证券信用与证券信用管理.ppt

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1、2019/3/21,1,信用管理学 Introduction to Credit Management 第六章 证券信用与证券信用管理,E-mail: 主讲教师：刘新学 电话：13685316780,2019/3/21,2,第六章 证券信用与证券信用管理 本章要点,1、证券信用的内涵和保证条件 2、证券价格和证券信用风险 3、信息披露制度,2019/3/21,3,第六章 证券信用与证券信用管理,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 第二节 证券信用的流动性和证券价格 第三节 证券信用的风险 第四节 证券信用管理,2019/3/21,4,第六章 证券信用与证券信用管理 第一节 证券信用的内涵

2、和资产证券化趋势,一、证券信用的内涵 二、股票和公司债券 三、证券信用的保证条件 四、资产证券化趋势,2019/3/21,5,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵,(一)证券的本质和特征 (二)信用制度与证券信用,2019/3/21,6,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (一)证券的本质和特征,1、证券的含义 2、证券的本质 3、证券的特征,2019/3/21,7,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (一)证券的本质和特征,1、证券的含义 这里所说的证券是指有价证券，即具有一定票面金额，代表财产所有权或债权的凭证。有价证券

3、是商品经济和信用关系发展到一定阶段的产物。从广义上来讲，有价证券分为三类： (1)实物证券。它是将某种物质资料转化为有价证券的一种证券，如提单、运货单等。 (2)货币证券。它是证明对一定量的货币具有所有权的一种有价证券，如支票、汇票、信用证等。 (3)资本证券。它是独立于现实资本之外的、具有一定收入权的一种有价证券，如股票、债券等。本章所称证券，是指资本证券。,2019/3/21,8,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (一)证券的本质和特征,2、证券的本质 证券是虚拟资本的一种形式。要理解证券的本质，就要深入分析虚拟资本同现实资本的关系。 虚拟资本与现实资本既有相同之

4、处，又有不同之处。 相同之处表现在虚拟资本是一种收入资本化的资本，具有带来剩余价值的特征。 不同之处表现在虚拟资本并不是真正的资本，与现实资本有质和量的不同。,2019/3/21,9,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (一)证券的本质和特征,2、证券的本质 从质的方面看，现实资本是价值实体，能通过再生产过程发挥职能作用，实现自身增值；而虚拟资本本身并没一有任何价值，只是一种资本的证书或某种索取权的证书，不可能在实际生产过程中直接发挥职能作用。,2019/3/21,10,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (一)证券的本质和特征,2、证券的本质

5、从量的方面看，由于虚拟资本有自己的独立运动和决定方式，其“价值”并未完全受其代表的实际资本价值的约束，还受当时利息率等多因素的影响，因而它与现实资本在数量上既有联系又有区别：当虚拟资本的积累表示物质生产的扩大时(如发行原始股)，其积累就反映现实资本的积累；当虚拟资本的价格由于利息率或资本供求的变化而涨落时，其价值量的变化就与现实资本的积累相脱离。,2019/3/21,11,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (一)证券的本质和特征,3、证券的特征 证券作为一种虚拟资本，在运动中具有如下特征： (1)收益性。证券的持有者能定期获取资本化的收入，包括股息收入、债息收入及投资

6、买卖差价收入。 (2)流通性。证券能通过流通市场自由转让和交易，具有很强的变观能力。 (3)公开性。证券的发行和流通都必须面向公众投资者，进行公开发行和公开交易。 (4)风险性。证券的投资期望值与实际变动值之间存在着差距，这种差距体现了证券的风险，有可能使投资本金遭受损失。,2019/3/21,12,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (二)信用制度与证券信用,1、信用是生息资本运动的形式。商品经济的发展，使得商品生产者必须聚集更多的社会资金，并能在社会各部门中自由转移。由于社会资金不能自由转移和受到个别生产者资金规模的限制，因此，信用制度得到了发展。 信用制度的发展，

7、促使大量的闲置货币资本集中在金融市场上，并可用来投资到任何生产部门，促进了资本的再分配。,2019/3/21,13,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (二)信用制度与证券信用,2、从信用制度发展的逻辑来看，商业信用是信用发展的起点，是社会再生产过程中的内在信用形式，执行着支付手段的职能。而货币市场和证券市场是资本盈余部门与短缺部门之间(有条件)让渡资本使用权关系的总和。因此，这种信用只能以再生产循环之外的闲置资金为对象。银行信用是以银行为中介，把社会上各种闲散的资金集中起来，再贷放给资本使用部门。,2019/3/21,14,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、

8、证券信用的内涵 (二)信用制度与证券信用,3、证券信用则是资本使用部门直接向拥有闲置资金的社会公众发行股票、公司债券等长期信用工具来筹集资本。资本使用部门在向社会公众直接融资过程中，还需要政府的批准和相关金融机构的介入，这在客观上向社会公众提供了信用担保，从而使得这种资金或资本所有权证书形式的信用证券信用迅速发展起来。,2019/3/21,15,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (二)信用制度与证券信用,证券信用是一种直接信用，即是以虚拟资本的形式直接转移价值。以证券信用为载体的证券市场为直接融资市场；而银行信用是一种间接信用，需经过银行中介来转移价值。以银行信用为载

9、体的银行信贷市场为间接融资市场。,2019/3/21,16,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 一、证券信用的内涵 (二)信用制度与证券信用,在市场经济中，现代信用是一个系统，银行信用与证券信用呈现协调发展、相互融合的趋势，这是由市场经济发展的内在趋势决定的：一方面，产业分工不断深化，要求融资渠道和方式的多样化；另一方面，经济发展水平提高使得居民储蓄日益增加，居民投资需求和结构也日益多样化。 通过信用的多元化、信用工具的多样化，资本市场中的直接融资和间接融资既互相补充又互相竞争，在促进储蓄向投资转化过程中共同发挥着各自特定的功能。,2019/3/21,17,第一节 证券信用的内涵和资产证券

10、化趋势 二、股票和公司债券,(一)股票概述 (二)公司债券概述,2019/3/21,18,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (一)股票概述,1、股票的定义 2、股票的特点 3、股票的种类,2019/3/21,19,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (一)股票概述,1、股票的定义 股票是股份公司为了筹集资本，向社会公众发行、由股东持有的一种证券，是股份公司发给股东证明其所入股份的所有权证书。股票所代表的资本是股份公司资金的一部分。,2019/3/21,20,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (一)股票概述,2、股票的特

11、点 股票具有以下特点： (1)所有权性。购买公司股票，就成为公司的股东。股东有权按出资比例享受公司的收益和参与公司的经营管理。 (2)不定收益性。公司经营管理的效果直接影响到股东的收益。此外，股票市场价格的波动也可能使股东遭受资本投资损失。,2019/3/21,21,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (一)股票概述,2、股票的特点 (3)流通性。投资者可将持有的股票通过股票的二级市场进行交易，随时变现。股票变现力的强弱被认为是衡量股票流通性强弱的主要指标。 (4)无期限性。只要公司存在，投资股票就是一种永久性投资。投资者若想收回投资，只能将股票转让他人。,2019/3

12、/21,22,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (一)股票概述,3、股票的种类 股票种类繁多，按不同的标准可以划分为不同的类别。 (1)按照股东的权利不同来划分，可分为普通股和优先股。 前者是指股息随公司利润的大小而增减的股票；后者是指在股份公司的收益分配和剩余财产分配上较普通股享有优先权的股票。,2019/3/21,23,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (一)股票概述,3、股票的种类 (2)按照股东姓名的记载情况，可分为记名股票和无记名股票。 前者是指在公司股东名簿上记载股东姓名、住址，在股票票面上也标明股东姓名的股票；后者是指在股东名簿

13、和股票票面上均不记载股东姓名及住址的股票。,2019/3/21,24,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (二)公司债券概述,1、公司债券的含义 2、公司债券的特点 3、公司债券的分类,2019/3/21,25,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (二)公司债券概述,1、公司债券的含义 公司债券是公司为了筹措资金而向社会公众发行的一种证券，是发行公司对债券持有人在约定期限内按票面金额还本付息的债务凭证。债券表示一种债权、债务关系。,2019/3/21,26,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (二)公司债券概述,2、公司债

14、券的特点 公司债券具有以下特点： (1)安全性。一方面，债券本金的偿还和利息的支付有法律保障，筹资人必须按规定的期限和利率向投资人支付本利；另一方面，投资人可以根据债券的评级对债券风险的大小及安全程度作出判断。 (2)流动性。债券期满后投资人即可得到本金和利息；债券未到期时，投资人可以到证券交易市场将债券卖出变现，也可以到银行等金融机构将债券抵押取得贷款。,2019/3/21,27,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (二)公司债券概述,2、公司债券的特点 (3)收益性。一是债券可以获得固定的、高于储蓄存款利率的利息；二是债券通过在证券交易市场上买卖，获得比持有到期更高

15、的收益。 (4)期限性。债券有规定的到期日或发行期限，到期日持有人将全部收回本金。,2019/3/21,28,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (二)公司债券概述,3、公司债券的分类 公司债券主要有以下几种分类： (1)按照期限可分为长期债券、中期债券和短期债券。,2019/3/21,29,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (二)公司债券概述,3、公司债券的分类 (2)按照计息方式，可分为附息债券、贴息债券、累进计息债券和浮动利率债券。 附息债券是按债券票面金额计算利息的债券。 贴息债券是以面额为基础，将债券到期利息先行扣除、采用低于面额的价

16、格发行，到期按面额偿还的债券。 累进计息债券是按投资者投资同一债券期限长短计息的债券。 浮动利率债券是为避免利率风险而设计的利率随市场利率的变动而变动的债券。,2019/3/21,30,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券 (二)公司债券概述,3、公司债券的分类 (3)按照发行条件，可分为附新股认购权债券和可转换债券。 前者指债券持有人有权在一定条件下要求公司增发新股；后者指债券持有人有权在一定条件下将债券转换为该公司的股票。,2019/3/21,31,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 二、股票和公司债券,证券信用是通过证券信用工具来直接转移价值，实现资本的转移。股

17、票和公司债券作为证券信用工具，本身没有价值，并非现实资本，而是虚拟资本，其功能就是实现储蓄向投资的直接转化。 在资本所有权与使用权分离的情况下，资本所有者通过购买股票、债券等信用工具，将资本使用权转移到使用者手中，通过使用者投资形成现实资本，而所有者保留资本所有权，拥有的是现实资本的所有权证书。从全社会来看，通过储蓄向投资的直接转化机制，使资金盈余部门的资金转移到资金短缺部门，能够促进资金的集中和有效配置。,2019/3/21,32,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 三、证券信用的保证条件,股票、债券等证券信用工具，是直接代表现实资本并始终与现实资本共存的虚拟资本，虚拟经济的发展最终要以

18、一定的经济基础为保证。 证券信用的保证条件： 从微观上看是公司的较高素质； 从中观上看是证券市场的诚信环境； 从宏观上看则是一国良好的经济发展状况。,2019/3/21,33,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 三、证券信用的保证条件,1、首先，虚拟资本最根本的支撑在于现实资本创造的价值，这就要求微观经济主体发行证券的公司有较高的素质。包括： 有较完善的法人治理结构，既保证具有经营能力的经理人能放手经营，又不致失去所有者对经理人的最终控制； 有良好的经营管理水平，包括管理人员的素质和管理才能、公司的社会形象等； 具备一定的市场竞争力，如有良好的市场发展前景、稳定的市场占有率和获利能力等。,

19、2019/3/21,34,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 三、证券信用的保证条件,2、其次，证券信用是通过证券市场来集中体现的。建立一个诚信的证券市场是一个长期、复杂的系统过程，需要证券市场参与者的共同努力。 发行证券的公司要以诚信为本，保证对外披露信息的及时性、准确性； 会计师事务所、审计师事务所等中介服务机构要保持中立，保证上市公司对外提交报告的合法性、真实性； 证券商或投资银行要尽职尽责，并保持相对独立性；,2019/3/21,35,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 三、证券信用的保证条件,2、 证券监管机构要完善信息披露制度，加强市场监管。 此外，投资者投资行为的规范，证

20、券立法的完备和司法的公正、有效，媒体和社会舆论的监督，以及政府和上市公司关系的清晰化等，都是建立诚信的证券市场所必不可少的因素。,2019/3/21,36,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 三、证券信用的保证条件,3、最后，一国宏观的经济发展状况对证券信用具有制约和决定作用。 良好的宏观经济形势、合理的经济结构、国内外金融形势的稳定和金融市场的健康发展，以及稳定的政局等，会给证券市场的发展创造良好的环境，有利于稳定投资者对证券市场的信心。,2019/3/21,37,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 三、证券信用的保证条件,总体来看，证券信用从根本上来自于证券市场的可持续发展。 这种

21、可持续发展取决于证券市场是否适应该国的经济、社会和司法制度，是否在这种制度下能够为公司融资提供最佳途径。具体地说，取决于该国是否充分保护中小投资者的权益，该国证券市场能否有效地运行，达到促进资本形成和有效配置以及整个国民经济稳定增长的目的。,2019/3/21,38,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 三、证券信用的保证条件,证券信用直接来自于证券市场信息的透明。要建立高质量的信息披露制度，防止虚假信息，让投资者享有充分、准确的信息，从而作出理性的投资决策。毕竞，期望所有的公司都是“精品”是不现实的，但通过信息的识别、分析，投资者可以选择符合其自身风险偏好的证券去投资。,2019/3/21

22、,39,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 四、资产证券化趋势,1、相对于通过在证券市场上发行股票或债券进行融资的“融资证券化”而言，资产证券化是将已经存在的资产“集合”起来并重新分割为“若干单位”证券的金融衍生产品创新过程。 具体地讲，资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，创设可以在证券市场上销售和流通的证券。它不是以信用主体的全部作为证券信用保证，而是以信用主体的资产作为信用保证，并以资产为基础的证券信用交易。,2019/3/21,40,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 四、资产证券

23、化趋势,2、信用渗透于资产证券化的全过程，并在这一过程中起着基础性的作用。 良好的市场信用基础为资产证券化创造了基础资产供给的条件，如可将规模较大的、质量优良的贷款用于资产证券化； 市场的信用基础也是资产证券化发展的必备条件之一，由于资产证券化是由若干合同组成的复杂过程，需要市场参与者能够按时履约并彼此信任，因此，资产证券化过程中任一环节出现违约情况，都可能导致其失败。,2019/3/21,41,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 四、资产证券化趋势,3、各地发展情况 资产证券化最初于20世纪70年代在美国产生，并在规模、创新方面一直保持全球领先地位。欧洲继美国之后开始逐步实施资产证券化，

24、但由于法律结构的差异，其资产证券化的融资规模和创新程度一直与美国有较大差距。目前，在欧美发达国家，资产证券化已经成为一种主流的融资技术，并保持了较高的增长速度。20世纪90年代中期年均增幅在30以上，且已遍及住房和商业的抵押贷款，以及贸易应收款、信用卡应收款、租赁应收款、其他消费和商业应收款等多种非抵押贷款，应用领域广泛。,2019/3/21,42,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 四、资产证券化趋势,3、各地发展情况 亚洲进军资产证券化是在20世纪70年代。据不完全统计，截止到1998年，仅东亚的资产证券化活动(包括住房抵押贷款证券化)就超过了250亿美元，比1997年增长了96。我国

25、的资产证券化活动已经有过成功的尝试。最早的资产证券化案例是1996年8月广东珠海市以交通工具注册费和高速公路过路费为支持发行两批共2亿美元的债券。随后，1997年，中国远洋运输总公司以其北美的航运收入为支持发行3亿美元的浮息商业票据。目前，我国正在加紧准备开展住房抵押贷款的证券化业务。,2019/3/21,43,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 四、资产证券化趋势,3、各地发展情况 经国务院批准，我国信贷资产证券化试点工作于2005年3月正式启动。并已经进行了两批试点，第一批两家机构，即国开行和建行，试点额度为150亿；第二批 2007年启动，批准的试点机构数量是6-8家，额度为600亿

26、元。 中国债券信息网统计数字显示，2008年共发行资产支持证券302亿元，同比增长69%。,2019/3/21,44,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 四、资产证券化趋势,3、各地发展情况 不良资产支持证券方面，截至目前，只有信达资产管理公司、东方资产管理公司和建设银行发行共4单不良资产支持证券（其中信达发行两期，其它两家各一单）。而最近的一单是信达资产管理公司08年12月26日发行的信元2008-1重整资产证券化。 目前全国证券化的整体规模仍然相当小。据央行统计，目前共有11家机构发行了600多亿元证券化产品。,2019/3/21,45,第一节 证券信用的内涵和资产证券化趋势 四、资产

27、证券化趋势,4、资产证券化趋势的出现主要是由于其能够提高资产运营的效率，从而优化整个经济资源配置的优势决定的。 这种优势表现在微观和宏观两个层面： 从微观层面上来看，资产证券化的发展来自于证券化参与各方的利益驱动以及政府的金融监管和推动； 从宏观层面上来看，资产证券化得以发展，主要是由于其提高了经济中资产运营的分配效率和操作效率。,2019/3/21,46,第六章 证券信用与证券信用管理 第二节 证券信用的流动性和证券价格,一、证券的流通和转让 二、证券的市场价格 三、决定证券市场价格的因素,2019/3/21,47,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让,(一)证券流通与信

28、用 (二)证券流通市场 (三)证券交易方式,2019/3/21,48,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (一)证券流通与信用,1、证券具有流通性，可以在证券流通市场转让交易。在证券流通过程中，证券信用也就具有了流动性，为投资者提供了分散风险的途径，保护投资者的利益。当投资者持有股票时，就成为公司的股东，享有获取股利和通过股东大会表达自己意见的权利。,2019/3/21,49,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (一)证券流通与信用,2、当公司股东众多且较为分散，小股东无法通过股东大会来参与经营决策时，或当公司实际收益低于预期收益而导致利益损失时，小

29、股东可以实施：“用脚投票”，即在证券市场上卖出股票；当投资者持有债券时，同样可以将自己不满意的债券转让出去。正是证券的这种自由流动，为投资者提供了灵活组合的风险分散机制，使投资者的利益得到了保护。,2019/3/21,50,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (二)证券流通市场,证券流通市场主要有以下几种形式： 一是证券交易所 二是二板市场 三是柜台交易市场,2019/3/21,51,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (二)证券流通市场,1、证券交易所 它是根据国家有关法律，经证券主管机关批准设立的专门提供从事证券集中竞价交易的有形场所。 证券交易

30、所是证券上市流通的核心市场。证券交易所的组织形式主要分为两种：一种为公司制，由若干个投资者以营利为目的而组成的股份有限公司的组织形式；一种为会员制，由若干个证券商不以营利为目的、自愿组成的社团法人的组织形式。在证券交易所内进行交易的人员是一些证券商，包括经纪商、自营商等。,2019/3/21,52,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (二)证券流通市场,2、二板市场 也称高新技术板市场，又名创业板市场。是相对于现存的证券交易所的交易场所而言的，是为一些达不到上市标准的高新技术公司发行股票并为其上市交易提供机会的交易场所。如相对于纽约证券交易所而言，纳斯达克证券市场是全球最

31、著名的二板市场。二板市场使更多的高新技术公司的证券上市流通，为推进技术进步和产业升级起到了重要作用。,2019/3/21,53,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (二)证券流通市场,2019/3/21,54,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (二)证券流通市场,3、柜台交易市场 柜台交易市场，是在由证券公司提供的交易柜台上进行证券买卖的一种交易方式，也称场外交易市场。这种交易市场为最广泛地筹集资金提供了一个巨大而又方便的销售网络，为未获上市资格的中小公司的证券流通提供了场所，对促进证券的流通起到了重要作用。,2019/3/21,55,第二节 证券

32、信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (三)证券交易方式,(1)现货交易，即在证券买卖成交后，在一个较短的交割期内办理结清手续。 (2)预约回购交易，即买进或卖出一种证券时，事先约定在一定期间后按规定的价格再卖给对方或再从对方买回的证券交易。 (3)信用交易，即投资者按照确定的比例向证券经纪商支付部分证券或价款，不足部分由证券经纪商垫付而进行的一种证券交易，又称保证金交易。,2019/3/21,56,第二节 证券信用的流动性和证券价格 一、证券的流通和转让 (三)证券交易方式,(4)期货交易，即证券交易双方在证券成交之后，同意按照成交合同规定的数量和价格，在将来的某一特定日期进行清算和

33、交割的一种证券交易方式。 (5)期权交易，即证券交易双方在证券交易所买进或卖出期权的交易方式，也称选择权交易。,2019/3/21,57,第二节 证券信用的流动性和证券价格 二、证券的市场价格,1、证券的市场价格是证券在流通市场上进行交易的价格，是证券买卖双方供求力量共同作用的结果。 证券本身没有价值，之所以具有价格，是因为它反映了它所代表的现实资本的价值，能够给它的持有人带来一定收益。证券的市场价格从本质上反映了交易双方对证券内在价值的不同评价，反映了交易双方对证券这种信用工具传达出的信用程度的认可。,2019/3/21,58,第二节 证券信用的流动性和证券价格 二、证券的市场价格,2、证券

34、市场价格的形成及波动主要是由证券市场上证券的供求关系所决定的。 供求双方力量均衡，使证券价格相对稳定；而供求双方力量发生变化，又会引起证券价格的波动。,2019/3/21,59,第二节 证券信用的流动性和证券价格 二、证券的市场价格,具体地讲，当供求趋向均衡时，证券市场上会出现价格均衡和数量均衡状态。价格均衡表现为证券价格的相对稳定，而数量均衡表现为证券交易量的相对稳定。 在一定时期内，当证券市场上证券的供给增加而需求不变时，证券价格会下降；当证券市场上证券的需求增加而供给不变时，证券价格会上升。也就是说，当证券的供给大于需求时，价格会下降；需求大于供给时，价格会上升；供需相对平衡时，价格会相

35、对稳定。,2019/3/21,60,第二节 证券信用的流动性和证券价格 三、决定证券市场价格的因素,证券市场价格波动的主要原因是证券供求关系的变化，而证券供求关系的变化又是多种因素共同作用的结果。 在这些因素中，证券未来的获利能力是最基本的因素，宏观经济状况、市场的投机性、货币量的供求等因素也起着十分重要的作用。,2019/3/21,61,第二节 证券信用的流动性和证券价格 三、决定证券市场价格的因素 (一)决定证券市场价格的基础性因素,马克思在论述虚拟资本的市场价格(P)决定时，提出如下的公式： 式中：i证券的存续期； Ai证券预期每年的股息或债息收入； R市场利率。,2019/3/21,6

36、2,第二节 证券信用的流动性和证券价格 (一)决定证券市场价格的基础性因素,假设证券每年的股息或债息收入相等， 则A=A1=A2=An，上式变为：,2019/3/21,63,第二节 证券信用的流动性和证券价格 (一)决定证券市场价格的基础性因素,由此可以得出，虚拟资本的价格取决于预期未来收益和市场利率尺。 由此推导出，投资者在考虑证券的价格时，是从证券的预期收入流量出发，并把预期收入流量的贴现值作为证券市场价格定价的基础。 当证券的预期收入高于其他资产收益时，对该种证券的需求就会增加，从而造成其市场价格上升；反之，当证券一的预期收入低于其他资产收益时，对该种证券的需求会减少，从而造成其市场价格

37、下降。,2019/3/21,64,第二节 证券信用的流动性和证券价格 (一)决定证券市场价格的基础性因素,投资者对证券收入的预期，直接来自于对上市公司经营实力的分析。投资者作出对上市公司发展前景和未来收益的基本预测，以此判断上市公司证券的价值，作出是否投资的决策，进而对证券的市场价格产生影响。 这种分析通常包括两个层次的内容： 一是关注上市公司所属的行业。 二是分析上市公司自身的生产经营状况。,2019/3/21,65,第二节 证券信用的流动性和证券价格 (一)决定证券市场价格的基础性因素,一是关注上市公司所属的行业。 上市公司所属行业的发展状况和前景，直接影响其收益的长期变化。在经济发展的不

38、同阶段，国家对产业结构有不同的调整，实施不同的产业政策，使得不同行业的发展速度和收益水平出现较大差别。一般而言，投资者对处于朝阳产业、垄断行业的高成长上市公司的收益预期高于处于夕阳产业、竞争行业的低成长上市公司的收益预期。,2019/3/21,66,第二节 证券信用的流动性和证券价格 (一)决定证券市场价格的基础性因素,二是分析上市公司自身的生产经营状况。 包括对其总资产、总负债、所有者权益、每股净资产等反映资产来源及使用状况指标的分析，对其销售收入、主营业务利润、净利润、每股收益等反映收益状况指标的分析，对其经营性、投资性、筹资性现金净流量等反映现金变化状况指标的分析，以及对其经营发展战略、

39、高级管理人员经营能力、股价变动的历史状况等诸多因素的分析。,2019/3/21,67,第二节 证券信用的流动性和证券价格 三、决定证券市场价格的因素 (二)影响证券市场价格的其他因素,1、宏观经济状况 2、证券投机 3、利率与货币供给,2019/3/21,68,第二节 证券信用的流动性和证券价格 三、决定证券市场价格的因素 (二)影响证券市场价格的其他因素,1、宏观经济状况 宏观经济发展状况影响投资者对上市公司未来收益的普遍预期，进而对证券市场价格产生影响。宏观经济形势好，投资者对上市公司未来收益会普遍看好，对证券价格上升趋势有信心，从而导致证券的绝对需求增加，证券市场活跃，推动证券市场价格上

40、涨；反之，证券市场价格下降。由于证券市场价格随宏观经济形势的周期性波动而波动，因而要分析当前经济发展状况和预测未来经济发展趋势。,2019/3/21,69,第二节 证券信用的流动性和证券价格 三、决定证券市场价格的因素 (二)影响证券市场价格的其他因素,2、证券投机 证券投机是指在证券市场上频繁地买进、卖出证券，单纯地从证券价格变动中赚取价差收益的短期套利行为。 投机行为的积极作用在于，投机者在价格看涨时能大量卖出，在价格看跌时又能大量买进，使证券交易保持连续性，并能阻止证券价格持续上升或下降的走势，有助于增强证券的流动性和变现力。 其消极作用在于，过度投机会使证券价格暴涨暴跌，影响证券市场的

41、稳定性。非法投机甚至会通过内幕交易和操纵市场等违规、违法手段牟取暴利。,2019/3/21,70,第二节 证券信用的流动性和证券价格 三、决定证券市场价格的因素 (二)影响证券市场价格的其他因素,3、利率与货币供给 在一般情况下，利率与证券价格成反向关系，而货币供给与证券价格成正向关系。 事实上，利率与货币供给往往共同对证券价格产生影响。当利率上升时，货币供给减少，从证券市场流向货币市场的绝对资金量增加，导致证券需求量下降，证券价格下跌；反之，当利率下降时，货币供给增加，从货币市场流向证券市场的绝对资金量增加，导致证券需求量上升，证券价格上涨。,2019/3/21,71,第二节 证券信用的流动

42、性和证券价格 三、决定证券市场价格的因素 (二)影响证券市场价格的其他因素,此外，汇率、税收等财政金融政策以及上市公司增资配股、除权除息等公司性行为也会对证券市场价格产生一定影响。,2019/3/21,72,第六章 证券信用与证券信用管理 第三节 证券信用的风险,一、单一证券的风险 二、证券市场的系统性风险 三、证券信用风险和金融危机,2019/3/21,73,第三节 证券信用的风险 一、单一证券的风险,单一证券的风险，是证券市场的非系统性风险。这种风险是由非全局性的偶发因素所造成的，对个别上市公司证券的收益、价格带来的可能变动。 这种因个别上市公司自身因素导致的证券收益的变动，与其他上市公司

43、证券收益的变动没有必然的、内在的联系，不会因此影响到其他证券的收益，因此可以通过证券多元化投资来分散风险，也称为可分散风险。单一证券的风险包括： （一）信用风险（二）经营风险 （三）财务风险（四）道德风险,2019/3/21,74,第三节 证券信用的风险 一、单一证券的风险,（一）信用风险 （二）经营风险 （三）财务风险 （四）道德风险,2019/3/21,75,第三节 证券信用的风险 一、单一证券的风险,（一）信用风险 信用风险又称违约风险，是指证券发行公司在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。这种风险对于债券比较明显，对于股票只有在上市公司破产的情况下才会出现。造成违约风险的直

44、接原因是公司财务状况不好，最严重的是公司破产。为规避信用风险，投资者必须对发行债券的信用等级和股票发行公司进行详细的了解。,2019/3/21,76,第三节 证券信用的风险 一、单一证券的风险,（二）经营风险 经营风险是指由于证券发行公司在经营管理过程中所发生的失误致使投资者遭受损失的可能性。经营风险来自内部因素和外部因素两个方面。 公司内部因素包括：法人治理结构不完善、项目投资决策失误、技术和产品更新较慢、销售策略失误、高层管理者的管理和决策水平较低等。,2019/3/21,77,第三节 证券信用的风险 一、单一证券的风险,（二）经营风险 外部因素包括：产业政策的调整、经济周期的变化、竞争对

45、手的变化以及火灾、水灾等自然原因引起的非常性破坏事件等。 这些因素对公司的生产经营产生不利影响，最终导致公司盈利能力的变动，从而造成投资者收益的减少或损失。,2019/3/21,78,第三节 证券信用的风险 一、单一证券的风险,（三）财务风险 财务风险是指证券发行公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者遭受损失的可能性。 衡量财务风险的指标有资本负债比率、资产与负债的期限、债务结构等。由于财务风险可能使公司丧失偿债能力，严重的会导致资不抵债甚至破产，因此，投资者要特别重视对证券发行公司财务风险的分析。,2019/3/21,79,第三节 证券信用的风险 一、单一证券的风险,（四）道德风险 道德风

46、险主要指证券发行公司管理者的道德风险。 公司的股东和管理者是一种委托代理关系，由于双方追求的目标不同，尤其在双方信息不对称的情况下，管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。例如：编造虚假利润，骗取上市资格；提供虚假信息，隐瞒重大事项，欺骗投资者；挪用募集资金买卖股票，操纵股票市场价格；等等。,2019/3/21,80,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险,证券市场的系统性风险，是指由于证券市场整体的因素变化而引起的证券普遍的投资收益率的可能变化。 在证券市场上，所有上市证券的价格都受证券市场整体因素的影响，包括政治、经济、社会等各方面的因素。由于这种风险是所有证券都面临的，因而不会

47、因为多样化的投资而避免，所以也称为不可分散的风险。证券市场的系统性风险包括政策风险、利率风险、购买力风险、市场风险以及监管风险。,2019/3/21,81,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险,(一)政策风险 (二)利率风险 (三)购买力风险 (四)市场风险 (五)监管风险,2019/3/21,82,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险 (一)政策风险,政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或出台重要的法规、举措等，引起证券市场的价格波动，进而给投资者带来的风险。 政府对本国证券市场的发展通常有一定的规划和政策，运用经济手段、法律手段和必要的行政管理手段引导证券

48、市场健康发展。根据市场发展状况，政府可能会调整发展证券市场的战略部署，出台一些扶持或抑制市场发展的政策、法规或交易规则，如经济政策的变化可能影响到公司收益的变化或证券市场的资金供求关系，证券交易政策的变化可以直接影响到证券的价格等，从而对证券市场产生一定影响，甚至引起市场整体较大的波动。,2019/3/21,83,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险 (二)利率风险,中央银行根据金融宏观调控的需要调节利率水平，致使证券整体价格受到影响，而且利率风险对不同证券的影响是不相同的。 利率风险是指市场利率水平的变动引起证券投资收益变动的可能性。市场利率的变化会引起证券价格的变动。通常，证券

49、价格与利率成反向变化，即利率水平上升时，证券价格下降；利率水平下降时，证券价格上升。 利率从两方面影响证券价格： 一是改变资金流向；二是影响公司盈利。,2019/3/21,84,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险 (二)利率风险,一是改变资金流向 当市场利率提高时，会吸引一部分资金从证券市场流向银行储蓄等货币市场，证券的需求减少，使证券价格下降；当市场利率降低时，一部分资金会流回证券市场，对证券的需求增加，刺激证券价格上升。,2019/3/21,85,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险 (二)利率风险,二是影响公司盈利 利率提高会使公司融资成本提高，在其他条件不变的情况下，利润和股息相应下降，证券价格下跌；利率下降会使公司融资成本下降，利润和股息相应增加，证券价格上涨。,2019/3/21,86,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险 (三)购买力风险,购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀的情况下，证券投资的实际收益会偏离预期收益，即投资者收益的实际货币购买力会偏离预期货币购买力。,2019/3/21,87,第三节 证券信用的风险 二、证券市场的系统性风险 (三)购买力