公募FOF基金全景分析：规模数量、行业配置以及截面持仓分析.pdf

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1、 金工量化专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 一、引言：公募一、引言：公募FOF基金自成立以来发展快速基金自成立以来发展快速 自 2017 年公募 FOF 基金正式发行以来，我国公募 FOF 基金获得了稳步向好的发展，基金规模增速显著，而且今年以来公募 FOF 基金有加速发展的趋势。截止 2021 年 10 月31 日，市场上共有 256 只公募 FOF 产品，相同类别仅保留 A 类标的后样本量为 205 只，本文主要对上述 205 只公募 FOF 产品进行分析研究。 根据 Wind 公募基金分类方法，将 FOF 基金分

2、为股票型 FOF 基金、混合型 FOF 基金、债券型 FOF 基金、货币型 FOF 基金、另类投资 FOF 基金五大类。其中混合型 FOF 基金又可分为偏股混合型 FOF 基金、平衡混合型 FOF 基金、偏债混合型 FOF 基金、目标日期型 FOF 基金四个细分类别。 本章节将按照上述公募基金分类方法，对公募 FOF 基金规模发展趋势与新成立 FOF 基金进行分类展示，并从公司角度对公募 FOF 基金布局进行分析。 1.1公募公募FOF规模拓展快速规模拓展快速 2017 年四季度至 2021 年三季度，公募 FOF 基金管理规模总体呈向上发展趋势，虽在2018 年略有下滑，但自 2019 起至

3、今，均呈现出持续高增长的趋势。在 2017 年末，公募 FOF 基金仅有 6 只，管理总规模仅 130 亿。截止 2021 年 10 月底，公募 FOF 基金总数已达 205 只，管理总规模接近 2000 亿，相比 2021 年年中总规模增长 44.64%。 从公募 FOF 基金分类来看，当前偏债混合型 FOF 基金管理规模最大。其余股票型 FOF基金、目标日期型 FOF 基金和平衡混合型 FOF 基金管理规模接近，但都与偏债混合型FOF 基金规模相差较远。 图 1： 公募 FOF 基金管理规模发展趋势（亿元） 资料来源：Wind,西部证券研发中心 02004006008001,0001,20

4、01,4000500100015002000250020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020211030规模（亿元）规模（亿元）股票型FOF基金目标日期型FOF基金偏股混合型FOF基金偏债混合型FOF基金平衡混合型FOF基金债券型FOF基金总规模（左轴） 金工量化专题报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 1.2今年年中以来今年

5、年中以来公募公募FOF新成立基金新成立基金规模创新高规模创新高 2017 年四季度至 2021 年三季度，公募 FOF 产品季度新增管理规模与新基金成立数量呈现出持续增长的趋势，但是新增管理规模在 2018 年出现局部下降，新增产品数量有阶段性震荡的特征，而从 2021 年年中以来直至 10 月底，公募 FOF 基金新增规模快速上升，创出历史新高，达到 600 亿元，新成立公募 FOF 也达到 43 只。针对 2017 年规模数据的处理上，将 2017 年四季度的存量视为增量。 图 2：公募 FOF 基金历季新增管理规模/成立数量 资料来源：Wind,西部证券研发中心 公募 FOF 新成立数量

6、方面，从 2021 年年中至十月底新成立了 43 只 FOF 产品（A 类） ，创近四年新增数量的最高值，总数为 2021 年二季度的近 4 倍。其中偏债混合型 FOF 基金居多，为 17 只；目标日期型 FOF 基金次之，为 16 只；偏股混合型 FOF 基金成立 9只；债券型 FOF 基金成立 1 只。 公募 FOF 新增管理规模方面，2021 年三季度 A 类 FOF 基金新增管理规模 600.1 亿，创近四年新增管理规模的最高值，总量为 2021 年二季度新增的近 3 倍。其中，偏债混合型FOF 基金新增管理规模占比为 75%位于首位；平衡混合型 FOF 基金占比为 15%次之；偏股混

7、合型、目标日期型 FOF 基金占比均低于 10%。 图 3：2021 年三季度公募 FOF 成立数量（只） 图 4：2021 年三季度公募 FOF 新增管理规模占比 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心 -1001020304050-100010020030040050060070020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020211030总新增基金数量（只）总

8、新增基金规模（亿元）新增基金规模基金成立数量01691701股票型FOF基金目标日期型FOF基金偏股混合型FOF基金偏债混合型FOF基金平衡混合型FOF基金债券型FOF基金0%2%8%75%15%0%股票型FOF基金目标日期型FOF基金偏股混合型FOF基金偏债混合型FOF基金平衡混合型FOF基金债券型FOF基金 金工量化专题报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 1.3各基金公司公募各基金公司公募FOF布局情况布局情况 截至 2021 年三季度 10 月底，共有 61 家公募基金公司发布公募 FOF 基金。 从公募 FOF 基金

9、管理规模上看，交银施罗德基金 FOF 管理规模超 300 亿元，位于首位；兴证全球基金管理规模超 200 亿元；民生加银基金、汇添富基金、南方基金、浦银安盛基金管理规模均超 100 亿元；广发基金、华夏基金、中欧基金、嘉实基金、华安基金公司管理规模超过 50 亿。 图 5：各基金公司公募 FOF 基金管理规模（总规模 Top20） 资料来源：Wind,西部证券研发中心 从细分管理规模来看，不同公募 FOF 基金公司的产品布局各不相同。华夏基金（32.1 亿）在目标日期型 FOF 总规模中排名领先；广发基金（70.6 亿）在偏股混合型 FOF 总规模中排在首位；交银施罗德基金（310.9 亿）在

10、偏债混合型 FOF 总规模中排在首位；兴证全球基金（100.4 亿）在平衡混合型 FOF 总规模中排在首位。 表 1：管理各类型公募 FOF 基金总规模 Top5 的基金公司 股票型 FOF 基金 目标日期型 FOF 基金 偏股混合型 FOF 基金 偏债混合型 FOF 基金 平衡混合型 FOF 基金 债券型 FOF 基金 浙商资管 华夏基金 广发基金 交银施罗德基金 兴证全球基金 平安基金 中欧基金 汇添富基金 南方基金 平安基金 汇添富基金 中欧基金管 兴证全球基金 东证资管 民生加银基金 兴证全球基金 浦银安盛基金 南方基金表 易方达基金 泰康资产 万家基金 广发基金 资料来源：Wind,

11、西部证券研发中心 从公募 FOF 基金产品数量上看，管理 10 只基金标的以上的基金公司只有华夏基金；管理数量介于 6 只至 10 只之间的有 11 家公司，其中南方基金管理 10 只公募 FOF 基金，汇添富基金管理 9 只 FOF，广发基金管理 8 只 FOF，博时基金等 5 家基金公司管理 7 只FOF，华安基金等 3 家基金公司管理 6 只 FOF；鹏华基金等 8 家基金公司管理的 FOF基金数量在 5 只以下。 3212721711371261099078706348423626242259392126050100150200250300350基金规模（亿元）债券型FOF基金平衡混合

12、型FOF基金偏债混合型FOF基金偏股混合型FOF基金目标日期型FOF基金股票型FOF基金 金工量化专题报告 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 图 6：各基金公司公募 FOF 基金产品数量（总数量 Top20） 资料来源：Wind,西部证券研发中心 从细分基金数量来看，管理偏债混合型 A 类 FOF 产品的基金公司和产品数量较多；股票型 FOF 基金和债券型 FOF 基金均只有一家公司管理一只 FOF。具体来看，管理目标日期型 FOF 基金最主要的基金公司为华夏基金和工银瑞信基金（5 只） ；汇添富基金管理 3只偏股混合型 FOF

13、 基金；华夏基金管理 6 只偏债混合型 FOF 基金；兴证全球基金管理 2只平衡混合型 FOF 基金。 表 2：管理各类型公募 FOF 基金总个数 Top5 的基金公司 股票型 FOF 基金 目标日期型 FOF 基金 偏股混合型 FOF 基金 偏债混合型 FOF 基金 平衡混合型 FOF 基金 债券型 FOF 基金 浙商资管 华夏基金 汇添富基金 华夏基金 兴证全球基金 平安基金 工银瑞信基金 南方基金 博时基金 嘉实基金 广发基金 易方达基金 兴证全球基金 中欧基金 民生加银基金 南方基金 汇添富基金 嘉实基金 万家基金 南方基金 广发基金 博时基金 资料来源：Wind,西部证券研发中心 二

14、二、公募公募FOF基金基金权益与固收权益与固收资产穿透分析资产穿透分析 本节将公募 FOF 基金持仓中的底仓基金进行穿透分析，观察历史多期公募 FOF 基金权益与固收资产占比情况。基金一季报以及三季报中仅披露重仓基金的情况，在计算过程中根据披露重仓基金占基金净值比例汇总然后再折算为满仓进行比较。 2.1公募公募FOF基金权益资产占比基金权益资产占比 相比 2020 年年底，公募 FOF 基金 2021 年年中权益占比的中位数以及均值有一定幅度的上升，中位数水平从 45%权益资产穿透占比提升至 49%权益资产占比，而从三季报重仓标的转化而来的权益资产占比来看中位数有所下降，下滑至 39%。 11

15、10987777766655544445024681012基金数量（只）债券型FOF基金平衡混合型FOF基金偏债混合型FOF基金偏股混合型FOF基金目标日期型FOF基金股票型FOF基金 金工量化专题报告 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 图 7： 公募 FOF 基金持仓权益资产占比（%） 资料来源：Wind,西部证券研发中心 公募 FOF 底仓配置的基金中部分标的持有较高的可转债仓位，由于可转债资产的特殊性，为了更合理估算的公募 FOF 基金的权益资产占比，将底仓基金中可转债占基金净值比例的 50%折算到权益占比仓位中，从今年中

16、报数据来看，考虑可转债仓位之后的权益占比中位数以及平均值分别提升至 50%和 48%，相比 2020 年年底数据以来，公募 fof对于可转债的配置有所提升。 图 8： 公募 FOF 基金持仓考虑转债资产比例折算下权益资产占比（%） 资料来源：Wind,西部证券研发中心 根据 2021 年中报的数据来看，公募 FOF 权益资产占比整体主要分布在三个区间，分别是权益占比 1030%范围区间，4060%区间以及 7090%区间。频数最多的公募 FOF2.1 2.9 11.3 2.4 0.6 0.0 0.0 0.0 0.3 5.8 0.0 3.8 0.0 6.1 0.0 4 21 31 18 21 2

17、4 32 34 41 47 43 44 38 46 41 4 11 22 7 16 15 28 34 42 49 41 45 35 49 39 5.4 82.0 88.8 90.2 81.0 90.6 93.7 89.5 82.5 90.4 93.0 84.7 95.4 91.8 92.8 020406080100120最小值均值中位数最大值2.1 3.3 12.2 4.5 0.6 0.0 0.0 0.0 1.4 0.8 6.8 0.3 3.8 0.0 6.3 0.0 4 21 31 18 22 25 34 35 42 38 48 45 45 39 48 43 4 11 23 7 17 16

18、28 35 43 39 50 42 45 37 50 40 5.4 82.0 88.9 90.2 81.1 90.7 93.7 90.1 83.2 93.9 90.8 93.0 84.7 95.5 91.9 92.9 020406080100120最小值均值中位数最大值 金工量化专题报告 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 产品分布在 50%60%范围的区间内。 考虑转债仓位的情况下，2021 年中报数据，公募 FOF 权益资产占比整体上也主要分布在三个区间，分别是权益占比 1030%范围区间，4070%区间以及 7090%区间。

19、频数最多的公募 FOF 产品的权益占比分布在 20%以及 85%范围的区间内。 图 9：公募 FOF 权益资产频数占比分布 图 10：公募 FOF 权益资产频数占比分布（考虑转债） 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心 2.2公募公募FOF基金债券资产占比基金债券资产占比 相比 2020 年年底，公募 FOF 基金 2021 年年中债券占比的中位数以及均值有一定幅度的上升，中位数水平从 40%债券资产穿透占比上升至 46%债券资产占比，而从三季报重仓标的转化而来的债券资产占比来看中位数有所上升，上升至 60%。 图 11： 公募 FOF 基金持仓债券资产占

20、比（%） 资料来源：Wind,西部证券研发中心 45.0 4.1 1.0 1.7 3.1 2.8 2.3 3.0 3.0 0.0 0.8 0.0 0.3 0.5 0.3 0.1 49 63 71 89 61 78 69 66 47 65 52 55 42 60 50 58 49 73 83 100 65 92 75 68 48 64 49 55 40 64 46 60 52.4 103.0 92.0 113.6 90.0 119.4 113.1 116.2 90.8 126.1 111.1 120.7 93.8 113.2 98.6 118.9 020406080100120140最小值均值中

21、位数最大值 金工量化专题报告 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 根据 2021 年中报的数据来看，公募 FOF 债券资产占比整体主要分布在三个区间，分别是债券资产占比 1025%范围区间，3055%区间以及 65100%区间。频数最多的公募FOF 产品分布在 40%50%范围的区间内，同时 7590%的范围内也分布有较多标的。 图 12：公募 FOF 债券资产占比分布频率直方图 资料来源：Wind,西部证券研发中心 三三、公募公募FOF基金产品底层子基金配置情况分析基金产品底层子基金配置情况分析 本节先从公募 FOF 基金产品

22、底层子基金配置数量与类型进行切入，对子基金的配置情况作总体分析，再进一步具体进行底仓基金行业穿透分析与被动型产品配置分析。由于截止到 2021 年三季度 10 月底，现存 205 个 A 类 FOF 基金中部分基金成立时间较短，底层持仓未披露，所以本节对已经披露持仓的 174 个 A 类 FOF 基金进行底层子基金配置情况分析。 3.1子基金配置数量子基金配置数量 2017 年四季度至 2021 年二季度，公募 FOF 基金产品持有子基金最大数量为 118 只，最小数量仅有 6 只，其中 2021 年二季度平均约持有 31 只子基金。从时序上看，公募 FOF基金产品持有的子基金最大数量，平均数

23、量与中位数量呈现出上下波动，且随着单只FOF 基金规模的扩大，公募 FOF 最大持有标的数量也呈现持续上升趋势。公募 FOF 基金持仓数量中位数从 2018 年以来也呈现上升趋势，从 2018 年年底的 13 只上升至 2021年年中的 26 只。 金工量化专题报告 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 图 13： 公募 FOF 基金持仓子基金配置数量 资料来源：Wind,西部证券研发中心 3.2子基金类型子基金类型 本节主要分析历史每期以及最新三季报截面所有公募 FOF 持仓子基金的配置类型，其中一季报以及三季报取重点持仓数据，

24、半年报和年报取全部持仓数据。以公募基金二级分类为基础，分别进行规模以及数量维度的分析。 3.2.1历史多期情况历史多期情况 从公募 FOF 基金持仓子基金产品数量上来看，2017 年四季度至 2021 年三季度子基金配置总数量上整体呈现持续向上的趋势。灵活配置型公募基金为近 4 年，FOF 基金持仓子基金产品中配置数量最多的二级类型。其中 2021 年中报 FOF 基金持仓子基金产品总数量为 4845 只，其中灵活配置型基金标的配置了 1282 只，其次为偏股混合型、中长期纯债型基金配置了 783、519 只（未进行去重的情况下） ，创下 FOF 基金持仓子基金产品总数量为 4 年中新高。 从

25、 2021 年三季报数据来看，配置数量最多的标的仍为灵活配置型基金，达到 392 只，其次为中长期纯债型标的，达到 337 只。 181244128663283856867589311825 36 22 20 24 25 29 31 2532131720232626020406080100120140持仓基金数量（只）最小数量最大数量平均数量中位数量 金工量化专题报告 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 图 14： A 类 FOF 基金持仓子基金历季产品数量 资料来源：Wind,西部证券研发中心 从 FOF 基金持仓子基金中实际

26、持仓规模上进行汇总分类，即根据公募 FOF 基金当期规模乘以子基金占比然后按照二级分类汇总。从 2018 年年中以来，针对中长期纯债型基金的配置规模占比一直位于首位。2021 年中报 FOF 基金实际持仓子基金规模来看，配置规模降序依次为中长期纯债基金（350.9 亿） 、灵活配置型（175 亿） 、偏股混合型基金以及普通股票型基金。而根据今年三季报的数据，公募 FOF 整体配置较多的前三类底层基金类型分别为中长期纯债型基金、灵活配置型基金以及偏股混合型基金。 图 15：公募 FOF 基金持仓不同类型子基金历年管理规模 资料来源：Wind,西部证券研发中心 010002000300040005

27、0006000持仓基金数量（只）中长期纯债型基金债券型基金增强指数型基金商品型基金普通股票型基金平衡混合型基金偏债混合型基金偏股混合型基金灵活配置型基金货币市场型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金国际(QDII)债券型基金国际(QDII)另类投资基金国际(QDII)混合型基金国际(QDII)股票型基金股票型基金股票多空基金短期纯债型基金被动指数型债券基金被动指数型基金020040060080010001200持仓基金规模（亿元）中长期纯债型基金债券型基金增强指数型基金商品型基金普通股票型基金平衡混合型基金偏债混合型基金偏股混合型基金灵活配置型基金货币市场型基金混合债券型一级基金混合债券型

28、二级基金国际(QDII)债券型基金国际(QDII)另类投资基金国际(QDII)混合型基金国际(QDII)股票型基金股票型基金股票多空短期纯债型基金被动指数型债券基金被动指数型基金 金工量化专题报告 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 3.2.2 2021年三季报年三季报持仓子基金持仓子基金情况情况以及与以及与2021年中报的对比年中报的对比 从公募 FOF 持仓子基金产品数量占比来看，2021 年三季度灵活配置型基金持仓数量最多，占比为 23%，持仓总数为 392 只；其次为偏股混合型基金，占比为 14%，持仓数为242 只。

29、从 FOF 持仓子基金管理规模占比来看，根据 2021 年三季度披露的重仓持有基金数据，中长期纯债型基金持仓规模最大，占比为 42.8%，持仓规模为 301.5 亿；其次为灵活配置型基金，占比为 11.9%，持仓规模为 83.9 亿。 图 16：2021 年三季报 FOF 持仓子基金产品数量占比 图 17：2021 年三季报 FOF 持仓子基金规模占比 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心 对比 2021 年三季度与 2021 年二季度的公募 FOF 持仓子基金产品数量与管理规模占比，可以看出不同子基金的占比各不相同。 从 FOF 持仓子基金产品数量占比来

30、看，相比于二季度，公募 FOF 对被动指数型债券基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金与中长期纯债型基金的持仓配置数量比例均有所提升，由 2.0%、6.4%、2.9%、4.8%、10.7%提升到 3.6%、9.1%、4.6%、5.0%、19.5%，最大提升比率为被动指数型债券基金环比增加 85.7%；公募 FOF 对其他子基金的持仓配置数量比列均存在不同程度的下降。并且在二、三季度中，公募 FOF 对灵活配置型基金的持仓配置数量比列均处于最高位。 图 18：2021 年三季报与 2021 年中报 A 类 FOF 基金持仓子基金产品数量占比 资料来源：Wind,西部证券研发

31、中心 5.4%3.6%1.7%0.8%0.0%0.2%0.2%0.1%0.1%9.1%4.6%2.2%22.7%14.0%5.0%0.1%9.7%0.1%0.9%0.0%19.5%被动指数型基金被动指数型债券基金短期纯债型基金股票多空基金股票型基金国际(QDII)股票型基金国际(QDII)混合型基金国际(QDII)另类投资基金国际(QDII)债券型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金货币市场型基金灵活配置型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金商品型基金增强指数型基金债券型基金中长期纯债型基金1.4%4.3%6.4%2.0%0.0%0.3%0.1%0.0%0.1%4.

32、3%6.6%3.2%11.9%8.0%2.8%0.0%5.1%0.0%0.6%0.0%42.8%被动指数型基金被动指数型债券基金短期纯债型基金股票多空基金股票型基金国际(QDII)股票型基金国际(QDII)混合型基金国际(QDII)另类投资基金国际(QDII)债券型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金货币市场型基金灵活配置型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金商品型基金增强指数型基金债券型基金中长期纯债型基金0%5%10%15%20%25%30%持仓基金数量占比2021-06-302021-09-30 金工量化专题报告 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西

33、部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 从公募 FOF 持仓子基金管理规模占比来看，相比于二季度，公募 FOF 三季度披露的重仓标的对被动指数型债券基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、中长期纯债型基金的持仓配置规模比例均有所提升；公募 FOF 对其他子基金的持仓配置规模比列均存在不同程度的下降。 图 19：2021 年三季报与 2021 年中报 A 类 FOF 基金持仓子基金管理规模占比 资料来源：Wind,西部证券研发中心 3.3底仓基金行业穿透分析底仓基金行业穿透分析 本节依据申万 28 个行业划分，对 A 类 FOF 基金底层子基金进行行业穿透分

34、析，截面上根据基金规模进行加权处理，得到整体公募 FOF 行业穿透占比，重点研究历史每期以及最新三季报截面所有公募 FOF 持仓子基金的行业板块配置的水平。 3.3.1历史多期历史多期行业穿透行业穿透情况情况 以申万 28 个行业划分，从 2017 年四季度至 2021 年二季度，公募 FOF 基金整体上对医药生物与非银金融行业配置比例较高，而对电子、食品饮料与银行业也有较高的配置比例。 从趋势变化来看，对非银、食品饮料、家电等行业配置比例有所减少，电子、化工、电器设备等行业配置比例呈现上升趋势。 将申万 28 个行业划分为六大板块，食品饮料、家用电器、休闲服务、农林牧渔、商业贸易、纺织服装、

35、轻工制造划分为消费板块；医药生物对应医药板块；电子、计算机、传媒、通信、电气设备、国防军工划分为科技板块；银行、非银金融、房地产划分为大金融板块；采掘、化工、有色金属、建筑材料、建筑装饰、钢铁、机械设备、汽车划分为周期板块；将交运、公用事业、综合划分为其他板块。在此基础上研究公募 FOF 对于合计 6 大类板块的配置情况。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%持仓基金规模占比2021-06-302021-09-30 金工量化专题报告 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 图 20：所有公募 FOF 基金持仓子基

36、金行业占比 资料来源：Wind,西部证券研发中心 从大类板块配置的维度，从 2017 年四季度至 2021 年二季度，公募 FOF 基金持续提升对科技板块的配置，在 2020 年 6 月达到峰值，随后有所下降；大金融与消费板块的占比也逐渐提升，但截至到 2021 年 6 月配置占比有震荡下降趋势；医药占比从 2017 年年底开始持续上升，至 2020 年年中开始出现下降；周期板块的占比在 2020 年年中有所下降，后期则出现占比提升。 图 21：公募 FOF 基金持仓子基金板块配置比例 资料来源：Wind,西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20

37、17-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-30机械设备汽车非银金融银行通信传媒计算机国防军工电气设备建筑装饰建筑材料综合休闲服务商业贸易房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服装食品饮料家用电器电子有色金属钢铁化工采掘农林牧渔0%2%4%6%8%10%12%14%16%2017-12-31 2018-06-30 2018-12-31 2019-06-30 2019-12-31 2020-06-30 2020-12-31 2021-06-30板块占基金净值比消费医药大金融周期科技其他

38、 金工量化专题报告 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 3.3.2 2021年三季报情况年三季报情况以及与以及与2021年中报的对比年中报的对比 根据 2021 年三季报中 FOF 底仓配置基金披露的重仓持股数据，对底仓持有个股进行行业归类划分，并根据权益资产占基金净值比的数据进行折算补全，进而得到 FOF 配置的底仓基金行业占比情况，然后根据占 FOF 基金净值比例，计算出该只 FOF 基金 2021 年三季报披露的重仓基金中行业占比的情况。计算整体公募 FOF 表现时，对截面所有公募FOF 按照三季报总规模进行加权处理，最终

39、得到整体公募 FOF 行业占比情况。 根据下图，三季度公募 FOF 整体偏向于配置电气设备、医药生物、化工、电子以及食品饮料五大行业，同时针对银行、非银金融、有色金属、汽车以及国防军工也有一定比例配置，商业贸易、纺织服装、轻工制造行业则未有配置。 图 22：2021 年三季度公募 FOF 基金整体行业配置情况 资料来源：Wind,西部证券研发中心 3.4公募公募FOF子基金中被动型产品配置情况子基金中被动型产品配置情况 随着资本市场的愈发成熟，阿尔法的获取或将越发具有难度，因此 FOF 型产品对于被动型产品的配置比例逐渐提升。本节主要分析所有公募 FOF 对被动型公募产品的配置情况，主要包括指

40、数类产品以及指数增强类标的配置情况，并分别进行规模以及数量维度的分析。 3.4.1公募公募FOF产品对产品对被动型产品被动型产品标的标的配置配置情况情况 从 FOF 基金配置被动型产品数量上来看，2017 年四季度至 2021 年三季度，针对被动型产品配置的数量整体呈现向上趋势，其中被动指数股票型基金为公募 FOF 基金持有被动型产品中配置最多的类型。从 2021 年年中数据来看 FOF 基金配置被动型产品总数量为近 4 年中最高，合计 628 只，其中被动指数股票型基金 471 只，被动指数债券型基金 95只，增强指数型基金 62 只。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2

41、%1.4%食品饮料家用电器休闲服务农林牧渔商业贸易纺织服装轻工制造医药生物银行非银金融房地产采掘化工有色金属建筑材料建筑装饰钢铁机械设备汽车电子计算机传媒通信电气设备国防军工交通运输公用事业综合占比(%) 金工量化专题报告 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 图 23：公募 FOF 基金配置被动型产品数量 资料来源：Wind,西部证券研发中心 从公募 FOF 基金配置被动型产品规模上来看，从 2017 年四季度至 2021 年三季度，被动型基金占总 FOF 规模的比例在 2020 年 12 月底达到峰值为 7.82%，而到 20

42、21 年年中占比下降至 6.29%。被动指数股票型基金为近 4 年中公募 FOF 基金持有被动型产品中配置规模最大的类型。2021 年二季度 FOF 基金配置被动型产品管理总规模为 4 年中最高，为 85 亿，其中配置被动指数股票型基金 40.9 亿，被动指数型债券基金 30.2 亿，增强指数型基金 13.4 亿。 图 24：公募 FOF 基金配置被动型基金管理规模 资料来源：Wind,西部证券研发中心 3.4.2 2021年三季报情况年三季报情况以及相对以及相对2021年中报变化年中报变化 从公募 FOF 配置被动型产品数量占比来看，2021 年三季度披露的重仓股中配置被动型产品数量为 17

43、2 只，占总持仓子基金数目的 9.94%。其中被动指数型基金持仓数量最多，占比为 55%，持仓总数为 94 只。 从 A 类 FOF 持仓被动型子基金规模占比来看，2021 年三季度重仓股中披露的配置被动型产品管理规模为 44.6 亿，占公募 FOF 基金的 2.3%。其中被动指数债券型基金持仓规0100200300400500600700基金数量（只）增强指数型基金被动指数型债券基金被动指数型基金0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%0102030405060708090基金规模（亿元）增强指数型基金被动指数型债券基金被动指数股票

44、型基金占总fof规模比例(右) 金工量化专题报告 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 模最大，其次为被动指数股票型基金以及增强指数型基金。 图 25：2021 年三季报 FOF 配置被动型产品数量占比 图 26：2021 年三季报 FOF 配置被动型基金规模占比 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心 从公募 FOF 配置被动型产品数量占比来看，相比于二季度，FOF 基金持有的被动型产品对被动指数型债券基金配置数量比例有所提升，由 15.1%提升到 36.6%，环比增加142.1%；公募 FO

45、F 持有的被动型产品对其他子基金的配置数量比列均存在不同程度的下降。并且在二、三季度中，A 类 FOF 持有的被动型产品对被动指数型基金的配置数量比列均处于最高位。 从公募 FOF 配置被动型产品规模占比来看，相比于二季度，公募 FOF 持有的被动型产品对被动指数型债券基金配置规模比例有所提升，由 35.68%提升到 68.31%；整体来看公募 FOF 持有的被动型产品占比从 21 年以来存在持续性的提升趋势。 图 27：2021 年二/三季报 FOF 配置被动型产品数量占比 图 28：2021 年二/三季报 FOF 配置被动型基金规模占比 资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wi

46、nd,西部证券研发中心 四四、公募公募FOF基金基金底层底层子基金高重合度子基金高重合度标的标的分析分析 本节主要研究公募 FOF 基金针对基金的筛选能力，选取日期截面上底层标的被配置的重合度次数作为关键变量，分析公募 FOF 所配置的高共识度标的是否相比可比基准指数能够拥有超额收益。为了真实反映基金的选基金能力，本节策略在回测过程中调仓均设置在季报披露后立即进行调仓计算。 94, 55%63, 36%15, 9%被动指数型基金被动指数型债券基金增强指数型基金22.80%68.31%8.89%被动指数股票型基金被动指数型债券基金增强指数型基金75.0%15.1%9.9%54.7%36.6%8.

47、7%00.10.20.30.40.50.60.70.8被动指数型基金被动指数型债券基金增强指数型基金持仓基金数量占比2021-06-302021-09-3048.43%35.68%15.89%22.80%68.31%8.89%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%被动指数股票型基金 被动指数型债券基金增强指数型基金基金规模（亿元）2021-06-302021-09-30 金工量化专题报告 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 01 日日 4.1截面截面子基金配置子基金配置重合度分析重合度分析

48、根据三季报披露的重点持有基金数据，公募 FOF 配置次数最多的前三只标的为海富通改革驱动、信达澳银新能源产业以及工银瑞信新金融 A。针对债券型标的，富国信用债 A、富国天利增长债券、易方达信用债 A、富国产业债 A 被配置的次数较多。 表 3：所有公募 FOF 基金三季报持仓标的汇总分析 基金代码 基金名称 重复配置次数 投资类型（一级） 投资类型（二级） 现任基金经理 近一月收益(%) 近 6 个月收益(%) 今年以来收益(%) 519133 海富通改革驱动 23 混合型基金 灵活配置型基金 周雪军 4.64 17.58 23.16 001410 信达澳银新能源产业 18 股票型基金 普通股

49、票型基金 冯明远 7.08 58.74 49.19 001054 工银瑞信新金融 A 18 股票型基金 普通股票型基金 鄢耀 4.63 19.24 28.52 000191 富国信用债 A 16 债券型基金 中长期纯债型基金 黄纪亮 0.65 2.54 4.69 100018 富国天利增长债券 16 债券型基金 混合债券型一级基金 黄纪亮 0.47 3.19 5.54 000032 易方达信用债 A 15 债券型基金 中长期纯债型基金 胡剑,纪玲云 0.56 2.76 4.06 100058 富国产业债 A 15 债券型基金 中长期纯债型基金 黄纪亮,武磊 0.48 2.48 4.46 511

50、010 国债 ETF 14 债券型基金 被动指数型债券基金 王玉 0.19 1.89 2.94 512880 证券 ETF 14 股票型基金 被动指数型基金 艾小军 -5.18 10.93 -9.30 040040 华安纯债 A 14 债券型基金 中长期纯债型基金 郑如熙 0.32 1.90 3.33 001182 易方达安心回馈 14 混合型基金 偏债混合型基金 林森,林虎 4.23 8.23 9.02 511260 十年国债 ETF 14 债券型基金 被动指数型债券基金 王玉 0.38 2.92 4.16 002351 易方达裕祥回报 13 债券型基金 混合债券型二级基金 林森,林虎 2.