现计算其以后的人力资本价值， 因此，即便没有任何直接监督，领导为顾及久远利益也可能尽力工作, 从而降低代理费用，优化企业治理结构。另外，在行权进程中，企业 支付给员工的只是一个期权，这是不确信的预期收入，企业始终没有 现金流出，
10、因此有利于降低企业的鼓励本钱。在我国高新技术企业中存在“小富即安，小富即奢，小富即分” 的现象，这严峻阻碍了高新技术企业的进展，也是造成我国高新技术 中小企业“长不大”的全然缘故。尽管创业者们通过千辛万苦使企业 能够进展到初具规模，但没有有效的制度安排作支撑，企业进展必然 缺乏后劲，企业进展的稳固性必然受到不时刻刻的威肋，开创人员的 心血就会一晚上打水漂，企业陷入“进展一一分家一一再进展一一再 分家”的恶性循环当中。因此，将股票期权鼓励制度引入到我国的高 新技术企业的产权改革当中，使一些核心成员成为企业的股东，即便 企业进展壮大后开创人员中有人要离开企业，也可不能阻碍到企业的进展，他仍可作为企
11、业的股东，关切企业的成长，享受企业成长的收 益，从而减少“分家”给企业持续进展造成的震荡和割裂。四、虚拟股票期权制度设计借鉴国外虚拟股票期权(psopH勺成功体会和我国上海贝岭等实施 虚拟股票期权打算的实践探讨，咱们希望能探讨成立关于虚拟股票期 权打算，使之能运用于我国大量的高新技术企业，成立适宜的、有效 的鼓励与约束机制，增进其顺利进展。该打算的内容要紧包括鼓励基 金的设立、虚拟股票内部市场价钱的确信、虚拟股票的受益人的考核 与授予数量、行权期限、行权方式等。1 .鼓励基金的设立。PSO映行前要做的第一件工作是设立鼓励基 金，即从公司未分派利润中提取首期鼓励基金IF,确信提取比例 0,以后每
12、一年从公司昔时的税后利润中按第i年提取比例 i提取第i年的鼓励基金IF0 ,形成公司鼓励基金的提取打算。0c i的确信与公司 经营业绩挂钩，并依照公司实际经营情形的转变而有所转变，并非是 一成不变。依照国外实践体会，IF可由下面公式来确信：当 B i A0 时 Zi 4 0且(1+ B t- pt-1)时IFi=Zi x % i-1 X(1+Bi- Bt-1)(1)当 Bi<0 或 Zi<0 或(1+Bi- Bt-1) W0 时IFi=0其中：i 1Bi 公司第i年的创值率;Bi公司第i年的创值从上面公式中能够看出，当公司价值增加率在加速时，公司经营 效率在提升，提取的鼓励基金在增
13、加。当创值为负时，即便公司有净 利润，也不能提取鼓励基金，如此增强了 PSOP勺鼓励与约束作用。2 .虚拟股票内部市场价钱的确信。在公司制定PSOP寸，先规定虚 拟股票的基础价钱为1元/股，对应首期鼓励基金IF0来确信公司虚拟 股票发放的初始数量，按老例一样该数量占总股本的 5%左右。每一年虚拟股票内部市场价钱 Pi 一样按下面公式来确信：Pi=Pi-1 X(1+gi)(i 1)(2)而 gi=(Bi-Bi-1)/Bi-1其中：gi 第i年的虚拟股票价钱的上涨率；Bi 公司第i年的创值。3 .虚拟股票期权的授予对象。PSOP勺授予对象一样为公司的高层 治理人员和核心技术人员和其他对公司有突出奉
14、献的员工。固然关于 不同的受益人，授予机会和考核会有所区别。关于高层治理人员，一 样在受聘、升职和每一年的业绩评定的时候授予，要紧考核公司的经 营业绩和个人的尽力方面。关于核心技术人员，一样在每一年的业绩 评定和有重大冲破的科研功效的情形下授予，依照其科研功效的分量 及对公司业绩增加的奉献程度。关于其他对公司有突出奉献的员工， 一样在其对公司有突出奉献时，依照奉献大小给予期权奖励。4.虚拟股票期权的授予数量(1)确信第i年与第(i+1)年之间发放的总股权数 Qi,Qi=IF/Pi (i n 1)(3)(2)确信高管和核心技术人员的授予基数一样每一年从Qi中留取10%作为机动股用于对其他有突出奉
15、献的员工进行虚拟股票的发放。剩余的90%乍为对公司的高层治理人员和核心技术人员发放虚拟股票期权的基数，假设Ei为第i年关止后参 与PSOP勺高管的授予基数，Fi为第i年参与PSOP勺核心技术人员的 授予基数，ei为第i年参与PSOP勺高管人数，fi为第i年参与PSOP 的核心技术人员的人数，那么Ei=Qi x 90%x ei/(ei+fi)=(IFi/Pi)x ei/(ei+fi)x 90%(4)Fi=Qi x 90% fi/(ei+fi)=(IFi/Pi)x fi/(ei+fi)x 90%(5)(3)确信高管和核心技术人员的实际授予数量关于高管人员，一样Ei中的20%ffl于留存，在高管受聘
16、及升职时授予，剩余80晰于实际虚拟股票期权的发放，即Qij=Ei x80%Uij/ E Uij (6)其中：Qij 第i年第j个参与PSOP勺高管人员被授予的虚拟 股票期权数量Uij 第i年第j个参与PSOP勺高管人员的虚拟股票期权分派 系数关于核心技术人员，一样Fi中的70%W于留存，用于重点鼓励取得重大科研功效的科研人员，剩余30卿于实际虚拟股票期权的发放， 即Vij=Fi X30% Vij/ ZZvij 其中：Vij 第i年第j个参与PSOP勺技术人员被授予的虚拟股票期权数量；vij 第i年第j个参与PSOP勺技术人员的虚拟股票期权分派 系数。需要说明的是：公司在制定PSO的，要依照公司
17、的进展时期、进 展战略、经营情形及在市场中的竞争地位，灵活确信鼓励基金的留存 系数、高管和核心技术人员的分派系数。关于高新技术中小企业而言， 在进展的初期时期虚拟股票期权应偏重鼓励公司的核心技术人员，随 着公司业务步入正轨，鼓励重点转向二者并重。总之，各公司相机送行选择，设计好虚拟股票期权打算，在行权 期限、行权方式及出让限制等多方面可参照国外股票期权打算的做法， 结合公司具体情形进行选择，那个地址再也不重复。参考文献：1林汉川，叶红雨.高新技术企业更需产权制度创新J.中国工 业经济，2001, (6).2林汉川，叶红雨.中国高新技术中小企业进展问题研究M.北 京：中国财政经济出版社，2001.3杨瑞龙，周业安.一个关于企业所有权安排的标准性分析框架 及其含义J.经济研究，1997, (1).4周业安.人力资本、不确信性与高新技术企业的治理J.中国 工业经济，2002, (10).5长城战略研究所.高技术企业如何实现股票期权N,中国高新技术产业导报，1999-06-01.6 Aoki , M, (1984)： The Cooperative Game Theory of the FirmM.Oxford : Clarendon Press.