《房地产上市公司股权结构与经营绩效的相关研究.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《房地产上市公司股权结构与经营绩效的相关研究.doc（25页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、房地产上市公司股权结构与经营绩效的相关性研究摘 要上市公司股权结构与公司绩效的研究，一直是理论界和实业界研究的热点和难点问题，不同的观点交织碰撞，结论相差甚远。股权结构作为公司产权基础不但决定公司治理的有效性，而且决定公司的经营绩效。只有合理的股权结构才能完善公司的治理结构，进而使公司取得良好的经营业绩。中国上市公司股权结构的缺陷是客观存在的，多数相关的实证分析对此进行了印证。本文以房地产上市公司为样本，采集了2009-2011年的数据，提出股权结构与公司绩效之间的假设，运用回归分析的方法对数据做出相应的处理，验证假设。然后根据实证分析得出的结论，提出相应的政策建议。关键词：股权结构；股权属性
2、；股权集中度；公司绩效Abstract Ownership structure and corporate performance of listed companies has been the hot and difficult problems of theory and businessmen studies, different perspectives interwoven collision, concluding a far cry. The shareholding structure as the basis of company property will not onl
3、y determine the effectiveness of corporate governance, but also determine the companys operating performance. The only reasonable equity structure in order to improve the companys governance structure, and thus make the company achieved good operating results. The defects of the equity structure of
4、listed companies in China is an objective reality, most empirical analysis confirms this. Listed real estate companies as samples, collected data of 2009-2011, between the proposed ownership structure and corporate performance assumptions, using regression analysis of the data to make appropriate pr
5、ocessing, verify assumptions. Then make appropriate policy recommendations based on the empirical analysis concluded.Key Words: Ownership structure；Option Properties；Ownership Concentration；Corporate Performance23毕业论文（设计）原创性声明本人所呈交的毕业论文（设计）是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文（设计）不包含其他个人已经
6、发表或撰写过的研究成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 日期： 毕业论文（设计）授权使用说明本论文（设计）作者完全了解*学院有关保留、使用毕业论文（设计）的规定，学校有权保留论文（设计）并向相关部门送交论文（设计）的电子版和纸质版。有权将论文（设计）用于非赢利目的的少量复制并允许论文（设计）进入学校图书馆被查阅。学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容。保密的论文（设计）在解密后适用本规定。 作者签名： 指导教师签名： 日期： 日期： 注 意 事 项1.设计（论文）的内容包括：1）封面（按教务处制定的标准封面格式制作）2）原创性声
7、明3）中文摘要（300字左右）、关键词4）外文摘要、关键词 5）目次页（附件不统一编入）6）论文主体部分：引言（或绪论）、正文、结论7）参考文献8）致谢9）附录（对论文支持必要时）2.论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科类论文正文字数不少于1.2万字。3.附件包括：任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）。4.文字、图表要求：1）文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准请他人代写2）工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用
8、工程字书写，不准用徒手画3）毕业论文须用A4单面打印，论文50页以上的双面打印4）图表应绘制于无格子的页面上5）软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档5.装订顺序1）设计（论文）2）附件：按照任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订3）其它1、绪 论1.1研究的背景随着人类社会的发展，产生了商品经济和市场经济，由于社会和生产技术的日益成熟，企业的生产规模逐步扩大。为了满足社会多元化的快速发展的需求，企业的管理活动逐步复杂，就产生了股份公司，也导致了所有权和经营权分离的问题。由于历史原因，我国的上市公司股权结构比较特别，我国上市公司的股份存在特殊的股权分置现象，也就是上市公司的
9、股份分为两种：流通股和非流通股，其中国有股、法人股为非流通股，流通股为社会公众股。上市公司股份中，可以在交易所流通的股份数量称为流通股；还有一部分虽然公开发行，但是暂不上市交易的股份，称为非流通股。在股权分置改革以前，我国存在着不合理的股权结构，这种股权结构必然会对上市公司的绩效产生深远的影响。这种特殊的股权结构会导致不同的股份持有者在各方面都不对等，这样就使得流通股股东和非流通股股东之间存在严重的不公平，这样会影响企业管理理的有效进行。2005年4月底，中国证监会宣布启动股权分置改革，结束了不同的股份持有者在各方面都不平等。截至2012年，我国绝大多数上市公司已经完成了股权分置改革，这项改革
10、已获得了成功。然而，尽管进入股权分置时代，股权结构仍然存在着一些问题。如何进一步优化股权结构从而提高公司经营绩效是一个必须解决的问题。要解决这个问题，首先要了解目前上市公司股权结构的不合理之处，思考这些不合理的股权结构会对公司绩效产生怎样的影响，然后找出股权结构和公司治理存在着的问题并为提高公司经营绩效找出努力的目标，提供实用的政策建议。1.2研究的目的和意义 1.2.1 研究的目的上市公司股权结构与经营绩效的研究，一直是理论界和实业界研究的热点和难点问题，交织碰撞的不同观点，得出的结论相差甚远，需要系统的研究结果。本文以我国房地产上市公司为研究对象，利用各上市公司对外公布的股权结构经营绩效数
11、据，意在探索上市公司股权结构与经营绩效的关系，改进和完善我国上市公司股权结构与经营绩效的理论和研究方法体系。1.2.2 研究的意义本研究对于上市公司制定战略发展规划、优化股权结构、改善经营绩效、增强核心竞争力，具有重要的现实意义；为国家的政府管理机构制定政策，对投资者的正确选择和把握方向投资，提供了理论依据；同时，在经济转型中的国有企业改革和发展，建立现代企业制度，也将起到一定的作用。股权结构作为公司治理结构的基础，它首先决定了公司的控制权结构，进而决定了内部监控机制的构成和运作，并通过内部监控机制对整个公司治理绩效发生作用，最终影响公司经营绩效。因此，只有建立合理的股权结构，才能保证公司取得
12、好的经营业绩。保持股权结构的适度集中，积极配合股权分制改革、逐步实现股票全流通，监管机构加强对上市公司行为控制是上市公司股权结构优化、经营绩效提高的方向。本研究对于上市公司制定战略发展规划、优化股权结构、提高经营绩效、增强核心竞争力，具有重要的现实意义。1.3研究的对象和范围房地产上市公司股权结构与公司绩效的研究具有两个层面：实证层面和理论层面，而实证层面是其研究的重点。本文会简单介绍一下理论层面，然后进行实证分析，在实证分析中将会对99家房地产行业上市公司的基本数据进行回归分析，从而得出本文的研究结论。1.4研究的方法本文利用2009-2011年房地产上市公司的相关资料数据，采用理论联系实际
13、的研究方法，首先对股权结构和其他相关理论作出理论方面的解释，对股权结构影响上市公司经营绩效的基本原理进行分析；然后用计量经济学的方法对上市公司股权结构与经营绩效的关系建立模型，凭借实证分析来分析股权结构与经营绩效之间的相关性；最后，融合理论分析和实证研究的结论做出合理的总结，针对得出的结论和我国房地产上市公司的实际存在的情况，归纳出提高上市公司经营绩效的建议。本文采用实证研究的方法，选取股权属性和股权集中度这两个反映股权结构的变量和两个反映公司绩效的变量，利用锐思数据库中的数据，通过定义变量、选取样本、提出假设，然后构建计量模型，利用Excel中的数据分析工具和Spss统计软件，对所有样本数据
14、进行描述性统计分析和线性回归分析。最后根据研究结论，结合房地产上市公司的实际情况，对回归结果和研究结论做出更加深入的分析。1.5研究的基本框架本文共分为四个部分：（1）绪论。主要介绍论文的研究背景、研究意义以及研究对象和方法，概括了文章的基本框架。（2）相关理论与文献综述。首先对房地产上市公司股权结构和经营绩效相关理论做一个概述，然后介绍国内外相关文献。（3）实证研究部分。这部分提出了房地产上市公司股权结构与经营绩效关系的研究思路与假设，介绍了房地产上市公司变量指标的选择、样本的选取，建立多元线性回归模型并进行回归分析，最后对研究结果作出解释和总结。（4）结论及建议部分。在实证研究部分的解释和
15、结论中做出总结，并提出提升上市公司经营绩效的政策建议。2、相关理论与文献综述2.1相关概念和理论回顾2.1.1股权结构的含义股权结构是指各种股票投资主体所拥有的股票的种类和数量在全部股份中的分布情况它包括股权集中度与持股者性质构成这两层含义 第一层含义是指股权集中度，即前五大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上对公司拥有绝对控制权：二是股权高度分散，公司没有大股东所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在1 0以下三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10与50之间。第二层含义则是股权构
16、成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。一般认为，国有股、法人股、社会公众股、内部职工股和转配股这五种类型划分方法的观点较为合理和可行。（1）国有股即国有股权，由国家股和国家法人股组成。其中，国家股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份；国家法人股，是指具有法人资格的国有企业、事业单位以及其他单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序获取的股份。（2）法人股。从产权性质看，法人股股东可以国有法人股股东和非国有法人股股东。国有法人股股东是具有法人资格的国有企业、事业或社会团体以其依法占有的法人财产向独立于
17、自己的公司出资形成的股份。非国有法人股东包括一般企业法人和持有未流通股的机构投资者。从中国上市公司股权结构实际来看，目前经过层层委托代理，国家法人股的持股股东已经不再是真正意义上的全民所有的国家股，所以，为了更加客观的研究，本文将国有法人股归为法人股进行分析。由于持有流通股的机构投资者的持股动机、目的及行为特征与一般法人明显不同，因此这里所说的法人股不包括持有流通股的机构投资股东，而将其纳入流通股讨论。法人持股较少追求投机性的短期炒作，而注重于追求从对外投资中获得长期稳定的增值回报。（3）流通股。中国上市公司中的A股股东对参与公司治理的兴趣并不大，一是主观上绝大部分的A股股东只对短期利得（即买
18、卖差价）感兴趣；二是客观上的限制，A股股东（大多为散户投资者）的经济实力相对较弱，现行法规也限制了个人股东的持股比例。他们一般都拥有企业较小的股权份额，由于监控的成本与效益不匹配的原因，在他们之间存在着严重的“搭便车”现象。至于B股和H股股东，尽管两者都是可流通股份，但是由于股票市场的分割运作，使上述两者可能在信息不对称的条件下选择投资对象，并且他们还可能误以为在中国大陆以外上市的公司具有政府信用，因而疏于对公司的监督。因此，他们可能不会在公司治理中发挥积极的作用。因此，他们在公司治理中的作用极小。2.1.2经营绩效的评价指标公司绩效是指公司经营的业绩和效率，它反映公司的经营效果，一般用某个或
19、一组财务指标加以反映。例如：每股收益（等于公司税后利润/股本，简称EPS），净资产收益率（简称ROE），总资产收益率（等于公司税后利润/公司总资产，简称ROA），主营业务收益率（简称CROA）以及托宾Q值等均可作为反映公司绩效的指标。目前国内外股权结构研究一般采用托宾Q值、每股收益及净资产收益率作为公司绩效的评价指标2。（1）托宾Q值托宾Q值是名经济学家托宾提出的。托宾把企业资产负债的市场价值与其重置成本的比率定义为托宾Q值，它的经济含义是，比较经营主体企业的市场价值是否大于给企业带来现金流量的资产成本，即企业使用资源创造的价值增加值是否大于投入的成本。托宾Q值从另一个侧面反映了公司的投入与产
20、出之间的比例关系，所以也被用于衡量公司的绩效。计算公式为：托宾Q值=企业市场价格/企业重置价格对于境外运作规范的成熟证券市场来说，由于价格发现功能发挥的较为充分，因此，以股价为基础的价值型指标Tobins Q是进行股权结构与公司绩效关系研究中最为理想的因变量指标。但是，中国股市由于存在股权分置、市场封闭、发行管制等问题，二级市场基本属于投机性市场，股票市场价格发现能力的功能非常有限，因此，实用二级市场价格反映公司价值的指标Tobins Q对公司绩效的代表性很差，非常不适合做相关研究的因变量指标。并且中国上市公司的总股本中包含流通股与非流通股，难以度量企业市场价值3。（2）每股收益又称每股税后利
21、润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。是能够反映公司经营绩效的指标。（3）净资产收益率净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。净资产收益率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，其计算公式为：净资产收益率（ROE）=净利润/平均净资产100%该指标尽管由于被中国证监会列为上市公司再融资的条件之一而在早期被许多上市公司通过盈余管理
22、进行操纵，但近几年证监会通过加强对上市公司盈余管理的监管，如计算收益时必须剔除非经常性损益等，已经使上市公司对该指标的操纵大大减弱，重新成为最能反映公司经营绩效的指标。2.2文献综述近年来，国内许多学者开始关注中国上市公司股权结构与公司绩效关系的研究，并从多个层面对上市公司的股权结构与公司绩效的关系进行分析。许小年和王燕（1997）首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股权结构与公司业绩产生的关系，发现股权集中度与公司经营绩效正相关，法人股比例与公司业绩之间的关系有显著的正面影响，国家股比例对公司业绩有负面影响，个人股比例对公司业绩无显著影响。张红军(2000)对1998年385家上市公司的
23、市政分析认为，前五大股东持股比例、法人股比例与托宾Q值有显著的正相关关系；国家股比例、社会公众股比例对托宾Q值影响不显著。进一步对法人股东的角色讨论后，发现法人股东持股比例与托宾Q值之间存在明显的U型曲线关系。施东晖(2000)选取1999年公布的财务报告的484家沪市上市公司为研究样本,认为以社会法人为主要股东的股权分散型公司的绩效表现要好于法人控股型公司，而法人控股型公司则要好于国有控股型公司。国有股东和流通股东的持股比例与公司绩效之间没有显著关系。陈小悦和徐晓东(2001)对深交所1996-1999年除金融性行业以外的上市公司股权结构与企业绩效之间的关系所进行的经验研究表明，在非保护性行
24、业第一大股东持股比例与公司业绩正相关，流通股比例与公司业绩负相关，国家股比例、法人股比例与企业业绩之间的相关关系不显著。3、股权结构与经营绩效的实证分析3.1研究思路与假设（1）研究的思路本文采用扣除非经常性损益后的平均加权净资产收益率和每股收益作为度量公司绩效的指标。首先，根据分析，提出假设；然后选择具体行业作为研究对象，搜集和整理上市公司具体数据，进而确定分析变量；最后建立回归模型，借助统计软件SPSS13.0进行回归分析，得出结论。（2）研究假设假设一：国有股比例与公司绩效呈正相关关系房地产行业作为中国经济的支柱产业，大多数上市公司都是国有企业或者其本身是国有企业。国家持股比例较大就会使
25、企业更容易获得更多的政府的内部信息和优惠政策，而政府或多或少的支持对公司的绩效会有显著的影响，因此，国有股权持股比例的大小对房地产行业上市公司的绩效有着较大的影响。因此，本文提出第一个假设：国有股比例与上市公司经营绩效正相关。假设二：法人股比例与公司绩效呈正相关法人股是企业法人依法以其可支配的财产向公司投资而形成的股份或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资而形成的股份。法人股具有不同于国有股的特点，即法人股投资主体明确，产权归属明晰，对外投资专业程度高，其投资动机在于获取投资收益、多元化经营、实现规模经济等。而不仅仅是为了获取股票二级市场的价差收益以及为了充分利用
26、现金而进行短期投资。同时由于法人股不能上市流通，这就决定了法人股的投资还具备稳定性、针对性等特点。因此，提出的第二个假设为：法人股比例与上市公司经营绩效正相关。假设三：流通股比例与公司绩效没有显著的相关关系。流通股虽然是所有股权成分中最活跃的一个，但是由于股东分部较分散，资金有限，经济实力相对较弱，对风险的承担能力低，而且由于流通股股东很难通过公司获得股利股息收入，就导致他们不是以提高公司的经营绩效为目的，而是最求短期的买卖差价。频繁的买入卖出行为就会使流通股股东的市场监督管理功能很难实现，他们既没有参与公司监督管理的激励机制，也由于自身条件的限制没有能力参与公司的监管，无法对公司的经营管理形
27、成实质影响，所以流通股比例的变化对公司治理绩效的影响并不明显。假设四：第一大股东持股比例与经营绩效正相关。根据Shleifer等人的研究结论,在公司治理对外部投资者利益缺乏保护的大陆法系国家,公司的股权有集中的趋势,这是投资者为保护自身利益而做出的自然反映。因此，在公司治理对外部投资者利益缺乏保护的情况下，随着第一大股东持股比例的提高,企业经营业绩应朝好的方向发展。从而，本文提出第四个假设：第一大股东持股比例与经营绩效正相关。假设五：前五大股东持股比例与公司经营绩效呈正相关。前五大股东持股比例与公司经营绩效的关系与第一大股东持股比例同公司经营绩效的关系有类似的意义。公司前五大股东持股比例越高，
28、公司经营绩效与公司大股东利益相关性越强，大股东就更有动力对公司进行监督，最终有利于公司经营绩效的提高。因此，假设五为：前五大股东持股比例与公司经营绩效正相关。3.2研究样本和变量选择 （1）样本选择和数据来源本文所选取的样本是2012上半年大部分房地产上市公司的数据由于样本数据的真实性、有效性和完整性对于回归模型的估计和检验会产生重要的影响，为了保证数据的有效性，尽量清除异常样本对于研究结论的影响，选取2012年房地产上市公司为原始样本，并按照以下原则进行样本筛选：1.为了控制股票上市初期股价表现不稳定这种因素, 本文选择2012年06 月01 日以前在沪市和深市的公司为研究对象。2.剔除被S
29、T、PT以及*ST的T类公司。4.剔除扣除非经常性损益后亏损的公司。样本观测值的所有数据来源于锐思数据库，本文使用SPSS软件和Office软件Excel对数据进行整理和回归分析。（2）变量定义如表1所示表1 变量定义变量符号研究变量定义绩效变量净资产收益率ROE净资产收益率=净利润/账面净资产每股收益EPS每股收益=净利润年末发行在外普通股总数股权属性变量国有股PS国有股比例=国有股/总股本法人股PL法人股比例=法人股/总股本流通股PT流通股比例=流通股/总股本股权集中度变量第一大股东比例CR1第一大股东比例=第一大股东股份/总股份前五大股东比例CR5前五大股东比例=前五大股东股份/总股份H
30、rfindahl指数H5五大股东持股比例的平方和股权制衡度Z第一大股东与第二大股东持股比例的比值。控制变量公司规模Size资产的自然对数成长能力Grow主营业务收入增长率=(本期主营业务收入一上年同期主营业务收入)上年同期主营业务收入。财务杠杆DAR资产负债率=总负债/总资产资料来源： 3.3样本公司股权结构的描述性统计分析首先对于股权结构的组成部分，即国有股、法人股、流通股的比例及股权集中度进行描述性统计分析，分析结果见表2表2 样本公司股权结构统计结果（样本公司共99家）年份统计指标CR1CR5H5ZPSPLPT2009年平均值0.19600.26590.0785914.5780810.2
31、00213.35694100中位数0.1348150.209090.0222584.7100.077873100最大值0.8037550.835590.646294247.0674.976180.36245100最小值0.0024710.010730.0000251.0200100标准差0.1917590.203560.1246130.5525919.742120.4191702010年平均值0.26790.344530.11423819.698487.1169796.44462100中位数0.2287050.325490.0562466.4600100最大值0.8037550.846930.
32、646561192.6774.97679.835100最小值0.0056210.011280.000041100100标准差0.1949040.200380.1371532.5153716.7394115.7426502011年平均值0.3115660.404680.14087420.106263.8170163.630158100中位数0.2511180.406490.0764387.1600100最大值0.8064870.855960.651086404.1274.9760764.21218100最小值0.0045520.012120.0000351.0700100标准差0.1946980
33、.199670.14453546.077411.5754311.569720资料来源：锐思数据库表2是2009-2011年99家样本公司股权结构的统计性描述，从中可以得出一些基本结论。（1）国有股比重均值在2009-2011年间呈下降趋势。从2009年的10.2% 减少到2011年的3.8% ，流通股比例较高，平均值达到了100%。这和我国近几年来强力推行股权分置改革的措施相符合。（2）股权集中程度非常高。以2011年为例，有一半房地产上市公司的第一大股东控股比例在30%以上，而除了第一大股东的后四大股东持股比例却不足10% 远小于第一大股东的比重。说明在房地产行业一股独大确实存在，而且第一大
34、股东和前五大股东比重在三年间呈上升趋势。（3）股权制衡度衡量的后四大股东的持股比例平均值略有上升，表明样本公司中大股东之间的竞争和制衡有所加强。（4）各种股权结构变量的标准差都比较大, 反映了不同上市样本公司间的股权结构还是有很大的差异3.4多元线性回归模型影响公司绩效的因素是多方面的。为了检验股权构成与公司经营绩效之间的关系，根据多元统计分析的相关理论和前文提出的基本假设，我们把公司绩效看成是自变量和控制变量共同作用的结果。因此，本文将建立多元线性回归方程，在全方面考虑影响公司业绩因素的基础上，利用SPSS13.0对被解释变量与解释变量进行回归分析。股权属性与公司绩效的回归模型：Y=a0+a
35、1PS+a2Size+a3Grow+a4Dar+e (1)Y=a0+a lPL+a2Size+a3Grow+a4Dar+e (2)Y=a0+a lPT+a2Size+a3Grow+a4Dar+e (3)股权集中度与公司绩效的回归模型：Y=a0+a lCR1+a2Size+a3Grow+a4Dar+e (4)Y=a0+a lCR5+a2Size+a3Grow+a4Dar+e (5)Y=a0+a lH5+a2Size+a3Grow+a4Dar+e (6)Y=a0+a lZ+a2Size+a3Grow+a4Dar+e (7)其中：Y表示每股收益EPS和净资产收益率ROE，PS、PL、PT、CRl、C
36、R5、H5、Z、Size、Grow和Dar如前所述，a0表示常数项，a l、a2、a3、a4是系数，e代表其他影响公司经营绩效的因素。另外，由于股权集中度与经营绩效之间的相关性是由各变量的系数决定的，故此处不对常数项a0进行具体分析。这里选择四个指标来表示股权集中度是为了把它们的回归结果进行比较，增强说服力，不把它们放在同一个方程里的原因是它们之间有很强的多重共线性。3.5实证检验此部分是对房地产行业上市公司股权结构与公司经营绩效关系的实证分析，运用spss13.0软件进行回归分析，并对分析的结果进行解释和整理。3.5.1股权属性对经营绩效的影响根据多元线性回归方程，将变量指标的数据输入sps
37、s软件中，做线性回归分析，得到以下结果。股权属性与每股收益的结果见表3表3 股权属性与每股收益的回归分析结果变量EPS方程（1）方程（2）方程（3）PS0.125（0.058）/PL/0.120（0.072）/PT/0Size0.14（0.002）0.140（0.001）0.141（0.002）Grow0.004（0.347）0.004（0.335）0.004（0.342）Dar0.298（0.043）0.308（0.065）0.298（0.068）R20.3470.3440.368F12.50612.32216.549资料来源：锐思数据库股权属性与资产收益率的结果见表4表4 股权属性与资产收
38、益率的回归分析结果变量ROE方程（1）方程（2）方程（3）PS0.015（0.039）/PL/0.005（0.026）/PT/0Size0.024（0.002）0.022（0.005）0.024（0.002）Grow0.002（0.051）0.002（0.033）0.002（0.050）Dar0.053（0.359）0.071（0.214）0.053（0.357）R20.2200.2190.199F5.0296.5766.758资料来源：锐思数据库从以上两个表可以得出：（1）国有股比例与经营绩效正相关这一假设成立。我国房地产上市公司的国有股比例与衡量公司绩效指标的每股收益和净资产收益率都有着正
39、相关关系这是虽然国有股有效持股主体的缺位和委托代理链过长，不可避免地导致了内部人控制问题的出现，公司经理人利用政府在行政上的超强控制和产权上的超弱控制，以出资人的利益为代表，利用所控制的资产为自己谋求利益，致使企业整体效益出现负面效应。但是政府对企业发展具有政策支持效用，上市公司通过国家股与政府维系良好的关系以及政府近年来对国有资产监管力度的加大，使得国有股对绩效的正面效用超出了目前的负面效用。（2）法人股比例与经营绩效成正相关关系，与假设2相符。因为法人股对公司管理层实行监控有较高的积极性，也有较强的能力去监控，他们对经理人行为结果所承担的风险要大于国有股股东的代理人，而且由于法人股股东所持
40、有的股份较多，不会产生像流通股股东一样的“搭便车行为。而且法人股股东持股的目的不像流通股股东那样追求短期的买卖差价，他们主要以公司的利润为股利收入，所以会倾向于追求公司的长期盈利目的，他们会监督经理人员按照股东的利益最大化而不是自身利益最大化来制定经营决策，这样就能有效的监督代理人的行为，提高公司经营绩效。（3）由以上2个表看出流通股与公司绩效回归后的sig值均大于005，说明流通股与公司绩效没有显著的相关性，与假设3相符。2005年股权改革后，流通股的高比例已经成为一种趋势，房地产上市公司尤为厉害，造成这种情况的原因是房地产行业资金流动性大的特征。我国的流通股股东多数为散户，他们的特点是持股
41、比例小、只追求短期的股票买卖差价。他们从不顾及公司的经营绩效。因此流通股比例对公司的经营绩效的影响十分有限。3.5.2股权集中度对经营绩效的影响表5 股权集中度与每股收益的回归结果变量ROE方程（4）方程（5）方程（6）方程（7）CR10.032（0.257）/CR5/0.028（0.113）/H5/0.135（0.485）/Z/0.001（0.367）Size0.143（0.002）0.140（0.005）0.144（0.015）0.144（0.004）Grow0.004（0.349）0.004（0.346）0.004（0.358）0.003（0.397）Dar0.296（0.145）0.2
42、97（0.144）0.292（0.152）0.284（0.156）R20.3450.3440.3470.366F12.39812.30212.46813.586表6 股权集中度与净资产收益率的回归结果变量ROE方程（4）方程（5）方程（6）方程（7）CR10.035（0.327）/CR5/0.024（0.476）/H5/0.052（0.050）/Z/0.002（0.141）Size0.025（0.002）0.025（0.002）0.025（0.002）0.025（0.002）Grow0.002（0.053）0.002（0.050）0.002（0.055）0.002（0.061）Dar0.052
43、（0.366）0.054（0.3510.051（0.381）0.050（0.384）R20.1840.1800.1840.195F5.3095.1705.2835.682从以上二个表的回归结果可以得出：1.第一大股东持股比例与经营绩效正相关这一假设成立。换言之，“一股独大”并非产生中国上市公司治理问题的罪魁祸首，反而有利于改善公司的经营绩效。因为对于上市公司来说，如果控股股东持股比例较低，反而容易加重控股股东的剥削、掏空行为，相比之下，随着控股股东持股比例的增加，剥削、掏空的收益逐渐降低，大股东的相关行为的动机就会逐渐减弱。因此，在中国目前的现实条件下，第一大股东持股比例与公司经营绩效呈正向关
44、系也就不足为奇了，可以说，这是上市公司根据中国目前市场机制发育状况与法规环境完善程度而进行的现实合理的选择。 2.前五大股东持股比例与经营绩效呈正相关这一假设成立。这说明股权集中度越高，公司经营越好。分散上市公司股权不利于提高公司经营绩效。3.股权制衡度与经营绩效呈正相关但未通过显著性检验，说明房地产上市公司中股权制衡度的公司治理作用尚未得到有效发挥。3.6研究的局限性本文对中国上市公司股权结构与公司绩效的关联性进行分析，但由于个人水平和时间有限，在研究方法和水平上还有很多不足，使得研究还有缺陷和局限性：（1）企业绩效的评价指标选择选择较为单一，不一定能够确切反映公司绩效的情况。（2）模型中出
45、现可决系数较小和相关性不显著的情况，可能是模型对观测值的拟合程度不是很高。4、结论及政策建议4.1研究结论通过以上对我国房地产行业上市公司股权结构与经营绩效的理论和实证分析，我们可以得到以下结论：（1）国有股比例与公司绩效之间存在着正相关关系。说明在房地产这个行业下，国有股比例对绩效的正面效用超出了目前的负面效用。（2）法人股比例与公司绩效呈正相关关系。说明法人股股东能够提高公司的经营业绩，有动力也有能力来监督公司的管理层，法人股股东已经成为公司必不可少的角色。（3）流通股比例与公司绩效之间无显著的相关关系。虽然流通股比例占到股本中很大比例，但是在多数投资者是短期投资的前提下，流通股比例对公司的经