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1、财务管理的价值观念(8),1,第三章 财务管理的价值观念,学习目标：本章主要讲授时间价值、风险报酬、利息率和证券估价等方面的内容，通过本章的学习，需要掌握：时间价值的概念、经济实质和相关计算；风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合风险报酬的计算；利息率的概念与种类、影响利息率高低的因素和未来利息率水平的测算；债券估价与股票估价的基本方法。,财务管理的价值观念(8),2,英国哲学家培根说：“时间是经营的尺度，正如金钱是商品一样”。那么时间加金钱等于什么？财务学家说，它等于资金的时间价值。例1某公司正在考虑是否投资100万元，该项目在以后的9年中每年产生20万元的收益。你认为该公司是否应
2、接收这一项目？例2A公司购买一台新设备，采用现付方式，其价款为40万元；如果延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期年利率10%，试问现付同延期付款比较，那个有利？例3据说，美国纽约曼哈顿岛是在1626年以60荷兰盾约合24美元购得的，在这笔交易中谁吃亏？该交易发生在383年前，计算出最初的24美元投资在不同的利率条件下的现时价值。假定利率为8%，则其现时价值为51710290000000元，即51万亿美元：按美国人均计算，大约人均值20万美元。在长期决策中，要考虑时间价值。,财务管理的价值观念(8),3,第一节 资金时间价值,一、资金时间价值的概念 (一)资金时间价值的本质西方经济学
3、观点：英国经济学家凯恩斯从资本家和消费者心理出发，高估现在货币价值，低估未来货币价值。他认为，时间价值在很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等心理因素。西方经济学家对货币时间的普遍解释：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。马克思观点：这些观点只是说明了货币时间价值的一些形成现象，并没有揭示出时间价值的本质。首先，这些观点没有揭示时间价值的真正来源。资金时间价值的真正来源：剩余价值。G-WPW-G，GG+G。其次，货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值。最后，他们未能说明时间价值如何计算。西方经济学家认为货币时间的量在很大程度上取决于
4、灵活偏好、消费倾向、耐心等待等心理因素，这些都是无法准确计量的。按照马克思的观点，以社会平均资金利润率为基础，加上风险报酬和通货膨胀贴水。,财务管理的价值观念(8),4,（二）时间价值概念资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。（三）时间价值计量资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率。,财务管理的价值观念(8),5,二、复利终值和现值计算,(一)复利终值复利：不仅本金计算利息，利息在下一个计息期间也要计算利息，即“利滚利”或“驴打滚”。资金时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。终值是指若干期以后包括本金和
5、利息在内的未来价值，又称本利和。1、单利终值和现值的计算例如：2008年初按照单利存入1000元，年利率5%，问5年后的终值（本利和）是多少？10001000551000（155）1250（元）如果年利率5，要想5年后拿到本利和1250元，现在应存入银行本金多少元？1250P(155)，P1000（元） (1)终值： FVn = PV0 (1 + i n) (2)现值： PV0 = FVn (1 + i n ) -1,财务管理的价值观念(8),6,2、复利终值和现值（以后如果没有特别指明，都按复利计算）,（1）复利终值例如：2008年初按照单利存入1000元，年利率5%，问5年后的复利终值是多
6、少？2008年初 1000 2008年末 1000(1+5%) 2009年初 1000(1+5%) 2009年末 1000(1+5%)(1+5%)2010年初 1000(1+5%)2 2010年末 1000(1+5%)32011年初 1000(1+5%)3 2011年末 1000(1+5%)42012年初 1000(1+5%)4 2012年末 1000(1+5%)5假设：现值P，利率i，期数nP P(1+i)1 第一期末P(1+i)1 P(1+i)2 第二期末P(1+i)2 P(1+i)3 第三期末P(1+i)n-1 P(1+i)n 第n期末终值：FVn = PV(1 + i )n复利终值系数
7、FVIFi,n= (1 + i )n, FVn = PV.FVIFi,n复利终值系数表见附录1。,财务管理的价值观念(8),7,(2)复利现值如果年利率5，要想5年后拿到本利和1250元，现在应存入银行本金多少元？例如：某企业持有一张带息票据，票面值1000元，票面利率10，期限6个月。现在还有3个月到期，到银行贴现，银行贷款利率12，问银行付给企业多少现金？（每月复利一次）PV= FVn(1 + i ) n复利现值系数PVIFi,n= (1 + i ) -n,PV=FVn.PVIFi,n复利现值系数表见附录2。,财务管理的价值观念(8),8,三、年金终值和现值,年金：一定时期内每期相等金额的
8、收付款项。生产生活中的年金形式：折旧、利息、租金、保险费、分期付款购买电脑（住房等）、每年交纳的学费等；年金按照付款方式分为后付年金（普通年金）、先付年金（即付年金）、延期年金、永续年金,财务管理的价值观念(8),9,（一）后付年金,后付年金：每期期末等额收付款项的年金。在现实经济生活中最为常见，亦称普通年金。1、后付年金终值年金A； i复利率；n计息期数第n期末A 第n期末终值A(1+i) 0第(n-1)期末A 第n期末终值A(1+i) 1第3期末A 第n期末终值A(1+i)n-3第2期末A 第n期末终值A(1+i)n-2第1期末A 第n期末终值A(1+i)n-1年金终值等于各期年金终值之和
9、。FVAn=A(1+i)0+ (1+i)1 +(1+i)2+ (1+i)n-2+ (1+i) n-1 =A(1+i)0 -(1+i) n-1 (1+i)/1- (1+i) = A(1+i) n-1/iFVIFAi,n= (1+i) n-1/i年金终值系数表见附录3。,财务管理的价值观念(8),10,后付年金终值计算例题5年中每年年底存入银行100元，存款利率8，求第5年末年金终值。FVA5=AFVIFA8%,5=1005.867=586. 7 （元）,财务管理的价值观念(8),11,2、偿债基金已知年金终值FVA，计算年金A，亦称偿债基金。FVAn=AFVIFAi,n A=FVAnFVIFAi
10、,n例如：5年后要偿还100000元债务，年利率10，问每年年末应存入多少款项？A=FVA5FVIFA10,51000006.105=16380(元),财务管理的价值观念(8),12,3、后付年金现值年金A； i复利率；n计息期数第1期末A 现值A(1+i) -1第2期末A 现值A(1+i)-2第3期末A 现值A(1+i)-3第(n-1)期末A 现值A(1+i)(n-1)第n期末A 现值A(1+i)-n年金现值等于各期年金现值之和。PVAn=A(1+i)-1+ (1+i)-2 +(1+i)-3+ (1+i)-(n-1)+ (1+i)-n =A(1+i)-1 -(1+i)-n (1+i)-1 /
11、1- (1+i)-1 = A1-(1+i)-n/iPVIFAi,n= 1-(1+i)-n/i, 年金终值系数表见附录3。,财务管理的价值观念(8),13,后付年金现值例题现在存入一笔资金，准备在以后的5年中每年年末得到100元，复利率10，现在应存入多少？PVA5=APVIFA10,5 1003.791=379.1(元),财务管理的价值观念(8),14,4、年投资回收额已知年金现值PVA，求年金A，亦称投资回收额。例如：某项目现在一次需投资200万元，项目持续5年，复利率10，问每年收回多少现金才能保本？PVAn=APVIFAi,n A=PVAnPVIFAi,nA=PVA5PVIFA10,52
12、003.791=52.76（万元）,财务管理的价值观念(8),15,后付年金终值和现值计算,(1)终值计算:FVAn=A (1+i)t-1 =AFVIFAi,n=A (2)年偿债基金（即已知年金终值, 求年金A） A=FVAn (3)现值计算：PVA0=A 1-(1+i )-n / i (4)年资本回收额（即已知年金现值，求年金A） A=PVA0 ,n,t=1,(1+i)n-1,i,i,(1+i)n -1,i,1-(1+i)-n,资本回收系数,年金终值系 数,年偿债基金系数,年金现值系数,财务管理的价值观念(8),16,(二)先付年金,先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。与后
13、付年金的区别仅在于付款时间的不同。利用后付年金终值系数表、现值系数表计算先付年金终值、现值。,财务管理的价值观念(8),17,先付年金终值：Vn=AFVIFAi,n(1+i)A.(1+i)（n+1)-(1+i)/i= A.(1+i)（n+1)-1/i-1 A.FVIFAi,n+1-1,财务管理的价值观念(8),18,先付年金终值例题：每年年初存入银行1000元，年复利率为10，问第5年末的终值为多少？V5=1000FVIFA10%,5(1+10%) =10006.105 1.1= 6715（元）或者V5=1000FVIFA10%,5+1-1 =1000(7.716-1)=6716（元）,财务管
14、理的价值观念(8),19,先付年金现值V0=APVIFAi,n (1+i) A.(1+i)-(1+i)-（n-1)/i= A.1+1-(1+i)-（n-1)/i=A.1+PVIFAi,n-1,财务管理的价值观念(8),20,先付年金现值例题：租用一台设备，租期10年，拥有10年使用权，两种付款方案：第一方案：在10年中每年年初支付租金5000元；第二方案：现在一次支付租金40000元；年复利率8，问哪一种方案对承租企业更佳？V0 A.1+PVIFAi,n-15000(6.247+1)=36235（元）36235元 40000元，第一方案更佳。,财务管理的价值观念(8),21,先付年金:终值：V
15、n=AFVIFAi,n (1+i) =A.FVIFAi,n+1-1 现值：V0=APVIFAi,n (1+i) =A.PVIFAi,n-1+1,财务管理的价值观念(8),22,(三)延期年金终值和现值计算,递延年金：在最初若干期没有款项收付的情况下，后面若干期等额收付的系列收付款项。终值：同普通年金终值现值：i复利率，m递延期，n收付期 公式1： V0=APVIFAi,n PVIFi,m 公式2： V0=APVIFAi,m+n - APVIFAi,m,财务管理的价值观念(8),23,（四）永续年金现值计算,永续年金：无限期等额收付的年金永续年金形式：优先股股利、长期债券利息、长期保险金、奖励基
16、金等永续年金终值？永续年金无法计算终值。永续年金现值：n， (1+i)-n0公式： V0=A.,财务管理的价值观念(8),24,四、时间价值计算中的特殊问题,(一)不等额系列收付款 1、全部不等额系列付款现值的计算： (1)先计算每次付款的复利现值，然后加总。 5年的不等额系列付款 单位：元,财务管理的价值观念(8),25,(2)若干年间不连续发生的不等额的系列付款，可采取列表法计算各项现流量的复利现值，然后求系列付款的现值之和。 例：利率为10%，第3年末需用2000元，第5年末需用2000元，第6年末需用4000元。为保证按期从银行提出款项满足各年年末的需要现时应向银行存入的款项可列表计算
17、如下： 各年不连续发生的不等额系列付款 单位：元,财务管理的价值观念(8),26,(二)年金与不等额系列付款混合情况下的现值： 分段计算年金现值和复利现值，然后加总。例：某项现金流量如表所示，贴现率10%，计算该项系列付款的现值。,财务管理的价值观念(8),27,（三）计息期小于1年的时间价值的计算终值、现值一般按年来计算，但有些情况会出现计息期短于1年的情况。例如，每半年支付一次债券利息，每季度支付一次股利等等，计息期间可以是半年、季度、月、天等。计息期间短于1年时：计息利率r=i/m，i年利率，m年计息次数计息期数t=m.n，n年数,财务管理的价值观念(8),28,例：北方公司向银行借款1
18、000元，年利率为12%，每个季度计算一次利息，期限5年，到期一次还本付息，问5年后到期的借款终值是多少？季度利率r=12%43计息期数t=4520FV20=P.FVIF3%,20=10001.806=1806（元）如果每月计算一次，其它条件不变：月利率r=12%121计息期数t=12560FV60= P.FVIF1%,60 = P.FVIF1%,30 .FVIF1%,30 10001.3481.348=1817（元）,财务管理的价值观念(8),29,(四)时间价值计算中的其他问题 1、贴现率的推算 已知现值、终值、年金和期数，求i 插值法：i=i1+ (i2 - i1) 例1：现在向银行存入
19、100元，按年计算复利，10年后可获得本利和300元，问银行的年利率应为多少？ 例2：某项目现在需投资5000元，按复利计算，在年收益率为多少时，才能保证在以后5年中每季度末得到500元？,1-a,1- 2,财务管理的价值观念(8),30,2、期数的推算已知现值（终值）、年金和利率，求n插值法：i=n1+ (n2 - n1)例：现在向银行存入100元，按年利率10计算复利，问几年后可获得本利和300元？,财务管理的价值观念(8),31,第二节 风险报酬,一、风险报酬的概念财务决策的分类：确定性决策：决策者对未来情况完全确定或已知；风险性决策：决策者对未来情况不能完全确定，但它们出现概率的具 体
20、分布已知或可以估计；不确定性决策：决策者对未来情况不仅不能完全确定，对其出现概率也不清楚；在财务管理中对风险和不确定性不作严格区分，统称风险。一般而言，投资者都讨厌风险，力求规避风险，那么，为什么还有投资者进行风险投资？风险报酬：就是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益、投资风险报酬。,财务管理的价值观念(8),32,二、单项资产的风险报酬（一）确定概率分布一个事件的概率是指这一时间可能发生的机会。例如：概率分布必须符合：所有的概率Pi都介于0、1之间，即0 Pi 1所有结果概率之和等于1，Pi1,财务管理的价值观念(8),33,（二）计算期望报酬率
21、期望报酬率是各种可能的报酬率按其发生概率进行加权平均得到的报酬率，反映集中趋势的一种量度。,财务管理的价值观念(8),34,实例：两个公司的报酬率及其发生的概率分布情况如下：,财务管理的价值观念(8),35,（三）计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，反映离散程度的一种度量。计算公式：标准差越小，说明离散程度越小，风险越小。两公司的期望收益相同，东方公司风险大于西京公司。,财务管理的价值观念(8),36,（四）标准离差率标准差是一个绝对值，只能用来比较当报酬率期望值相同时各项投资的风险程度。当期望报酬率不同时，投资项目风险的高低用标准差与期望值的比值表示，即标准离差率
22、。,财务管理的价值观念(8),37,(五)计算风险报酬风险报酬率风险报酬系数标准离差率RR=bV投资的总报酬率可表示为：K RFRR= RF +bV其中，K投资报酬率， RF 无风险报酬率。无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值，西方一般把投资于国库卷的报酬率视为无风险报酬率。,财务管理的价值观念(8),38,风险报酬系数的确定方法：根据以往的同类项目确定。可以参照以往同类投资项目的历史资料，运用前述公式确定。由企业领导或企业组织专家确定。如果缺乏历史资料，可由企业领导，如总经理、财务副总、总会计师、财务主任等根据经验加以确定，也可由企业组织有关专家确定。由国家有关部门组织有关专家确
23、定。如财政部、中国人民银行组织专家，根据行业的条件和有关因素。确定各行业的风险报酬系数，定期公布，供投资者参考。,财务管理的价值观念(8),39,假设A公司的风险报酬系数为6%,B公司风险报酬系数为8%,则A、B两公司的风险报酬率为：A公司RR=bV6%150%=9%B公司RR=bV8%250%=20%如果无风险报酬率为10%,则两公司的投资报酬率为：A公司K RF +bV10%+ 6%150%=19%B公司K RF +bV10%+ 8%250%=30%,财务管理的价值观念(8),40,三、证券组合的风险报酬,“不要把鸡蛋都放在一个篮子里。”投资者在购买证券时，一般并不把资金都投资于一种证券，
24、而是同时持有多种证券，简称证券组合或投资组合。,财务管理的价值观念(8),41,（一）证券组合的风险证券组合的风险分为可分散风险、不可分散风险。可分散风险：又称公司特有风险或非系统风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。例如，公司经营亏损、产品质量事件、员工罢工、公司在经济诉讼案件中败诉等。这种风险可通过持有证券多样化来抵消。不可分散风险：又称系统风险或市场风险，是指由于某些因素给证券市场上所有证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、财政和货币政策的变化、世界能源状况的改变等。这些因素影响到所有证券，因此，不能通过证券组合来分散。对投资者来讲，这种风险是无法
25、消除的。,财务管理的价值观念(8),42,不可分散风险的衡量用系数表示，参见课本表2-10,表2-11。系数的含义：某股票的价格变化百分比/证券市场总体价格变化百分比系数2，股票价格变化幅度是市场总体变化幅度的2倍；系数1，股票价格变化幅度与市场总体变化幅度相同；系数0.5，股票价格变化幅度是市场总体变化幅度的一半；,财务管理的价值观念(8),43,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权重为各个股票在证券投资组合所占比重：,财务管理的价值观念(8),44,证券组合风险的总结：一种股票的风险由两部分组成，即可分散风险、不可分散风险；可分散风险是特殊风险，只影响个别公司，可通过证券组合来削减；
26、不可分散风险是系统风险，对所有公司都产生影响，由市场变动而产生，不能通过证券组合来消除。,财务管理的价值观念(8),45,（二）证券组合的风险报酬与单项投资一样，股票的风险越高，要求的报酬率越高。证券组合要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险报酬率是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。,财务管理的价值观念(8),46,实例：某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的投资组合，它们的系数分别为2.0、1.0、0.5，所占比重分别为60%、30%、10%，股票市场平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定证券投资组合的风险报酬率。,财务
27、管理的价值观念(8),47,(三)风险和报酬的关系资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM):,财务管理的价值观念(8),48,实例：某股票的系数为2.0，无风险利率为6，股票市场平均报酬率为10，该股票的报酬率为：,财务管理的价值观念(8),49,第三节 利息率,一、利息率的概念与种类利息率，简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，即资金的增值与投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系看，利率是资金市场上借贷双方的交易价格。资金作为一种特殊商品，在资金市场上买卖，以利率作为价格标准。,财务管理的价值观念(8),50,利率的分类：基准利率和套算利率：基
28、准利率又称基本利率，是在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，如央行的再贴现利率。套算利率是在基准利率确定后，各个金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出来的利率。实际利率和名义利率：实际利率是在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率，或物价变化时，扣除通货膨胀补偿后的利息率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率。固定利率和浮动利率：市场利率和官方利率：,财务管理的价值观念(8),51,二、决定利息率高低的基本因素资金作为特殊的商品，其高低变化也是由供给和需求来决定的。,财务管理的价值观念(8),52,三、未来利率的测算测算特定条件下的利率水平，需分析利率的构成。一般而言，资金利率由三部分
29、构成：纯利率：没有风险和通货膨胀情况下的均衡点利率。通货膨胀补偿：资金供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失。风险报酬：风险报酬又分为违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险 报酬三种。,财务管理的价值观念(8),53,风险报酬：违约风险报酬：借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资者带来的风险。国库卷由政府发行，可以看作没有违约风险，其利率一般较低。企业债券的违约风险按照企业的信用程度来定，企业信用等级越高，信用越好，违约风险越低，利率越低。流动性风险报酬：一项资产能迅速变为现金，说明流动性强，流动性风险小。政府债券、大公司股票债券、股票由于信用好，变现能力强，流动性风
30、险小，而一些小公司债券，流动性风险则较大。一般而言，在其他因素相同情况下，流动性风险小的证券利率要低于12。期限风险报酬：到期日越长，债权人承受的不确定因素就越多，承担的风险也越大，为弥补这种风险而增加的利率水平，称为期限风险报酬。,财务管理的价值观念(8),54,第四节 债券估价,债券估价包括新发行债券、已经发行在市场上流通的债券。发行企业在发行债券时要确定发行价格，定价高可能发行不成功，定价低对发行企业来讲是一种损失。投资者在二级市场购买债券，根据自己要求的报酬率，确定债券的购买价格。,财务管理的价值观念(8),55,一、债券相关概念债券：发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间内支付
31、一定的利息，到期偿还本金的一种有价证券。债券面值：设定的票面金额，代表发行人向债权人借入，并承诺在未来某一时间偿还的本金。债券票面利率：票面设定利率，发行者向投资者预计一年支付的利息占票面金额的比率。债券到期日：偿还本金的日期。,财务管理的价值观念(8),56,二、债券的价值债券价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日支付款项的现值之和。计算现值使用的贴现率，取决于当前的利率水平和现金流量的风险水平。（一）债券估计基本模型：,财务管理的价值观念(8),57,实例：ABC公司拟于2008年11月1日发行面值1000元债券，票面利率10，每年11月1日支付一次利息，于8年后到期。同等风险投资的必
32、要报酬率为12，计算债券价值。,财务管理的价值观念(8),58,（二）债券价值与折现率债券价值与折现率的关系：折现率票面利率，债券价值面值折现率票面利率，债券价值面值,财务管理的价值观念(8),59,实例：ABC公司拟于2008年11月1日发行面值1000元债券，票面利率10，每年11月1日支付一次利息，于8年后到期。,财务管理的价值观念(8),60,债券付息期间短于1年的情况实例：ABC公司拟于2008年11月1日发行面值1000元债券，票面利率10，每年5月1日、11月1日支付一次利息，于8年后到期。折现率为12，计算债券价值。,财务管理的价值观念(8),61,（三）债券价值与到期时间债券
33、价值不仅受折现率的影响，而且受债券到期时间的影响。债券到期时间是指当前日至到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券到期时间逐渐缩短，至到期日时间间隔为零。在折现率保持不变的情况下，不管它高于还是低于票面利率，债券价值随着到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。,财务管理的价值观念(8),62,实例：ABC公司拟于2008年11月1日发行面值1000元债券，票面利率10，每年11月1日支付一次利息，折现率为12，,财务管理的价值观念(8),63,三、债券收益率债券收益收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日能获得的收益率，等于使未来
34、现金流量等于债券购入价格的折现率。,财务管理的价值观念(8),64,实例：2002年11月1日发行的面值1000元，票面利率10，10年期债券，每年11月1日支付一次利息。投资者2008年11月2日以950元价格购进，持有该债券至到期日，计算到期收益率。,财务管理的价值观念(8),65,第五节 股票估价,一、股票有关概念股票：公司发给股东的所有权凭证，是股东借以获得股利的一种有价证券。股票持有者即为公司股东，对公司财产有要求权。股票分类：普通股与优先股，记名股票与无记名股票，面值股票与无面值股票，可赎回股票与不可赎回股票。我国目前上市公司发行的股票都是不可赎回的、记名的、有面值的普通股，只有少
35、数公司按照当时规定发行过优先股。股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证。之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有者带来预期收益。股票价格分：开盘价、收盘价、最高价、最低价。股利：税后利润分配。,财务管理的价值观念(8),66,二、股票价值股票价值等于股票提供的未来收益的现值之和。（一）股票价值基本模型：,财务管理的价值观念(8),67,股票估价基本模型需要预计未来每年股利、折现率。股利的高低取决于每股盈利和股利支付率。估计方法是历史资料的统计分析，如回归分析，时间序列分析。实际应用中采用简化方法，如每年股利相同或固定增长率。折现率采用投资必要报酬率。在本章第六节中介绍。,财务管理的价值观念(
36、8),68,（二）零增长股票价值假设未来股利固定不变，其支付过程是一个永续年金，股票价值：V=D/RS实例：某股票每年分配股利2元，投资者要求最低报酬率为16，则股票价值：V=21612.5(元)如果市场价格等于或低于12.5元，投资者可以买进，否则不买。如果高于12.5元买进该股票，投资报酬率达不到16 。,财务管理的价值观念(8),69,（三）固定增长股票价值每股股利每年保持固定增长率(g)，股票价值：,财务管理的价值观念(8),70,实例：某股票2007年分配股利2元，股利年增长率12%，投资者要求最低报酬率为16%，则股票价值：,财务管理的价值观念(8),71,(四)非固定成长股票的价值现实生活中股票不是零增长或固定成长，而是在一段时间高速增长，之后固定增长或零增长。这种情况需分阶段计算，才能确定股票价值。实例：投资者持有ABC公司股票，要求投资报酬率15%。预计ABC公司未来3年高速增长，增长率20%。之后进入固定增长期，每年12%增长率。2007年ABC公司支付每股股利2元。计算ABC公司股票价值。,财务管理的价值观念(8),72,第一步，计算非正常增长其的股利现值,