第八章营运资金管理.ppt

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1、第八章 营运资金管理,营运资金不但反映企业的偿债能力，还可衡量经营风险。营运资金越多，违约风险就越小，举债融资能力就越强。营运资金管理是企业日常财务管理的主要内容。,第一节 营运资金的含义与特点,一、营运资金的含义 营运资金（Working Capital）是企业对流动资产的投资。广义的营运资金又成为毛营运资金，指企业的流动资产总额；狭义的营运资金又称为净营运资金，指企业的流动资产减去流动负债后的余额。 营运资金的大小，不但反映企业的偿债能力，还可衡量经营风险的大小。一般情况下，营运资金越多，违约风险就越小，举债融资能力就越强。因此，许多贷款契约都要求借款企业保持一定数量的营运资本，或保持最低

2、的流动比率。,二、营运资金的特点 营运资金投资与固定资产等长期资产相比，特点如下： （一）变现能力较强 （二）数量波动较大 （三）形态上转换迅速 （四）发生较为频繁,三、流动资产的分类,1.按占用形式分：现金、短期投资、应收、预付款、存货 2.按作用分：生产性、流通性流动资产 生产性：原材料、辅助材料、低值易耗品 流通性：产成品、现金、外购商品 3.按变现性分：速动、非速动资产,第二节 现金管理,一、现金的特有动机与成本 （一）现金的特有动机 1.支付动机。为满足企业日常支付需要而持有现金。日常需要包括采购、支付工资、税款、股利等。 2.预防动机。满足灵活性要求，持有现金以应付意外事件对现金的

3、需求。,企业预计现金需要量一般是指正常情况下的需求量，但有许多意外事件会影响企业现金的收入与支出。持有较多的现金，便可使企业更好地应付意外事件的发生。预防动机所需现金取决于：（1）现金收支预测的可靠程度；（2）企业临时筹款能力；（3）企业风险倾向。 3.投机动机。企业持有现金，以便当证券价格剧烈波动时，从事投机活动，从中获得收益。 4.补偿动机。在贷款存在补偿性余额时考虑。,（二）现金的成本 1.持有成本。指企业因保留一定现金余额而丧失的再投资收益，也就是因持有现金而放弃的机会报酬（成本），持有成本一般可采用资金成本率、资本收益率、预期报酬率、短期证券收益率等有关指标确定。 2.管理成本。与保

4、留现金有关的管理费用，如管理人员工资及安全措施费等。这部分费用就有固定成本性质，一般与现金持有量无关。 3.短缺成本。指在现金持有量不足而又无法及时通过资产变现加以补充而给企业带来的直接损失与间接损失。短缺成本随现金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少而上升，即短缺成本与现金持有量呈线性负相关。,二、最佳现金持有量的确定 现金是流动性最强，也是收益率最低的资产。持有现金不足，会影响企业生产经营，持有现金过多又会降低收益水平。因而在持有现金余额的问题上存在着收益与风险的权衡问题。在西方盛行最佳余额管理，模型很多，较著名的有：,（一）现金周转模式 现金周转期是指从现金投入到最终收回现金所需经历的

5、时间。大致包括三个阶段： （1）存货周转期：将原材料转化为制成品所需时间； （2）应收帐款周转期：将应收帐款转化为现金所需的时间； （3）应付帐款周转期：从取得实物到现金支出时间。,从图中可见：（1）+（2）=（3）+（4），即： 这种模式简明，易于计算。但该法假定材料采购与产品销售产生的现金流数量一致，生产经营持续、稳定。即现金需要与现金供应不存在不确定因素。若这种假设不成立，则最佳现金余额的计算就会有偏差。,（二）存货模式 即经济批量模型的应用。最早由美国的巴摩尔(WJBaumol)于1952年提出，故称巴摩尔模型。这种模型假定：收入间隔发生，支出均匀发生。,图中：假设企业现金支出在一定期

6、间内是均匀的，原有N元现金，在t1时耗尽，出售N元货物或证券补充。依次类推，不断重复。 存货模型的目的是求解使总成本TC最小的N值。 投资于现金余额的成本包括两个方面：,（1）现金持有成本 即因持有现金而放弃的机会报酬，通常以短期证券利息确定； （2）现金转换成本 即现金与其它流动资产的转换费用。如经纪人费用、佣金、 捐税、手续费等，这种费用与交易次数有关，与持有金额无关； 上述两类成本中，持有成本随金额增加而增加，转换成本相对下降（在总需求一定时，现金余额越大，说明需要转换的次数越少，成本越低)。如下图：,成本,总成本,持有成本(N/2)i,转换成本(T/N)b,N*(最佳余额),(N/2)

7、i+(T/N)b,现金余额,b转换成本/次；T现金需求总量；N每次现金持有平均额；i短期证券利率,巴摩尔模型,TC为曲线，可用导数求出极值：,最佳现金余额,(三)因素分析模式(调整模式) 根据上年余额及有关因素变动，调整确定最佳现金余额的方法。 N(上年平均现金占用额不合理占用)(1预计销售收入增长率) 【例】某企业2001年平均占用现金1000万元，其中50万元属于非常支出，2002年收入预计比2001年增长10%。则：N2000(1000-50)(110%)1045（万元） 尽管模型法解决了余额确定的量化分析问题，但由于在多数情况下，一定方法所设定的条件并非总是与实际吻合，所以理财人员的经

8、验判断是十分必要的。,（四）随机模式 运用控制论解决现金管理问题的模式。由默顿米勒和丹尼尔奥尔提出，故称米勒奥尔模式或控制极限模式。这种模式是指在未来现金需要量无法预知，现金支付量高度不确定时，通过确定一个控制区，按现金余额在该控制区内的位置来决定是否需要补充现金的一种方法。 该模式规定了上下控制极限，即H，0， 如图:,现金余额,H,Z,0,t,当现金余额增加至H元时,就买进Z元有价证券,使现金余额下降Z元,当现金余额降至0元,则卖出Z元证券,使现金余额增加Z元。 这种证券现金转换模式通常应以非零下限为基础来确定H、Z： 式中：Z证券卖出点（元）；F证券买卖的固定成本;2每日现金净流量的方差

9、；i短期证券的利率 按经验,H3Z时,现金管理总成本最低,根据随机模式,由于现金流量波动不规则,平均现金余额无法准确核定,约为(ZH)/3。,(五)成本分析模式 通过成本分析比较，选择一个总成本最低的现金余额。假定收益不变或外生，仅考虑成本因素。这时，现金投资成本包括： A.持有成本(Holding CostHC)：实质是机会成本。 持有成本持有量机会成本率(短期证券收益率) B.管理成本(Controlling Cost-CC)：因现金管理增加的成本，一般是约束性支出，与规模无明显关系； C.短缺成本(Shortage Cost-SC):因现金存量不足，使生产经营活动蒙受的损失。如效率下降、

10、交易机会丧失、信用损失、折扣损失等。短缺成本与持有数成反比，与持有成本呈反向变化。模型如下：,上述成本不难计算，对TC求N的偏导数，可求得 N*，同存货模型。,成本分析模式图,1.加速收款 要求：1)减少顾客付款的邮寄时间；2)减少顾客开出支票的兑付时间；3)加速现金存行。措施有： （1）集中银行(Concentration Banking)：设立多个收款中心(Collection Center)代替在总部设立一个收款中心的方法。 （2）锁箱系统(Lock-Box System)：租赁多个邮政信箱，以缩短现金存行时间（外国企业常用)。,三、现金日常控制,2.控制支出 (1)运用现金浮游量(Pl

11、aying the float of Cash)。 现金浮游量是企业帐户上的现金余额与银行帐户上存款余额的差额。差额形成是由于银行办理划转需要时间，企业可短期动用。 使用浮游量必须控制好时间，否则会导致银行退票或透支。,(2)推迟支付。在不丧失现金折扣和影响企业信用的情况下，力争在最后一刻支付。 (3)工资支出模式(Payroll Disbursement)。设有工资专户的企业，可根据工资支付时间差，适当减少现金存款额，以此节省现金占用。,3.综合控制 （1）现金收支同步，即现金流量同步，使现金收支时间保持一致,使持有现金余额降低。 （2）内部牵制（防止挪用、损失、不当占用） （3）及时清理（

12、债权） （4）适当进行投资，利用库存现金赚取短期收益。 4.现金收支计划及日常管理,第三节 应收账款管理,一、应收帐款的功能与成本 1.功能：扩大销售； 减少存货(将存货转为债权)； 2.成本：持有应收帐款，会付出一定代价: （1）机会成本：应收账款的机会成本是指企业的资金被应收账款占用所丧失的潜在收益，它与应收账款的数额有关，与应收账款持有时间有关，也与参照利率有关。参照利率可用两种方法确定：,这些资金可用于投资，取得投资收益，参照利率就是投资收益率。 这些资金可扣减等资数额，供企业经营中使用而减少筹资用资金成本，参照利率就是企业的平均资金成本率。,计算公式为：,（2）应收帐款的管理成本,包

13、括 1)调查顾客信用的费用； 2)收集各种信息的费用； 3)帐簿的记录费用； 4)收帐费用。 （3）应收帐款的坏帐成本 应收帐款因故不能收回而发生的损失。它一般与应收帐款发生的数量成正比。,三、信用政策及其选择 财务政策组成部分，包括信用标准、信用条件和收帐政策： (一)信用标准(Credit Standards) 企业同意向顾客提供商业信用而确立的判断依据。通常是以预期的坏帐损失率作为标准，也可理解为顾客获得企业信用所应具备的条件。 （1）“五C标准”。在设定某一顾客的信用标准时，通常要评估它赖帐的可能性，即其信用品质。五C系统是用来评估顾客信用品质的各种因素包括： 品德（Character

14、）:顾客信誉或履行债务的可能性。 能力（Capacity）:顾客偿债能力。通常考查流动比率及流动资产的质量即可确定。 资本（Capital）:顾客的财务实力和财务状况。 抵押品（Collateral）:顾客拒付或无力支付时用作抵押的资产。 条件（Conditions）:影响顾客支付能力的经济环境。,（2）信用风险的量化 五C系统是对企业信用的定性分析，有时还有必要对拒付风险进行量化分析。量化分析分三步： 第一步，设立信用标准：根据历史信用资料，找出特定顾客信用好坏的数量标准。 第二步，计算顾客个别指标值，并与上述标准比较。 若某企业某一指标等同或低于坏的信用标准，拒付风险增加10%，介于好、坏

15、之间的拒付风险增加5%，若等于或高于好的信用标准，则风险为0。 第三步，计算顾客累计风险，进行排队，选择顾客。 （3）信用资料取得途径:企业证明；银行证明,（二）信用条件 信用条件包括信用期限、现金折扣等。 1.信用期间（Credit Period） 信用期限是指企业允许客户从购货到付款之产的时间。信用期限过短不足以吸引顾客，不利于扩大销售；信用期限过长会引起机会成本、管理成本、坏账成本的增加。 信用期限优化要点：延长信用期限增加的销售利润是否超过增加的成本费用。,具体思考步骤如下： （1）计算不同信用期间所带来的销售利润； （2）计算不同信用期间所带来的损失； （3）比较收益与成本，确定较恰

16、当的期间。 【例】某企业原信用期间为30天，销售量为10万件；因竞争原因，企业拟放宽期限至60天。预计销售扩大到12万件。若售价为5元，变动成本4元，固定成本5万元不变；收帐费用由原来3000元增至4000元，坏帐损失预计由5000元增至9000元，社会平均资金报酬率为15%，试论证60天信用期的可行性。,(1)计算信用期变化带来的利润，列表如下：,信用期间60天比30天多盈利：570004200015000,（2）多占用资金的损失：应收帐款占用成本(资金占用费) 应收帐款占用额应收帐款平均资金占用额销售成本率 日销售额平均收现期销售成本率 这里：销售成本变动成本+固定成本 变动成本销售额单位

17、变动成本 30天：占用额(500000360)30 (40000050000)50000037500(元) 60天：占用额(600000360)60 (48000050000)600000 88333(元) 信用期60天比30天多占用资金：883333750050833(元) 多占用资金的机会成本5083315%7625(元) （3）比较：信用期60天比30天多得利润： 1500076257375（元）故应选择较宽松的信用期。,2.现金折扣 其确定方法与信用期间大致相同，即比较收益与成本来确定最佳折扣程度。 现金折扣本质上是一种筹资行为，因此现金折扣成本是筹资费用而非应收账款成本。在信用条件优

18、化选择中，现金折扣条款能降低机会成本、管理成本和坏账成本，但同时也需付出一定的代价，即现金折扣成本。 在有现金折扣的情况下，信用条件优化要点是：增加的销售利润能否超过增加的机会成本、管理成本、坏账成本和折扣成本四项之和。,（三）收帐政策 若采用积极的收帐政策，坏帐损失下降，但收帐费用提高； 若采用消极的收帐政策，坏帐损失上升，但收帐费用下降； 一般地，收帐费用支出越大，坏帐损失就越小，但两者之间不是线性关系，通常情况是： 开始时随着收帐费用上升，坏帐损失有少许减少； 继续增加收帐费用，坏帐损失明显减少； 到了一定程度，收帐费用上升，坏帐损失不能下降。 这一点称为“饱和点”。如下图：,实际工作中

19、，寻找饱和点比较困难。由于收帐费用与坏帐损失和平均收帐期之间在一定范围内存在反比例关系，故可通过比较收帐费用支出增加与坏帐损失减少以及节省的应收帐款占用成本之和的大小，来比较衡量。,坏帐损失,收帐费用,饱和点,【例】某企业赊销额为20万元，却最低投资收益为20%，变动成本12万元，固定成本为5万元。,试选择收帐费用合理支出额。 列表计算如下：,与当前方案相比较： A方案：节省收帐费用2,880元，坏帐增加2,000元，机会成本增加1,000元: 净支出2,8802,0001,00020(元) B方案：收帐费用增加2,880元，坏帐减少2,000元，机会成本节约1,250元，总体效益为： 2,0

20、001,2502,880370(元) 故B方案更合算。,四、应收账款的日常管理 应收账款的日常管理主要把握两个方面： （一）监督对应收账款的回收 企业对应收账款要落实专人做好备查记录，通过编制应收账款龄分析表，实施对应收账款收回情况的监督。 （二）建立坏账准备金制度 在市场经济条件下，坏账损失难以避免。为使各会计年度合理负担坏账损失，减少企业的风险，应当建立应收账款坏账准备金制度。,第四节 存货管理 一、存货的功能与成本 （一）存货的功能 1.储存必要原材料和在产品，保证生产正常进行。 2.储备必要产成品，以利销售。 3.适当储存原材料和产成品，便于组织生产，降低产品成本。 4.形成保险储备量

21、，防止意外事件造成损失。,（二）存货成本 （1）取得成本TCa 为取得存货而发生的支出，具体又分为订货成本和购置成本。 订货成本:为订购材料、商品而发生的成本。如办公费、差旅费、邮资、电报电话费和合同定单签定费等。订货成本一般与订货量无关，与订货次数有关；在订货成本中，与定货次数无关的，如采购部门基本开支等，称为固定订货成本，用F1表示；与订货次数有关的，如差旅费、邮资等，称为变动订货成本，若每次订货的变动费用为K，则订货次数为存货年需要量D与每次进货量Q的商，订货成本表示为：,购置成本：即采购成本，由买价、运杂费等构成，与采购数量成正比。若单价为U，则购置成本为：DU,故取得成本：,（2）储

22、存成本TCc 持有存货而发生的成本。包括物资储存中发生的仓储费、搬运费、保险费、占用资金应计利息等。储存成本也可分为变动、固定两部分。固定储存成本与存货数量多少无关，此类成本包括仓库折旧，保管人员固定工资等，用F2表示；变动部分与存货数量有关，如资金利息、保险费等，若单位变动成本用Kc表示，则储存成本为：,（3）缺货成本 因存货供应中断而造成的损失。包括停工、丧失销售机会以及信誉损失等，用TCs表示。 存货总成本为： TCTCaTCcTCs,二、存货决策 存货决策涉及四项内容： 决策进货种类(项目)； 选择供应单位; 决定进货时间; 确定订货批量。 其中前两类属于供应部门的职责，财务部门则要决

23、定后两项。即通过合理的批量与时间安排，使存货总成本最低。 决定过程是：首先确定批量，批量确定后，时间就容易确定。,(一)经济订货量的基本模型 使存货总成本TC最低的批量Q*称为经济订货量。 Q*模型的假设条件： 1.能及时补充存货，需要订货立即取得存货； 2.能集中到货，而不是分批陆续入库； 3.无缺货成本，即TCs0； 4.需要量D已知； 5.单价不变，不考虑现金折扣，即U已知； 6.现金充足，不因缺少现金影响正常供应； 7.存货市场供应充足。,根据上述(4)式，当D、K、F1、U、F2 、Kc均为已知且为常数时，TC的大小取决于Q，为了求TC的极值，可求TC对Q的偏导数并令其等于0，则有基

24、本模型：,根据基本模型：,(二)基本模型的扩展 Q*模型是各种假设下成立的，为使模型具有更大的应用性，需逐步放宽假设，同时改进、调整模型。 （1）订货提前期。一般地，企业很难做到零存货。故不能等到存货耗尽后去订货，而需要提前订货。当企业提前发出订单时，尚存的库存量称为“再订货点”，用R表示，其数量等于交货时间(L)和每日平均用量(d)的乘积：RLd,【例】假定Q*300件，企业从订货至到货需时间为10天，每日平均用量10Kg,则： R10天10Kg100Kg 即在存货量为100Kg时，应再次订货，等到这批订货到达时，库存刚好耗尽。 订货提前期对Q*(批量)、N*(次数)、T*(订货周期)均无影

25、响，仅仅是发出订单的时间提前而已。如下图：,订货提前期的确定,Q,Q*300,R100,1 2 3 t,L,（2）存货陆续供应与使用 在基本模型中，存货假定一次入库，故存货增加时存量变化为一条垂直的直线。在陆续到货、分批增加存量时，需要调整： 设订货批量为Q，每日送货量为p，故该批存货送达所需时间为Q/p，称为“送货期”。设每日耗用量为d，故送货期内全部耗用量为:Q/pd; 当存货边送边用、全部送完时，最高库存量为： 平均存量为：,以E代替原模型储存成本中的Q，则有： （不考虑固定成本） 可以证明：当“变动订货成本”与“变动储存成本”相等时，TC有极小值，故有：,（3）保险储备 前面我们假定存

26、货供应稳定且确知，但若需求增大或送货延迟，就会发生缺货，为防止存货使用过度或送货迟缓，就有必要建立一种安全存量，称为“保险储备”,记作B。,Q,d10,400,R200,B100,t,d10,d10,保险储备图示,上图假设平均日用量为10件，交货时间10天，设保险储备为100件，则再订货点上升为： RLdB1010100200（件） 第一周期:d10,不动用B,也未增加保险储备； 第二周期:d10,动用B； 第三周期:d10,不动用B, 存货未用完, 订货已到。 建立保险储备，虽然可以避免缺货成本，但储备成本却升高，研究保险储备的目的，就是找到合理的保险储备量B，使“缺货成本与储备成本之和”最

27、小。,设与保险储备有关的存货总成本为TC(S,B)缺货成本Cs，储备成本CB 则 TC(S,B)=Cs+CB 若单位缺货成本为Ku，一次订货缺货量为S，每年订货次数为N，保险储备为B，单位存货储存成本为Kc，则： CsSNKu CBBKc TC(S,B)SNKuBKc 因S具有概率性，事先很难准确估计，故应依概率方法估计，保险储备量则是可选择的，根据不同选择，比较后可求得最佳的B*。,【例】D3600件, Ku4元， Kc2元，L10天，可计算Q*300件，N*12次，若交货期的存货需要量及其概率分布如下表，试比较B0，B10，B20，B30各互斥方案的优劣。,B0时,再订货点RLdB100,

28、当D100时,不会发生缺货成本,其概率： 0.010.040.200.500.75 当需要量为110时，发生缺货10件，P=0.20 当需要量为120时，发生缺货20件，P=0.04 当需要量为130时，发生缺货30件，P=0.01 期望缺货量 S0100.20200.04300.013.1(件) TC(S,B)=3.141202148.8(元),B10,再订货点R101010110, 当D110时,无缺货成本, 概率为： 0.010.040.200.500.200.95 当需要量为120时，发生缺货10件，P0.04 当需要量为130时，发生缺货20件，P0.01 期望缺货量 S0100.0

29、4200.010.6(件) TC（S,B）=0.6412+10248.8(元),B20,再订货点R10*10+20120,当D120时，不会发生缺货成本，其概率为： 0.010.040.200.500.200.040.99 当需要量为130时，发生缺货10件，P0.01 此时，期望缺货量S0100.010.1(件) TC（S,B）0.141220244.8(元) B30：再订货点R101030130，无缺货 TC(S,B)041230260(元) 比较、知：当B20件时， MinTC（S,B）44.8（元） 故 B*20（件）,三、ABC控制法 ABC控制法是意大利经济学家巴雷特于19世纪首创的，以后经不断发展和完善，现已广泛用于存货管理、成本管理和生产管理。步聚如下： 1.计算每种存货在一定时间内的资金占用额。 2.计算每一种存货资金占用额占全部资金占用额的百分比，并按大小顺序排列，编成表格。 3根据事先测定好的标准，把最重要的存货划为A类，把一般存货划为B类，把不重要的存货划为C类，并画图表示出来。 4对A类存货进行重点规划和控制，对B类存货进行次重点管理，对C类存货只进行一般管理。,四、存货的日常管理 （一）建立严格的存货管理责任制度 （二）加强定额工作，实行定额控制 （三）改进物资的采购工作 （四）经常性地对存货进行检查,