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1、公牛集团经营分析报告2021年5月目录1 .民用电工平台公司,多项业务快速开展 51.1 转换器王者不设边界,成长为民用电工平台公司 51.2 营收净利快速增长,毛利率上升 51.3 股权结构稳定,?励机制完善 71.4 募投工程加码产能、研发与渠道,竞争力持续提升 82 .民用电工行业空间广阔,市场规模达3000亿元93 .产品力+品牌+渠道铸就公司护城河,提供平台化根底 133.1 产品力：以质取胜,前瞻洞察用户需求 133.2 品牌：质量成就品牌基石,店招营销传遍千家万户 143.3 渠道：与经销商合作共赢世界,百万网点铸就坚实壁垒 154 .转换器龙头地位稳固,多元化提供成长动力 17
2、4.1 转换器行业绝对龙头,毛利率企稳上升 174.2 墙开市占率第一,高性价比 +渠道拓宽驱动成长 204.3 借助转换器和墙开渠道,LED业务快速开展 224.4 数码配件定位精品,拓展新品类彰显平台雄心 235 .盈利预测与投资建议 255.1 盈利预测：2021-2022归母净利润分别到达 26.7/33.4/41.2 亿元 255.2 投资建议：目标价195元,平台公司值得估值溢价 266 .市场提示 27图表目录图1 :公司开展历程 5图2: 2021-2021 年营业收入及同比增速 6图3: 2021-2021 年归母净利润及同比增速 6图4: 2021-2021 年分业务毛利亿
3、元 6图5: 2021-2021 年分业务毛利率 6图6: 2021-2021 年净利润现金比率 7图7: 2021年公司负债结构 7图8 :公司股权结构7图9 :公司股权鼓励绑定核心高管、骨干与人才 8图10 :转换器市场规模 192亿元9图11: 2021年各类商品房销售面积 9图12 :墙开、断路器、浴霸价格、单位用量假设 9图13:墙壁开关插座、断路器、浴霸市场规模分别为198/175/80亿元 10图14 : LED通用照明市场规模测算为2918亿元 10图15 : LED家居照明在通用照明市场占比达39%10图16 :智能门锁与机械锁价格比照 11图17 :智能门锁销量与市场规模
4、11图18 : 2021-2021数据线销量与市场规模 11图19: 2021-2021 移动电源市场规模 11图20 :智能 出货量及 网民人数 12图21 :充电器市场规模测算亿元 12图22 :公司坚实护城河,也是拓展其他民用电工品类平台 13图23 : B8内部构造,一体化铜条 14图24: 2021-2021 公牛获得奖项 14图25:公牛店招随处可见 14图26 :公牛媒体广告 14图27 :公司经销模式 15图28 : 2021-2021H1 公司各销售渠道收入占比 15图29:经销商毛利率 15图30 :合作5年以上的经销商奉献营收超6成2021H1 15图31: 2021-2
5、021H1 公司经销商数量 16图32:局部合作大客户 16图33 :公牛配送访销车辆 16图34 :公牛网点数量16图35: 2021-2021 全国居民人均可支配收入元17图36 :小家电市场规模亿元 17图37 :公牛小白 USB插座和小米 USB插座比照 18图38 :公牛和动力未来小米插座业务营收规模比照 18图39 :小米插座和公牛小白插座 18图40:新老国标插座用料差异 19图41 : 2021-2021H1 转换器关键工序自制率 19图42: 2021-2021 公牛集团插座单位本钱、单价和毛利率 19图43: 2021年国内墙壁开关插座格局 20图44 :公司墙开插座产品
6、21图45:无框系列,公牛墙开价格具备性价比单位元 /件21图46 :墙开插座营收与毛利亿元 21图47 :墙开插座销量万件 21图48 : 2021年LED通用照明行业规模近 3000亿元 22图49: LED照明主要企业市占率 22图50 :公司产品矩阵 22图51 :清新、轻奢装修风格筒灯、射灯和灯带用量大 22图52: LED照明营收及同比增速 23图53: LED照明产品销量及毛利率 23图54 :公司数码配件产品 24图55: 10000mAh 充电宝,公牛自充时间更短 24图56 :数码配件营收及同比增长 24图57 :数码配件销量及同比增长 24图58: ROE高于可比公司 2
7、7图59 :估值高于可比公司平均估值 27表1:募投工程加码产能、研发和渠道 8表2:公司主营业务预测 251 .民用电工平台公司,多项业务快速开展1.1 转换器王者不设边界,成长为民用电工平台公司公牛集团自1995年起家于转换器,经历 25年时间开展,已经成为国内民用电工龙头企业,业务涵盖转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件等民用电工产品,公司转换器处于绝对垄断地位,2021年公司转换器天猫市占率65%;墙壁开关插座市占率第一,2021年公司墙开天猫市占率为28.06% ; LED照明2021年排全国第35名左右.公司开展大致经历三个阶段：1 1995-2006年,公司专注于转换器,基
8、于 “用不坏 的质量和平安,从作坊式企业开展成为全国转换器绝对龙头；2 2007-2021年,公司进军墙壁开关插座领域,创新实施配送访销销售模式；3 2021年-至今,LED照明和数码配件业务快速开展,已经具备规模；转换器之战中压倒性优势胜出小米； 拓展智能门锁、断路器和浴霸等其他品类民用电工产品.图1:公司开展历程公牛传接罂瞅上 信部和工业经济 底仔身研方制造 登衣A限JL而通衽军方马11 2Q2042084引入外邯投贲人.改制 送入铳码配it-MED内股华公司 科桶堀 行姓25 7年2021年20M 4向多事类斑军尊东溟海新工业基把总间一止军之商生与制定井?草福生竹业新国际件,音创区际娘台
9、孔*为副井五草睹庵疗业新国际工件.首例国际触含孔建人贴生片关与格注钝煤如2耳上黑420214202142021 M1995年1界占年1 I公司成立公司邪出按压或 拈座.皆代打史1W-T-20Q3 评资料来源：公司官网,招股说明书市场部成为行业第一小 就将医军桂城队 证企业,戛定了 行业内禺品虺品躺电央耳业.公中皮舟第 一个侬谎“中国地名雨格 的精装器指淖.推出公业 内的雷造择后的臬丸应 弟金座乐利1.2营收净利快速增长,毛利率上升新国标转换器切换完成,营收净利保持快速增长.公司自 2021年4月起全面生产销 售新国标转换器,2021年10月起完全停止销售老国标产品,2021年因新国标产品用料上升、原材料价格上涨,净利润下降 8.7% ; 2021年公司转换器继续提价、墙开 工序自制率提升,2021年业绩恢复快速增长,营收和归母净利润分别为90.65/16.77亿元,同比增速分别为25.2%/30.5% ; 2021年原材料价格下降和转换器自制率提升, 驱动公司净利润大幅增长,公司 2021年营收100.4亿元,同比增长 11%;归母净 利润23.04亿元,同比增长 37.38% .转换器支柱业务稳定增长,墙壁开关插座、LED照明和数码配件快速增长.转换器和墙壁开关插座共同构成了公司的核心业务,2021-2021 年两项业务合计收入占比