越过山丘豆粕高点难再现.pdf

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1、请阅读正文后的声明- 4 -请阅读正文后的声明- 4 -年度报告年度报告一、行情回顾一、行情回顾回顾 2021 年，豆粕价格运行区间处于历史较高的位置,期货价格曾数次达到3800 点上方，也创下了 2014 年以来最高的水平。整体来看，上半年仍然处于牛市的格局，主要在 3300 至 3800 点区间内偏强运行，而下半年，特别是三季度之后，豆粕价格跟随美豆的走势，重心不断下移，最低考验了 3000 点的支撑力度，同时也基本宣告了本轮牛市可能已暂告一段落。具体来看，豆粕全年价格走势可以分为以下几个阶段：1 月-3 月中旬市场冲高回落，年初豆粕延续去年年末的牛市氛围，中国大量购买美豆及巴西大豆，致使

2、两国的期末库存都急剧下降，再加之当时有拉尼娜天气题材的加持，豆粕期货价格一路飙涨至 3800 点上方。而后在巴西降雨正常及国内局部地区爆发非洲猪瘟疫情的背景下，期价快速回落至 3150 点附近，整体走势波动幅度较大。3 月中旬-7 月末， 市场再度走出冲高回落的戏码。 4 月正处美豆播种的初期，关于本季美豆的种植端题材层出不穷，首先是美豆种植面积的增长不及预期，由于国际大豆的价格持续在高位，市场本身预期本季美豆的种植面积或回升至历史高位，在 9000 万英亩左右，而最终公布的 8760 万英亩显著低于预期，一方面大豆被玉米抢占部分面积，另一方面前期丢失的耕地面积也难以在短期内找回。另外种植初期

3、，由于受到寒潮的影响，玉米播种并不顺利，加之巴西二茬玉米减产较多，玉米价格的飙升也带动了大豆价格的冲高，美豆当时 07 合约也一度涨至1600 美分上方，而后在投机资金获利平仓后价格逐步回落。另外二季度美豆压榨数据较差，大部分油厂选择停机检修，出口也由于接近年度尾声并无更多的亮点，当时支撑美豆继续在高位震荡运行的最大支撑还是天气因素。当时全美大豆优良率较低，受干旱问题困扰严重，市场对本季美豆的产量并不看好。8 月-11 月份美豆及豆粕期货价格走弱明显。8 月正值美豆生长的关键时期，而前期大部分干旱的地区此时迎来了大规模及时的降雨，致使本季美豆的优良率及单产回暖明显，多头最大的底牌正在逐步松动。

4、除此之外，国内油厂二季度末三季度初压榨利润极差，这也影响到了中国买船的节奏，新作美豆的出口预售情况并不容乐观。导致盘面崩溃的最大推动因素便是 10 月 USDA 的月度报告，在这一报告中，美国农业部将单产由 50.6 蒲式耳提高至 51.5 蒲式耳，彻底撕碎了多头对于美豆减产的梦想，另外在出口及压榨数据均不佳的背景下，新年度美豆的请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 5 5 - -年度报告年度报告需求也被接连调减，供不应求的格局被逐步逆转，累库的预期也致使美豆及豆粕重心愈发下移。而在十一月中上旬美豆粕由于 DDGS 的替代需求增加， 价格强势拉涨，也带领了美豆及国内豆粕的止跌企稳反弹。图

5、图1 1：豆粕主力合约走势图：豆粕主力合约走势图数据来源：Wind，建信期货研究中心二、美豆豆粕市场分析二、美豆豆粕市场分析2.12.120212021 年美豆产量回升，年美豆产量回升，20222022 年种植面积或继续小幅增长年种植面积或继续小幅增长2021 年美豆种植面积及单产双双回升导致产量回暖明显年美豆种植面积及单产双双回升导致产量回暖明显。 2019、 2020 连续两年，美豆种植面积都偏低，明显低于 17、18 年的水平，而 20/21 年度由于中国需求的激增，推动美国大豆出口提速，达到了历史最高的水平，是本轮美豆牛市的主要推动因素。在高价的促使下，2021 年美国大豆种植面积有所

6、回暖，达到 8720万英亩，同比增幅约 5%。而单产方面，美豆今年整个生长周期可谓是波澜不惊，前期美豆受到天气问题的困扰比较严重，在 8 月前，约 30%的美豆种植期面积都处干旱状态，特别是北部三大州北达科他州、南达科他州及明尼苏达州单产预估都极低，全美的大豆优良率也跌至近十年第三低的水平，然而进入 8 月之后雨水大规模的，且频繁的光顾美豆主产区，此时由于正值大豆鼓粒灌浆的关键期，及时有效的降雨在很大程度上缓解了前期干旱的问题， 美豆单产预估也由此回暖，根据 USDA11 月的报告显示，美豆单产为 51.2 蒲式耳/英亩，较上年的 51.0 蒲氏耳同比略有增加，同样也高于前期趋势单产 50.8

7、 蒲式耳的预估。由此在种植面积及单产均回暖的 2021 年，美豆新作产量预估为 44.25 亿蒲，较去年的 42.16 亿蒲增加 2.09 亿蒲，同比增幅 5.0%，在历史上仅低于 2018 年，为次高水平，本年度美豆丰产格局基本落实。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 6 6 - -年度报告年度报告2022 年美豆种植面积或同比小幅增长年美豆种植面积或同比小幅增长 30 万英亩万英亩， 为为 8750 万英亩左右万英亩左右。 USDA在 11 月对新年度美豆、美玉米及美小麦的种植面积进行了预估， 其预计美国明年将适度减少玉米的播种面积，而增加小麦及大豆的播种面积。具体来看，预估大豆

8、8750 万英亩，今年为 8720 万英亩；玉米 9200 万英亩，今年为 9330 万英亩；小麦 4900 万英亩，今年为 4670 万英亩。由于化肥价格在过去一年涨幅巨大，而相对玉米来说，大豆的化肥投入偏少，故在成本端，玉米的涨幅较大豆更大，这或许是促使部分农户改种大豆的动力之一。当然另一方面，CBOT 大豆玉米比价也是美国农民播种的主要考虑因素，密切跟踪 CBOT 大豆合约/玉米合约的比价，这是一个预测面积的良好市场指标，截止 2020 年 11 月 26 日，CBOT 大豆与玉米主力合约的比价跌破 2.2，大幅低于去年同期的 2.75，也是近五年的最低水平，近十年只有 2012 年同期

9、低于目前的水平。虽然目前距离明年春播仍有一定距离， 但从目前的比价关系来看，并不支持玉米面积过度调减和大豆面积的增长，不排除后期面积还有调整的可能性。图图2 2：历年美豆种植面积及单产：历年美豆种植面积及单产图图3 3：CBOTCBOT大豆大豆/ /玉米比价玉米比价数据来源：USDA，建信期货研究中心数据来源：Wind，建信期货研究中心2.22.2拉尼娜题材再度回归，南美两国产量暂时预估或增加拉尼娜题材再度回归，南美两国产量暂时预估或增加 4-5%4-5%巴西种植进度较快巴西种植进度较快，远远高于去年同期的水平远远高于去年同期的水平，也高于五年平均也高于五年平均，单产预期单产预期尚可尚可，产量

10、料再创历史记录产量料再创历史记录。巴西大豆方面，本年度种植进度与上年度截然相反，虽然在北半球的夏季，巴西降雨偏少，土壤墒情不佳，但是来到 8 月末 9 月初后，雨水频繁光临巴西大豆主产区，特别是中部最大的马托格罗索州及南马托格罗索州，这也使得本年度巴西大豆播种速度非常快。根据 Conab，截至 11 月 20 日，巴西 2021/22 年度大豆播种率为 85.7%，去年同期为 78.8%。其中主要产区马托格罗索、南马托格罗索、巴拉那州即将完成播种，进度都在 95%以上，而最南端的请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 7 7 - -年度报告年度报告南里奥格兰德州完成 52%的播种进度，去年

11、同期仅约 35%，可以看到本季巴西大豆开局相当顺利。阿根廷大豆方面，其播种期晚于巴西，据阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，截至 11 月 25 日，阿根廷本年度大豆种植进度为 39.3%，略微落后于平均值 41.5%，去年同期 39.3%，。拉尼娜现象在冬季持续拉尼娜现象在冬季持续，天气或对南美大豆的生长产生影响天气或对南美大豆的生长产生影响。南美大豆的关键生长期集中在巴西的 12-2 月份以及阿根廷的 1-3 月份，此阶段的天气情况对南美大豆的生长起着决定性作用。 根据美国气象中心月度预测信息来看， 21/22 年度北半球冬季（12 月至明年 2 月）出现拉尼娜气象的概率为 87%，持续到

12、明年 2-4月的概率高于 60%，拉尼娜的强度为中等。而根据以往对拉尼娜年份的考量，此期间巴西北部地区的降雨将偏多，南部地区及阿根廷大豆主产区的降雨将偏少，这意味着南美种植季，南美特别是阿根廷比较容易出现干旱天气，从而引发减产的预期及炒作。当然也可以参考去年，去年冬季也是拉尼娜年份，而巴西产量并未受到太大的影响，阿根廷最终产量较前期预估降低 500-600 万吨，降幅约 10%。南美大豆整体产量或再度增加南美大豆整体产量或再度增加 4-5%。Conab 在 11 月中旬时表示，2021/22年度巴西大豆产量预计达到 1.420099 亿吨，同比增加 468.94 万吨，增加 3.4%，环比 1

13、0 月的预估增加 125.77 万吨，增加 0.9%；播种面积达到 4027.36 万公顷，同比增加 134.81 万公顷，增加 3.5%；单产为 3.53 吨/公顷，同比减少 1.654 千克/公顷。巴西植物油行业协会（Abiove）预估巴西 2022 年大豆产量料达到创纪录高的 1.441 亿吨，2021 年为 1.38 亿吨。可以看到巴西的咨询机构对于本国的大豆产量及单产预估偏保守。而布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷大豆 2021/22 年度大豆产量将达到 4400 万吨，作为对比 20/21 年度产量约 4310 万吨，19/20 年度产量为 4900 万吨。而根据 USDA11 月

14、份的数据，美农对 2021/22 年南美大豆的产量暂时维持偏乐观的预计， 其预估2021/22年度巴西大豆产量为1.44亿吨， 较20/21年度 1.38 亿吨的产量同比增幅 4.35%；而阿根廷由于种植面积预计有所减少，其预估 2021/22 年度阿根廷大豆产量为 4950 万吨，但与布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预计相差较大，预计天气的好坏将显著影响到后期 USDA 对南美产量的调整。而根据 USDA，南美两大主产国新年度同比共增加 930 万吨产量，增幅 4.89%。当然这是在天气状况正常情况下的预计，需持续跟踪拉尼娜现象对作物的影响。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 8 8 -

15、-年度报告年度报告图图4 4：巴西大豆种植进度：巴西大豆种植进度图图5 5：阿根廷大豆种植进度：阿根廷大豆种植进度数据来源：AgRural，中国粮油商务网，建信期货研究中心数据来源：BAGE，中国粮油商务网，建信期货研究中心图图6 6：南方涛动异常范围：南方涛动异常范围数据来源：NOAA，建信期货研究中心请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 9 9 - -年度报告年度报告图图7 7：南美未来降雨量：南美未来降雨量图图8 8：南美土壤墒情：南美土壤墒情数据来源：COLA，建信期货研究中心数据来源：COLA，建信期货研究中心2.32.32021/222021/22 年度全球大豆产量大于需求上

16、涨幅度，期末库存略走高年度全球大豆产量大于需求上涨幅度，期末库存略走高从全球产量来看， 由于预期巴西及阿根廷的产量继续上升， 2021/22 年度美豆也属于相对丰产的年份，所以整体大豆的产量比去年提升明显。11 月份美国农业部数据显示，2021/22 年度全球大豆产量预计为 3.8401 亿吨，上一年度约 3.6623亿吨，同比增加 4.85%；而需求端的增量则相对较少，全球大豆最大的买家中国，由于养殖利润，特别属生猪养殖利润下滑严重，各大猪场目前也基本停止了产能的扩张，饲料需求的增量难以持续，进口意愿只能说是维持在高位，难见新的增幅；而压榨端则更需关注生物柴油的政策导向，目前美国以平稳增长为

17、主。故全球大豆的期末库存触底反弹，预计上调至 1.0378 亿吨，同比增加 367 万吨，期末库销比增至 19.0%，较上年的 18.9%小幅上调，全球大豆在 21/22 年度预计是供略大于求的状态，期末库存特别是美豆的期末库存预计有逐步累积的趋势。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1010 - -年度报告年度报告图图9 9：全球大豆供需平衡表：全球大豆供需平衡表数据来源：USDA，建信期货研究中心2.42.4中国大豆进口增量难觅，美豆出口份额被巴西豆挤占，前景暗淡中国大豆进口增量难觅，美豆出口份额被巴西豆挤占，前景暗淡美豆新年度出口目标下调美豆新年度出口目标下调， 但目前完成进度仍

18、然比较一般但目前完成进度仍然比较一般。 USDA 在 11 月月度供需报告中再度下调了美豆 21/22 年度出口目标，目前设定为 20.5 亿蒲，折合约 5580 万吨。而周度出口销售报告显示，截至 11 月 18 日当周，美豆 21/22 年累计出口订单 3617.1 万吨，较去年同期的 5193.1 万吨减少 1576 万吨，同比降幅30.3%，对中国出口大豆累计订单 1973.1 万吨，较去年同期的 2919.2 万吨减少946.1 万吨。美豆 17/18 年累计出口订单 3439.5 万吨，对中国出口大豆累计订单1936.4 万吨，今年水平略高于 17/18 年度同期。新年度来看，美豆

19、出口销售情况其实并不理想，前期飓风艾达对美湾设施造成比较严重的破坏，导致 8 月中下旬至 9 月初美湾出口接近停滞，出口检验量极低，同时也造成部分市场转移至南美巴西进行采购，这一部分损失难以挽回。而后续美豆出口销售只能说是略有提速，150 万吨左右的周度签约数据处于往年平均的水平，目前 USDA 给出的出口目标与 16/17 年度及 17/18 年度接近，从当时两年的出口节奏来看，到 12 月中旬，美请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1111 - -年度报告年度报告国周度出口签约量仍然需要保持平均在 150 万吨左右的水平，才比较有可能达到美农预设的目标，是有一定压力的。图图1010

20、：美豆本年度出口签约量：美豆本年度出口签约量千吨千吨图图1111：美豆本年度周度出口签约量：美豆本年度周度出口签约量千吨千吨数据来源：USDA，建信期货研究中心数据来源：USDA，建信期货研究中心巴西豆巴西豆 2020.10-2021.02 出口低迷出口低迷，而而 2021 年年 3 月起大豆出口提速月起大豆出口提速，目前目前 22年大豆预售情况良好，出口有望持续在高位。年大豆预售情况良好，出口有望持续在高位。由于上一年度，巴西开局便遭遇了干旱的情况，大豆播种进度缓慢，由此巴西豆收获也偏慢。从去年 10 月至今年 2月期间，受到这一因素的影响，同时农户也有较强的惜售情绪，巴西大豆出口量偏低，而

21、 3 月至今，巴西大豆大量出口，数值与 2020 年同期接近。总体来看，据统计，2020/21 年度，巴西累计出口大豆 8500 万吨，较去年累计值 9213 万吨下降713 万吨，同比降幅 7.74%。其中中国采购约 5713.7 万吨，较去年累计值 6860.7万吨下降 1147 万吨，同比增幅 16.72%。明年来看，巴西种植面积再度增加，虽然预计拉尼娜现象会再度回归，但截止目前为止巴西仍然是风调雨顺，各大机构暂时还是维持巴西的产量继续增长的判断，那么在丰产背景下，巴西出口水平预计仍将维持在高位，另外值得注意的是，今年巴西播种进度提前，有机构预计最早的一批大豆可能在圣诞节前后就将收获，结

22、合 1、2 月船期报价，巴西豆目前相较美豆更具性价比，未来 22 年一季度预计巴西出口将显著高于今年同期的水平。阿根廷大豆出口份额逐步减弱阿根廷大豆出口份额逐步减弱。 阿根廷更多的是对大豆进行压榨进而出口豆油豆粕为主，而随着大豆产量的提高，前些年阿根廷大豆出口数量也逐步攀升。在 18/19 年度以及 19/20 年度出口量约 900-1000 万吨，而去年由于天气的问题，阿根廷大豆产量锐减，除此之外阿根廷汇率问题始终存在，农户偏好持有大豆抵抗通货膨胀，20/21 年度阿根廷仅出口 519 万吨大豆，预估 21/22 年度出口 535 万吨大豆，阿根廷大豆出口份额逐步减弱，对市场影响力。请阅读正

23、文后的声明请阅读正文后的声明- - 1212 - -年度报告年度报告图图1212：巴西豆本年度出口量：巴西豆本年度出口量千吨千吨图图1313：巴西豆年度累计出口量：巴西豆年度累计出口量千吨千吨数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心我国我国 20212021 年大豆进口量与去年接近，前期进口偏多而年大豆进口量与去年接近，前期进口偏多而 9 9、1010 月进口较少，月进口较少，美豆进口比重同比增大美豆进口比重同比增大。根据农村农业部统计，2021 年年初，我国生猪存栏量及能繁母猪存栏量接近恢复至非洲猪瘟疫情爆发之前的水平，而后 5 月产能陆续释放导致猪肉

24、价格暴跌，能繁母猪存栏暂时有转向的趋势，但从今年一整个年度来看，饲料需求还是处于非常高的位置，特别是今年反刍饲料与水产料的产量较大，同样的进口大豆数量也处于历史高位。据海关数据显示，2021 年 1-10 月中国共进口大豆 7910.2 万吨，较 2020 年同期减少 5.3%。根据中国粮油商务网，预期 11月份国内大豆到港量将达到 885 万吨，12 月份将达到 850 万吨，即 2021 年全年中国大豆进口量有望达到 9500 万吨的水平，比 2020 年接近 1 亿吨的水平略有下降，但也为历史较高值。从供应年度来看，2020/2021 年度（10 月-9 月）中国进口大豆 9979.1

25、万吨，较上一年增长 1.3%。从进口国别来看，巴西、美国、阿根廷依旧是我国进口大豆的主要供应国，而由于中美经贸协议的落地，从美国进口大豆的比例回升明显。 据统计， 在进口的 9979 万吨大豆中， 巴西进口占比由 19/20年度的 69.6%降至 57.3%，美国占比则由原先 17.7%回暖至 37.2%，阿根廷进口占比由 9.8%降至 3%左右。 而新年度来看，美豆目前在 1-2 月升贴水较巴西处于明显不利的状态，考虑到今年巴西大豆播种进度较快，未来这一段时间市场可能会青睐更具性价比的巴西豆，并挤占部分美豆的出口份额。伴随大豆进口量的上升，大豆库存同比也大幅上升。据我的农产品网数据显示，截至

26、 2021 年 11 月 29 日，请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1313 - -年度报告年度报告国内大豆港口库存 488.81 万吨，同比降幅 24.6%；主要油厂大豆库存约 391.05 万吨，较去年同期的 518.83 万吨同比降幅 24.6%。图图1414：中国月度进口大豆量：中国月度进口大豆量千吨千吨图图1515：中国进口大豆年度累计量：中国进口大豆年度累计量千吨千吨数据来源：海关总署，建信期货研究中心数据来源：海关总署，建信期货研究中心图图1616：大豆港口库存：大豆港口库存万吨万吨图图1717：主要油厂大豆商业库存：主要油厂大豆商业库存万吨万吨数据来源：我的农产品，

27、建信期货研究中心数据来源：我的农产品，建信期货研究中心我国我国 20222022 年大豆进口需求有望持续在高位年大豆进口需求有望持续在高位，但增量难觅但增量难觅。11 月份农业农村部预计 2021/2022 年度中国进口大豆量为 9978 万吨，较 2020 /2021 年度基本持平，处于历史高位。由于能繁母猪存栏目前有转势的趋势，肉禽蛋禽今年补栏量也属于平平无奇的状态，故下一年度大豆进口很难看到大幅度的增量。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1414 - -年度报告年度报告2.52.5我国我国 20212021 年大豆压榨量和开机率呈现前高后低的水平年大豆压榨量和开机率呈现前高后低

28、的水平， 豆粕基差豆粕基差走势符合历史季节性规律走势符合历史季节性规律2021 年国内大豆的压榨量和开机率呈现前高后低的水平年国内大豆的压榨量和开机率呈现前高后低的水平， 整体弱整体弱于于 2020 年年。截止 11 月底，全国大豆压榨企业平均周度开机率超过 61%，同比去年的 65.4%下降约 4 个百分点，平均周度压榨量约 173.4 万吨，同比去年的 179.7 万吨下降约6.3 万吨，相当于每周略少了 5 万吨的豆粕供应。在今年的 1-5 月份，油厂的压榨量及开机还是保持在非常高的位置上，而后随着 5-7 月生猪养殖企业踩踏出栏，屠宰均重的降低，饲料需求迎来暂时性的低迷，豆粕库存急剧攀

29、升，另外此时油厂压榨利润极差，相应的降低了开工率及压榨量。而 9-10 月由于国际大豆到港量的偏少，此阶段油厂同样保持偏低的开工率。未来来看，11 月起进口大豆到港量逐渐回暖，而国内豆粕豆油库存偏低，预计油厂将提高开机率和压榨量。豆粕豆粕 2021 年总体成交年总体成交情况情况差于差于 2020 年，但由于压榨量小，库存处于低位年，但由于压榨量小，库存处于低位。根据我的农产品网， 2021 年 1-10 月国内主要油厂豆粕成交量总计有 3084.61 万吨，较去年同期的 3799.43 万吨减少约 18.81%。仔细观察来看，还是 5 月中旬至 7 月中旬这一段时间的成交量偏低了，原因也是刚刚

30、提到的生猪大跌引发的集中出栏导致的。中期来看，生猪产能仍然在陆续释放，预计在明年二季度之前，生猪存栏仍然会处于偏高的位置，对于豆粕的需求仍然有一定支撑。另外虽然成交量较去年偏低，但由于压榨大豆的数量同样不多，豆粕库存保持在较低的水平。截至2021 年 11 月 26 日，国内沿海主要油厂豆粕总库存量 61.56 万吨，同比去年同期的 107.65 万吨降幅 42.81%。豆粕现货基差弱势或继续豆粕现货基差弱势或继续。基差反应了豆粕现货的供需情况。根据历史走势来看，01 合约基差一般都是 2 月起偏弱运行，4-7 月由于是南美大豆大量到港的时期，另外水产需求尚未启动，阶段性供大于求使得基差一般在

31、 0 附近震荡，而7、8 月后，基差有走强的趋势，此时也是豆粕、进口大豆库存年内偏低的时期，而在 10 月后，01 基差逐步收敛回归。今年来看，基差走势与去年大部分时间是类似的， 在大豆进口压力非常大的 4 月， 基差来到了负数， 而不一致的地方在 9-11月，由于在 5-7 月油厂压榨利润极差，且当时豆粕豆油库存也在高位，故油厂买船意愿较差，根据船期来计算，9-10 月我国大豆到港量偏少，豆粕去库力度较强，导致了阶段性的供小于求，现货强势基差走强，而在 11 月国际大豆陆续到港的背景下，基差也逐步回落。从区域价差来看，北方地区的天津、大连是比较高价的区域，而华南市场的东莞包括张家港则相对价格

32、偏弱。未来来看，短期内供或持请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1515 - -年度报告年度报告续大于求，01 基差承压，05 从历史角度而言，四季度及明年一季度大概率也是承压的走势。图图1818：分国别进口大豆压榨毛利：分国别进口大豆压榨毛利元元/ /吨吨图图1919：我国大豆压榨开工率：我国大豆压榨开工率% %数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究中心数据来源：我的农产品，建信期货研究中心图图2020：我国大豆压榨量：我国大豆压榨量万吨万吨图图2121：国内豆粕成交量：国内豆粕成交量吨吨数据来源：我的农产品，建信期货研究中心数据来源：我的农产品，建信期货研究中心请阅读正文后的声明请

33、阅读正文后的声明- - 1616 - -年度报告年度报告图图2222：国内沿海豆粕库存：国内沿海豆粕库存万吨万吨图图2323：豆粕：豆粕0101合约基差合约基差元元/ /吨吨数据来源：我的农产品，建信期货研究中心数据来源：我的农产品，建信期货研究中心2.62.6生猪存栏料于生猪存栏料于 20222022 年二季度之前都保持相对高位年二季度之前都保持相对高位， 出栏量预计变出栏量预计变化不大，一二季度猪饲料仍预计较好化不大，一二季度猪饲料仍预计较好生猪生猪养殖养殖利润利润 2021 年大幅下滑，二三季度亏损较大，近期反弹。年大幅下滑，二三季度亏损较大，近期反弹。截止 2021年 11 月 26

34、日， 国内自繁自养生猪头均利润 173.76 元/头， 年初至今自繁自养养殖利润均值为 334.36 元/头，较 2020 年全年均值 2277.06 元/头大幅减少 1942.7元/头；外购仔猪养殖利润 320.40 元/吨，年初至今外购仔猪养殖利润均值为-581.20 元/头，较 2020 年全年均值 1141.47 元/头减少 1366.97 元/头。生猪存栏和能繁母猪存栏恢复至生猪存栏和能繁母猪存栏恢复至 2017 年末水平，今年猪饲料需求较好。年末水平，今年猪饲料需求较好。据国家统计局数据，截止 9 月底，能繁殖母猪存栏 4459 万头，较去年年底的 4162万头增加 297 万头增

35、幅 7.14%，同比增幅 16.7%，较二季度末的 4564 万头降低2.3%，占比 2017 年末的 4440 万头 100.4%。另外根据农产农业部的数据，受到生猪价格下跌养殖亏损的影响，7 月份全国能繁母猪存栏量结束了自 2019 年 10 月份以来连续21个月的增长， 环比下降0.5%， 8月份环比下降0.9%， 同比增加19.2%，9 月份存栏 3012.78 万头，环比继续下降 1.8%，同比增加 16.7%，已连续三个月下降。生猪存栏方面，据农业农村部数据，9 月份生猪存栏量环比小幅下滑 0.3%，同比增幅 18.2%，增幅较窄；据国家统计局最新发布，截至 9 月底，全国生猪存栏

36、 43764 万头， 同比增加 9915 万头增长 18.2%， 较二季度末降低 0.33%， 占比 2017请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1717 - -年度报告年度报告年末的 4.42 亿头 99.32%。 从总体的数据来看， 目前能繁母猪及生猪存栏已恢复至2017 年末的水平，这也支撑了今年猪饲料的需求。根据农业农村部及中国饲料工业协会的数据显示，2021 年 1-10 月，全国工业饲料总产量 24360 万吨，同比增长 14.9%。其中，猪饲料产量 10599 万吨，同比增长 49.5%。生猪存栏量料于生猪存栏量料于 2022 年二季度之前保持相对的高位，出栏量整体变化预

37、计年二季度之前保持相对的高位，出栏量整体变化预计不大。不大。根据生猪的繁殖、生长周期来测算，2021 年 8 月-2022 年 8 月能繁母猪存栏量决定 2022 年的生猪存栏量，2021 年 3 月-2022 年 3 月能繁母猪存栏量决定2022 年生猪出栏量。农业农村部数据，能繁母猪存栏从 3 月份到 9 月份环比增速分别为 1.6%、1.1%、0.8%、0%、-0.5%、-0.9%和-1.8%，对应明年 1 月份到 7 月份的生猪出栏增减或有限。统计局数据， 能繁母猪存栏从今年 3 月份的 4318 万头增加到 9 月份的 4459 万头，累计涨幅 3.27%，对应明年 1 月份到 7

38、月份的生猪出栏累计增速或达 3-4%。另外由于今年年中的那波生猪价格的大跌，使得养殖企业不断加快淘汰低产母猪，产能效率将得到大幅提升，如果明年能繁母猪数量保持在当前水平，从三元母猪存栏占比和 PSY 来推算，明年生猪产量增长也有望能达到 10%以上。所以对于生猪饲料端的需求，至少从一二季度来说，依旧有保持在高位的基本面支撑。图图2424：生猪养殖利润：生猪养殖利润元元/ /头头图图2525：能繁母猪存栏：能繁母猪存栏万头万头数据来源：Wind，建信期货研究中心数据来源：统计局，建信期货研究中心请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1818 - -年度报告年度报告图图2626：我国能繁母猪

39、存栏环比增速：我国能繁母猪存栏环比增速图图2727：全国生猪存栏量：全国生猪存栏量万头万头数据来源：农业农村部，建信期货研究中心数据来源：统计局，建信期货研究中心图图2828：全国生猪出栏量：全国生猪出栏量万头万头图图2929：118118家样本企业能繁母猪淘汰量家样本企业能繁母猪淘汰量头头数据来源：统计局，建信期货研究中心数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心2.72.7禽类养殖利润一般，但禽类养殖利润一般，但 20222022 年存栏或稳步回暖年存栏或稳步回暖20212021 年的禽类养殖利润一般，饲料需求较去年下滑，年的禽类养殖利润一般，饲料需求较去年下滑，20222022 年预计将稳步回

40、年预计将稳步回暖。暖。根据饲料工业协会的数据，2021 年 1-10 月，全国工业饲料总产量 24360 万吨，同比增长 14.9%，但其中蛋禽、肉禽饲料产量分别为 2621 万吨、7466 万吨，同比分别下降 9.7%、5.7%，可以看到今年禽类饲料的需求表现较差。肉禽方面，请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 1919 - -年度报告年度报告其实从 2016 年起，我国肉禽饲料的产量就逐年增长，而 19、20 年两年更是分别达到了 8464.8 万吨及 9175.8 万吨，增量十分明显。但今年来说，由于饲料价格涨幅较大，今年肉禽养殖利润为近五年来偏低的一年，根据卓创资讯，1-10 月

41、平均利润为 0.21 元/只，另外终端市场整体较为低迷，屠宰企业成本相对偏高，产品市场交投不温不火。展望 2022 年，肉禽产能仍然非常充足，2019 年祖代种鸡更新量 130 万套，为 14 年禽流感后的最高值，对应从 21 年四季度起将会是商品代出栏时间，另外今年二季度以来父母代鸡苗补栏量同样处于历史峰值，对于明年的肉禽饲料需求是有力的支撑。蛋鸡方面，2021 年我国主要产区的蛋鸡存栏量普遍较低，根据卓创资讯，十月末我国在产蛋鸡存栏量约 11.69 亿只，同比去年的 12.65 亿只，降幅达 7.6%。虽然今年鸡蛋价格来到了高位，但同样由于饲料成本居高不下，养殖利润一般，整体补栏积极性也中

42、规中矩，但较去年会有提升，预计今年四季度蛋禽总存栏仍然处于较低的位置， 而明年则可能有小幅度的回暖。未来需要持续关注饲料成本端的变化， 目前东北地区新季玉米已经上市并可外运，价格较前期有小幅度回落，而豆粕方面，美豆整体有牛转熊的趋势，成本支撑力度下移，故预计明年饲料成本可能会较今年回落，并由此刺激补栏量。总体而言，明年禽类饲料的需求以稳步回暖为主。图图3030：肉禽饲料产量：肉禽饲料产量万吨万吨图图3131：在产蛋鸡月度存栏：在产蛋鸡月度存栏亿只亿只数据来源：中国饲料工业协会，建信期货研究中心数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心三、三、20222022 年豆粕行情展望及投资策略年豆粕行情展望及

43、投资策略3.13.1主要的时空驱动因素及重要变量主要的时空驱动因素及重要变量近期美豆出口销售和压榨情况。近期美豆出口销售和压榨情况。美豆两大需求便是压榨及出口，一般而言，除去中美贸易战时期， 美豆在 12 月底的出口累计销售占全年度出口额的 70%-80%，其中又是中国采购了大部分的美豆，考虑到本季巴西大概率将会提前收获大豆，请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明- - 2020 - -年度报告年度报告12 月及 1 月船期美豆的出口量将会极大程度上影响到美豆最终的出口数据。目前USDA 给出的 5580 万吨的出口目标，完成率约 64.8%，后续仍有一定出口压力。而压榨方面前景相对乐观一些，目

44、前美国本土压榨利润达到了近年来的最高值，且加拿大菜籽减产、DDGS 价格昂贵等问题变相增加了美国国内豆粕的需求量，油厂有充足的动力提高开机率及压榨量， 观察 12 月供需报告中潜在的对压榨端调增的可能性。1-31-3 月份的南美大豆作物生长状况及天气状况。月份的南美大豆作物生长状况及天气状况。南美大豆的关键生长期集中在巴西的 12-2 月份以及阿根廷的 1-3 月份，此阶段实际的天气情况对南美大豆的生长起着决定性作用。目前来看，南美种植季拉尼娜现象产生的几率较高，巴西南部及阿根廷大豆主产区作物遭遇干旱的可能性偏大，需密切关注进展。整体来看，新年度巴西播种面积的增长大于阿根廷大豆播种面积的减少，

45、若天气并没有发生太大的意外，则南美可能又是丰产的一个年度。4 4 月份以后的进口到港量及后续豆粕需求情况。月份以后的进口到港量及后续豆粕需求情况。由于季节性的原因，我国一般在 5 月份起就进入了每年大豆到港量的高峰期，此时也正值南美的出口窗口，根据目前的消息显示，巴西大豆预售低于去年同时期的水平，但较往年相当，其中中国的采购无疑是主力军，阶段性供应压力预计仍然会出现。而需求端来说，由于能繁母猪存栏在今年夏季出现了见顶回落的态势，生猪养殖利润不佳，由此推算明年二季度生猪存栏量可能有下滑的趋势，并不利于豆粕的需求。若阶段性供大于求，则这段时间的基差压力料加大。4-94-9 月份美国大豆的播种及生长

46、期天气状况。月份美国大豆的播种及生长期天气状况。今年 USDA 公布的新作大豆播种面积就出乎很多人的意料，原本以为的高价带来的种植面积急剧回暖并没有出现，并间接导致了今年的播种期，美豆价格持续偏强。另外美国大豆与玉米一直就有着种植面积之争， 21/22 年度不仅需要考虑两者的比价关系， 另外由于化肥价格的飙升，玉米种植成本较大豆提升的更多，这也一定程度上会影响到种植的选择。而传统的北美天气题材一直是二三季度的热点，需要注意的是，在库存偏紧的状态下，天气题材的弹性往往更大，而在供求趋于宽松的环境下，盘面对于天气变化的敏感性相应也会低一些。中美经贸关系。中美经贸关系。由于中美经贸关系在上一年度趋于

47、缓和，中国也加大了对美国农产品的购买力度。考虑到中国是最大的大豆进口国，而美豆出口的一半以上的份额也是到中国，故中美关系对于国际大豆的贸易及价格影响极大。在十一月中旬，中国主席与美国总统进行视频会晤，双方的交流也传递出积极正面的信号，后续市场有传言称中国将继续加大美豆的采购力度，目前来看双方经贸关系趋于请阅读正文后的声明- 21 -请阅读正文后的声明- 21 -年度报告年度报告稳定。后续仍然需要持续跟踪两国关系，特别是对台湾问题上的立场及态度。3.2行情展望及投资策略3.2行情展望及投资策略2020 年下半年开启的这段美豆牛市，目前来看可能已经告一段落。当初推动牛市最根本的动力中国购买的需求，

48、在未来一个年度内基本上看不到增量，生猪养殖利润的大减使得养殖企业基本停止了新增产能，能繁母猪存栏量也在今年夏季出现拐头的趋势，中国本年度进口量预计与上年度接近。另外除了中国以外，全球其他国家对于美豆的购买意愿同样清淡，这从不断调低的美豆年度出口目标中也可以看出。当然平淡的需求只是一个方面，产量端的压力是本年度即将可能面对的困难。美豆本年度 51.2 蒲式耳的单产很难有下修的空间，美豆丰产已经基本坐实，而巴西方面播种速度非常快，至目前为止，除了最南端的南里奥格兰德州面临程度较轻的干旱问题以外，其他州天气较好，大豆生长情况优秀。考虑到提前播种有利于潜在单产的提高，以及上一个拉尼娜年份并没有对巴西造

49、成产量上的损失，我们仍然预计巴西的供应压力将会逐步显现，全球预计将步入累库的节奏，美豆 3 亿蒲以上的期末库存对应期货价格在 1300-1400 美分区间内的压力较大，我们预计美豆价格可能已经“越过山丘”，明年美豆及国内豆粕料难以达到今年的高点。当然这也并不意味着美豆及豆粕将进入单边下跌的通道，毕竟目前南美是较大概率丰产，但天气方面的变数仍存，且阿根廷目前有一定的干旱问题，播种偏慢。另外由于 DDGS 的价格飙升和加拿大菜籽的大幅减产，变相推动了对美豆粕的需求量，未来不排除美豆压榨量小幅上调的可能性存在。故整个年度来看，倘若南美兑现现有预估的产量，供大于求的格局将持续施压豆类商品价格；但若南美天气不利，则仍然以高位震荡的行情对待。另外需关注南非变异病毒的扩散对于海运费潜在上涨的助推力。