第五章对外投资管理.ppt

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1、第一节 对外投资管理,一、对外投资的概念与特点 二、对外投资的种类 三、对外投资管理制度,第五章 对外投资管理,一、对外投资的概念与特点,对外投资是指企业以购买股票、债券的方 式或以现金、实物资产、无形资产等方式向 企业以外的其他经济实体进行投资。企业对外 投资特点： （一）投资对象比较复杂 （二）投资回收时间长短不一 （三）投资变现能力差别很大 （四）投资风险大、收益高,二、对外投资的种类,（一）按投资时间和目的分： 1.短期投资 是指能够、也准备在一年以内收回的投资。如短 期投资于股票、债券等。具有以下两个主要标准： （1）准备随时变现。 （2）所购证券能够随时变现。,2.长期投资 长期投

2、资是指购进不准备随时变现，持 有时间在一年以上的有价证券投资以及超 过一年的其他投资。长期投资通常有以下三 方面的目的： （1）为了影响或控制其他企业。 （2）为了扩大经营规模。 （3）为了分散经营风险。,3.短期投资和长期投资的区别,第一，回收期限不同。 第二，风险不同。长期投资风险要大于短期投资风险，与此相适应，长期投资收益要高于短期投资收益。,（二）按投资方式分: 1.对外证券投资 是指企业以现金、实物、无形资产购入其 他主体的有价证券形成金融资产形态的投资 2.对外直接投资 直接以现金、实物、无形资产等投入其他 企业，形成实质形态资产的投资,3.证券投资与直接投资的区别： （1）与生产

3、经营的联系度不同 （2）投资收益的构成不同 （3）投资风险不同 （4）变现能力不同,第一，与生产经营的联系度不同。实体投资是把资金直接投放于生产经营性资产，直接形成生产经营活动的能力，以便获得投资利润的投资，所以称之为直接投资。金融投资是把资金投放于有价证券等金融资产，以便获得投资收益的投资，所以又称之为间接投资。,第二，投资收益的构成不同。在投资收益上，实体投资只能获得投资利润，而金融投资不仅可以获得投资利润，还可获得金融资产的买卖价差，即资本利得。,第三，投资风险不同。实体投资时，最大的风险是商品市场的风险，即生产的产品或提供的劳务在商品市场上不能实现的风险；而金融投资不仅会面对所投资企业

4、产品或劳务在商品市场的风险，而且还要面对金融工具在金融市场上的风险。即承担商品市场的风险，而且还要承担股价下跌的风险，即承担金融市场的风险。所以金融投资的风险大，相应的投资报酬率也较高。,第四，变现能力不同。实体投资具有投资回收期较长，变现速度慢、流动性差的特点；金融投资则正好相反。,三、对外投资管理制度,（一）总则 （二）对外投资活动 （三）对外投资的操作程序与权限配置 （四）对外投资项目的要求。 （五）财务部门在对外投资项目中的职责。 （六）对外投资活动的监督系统。,第二节 对外证券投资管理,一、证券投资的种类 二、证券投资的风险与收益率 三、证券投资的决策 四、证券投资的组合,一、证券投

5、资的概念与种类,证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定的金额，代表相应的财产权益，可以有偿转让的凭证。如股票、债券、大额存单、认股权证等。 证券投资是指以有价证券及其衍生产品为交易对象的投资行为，它是企业投资的重要组成部分。,一、证券投资,（一）政府债券投资与金融债券投资 政府证券是中央政府和地方政府为筹措 资金而发行的证券，如国库券。金融证券 是由银行或其他金融机构为筹措资金而发 行的证券，如金融企业债券。,（二）企业债券投资与股票投资,企业证券是指工商企业为筹措资金而发行的证 券，是一种债权性投资。 股票投资是指企业将资金投向股权证券的投 资，是一种权益性投资，如企业购买普通股、优 先股

6、等。 就风险而言，政府证券最小，金融证券次之， 企业证券一般较高。,二、证券投资的风险与收益率,（一）证券投资风险 1.违约风险 2.利息率风险 3.购买力风险 4.流动性风险 5.期限性风险,（二）证券投资收益率 1.短期证券投资收益率 基本计算公式为： K= 式中：S0为证券购买价格；S1为证券出售价 格；P为证券投资报酬（股利或利息）；K为证券 投资收益率。,例5-1甲公司1999年5月3日购买乙公司每股 市价为23元的股票。2000年4月1日，甲公司每 10股获现金股利4.5元。2000年5月2日，甲公司 将该股票以每股25.5元的价格出售。甲公司该 项对外投资收益率为： K=,2.长

7、期证券投资收益率（采用试误法） 债券到期收益率(yield to maturity，YTM)是指债券按 当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。 P= =I（P/A，YTM,n)+F (P/F,YTM,n) 式中：P为债券购买价格；为每年获得的 固定利息，为债券到期收回的本金或中途出售 收回的资金；YTM为债券投资的收益率；n为投资 期限。,【例】假设某公司以2 100元的价值购进20年后到期、票面利率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某公司债券。如果购进后一直持有该债券至到期日，计算债券到期收益率。,根据题意，列出方程式为： Pd=2 00012%（P/A，

8、YTM，20）+2 000（P/F，YTM，20）=2 100，求得 YTM11.29%,补充：一次还本付息的债券投资收益率 我国很多债券属于一次还本付息，不计复利 的债券，其收益率计算公式为： P=(F+Fin)/(1+YTM)n 式中：P为债券内在价值；F为债券的面值；I 为债券的面值利率；n为债券的期限；YTM为债 券投资的收益率。,例5-3星辰公司2003年2月1日购买了一 张面额为1 000元的债券，其票面利率为8%， 每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后 的1月31日到期，请针对以下情况求其债券收 益率： （1）买价为1 000元 （2）买价为1 105元 （3）若利息支付方

9、式为一次还本付息，分别 计算（1）（2）债券收益率,在分期等额付息的情况下，收益率可以采用 简便公式 YTMI+(M-P)N/(M+P)2 结论： （1）若债券的面值和购买价格不相等，则到 期收益率和票面利率不同 （2）在分期等额付息的情况下，平价发行下 的到期收益率和票面利率相等。,（）股票投资收益率的计算 式中：为股票的购买价格；Dj为股 票投资报酬（各年获得的股利）；为 股票的出售价格；I为股票投资收益；n 为投资期限。,例5-5八达公司在1995年7月2日以60 000 元的价格购入了四通公司的15 000股的普通股 股票，该股票在1996年7月2日、1997年7 月2日分别发放现金股

10、利，每股为0.32元、 0.44元、0.52元、0.40元，并于2000年月 日以每股元的价格出售。试计算八达公司该 项股票投资的收益率。,三、证券投资决策,（一）债券投资的决策 1.债券投资的目的 企业进行债券投资的目的主要是为了获 得稳定的收益。 2.债券的估价 进行债券估价的目的是为了确定债券的 内在价值，只有债券的价值大于其购买 格，才值得投资；否则就不应该投资。,三、证券投资决策,（一）债券投资的决策 1.债券投资的目的 企业进行债券投资的目的主要是为了获 得稳定的收益。 2.债券的估价 进行债券估价的目的是为了确定债券的 内在价值，只有债券的价值大于其购买 格，才值得投资；否则就不

11、应该投资。,（）债券估价通用模型 适用于每年付息到期还本，且利率固定。 （P/A，k，n) （P/F，k，n) 式中，为债券价值；为债券票面利息 率；为债券面值；为市场利率或投资人要 求的必要收益率；为每年利息；为付息总 期数。,例长山公司欲购买一家公司发行 的每张面值1 000元、票面利率12%、 每年付息一次、到期还本、期限5年 的债券，该债券已上市流通2年。 要求： 计算该债券的内在价值（期望报酬 率为10%）；若现行市价为1 020 元，能否投资购买？,即该债券投资价值为1049.73元，现行市价为1020元，低于其内在价值，企业现在购入将会获得超过期望报酬率12%的收益。,（2）一次

12、还本付息的内在价值。我国很多债券属于一次还本付息，不计复利的债券，其内在价值计算公式为： P=(F+Fin)/(1+K)n 式中：P为债券内在价值；F为债券的面值；i为债券的面值利率；n为债券的期限；K为投资者的必要报酬率即贴现率。,例南方公司准备购买另一家公司发行的3年 期、票面利率5%、不计复利、到期还本付息、 每张面值1 000元的债券，该债券已流通一 年，现行市价为1 020元。要求计算该债券的 内在价值（期望报酬率为8%），并判断能否投 资？ P=（1 000+1 0005%3）/（1+8%）2 =985.94（元） 即该债券的内在价值为985.94元，现行市价 目1020元，高于内

13、在价值，说明该债券市价虚 高，企业不应该投资购买。,（3）折价发行债券的内在价值。折价 发行债券也是到期还本债券，其利息在 发行时已一次性支付给购买者，到期支 付面值金额。其内在价值的计算公式为： P=,例某债券面值为100元，期限10年， 以折价方式发行，到期按面值偿还，长 海公司准备在发行日购买该债券，期望 报酬率为5%，问其价格为多少时，企业 才能购买？ P=100（1+5%）-10 =62.09（元） 即该债券内在价值为62.09元，发行价 低于62.09元时，长海公司才能投资购买。,3.债券投资的优缺点,优点： （1）本金安全性高 （2）收入稳定性强 （3）市场流动性好 缺点： （1

14、）购买力风险较大 （2）没有经营管理权,（二）股票投资决策 .股票投资的目的：获利和控股 .股票的估价 对股票价值的评估类似于债券，即求 股票预期的未来现金流入量的现值，股 票预期的未来现金流入包括两部分： （）每期的预期股利； （）出售股票时变价收益。,（）短期持有、未来准备出售的股票估 价模型。 式中：为股票的价值；n为未来同售 时预计的股票价格；为投资人要求的必 要投资收益率；dt为第t期的预期股利；n为 预计持有股票的期数。,例2005年4月长江公司欲投资民生银 行普通股，短期持有，现行股价为每股 5.80元，计划于2006年4月份出售，估计 售价为6.20元；预计2006年4月每股能

15、分 得红利0.3元，期望报酬率为10%。要求： 民生银行普通股的内在价值为多少？长江 公司是否购买？,根据资料计算如下： P=0.3/(1+10%) + 6.20/(1+10%) =5.91（元） 即民生银行普通股购买日的内在价值应 为5.91元，高于现行股价5.80元，长江 公司应该购买。这样可以得到超过10%以 上的报酬率。,（2）长期持有、股利稳定不变的股票估价模型。 零增长股是在上述模型的基础上计算的，当n 时，上式中 ，而 则可 近似地看做是永续年金。此时，股票估价模型 可简化为： 式中：d为每年固股利。,例长海公司投资某公司股票，预计年 股利额为0.8元，期望收益率为10%，长期

16、持有。问：该公司股票的内在价值为多 少？若现行市价为8.50元，是否购入？ P=0.8/10%=8（元） 即内在价值为8元，低于现行市价8.50 元，不应购入。,（3）长期持有、股利固定增长的股票估价模型（固定增长股模型）, 假设条件 :A.股利支付是永久性的，即t； B.股利增长率为一常数(g)，即g t=g； C.模型中的折现率大于股利增长率，即k g。,d0是指t=0期的股利, 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。, 计算公式：,例5-9公司拟投资购买公司的股票，该 股票上年每股股利为3.2元，以后每年

17、以4%的增 长率增长。公司要求获得15%的报酬率，问该 股票的价格为多少时，公司才能购买？,（）长期持有、股利非固定增长的股票估价模型。 企业股票价值需要分段计算，可按下列三个步骤求 得： 将股利现金流入为两部分：开始时的非固定 增长阶段，然后计算高速增长阶段预期股利的现值。 采用固定增长模式，在高速增长期末，即固定增 长期开始时，计算股票的价值，并将该数值折为现 值。 将上述两部分求得的现值相加，即为股票的 现时价值。,例5-10假定公司持有公司的股票，要 求的投益率为15%。公司最近支付的股利为 每股元，预计该公司未来三年股利将高速增 长，增长率为10%，此后将转为稳定增长，年 增长率为3

18、%。现计算公司股票的价值。 首先，计算高速增长阶段的股利现值，如 表5-2所示。,【习题】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？,根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下：,3.股票投资的优缺点 优点：投资收益高。 购买力风险低。 拥有经营控制权。 缺点主要是风险大。这是因为： 求偿权居后。 价格不稳定。 收入不稳定。,四、

19、证券投资组合,（一）证券投资组合的目的 是指在进行证券投资时，不是将所有的资 金都投向单一的某种证券，而是有选择地投 向一组证券。它对分散和降低投资风险具有 重要的作用。,（二）证券投资组合的收益率与风险 .证券投资组合的收益 式中：为投资组合的期望收益率；i 为第i项证券在投资组合总体中所占比重； i为第i项证券的期望收益率；n为投资组合 中证券的种类数。,例5-11某投资组合中包括，B，C三种 证券，其期望收益率分别为18%，16%， 20%，在这个组合，股票，B，C的比重分 别为0.50，0.25，0.25，则这个投资组合的期望收益率为： p=0.518%+0.2516%+0.2520%

20、 =18%,.证券投资组合风险 非系统性风险。 又叫可分散风险，是指某些因素对单个 证券造成经济损失的可能性，如在市场竞 争中的失败，这种风险可通过证券持有的 多样化来抵消，这种风险取决于投资组合 中不同资产预期报酬之间的相关程度r。,例5-12假设和股票构成一证券组 合，每种股票在证券组合各占50，它们 收益率和风险的详细情况如表5-所示。根 据5-3的资料，可以绘制两种股票以及由它 们构成的证券组合收益率图（如图5-3所 示）。,系统性风险：又称不可分散风险，指的 是由于某些因素给市场上所有的证券都带 来经济损失的可能性，如宏观经济状况的 变化、国家税法的变化及货币政策的变化 等。,证券投

21、资组合的 式中：p为投资组合的 系数 ；i为第I 项证券在投资组合总体中所占比重；i为第i项证 券的 系数；n为投资组合中证券的种类数。,结论: （1）一种股票的风险由可分散风险和不可 分散风险组成 （2）可分散风险可通过证券组合来削减 （3）股票的不可分散风险不能通过证券组 合消除，由系数来衡量。,3.证券投资组合的风险收益 可用下列公式计算： 式中：p为证券组合的风险收益率； 为证券 组合的 系数；m为所有股票的平均收益 率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的 收益率，简称市场收益率；为无风险收益 率，一般用政府公债的利息率来衡量。,例513某企业投资于A，B，C三种股票， 构成投资组

22、合，经测算，它们的 系数分别是 1.0，0.5，1.5。A，B，C三种股票在组合投资 中所占的比重分别为20%，30%，50%。股票市 场平均报酬率为16%，无风险报酬率为12%。该 企业拟投资总额为100万元,试计算这种证券组合 的风险收益率和风险收益额。,(1)证券组合的 系数为： =20%1.0+30%0.5+50%1.50=1.10 (2)该证券组合的风险收益率为： Rp=1.10（16%12%） =4.40% (3)该证券组合的风险收益额为： 风险收益额=1004.4% =4.40（万元）,例5-14在上例中，该企业为了降低风险， 出售部分风险较高的股票，买进部分 股票，使，三种股票

23、在证券组合 中的比重变为20%，50%，30，试计算 此时风险收益率。 20%1.0+50%0.530%1.500.9p=0.9(16%-12%)=3.6%,.证券投资组合的必要收益率 资本资产定价模型为： i=RF+ (km-RF) 式中：i为第i种股票或第i种证券组合的 必要收益率；为无风险收率； 为第i种 的股票或第i种证券投资组合 系数；m为 所有股票或所有证券的平均收益率。,例5-15某公司股票的 系数为1.2，无 风险收益率为8%，市场资产组合的平均收 益率为14%。根据资产定价模型，可计算出 这一股票的必要收益率应为 i （m RF）8%1.2(14%- 8%)=15.2%,（三

24、）证券投资组合的策略与方法,1.证券投资组合的策略 （）保守型策略 （）冒险型策略 （）适中型策略,2.证券投资组合的方法 （）选择足够数量的证券进行组合。 （）把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。 （）把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。,第三节 对外直接投资管理,一、对外直接投资的方法 二、对外直接投资的决策,返回本章,一、对外直接投资的方法,（一）对外合资投资 对外合资投资，是指企业通过与外国公 司、企业、其它经济组织或个人共同出资兴 办合资经营企业所进行的投资。 1.对外合资投资企业的特点： （）是由两个或两个以上的投资者共同出资设立的企业。 （）其法律形式是有限责

25、任公司。,2.对外合资的基本投资程序 确定投资方向。 议定项目建议书和初步可行性研究报告。 申请立项。 可行性研究。 商签合同和章程。 投资项目的实施。 投资项目再评估。,二、对外合作投资 合作经营企业具有以下特点： 投资者根据合同规定而不是投资额在合 作企业中享受的权利和义务，合作各方所投 资的资产一般也不必作价或折成具体的股 份。 在法律行式可以是法人，也可以是自然 人，因此投资者有权自主选择是否让合作经 营企业取得法人资格。 其组织机构较为灵活、简便、或设董事 会，或设联合管理机构，或委托他人进行管 理。,（三）对外合并投资 企业进行合并投资的主要原因是： 取得规模经济效益； 控制资源或产品销售市场； 贯彻多角化经营方针； 抵免税金，达到合法避税的目的； 以合并刺激股价波动，形成股票投机机会。,第四节 风险投资管理（自学）,返回本节,