2022年股市流动性展望.docx

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1、策略专题引言：回顾 2021 年，A 股机构化加速，私募成全年增量资金中的最大黑马、公募千亿发行已成常态、北上资金净流入创历史新高。展望 2022 年，股市资金面供需情况如何？增量资金有何变与不变？哪些是明年A 股最重要的增量资金？明年增量资金对于市场的风格影响如何？详见报告。一、2022 年股市流动性展望1.1 、 居民增配权益浪潮下，A 股机构化趋势有望继续强化近些年来，A 股机构化进程提速，机构投资者体量迎来大幅扩容，外资、公募、私募等成为 A 股市场最重要的增量资金。（1）2018-2019 年，外资是 A 股市场最重要的增量资金。随着 A 股相继纳入三大国际指数，外资大幅流入 294

2、2、3517亿， 2018 年公募净赎回 293 亿、2019 年公募净流入 2261 亿，外资净流入远高于公募偏股基金净流入，外资 21Q3 占比已经达到 4.11%，“跟着外资买茅台”成为 主旋律。（2）2 020 年以来，居民增配权益的浪潮下，公募迎来大爆发，内资取代外资成为最大增量。2020 年公募发行超过 2 万亿、净流入达到 1.5 万亿，超过陆股通开通以来北上资金净流入总和，公募资金主导下，以“茅指数”为代表的核心资产大幅跑赢。2021 年公募发行再创新高，前 10 月净流入超过 1.4 万亿，全年净流入大概率超过去年，21Q3 公募持股市值占比达到 6.64%，仍是 A 股市场

3、最大的机构投资者。（3）2021 年以来，私募基金规模大幅扩张，成为继公募后又一大重要增量来源。私募规模扩张速度加快，截止 10 月今年私募基金规模从年初的 3.77 万亿增长 61%至 6.08 万亿，剔除前十月收益率 10.12%，净流入规模超过 1.9 万亿， 甚至超过公募净流入规模，成为继公募之后又一大内资增量资金。中性假设私募基金 75%仓位，21Q3 私募持有A 股市值为 4.2 万亿，占比 4.84%，私募的大幅扩容强化了今年小市值、高增速的投资风格。图表 1：A 股主要机构投资者持股市值图表 2： A 股主要机构投资者持股市值占比88664422002014 2015 2016

4、 2017 2018 2019 2020 20212014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 公募持股市值占比(%)险资持股市值占比(%)(%)(%) 公募（万亿） 险资（万亿） 外资持股市值占比私募持股市值占比外资（万亿）私募（万亿）- 7 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明资料来源：Wind，整理。假设私募按 75%仓位估算持股规模资料来源：Wind，整理展望未来，居民增配权益浪潮下，A 股机构化趋势有望继续强化。与美国相比， 中国居民资产配置中权益类资产占比仍低，房住不炒、刚兑打破、理财收益率下行的背景下，居民增配权益是大势所趋。监管层也通过资管

5、新规、理财新规等改革，设立银行理财子、提高保险资金权益配置、鼓励第三支柱养老金等，引导中长线资金入市，推动居民资金由直接持股向间接持股转变。2022 年增量机构资金有望继续入场，以公募、私募、社保、理财、养老金等为代表的机构资金将继续成为居民权益配置的重要途径，A 股机构化进程远未完成，机构增量资金将继续入市。图表 3：2020-2021 年股市流动性跟踪及 2022 年股市流动性展望测算口径2020 年2021 年至今(截止 12 月 9 日）2022E资金流入项：私募基金私募基金资产净增量：股票5767 亿19331 亿（截止 10 月）20000 亿公募基金偏股基金（股票型+混合型）净流

6、入份额15657 亿14331 亿（截止 10 月）15000 亿外资北上资金净流入2089 亿3981 亿3200 亿偏股基金（股票型+混合型） 新发行规模20335 亿21071 亿20000 亿保险保险运用余额：股票和基金5457 亿-2120 亿1868 亿（截止 10 月）银行理财非保本理财：股票1000 亿1000 亿（全年）1000 亿社保社保基金资产：股票800 亿800 亿（全年）养老金基本养老金委托金额：股票300 亿500 亿（全年）年金年金实际运作金额：股票200 亿600 亿900 亿500 亿660 亿职业年金：股票（全年）杠杆资金两融净流入3672 亿2597 亿

7、2600 亿资金流出项：（截止 10 月）股权融资股权融资规模16689 亿16221 亿18925 亿IPO 规模其中：4700 亿4576 亿-增发规模8341 亿7830 亿-产业资本增减持6645 亿4930 亿5000 亿限售解禁47386 亿50861 亿52079 亿散户新增投资者数量1802 万人1692 万人1490 万人产业资本资料来源：Wind，整理1.2 、私募将是继公募后又一重要增量，加速小巨人、小黑马的价值发现明年私募有望继续保持 2 万亿左右大幅净流入。10 月私募证券投资基金资产净值为 6.08 万亿元，基金只数为 73261 只，较上月增加 4905 亿元、1

8、360 只，剔除前 10 月累计涨跌幅 10.12%后，今年前 10 月私募基金累计净流入 19331 亿，预计 2021 年全年净流入 2 万亿左右。今年，市场结构性行情叠加中小盘风格崛起，私募挖掘结构性机会、寻找黑马能力突出，使其平均收益率跑赢公募。展望 明年，市场仍有望以结构性行情为主，市值更小、增速更高、符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为未来超额收益的主要来源（详见兴证策略 2022 年投资展望小高新：科创共富时代的弄潮儿 20211120），私募凭借更突出的挖掘结构性机会和更灵活的投资风格，在居民资金入市大背景下， 私募有望继续保持大幅流入，预计全年有望维持 2 万亿的净流入，

9、进一步加速小巨人、小黑马的价值发现。图表 4：私募证券基金资产净值及只数（截止2021/10）7000060000500004000030000200001000002015/01 2016/06 2017/11 2019/04 2020/0980000700006000050000400003000020000100000图表 5：私募与公募今年累计收益率对比15%10%5%0%-5%-10%私募基金截止日资产净值(亿元)只数（右轴）私募累计收益率公募金累计收益率资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理1.3 、公募仍将是最重要增量，但超额收益或来自非重仓股明年公募仍是主要增量资金，

10、预计全年发行有望继续维持2 万亿以上，但超额收益率或来自非重仓股，其持仓可能更加分散。今年公募收益率降低，今年公募偏股基金发行破 2.1 万亿，创历史新高，净流入规模也达到 1.4 万亿，不过从节奏来看，一季度发行 9470 亿、占比 45%，净流入规模 8491 亿、占比 59%，一季度占据约一半体量，二季度以后发行放缓后企稳。二季度以来公募扩张有所缓慢， 很大原因归于今年公募基金收益率较 2019-2020 年降低，截止 12 月 10 日，股票基金收益率不足 10%，远低于过去两年 40%以上的收益率。公募收益率跑赢沪深 300（-3.0%）、上证综指（5.6%），但跑输万得全 A（10

11、.0%）、创业板指（16.9%），平均收益率降低背后，主要是过去几年公募风格更注重买龙头、买高ROE，但今年小市值、高增速表现较好，这对公募的收益提出了极大的挑战。但我们看到，当前公募持仓已经开始从集中走向分散，今年三季度主动偏股型基金持股市值位列前 5/10/30/50/100 的重仓股仓位较上一季度分别减少 3.18%、4.99%、5.10%、4.77%和 5.81%，基金重仓股数量占比也开始回落。同时，对于小巨人、小黑马的挖掘能力也在不断提升，主动偏股基金覆盖市值低于 800 亿个股的数量也持续提升。展望明年，居民入市浪潮下，公募偏股基金千亿发行已成常态，作为 A 股最大的机构投资者，公

12、募基金有望继续发挥其投研优势，挖掘更多有增长、有空间的小黑马，而非只抱团龙头股，未来收益率有望得到提振，预计明年发行维持 2 万亿以上，净流入超过 1.5 万亿。图表 6：股票基金收盘价（截止 2021/12/9）图表 7：股票基金历年收益率（%）（2021 年截止41.0944.549.07201920202021(23.17)201812/9）1500013000110009000700050002018/012019/012020/012021/01股票基金6040200-20-40股票基金资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理图表 8：主动偏股基金重仓股仓位占比（截止2021

13、Q3）图表 9：基金重仓股数量及占比（截止 2021Q3）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210.00TOP5（%）TOP10（%）TOP30（%）25002000150010005000200820102012201420162018202080%70%60%50%40%30%20%10%0%TOP50（%）TOP100（%）重仓股数量（家，左轴）占比（右轴）资料来源：整理资料来源：W

14、ind，整理策略专题图表 10：主动偏股基金覆盖市值低于 800 亿个股的数量（截止 2021Q3）1800170016001500140013001200110010002016/3/312017/3/312018/3/312019/3/312020/3/312021/3/31 市值小于800亿个股的覆盖家数（个） 资料来源：Wind，整理二、资金流入项2.1 、私募将继公募后又一重要增量，全年预计净流入 2 万亿展望明年，私募有望继续保持 2 万亿左右大幅净流入。今年前 10 月私募证券基金净流入 19331 亿元。根据基金业协会数据，10 月私募证券投资基金资产净值为6.08 万亿元，基

15、金只数为 73261 只，较上月增加 4905 亿元、1360 只，剔除前 10 月累计涨跌幅 10.12%后，可以测算出今年前 10 月私募基金累计净流入 19331 亿， 预计 2021 年全年净流入 2 万亿左右。今年，市场结构性行情叠加中小盘风格崛起，私募挖掘结构性机会、寻找黑马能力突出，使其平均收益率跑赢公募。展望明年，市场仍有望以结构性行情为主，市值更小、增速更高、符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为未来超额收益的主要来源（详见兴证策略 2022 年投资展望小高新：科创共富时代的弄潮儿20211120），私募凭借更突出的挖掘结构性机会和更灵活的投资风格，在居民资金入市大背景下，

16、 私募有望继续保持大幅流入， 预计全年有望维持 2 万亿的净流入，进一步加速小巨人、小黑马的价值发现。- 9 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明图表 11：私募证券基金资产净值及只数（截止2021/10）图表 12：私募与公募今年累计收益率对比7000060000500004000030000200001000002015/01 2016/06 2017/11 2019/04 2020/0915%10%5%0%-5%-10%80000700006000050000400003000020000100000私募基金截止日资产净值(亿元)只数（右轴）私募累计收益率公募金累计收益率资料来源：W

17、ind，整理资料来源：Wind，整理2.2 、基金单月千亿发行已成常态，新发规模有望突破 2 万亿今年偏股基金发行再次超过 2 万亿，创历史新高。截至 12 月 9 日，今年偏股基金累计发行 21071 亿，已经超过去年全年的偏股基金发行份额。今年前 11 个月偏股基金月平均发行规模为 1865 亿，单月发行规模维持 1000 亿2000 亿已成为常态。考虑基金赎回，前 10 月偏股基金净流入 14331 亿，老基金赎回 5067 亿， 赎回压力处于正常水平。展望明年，预计2022 年全年基金发行仍有望突破2 万亿。展望明年，房住不炒、信托刚兑被打破、金融产品的净值化转变的背景下，居民的财富再

18、配置将逐渐向权益类资产倾斜。此外，相比于直接投资股票，基金（1）专业性更高，其强大的投研团队能够更高地管理风险和收益；（2）基金购买门槛较低、使投资者能够以低成本享受中国资本市场的成长红利，基金将成为居民入市的重要途径，基金千亿发行已成为常态，预计全年基金发行仍有望突破 2 万亿，考虑历史上基金赎回规模波动区间为 3500-5700 亿，明年偏股基金净流入有望达到 1.5 万亿。偏股基金发行（股票+混合）亿元图表 13：偏股基金发行规模（截止 2021/12/9）图表 14：偏股基金年度申购赎回（截止 2021/10）25000200001500010000500020042005200620

19、072008200920102011201220132014201520162017201820192020202103000020000100000-100002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021老基金净申赎（股票型+混合型）/亿份新发行（股票型+混合型）/亿份份额净增加（股票型+混合型）/亿份资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理2.3 、外资入场或边际放缓，预计全年净流入 3200 亿2021 年陆股通净流入规模创成立以来最高。截止 12 月 9 日，今年北上资金累计净流入 3981 亿元，净流入规模已超过 2019 年全年的

20、历史最高值。拆分资金结构来看，据我们测算，配置型累计净流入 3891.64 亿元，交易型累计净流入 297.65亿元，配置盘占据主导地位。策略专题图表 15：北上交易盘与配置盘净流入估算（截止2021/12/9）图表 16：陆股通年度净流入（截止 2021/12/9）- 16 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明1000交易盘净流入估算（亿元） 配置盘净流入估算（亿元）5002000-5001000-1000005000400030002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021北上年度成交净买入（亿元） 北上累计净买入（亿元，右轴）20000398135

21、17294219972089686607185150001000050000资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理展望明年，预计北上资金净流入速度边际放缓：（1） 一方面，资本市场开放深化、A 股更高的估值性价比和相对美股具有独立性、外资在 A 股占比仍偏低，多重因素仍将驱动北上资金将持续流入 A 股。首先，资本市场对外开放，投资中国从无门到大门敞开，使得全球资本具备投资 A股的可能性；其次，A 股估值中枢相对较低，安全边际较高、性价比较高的中国区优质资产极具吸引力；最后，A 股与标普 500 的相关系数低于全球其他主流市场，分散化投资有利于提升全球配置型基金的夏普比例。考虑到当前中

22、国经济体量在全球的占比为16.28%（2019 年世界银行数据口径），而截至2021/9/30，外资持股市值占 A 股自由流通市值的比例仅 5.03%，远低于海外市场 15%30%的外资占比，“全球配置”逻辑仍将驱动外资长期持续流入。（2） 另一方面，明年美联储或开启加息周期、人民币“易贬难升”，叠加国际 指数并无进一步扩容计划，预计外资流入可能较今年边际放缓。第一，根据FED Watch，美联储有较大的概率将于明年 6 月开始加息；第二，12 月 9 日晚， 央行再次上调外汇存款准备金率，结合全国外汇市场自律机制第八次工作会议中， 央行已经提出人民币汇率“偏离程度与纠偏力量成正比”，叠加明年

23、出口的趋势性回落，人民币贬值压力较大；第三，MSCI、标普和富时等主流国际指数公司并未公布明年上调A 股权重的计划。预计 2022 年北上资金净流入 2736 亿元。基于以上逻辑，我们保守地假设明年北上资金全年净流入规模较今年缩水 20%左右，按 2021 年全年净流入 4000 亿估算，2022 年北上资金或净流入 3200 亿元。2.4 、险资预计带来 1900 亿增量展望明年，预计险资小幅回流近 1900 亿。险资权益投资披露口径为股票和基金合计占比，直接股票投资占比不定期披露。截至 10 月，险资运用余额达到 22.58万亿，其中股票和基金投资规模为 2.77 万亿，较 2020 年底

24、缩水 2120 亿元，是自2014 年以来首次净流出，股票和基金占比亦从 13.76%回落至 12.27%。展望明年， 保费收入有望逐步触底回升，带动险资余额企稳，权益类占比平稳，预计明年险资有望重回流入、但流入规模难有大规模扩张。假设险资运用余额增速和股票投资比例与当前持平，则险资明年有望带来 1868 亿元的增量资金。图表 17：保险资金运用余额及权益投资占比（截止 2021/10）250000171620000015141500001310000012115000010908201320142015201620172018201920202021保险资金运用余额（亿元）股票和基金占比（%

25、，右轴）资料来源： Wind，整理图表 18：保险资金投资股票和基金规模变动（截止2021/10）图表 19：保费收入降速带动保险运用余额下滑（截止 2021/10）80006,6438060005,145 5,45760400020000-2000-40002,461819566866-2,12020142015201620172018201920202021保险余额投资股票和基金规模变动/亿元40200-20-40保险公司:保费收入:累计值:同比保险公司:保险资金运用余额:同比资料来源：Wind，整理注：截至 2021/10资料来源：Wind，整理2.5 、银行理财提供千亿“活水”展望明年

26、，预计明年银行理财维持近千亿规模流入。一方面，截至2021 年9 月， 非保本理财 27.95 万亿元，规模重回扩张，同比增长 9.27%。另一方面，权益类占比提升缓慢甚至下滑，权益类资产（含股权）占比 4.1%，公募基金占比 2.6%， 直接持股比例仅为 25%。展望明年，随着资管新规到期、净值化转型完成，银行理财规模有望重回稳步增长，同时，加配权益资产仍是未来理财转型的必然趋 势，权益占比有望进一步提升。若假设 2021-2022 年理财规模均按 10%增速的增速扩张，则明年年底有望达到 31.29 亿元，考虑到权益类占比仍有非常大的提升空间，若按 3.5%占比估计，预计 2022 年银行

27、理财增量千亿（996 亿）规模。图表 20：2013 年以来银行理财规模（截止2021Q3）图表 21：2021 年 6 月银行理财资产配置3025201510502013-122015-122017-122019-122021-06理财规模/万亿拆放及债入返同业 现金及银券买 行存款,权益类资产, 4.08%售,%9.67%其他资产 , 0.66%同业存单,10.47%债券,56.84%非标准化债权类资2.62产, 13.08%公募基金 , 2.58%资料来源：Wind，整理资料来源：银行业理财登记托管中心，兴业证券经济与金融研究院整理2.6 、养老体系提供 2000 亿稳定增量社保基金 2

28、022 年增量预计 900 亿元。2020 年社保基金资产总额 2.9 万亿元，同比增加 11.2%。假设今明两年维持该增速，则 2021/2022 年底社保资产有望达到3.2/3.6 万亿元。根据基金业协会，2016 年底社保配置A 股比例 21.4%，假设明年社保股票投资比例为 25%占比，则 2022 年全年增量预计 900 亿元。基本养老金 2022 年增量预计 500 亿元。截至 2021 年 6 月，全国所有省份启动委托投资，共 1.25 万亿元，累计到账 1.09 万亿元。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金 25%股票配置，假设基本养老金 25%股票配置比例。假设年底

29、1.25 万亿全部到账，2021 年全年的增量预计 500 亿元。在今年年底委托投资全部到账的假设下，明年的增量资金取决于养老金新增合同规模，我们在此保守地估计明年与今年持平，为 500 亿元。年金 2022 年增量预计约 660 亿元。截至 2021Q2，全国企业年金实际运作金额已达 2.42 万亿， 同比增速 23%。若保持 23%增速，2021/2022 年底有望达到2.73/3.38 万亿。近几年企业年金股票投资占比在 7%左右，假设 2022 年维持该水平，全年增量预计 448.64 亿元。截至 2020 年底，全国职业年金资金规模超过10000 亿元，较 2019 年增加 3000

30、 亿，预计后续每年增加 3000 亿，参考年金股票投资比例约 7%，全年增量为 210 亿。图表 22：2019 年底以来，社保及持股市值趋稳（截止 2021Q3）图表 23：2003 年以来，社保基金资产总额稳步抬升400035003000250020001500100050002010/12/312014/12/312018/12/312021/6/30 社保基金持股市值(亿元)0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%350003000025000200001500010000500002003 2005 2007 2009 20

31、11 2013 2015 2017 2019全国社保基金:资产总额（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）60%50%40%30%20%10%0% 占A股比重，右轴 资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理图表 24：基本养老保险基金仍在以较快速度增长图表 25：企业年金实际运作金额及增速（截止2021Q2）765432102003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019城乡居民基本养老保险基金/万亿元企业职工基本养老保险基金/万亿元基本养老金到账/亿元，右轴1200010000800060004000200003000025000200001500

32、010000500002014-032015-092017-032018-092020-03全国企业年金:实际运作金额亿元同比增速右轴35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理2.7 、杠杆资金净流入预计 2600 亿预计明年两融净流入 2600 亿。截止 12 月 9 日，2021 年两融净流入为 2597 亿元。 可比口径下，今年前 11 月两融累计净流入 2512 亿元，较 2020 年同期减少 29.6%。从两融余额来看，2021 年两融余额为 18423.29 亿。假设今年两融净流入同比维持前 11 个月下降幅度，则今年全年的两融净流

33、入规模约为 2586 亿，考虑到明年市场大概率以震荡为主、与今年比较类似， 因此我们保守假设 2022 年两融净流入为 2600 亿。图表 26：两融交易占 A 股成交额的比例（截止2021/12/9）图表 27：两融年度净流入和两融余额（2021 年截止 2021/12/9）2520151052010201120122013201420152016201720182019202020210两融交易额占A股成交额(%)80006000400020000-2000-4000两融净流入（亿元）沪深两融余额（右轴，亿元）20000150001000050000资料来源：Wind，整理资料来源：Win

34、d，整理2.8 、散户入市节奏平稳展望明年，新增个人投资者数量较近两年减少。截止 10 月，2021 年新增投资者数量 1692.23 万人，相比于去年同期，同比增长 13.77%，已远远超过 2017-2019 年的平均水平。考虑到A 股机构化进程继续推进、居民正在从直接持股向间接持股转变，叠加明年赚钱效应较 2020-2021 年有所下降，预计新增散户投资数量边际减少。保守假设下，我们预计，新增投资者数量回归至过去四年的平均水平， 约 1490 万人的水平。图表 28：单月新增投资者数量新增投资者数量万人300250200150100500资料来源：Wind，整理三、资金流出项3.1、股权

35、融资预计近 1.9 万亿展望明年，预计股权融资规模为18925 亿元。截止2021/12/9，今年股权融资规模/家数为 16221.32 亿元/11121 家，其中IPO 募集资金/家数为 4777.96 亿元/494 家、增发募集资金/家数为 8051.20 亿元/471 家、可转债募集资金/家数为 2683.64 亿元/120 家。基于当前证监会的审核结果，我们假设 9 月前审核通过的公司全部于 12月上市成功（从中国证监会审核到发行上市理论上约需 3 至 4 个月），则 12 月还有1526.79 亿元的融资需求。该情形下，2021 年全年融资需求较2020 年增长6.3%， 与 202

36、0 年 6.9%的增速接近。若按 6.6%的平均增速继续扩张，则 2022 年全年的 股权融资需求为 18925 亿元。图表 29：单月股权融资家数及规模（截止2021/12/9）1801601401201008060402002020/012020/062020/112021/042021/09募集家数(家)募集资金(亿元，右轴)30002500200015001000500图表 30：单月 IPO、增发、可转债募资规模（截止2021/12/9）2,5002,0001,5001,00050002020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09首发募

37、集资金(亿元) 增发募集资金(亿元) 可转债募集资金(亿元)资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理图表 31：历年股权融资家数及规模（2021 年截止2021/12/9）图表 32：历年 IPO、增发、可转债募资规模（2021年截止 2021/12/9）120010008006004002000 250002000015000100005000020000首发募集资金(亿元)增发募集资金(亿元)可转债募集资金(亿元)15000100005000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021募集

38、家数(家)募集资金(亿元，右轴)资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理3.2、产业资本净减持预计维持 5000 亿展望明年，预计产业资本净减持规模约为 5000 亿左右。截止 12 月 9 日，2021 年产业资本合计净减持规模为 5207 亿元，其中增持 1260 亿元、减持 6469 亿元。从历史上看，减持规模较大或较前一年出现显著上涨往往出现于市场表现较好的年份，如 2007 年、2009 年、2014-2015 年、2019-2021 年。因此，考虑到明年市场大概率以震荡市为主，我们预计股东减持欲望不强烈，减持规模较今年不会有显著变化。图表 33：2020-2021 年月度增

39、减持规模（亿元）（截止 2021/12/9）增持减持增减持净额4002000-200-400-600-800-1000-1200图表 34：2005 年以来年度增减持规模（亿元）（截止 2021/12/9）增持减持增减持净额400020000-2000-4000-6000-800020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10000资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理展望未来， 2022 年解禁总规模为 5.21 万亿，较今年下降 8.1%。截止 12 月9 日，2021 年解禁总规模为

40、 5.65 万亿，处于 2005 年以来的历史高位。尽管 2019 年以来，解禁规模快速上升，但A 股连续三年均录得不错的涨幅，叠加当前股市增量资金充裕，在一定程度上指向大规模解禁对市场整体的冲击有限。图表 35：2021-2022 年月度解禁市值及家数图表 36：2005 年以来年度解禁市值及家数1000080006000400020000月度解禁市值(亿元)当月开始流通家数（右轴）350300250200150100502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11060000500004000030000200001000002005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 年度解禁市值(亿元)300025002000150010005000 当年开始流通家数（右轴）资料来源：Wind，整理资料来源：Wind，整理风险提示美联储货币政策收紧超预期；人民币汇率贬值超预期；中美关系摩擦升级。