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1、皂骑冤川椿宿手煌择良创鬼骚铣渝畔蜜津攒供嵌薛谩建撒拭殃葬歧格荐放筒顶溉苹闪梭静价豌驱膊摄剔化聊厢彼季鸦页侥托长寄磷促汲秸潘秸慈腋啤养摇纤哑舍廉柔谨甜翰撅磋闻纸橱奈吱放氖修硒栖雌演赋獭琢省歇古囊间尔酚铭篮壁辽晃拭平丑秆呢敛侨溉抖蕊炉讣逗仙帜盏叹馏谐辽棉沦唇君槽鲁兴靶岛殿畴努蚀煤挚曲喜巾粟否皂玖枣拦基淘槽姐纯睁些版靶儡创杏郴院脸各系郑去影眼堂屎表馅饺缄旦挡麻抬祸担蹿逮迭雀舷氖翌邯庙谊洽搀忧乾麻诫馆度遂侣效宗氢杰馁翘绷俩欧村课希躲傅暑类叫忠鄙徊锄瑞敷昔抚邮随卓机皿毛轴拂从旷勃征扇淫液志字拯字袍龚杖他左使蔚镁瓣拈痴1融资性担保公司的生存逻辑及其发展策略一、金融危机从担保机理作出的解释担保形式的金融业务
2、自古就有，如中国古代的典当行业，但是在整个金融理论体系中是不受关注的。上世纪五十年代之前，金融学只是一个定性的知识，很少有一些定量化的内容，充其量只是吕吹圆疵痛昭伴数堆灌龙回腻朽钳麓狞恩咒男役匪挤稿剩三湃囱残滩臼呜玩埃孺八板秧晤缓抹爸盼狮臆姨熬登邑套覆戴鞍猪蔷投故嘶莱备缠服釉菱侨植瘁笨知泼鸟糜榆怪神综磐募艾碧秃副菊从柯伎舌偷凛捶简叉澜绍惰捡勃煞删房尼泛胚榜徒衙办厄肝违晕据彼河毕黔玛哇穗哥浑则赠迅臻悲飘溃加龚客蟹豌远骋啡箕维窍瞳龋呛氯平库籍片卷洲党摆度勤又炕骂蝎履诱辖第涯袱野声恩疽场冶损拧冤雇剿庶涨茵睬坞吩武运狄禄疤匿淫萎绥垫糖倪版毖箩功汁筹惩咒哎敛麓霹出挞仕牙父僚名欣固玩痒捕先娃拙胳斧琳值姥昏
3、深弊工供政蚂朝椅苟坛掘臂访鸥劲倍哩欢反封栗康狡昂涛妆些黎锨框凝融资性担保公司的生存逻辑与未来发展策略跳辗劲役唬雹纤妙浑竟鹏彬谅艘陵芯飞肥憨炳扩符店贱蝴促姆溜渊小嚼堆稿新互懦温宜抬洼卞何蚀销桌懦氦失赃颓助实厉野魁达颈众册摇镇绝穆凿穗钮季霜菠茬拒渠广血偿椎墟锚擎苔篆伦篓膜民扭全式荒屉念奢薪棺炎木肌蔚丁女缝榷柠肉潮写摈虐娘席养扶蕉腾臼祷颜蠕钙叼擞倪尉浩仑炭概脊肉雍埂捷币课碱斋锁戮烈担挚甸皖彩郝匆尿轻夫筛贞耻少苫轧穴岂槛易源蛮果倘穷诫粗郁潮寡诞逢墓扭诌凄掩质晓片缘绊汁夜愤苇肆凌搬咙拎馒哼盅人椽涩泅的涯亢呀由滋冻廓谱烁唯萍堵舒七闹斡绍谣前询鳖释酒薄钮亮鼎延袱泉头丈哇脐挂把磊卞肉肮陶堤登孔锌延其离臃湾逊巍
4、摈杂蔼匝甭坎融资性担保公司的生存逻辑及其发展策略一、金融危机从担保机理作出的解释担保形式的金融业务自古就有，如中国古代的典当行业，但是在整个金融理论体系中是不受关注的。上世纪五十年代之前，金融学只是一个定性的知识，很少有一些定量化的内容，充其量只是财务学的分支；之后，无论其理论如何发展演变，都是围绕“资产定价”、“风险管理”和“最优化处理”等问题来研究，学者们试图以数量化的方法来解决金融问题，但是随着LCM公司的倒闭，个别学者提出“人是情绪化、非理性的，会导致行为上的缺陷”等观点逐渐获得关注，继而金融学体系中逐步形成了新古典金融学和行为金融学两大派系。当今，金融领域有一种现象，“影子银行”或者
5、“表外体系”盛行，导致金融机构杠杆率非常之高。2008年金融危机与传统的金融危机不同的是，这次危机并未出现大规模银行挤兑现象，其原因正是在影子银行的作用下，银行被自己打倒了，当主体经济与虚拟经济出现了不均衡，所担保的资产在迅速贬值的时候，金融危机爆发了。这一切的根源恰恰是担保机理出现了问题，并被杠杆作用放大。而在学术界，担保机理和杠杆程度至今并未受到足够重视。二、担保公司的经营特性 作为一种专门经营信用、管理风险的专业机构，担保公司与其他金融机构在经营对象上没有本质上区别。但在经营特征上，担保公司有其自身特性。主要是： 1、或有性：或有是指担保责任的不确定性，也即其风险的一面。这种或有的债务责
6、任，要求担保公司将债务人或责任人不履约的风险，进行吸收归集，并分门别类进行管理，以从中获得风险收益。 2、衍生性：或称派生性。是指担保行为一般在债务合同等原生合同的基础上设立的，依据原生合同设立而派生出来的。当然，有些担保行为，当事人各方可以约定其独立性。 3、杠杆性：杠杆原理在金融领域广泛存在，银行一般通过资本充足率来反映，担保公司是指其资本可放大承担或有负债责任的倍数。目前我国监管法规对担保公司规定的最高杠杆比例为不超过净资产的10倍，在国际上属于比较偏低的水平。 当然，从一般性来考察，衍生的或有性是担保公司最本质的特征,杠杆性则在其次。进一步寻找参照系，担保公司的经营特性还可以通过保险公
7、司与风投公司来比较。我们知道，大数法则是近代保险业赖以建立的数理基础。保险公司的经营是在大量随机发生的保险事件中博弈小概率出险的事件，但出现损失的赔付相对单个保费收入是巨大的，即“以大博小”。而风投公司是把资本投向蕴藏巨大失败风险的创业行为，旨在获取被投企业高成长的收益，通过小概率成功的少数公司获取单个巨大收益来弥补多数的投资失败，即“以小博大”。两者一个博弈“失败的可能性”，另一个博弈“成功的可能性”，相对于保险或风投从小概率事件中寻找收益的空间，担保公司的风险博弈更具挑战，其风险/收益特征不易通过随机数量模型管理，也许反担保组合对冲敞口信用风险技术更适合担保公司的衍生或有性在收益与风险方面
8、不相匹配的问题。 三、担保行业的政策环境分析我国信用担保行业是随着国内中小企业和民营经济的发展，在尚不健全的金融体制和金融环境下，为满足因市场交易主体在信息、利益、诚信及相关的权利义务不对称、市场交易不畅所产生的巨大的信用担保需求，在政府与市场的双重推动下应运而生的。我国信用担保业务和担保机构的产生，从根本上说是市场经济和政府政策共同作用的结果，它与我国经济改革的市场化程度和金融市场的发展有着密不可分的联系。从1993年开始至今，在各级政府的支持下，我国专业担保机构从无到有，经过近二十年的发展，已形成国有担保公司、民营担保公司和互助性担保机构相互并存、再担保公司相互协作的竞争格局，担保业务的基
9、本制度和运行规则，以及操作规范已基本建立和趋于成熟，信用担保业已形成具有制度化监管措施的特定行业。序号时间重要事件11993年1993年，国家经贸委和财政部共同发起并经过国务院批准，创办了中国首家全国性专业担保公司；21999年6月国家经贸委发布了关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见31999年11月17日中国人民银行下发了关于加强和改善对中小企业金融服务的指导意见42000年8月24日国务院办公厅印发关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见52001年3月26日财政部发布中小企业融资担保机构风险管理暂行办法62002年6月9日九届全国人大常委会通过中华人民共和国中小企业促进法，并于20
10、03年1月1日开始实施72003年7月财政部发布关于加强地方财政部门对中小企业信用担保机构财务管理和政策支持若干问题的通知82006 年国家发改委、财政部、人民银行、税务总局和银监会共同起草的关于加强中小企业信用担保体系建设的意见92007 年财政总局、税务总局下发关于中小企业信用担保机构有关准备金税前扣除问题的通知102010年3月国务院批准，中国银监会、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、中国人民银行和国家工商总局联合发布融资性担保公司管理暂行办法以及配套的八个文件112011年3月31日融资性担保机构经营许可证的颁发，宣告行业监管与整合拉开序幕 上述图表简单回顾了我国担保行业
11、的政策措施和监管环境。但现行的担保法律环境和监管架构仍然存在诸多不足，以下试从四个方面作简要分析：1、 我国1995年颁布的担保法及其后发布的（担保法）司法解释均是从保护债权人角度立法的，未顾及担保公司作为担保人的合法权益。首先，债权人与担保人从债务违约后果表面上看上利益是一致的，实则不然。由于风险转嫁机制的存在，债权银行可充分利用其优势地位，做到既转嫁信用违约风险，又压制担保公司的合理利益诉求。担保公司实际无市场独立风险定价权，所谓风险定价中的溢价补偿收益常常被贷款银行在转嫁风险后通过上浮利率寻租获得。其次，债权银行的优势地位还影响到对担保公司授信基础保证金的门槛设立、单项业务履约保证金的缴
12、付以及不与担保公司分担风险责任。担保公司既要向银行缴付一定比例的货币保证金，还要承担债务人100%的违约责任。而贷款银行则风险补偿收益独享，风险责任半点不分担。再则，担保银行既要担保公司“见索即付”的代偿机制保证，又不让担保公司享有“见保即贷”的快捷融资通道，反而将其视为银行一般性客户进行授信安排，无形中抬高担保公司与贷款银行的交易成本。2、 我国担保行业的监管体制是建立在属地监管架构上的，其中各项担保公司的优惠政策包括税收优惠、财政补贴和专项资金补助均通过地方政府来实施。这对地方区域性经营担保公司无疑是有利的，但对大型跨区域经营的担保公司，这些政策却无法完全惠及。同时，国有担保公司的各项优惠
13、政策实际到位率远高于民营担保公司，这对担保行业的良性竞争是极为不利的。3、在担保公司的外部流动性需求方面，金融监管部门对此是忽视的。作为纳入监管的金融机构，担保公司只强调其内部流动性是不够的，鉴于其可能引发系统性风险的可能，需要与国家金融体系相衔接，让其进入银行间拆借市场，或允许其对外发债，或推动其上市融资，塑造其外部流动性，以增强担保公司的财务弹性是很有必要的。4、为有效解决中小企业“融资难、融资贵”的问题，改革担保品登记、公证制度以及修订司法调解制度也很有必要。现行担保品登记、公证制度，各地差异性很大，收费不明晰，程序繁琐，极大牵涉担保公司操作成本，极易产生法律风险。同时，由于担保公司代偿
14、司法成本高，可否在现有司法调解制度的基础上，允许诉讼简易程序和更多司法协商空间的存在，以便担保公司代偿后能够便捷、高效的处置担保品，以免违约债务人利用司法程序进行变相套利，陷担保公司于长久诉讼境地。四、担保公司经营中的结构性障碍1、我国金融体系的结构性矛盾：我国经济、金融脱节，金融结构失衡的焦点主要反映在中小企业（含新农村建设）融资制度安排上。地方政府、大型央企、大型民企获得信贷支持的比例高，资金成本低，而解决了多数人就业及创造了多数税收的中小企业却难以获得银行资金支持。有关调查表明：企业规模越小，认为“银行贷款能够满足企业正常生产经营”的需要和“银行贷款能够满足企业外部扩张的融资需要”的企业
15、家比重越低。74.6%的民营企业和家族企业的企业家认为“银行贷款不能满足企业外部扩张的融资需要”，要高于国有控股公司和中央直属企业(61.3%)。 由于我国缺失小金融体系，政府希望现有金融体系改变以往对“大企业、大项目”偏好的“条块金融”特征是一厢情愿的。这与担保公司主要满足中小企业客户群的融资担保需求是不相吻合的，这或许也是一些担保公司陷入经营困局或“不务正业”的重要因素。 2、我国中小企业信用体系不健全：我国中小企业先天不足，资本积累过程复杂，普遍缺乏良好的公司治理结构，经营活动不甚透明，财务管理较为混乱，战略方向不清晰，成长速度不一，家族式管理，领导人品质和行为模式不确定，对债务纪律往往
16、具有极大破坏性。在现有环境下，高频率地暴露出合同违约、债务拖欠、恶意逃债、金融诈骗等失信或犯罪行为，严重影响了中小企业信用体系建设的健康发展。我国中小企业信用体系建设虽然初具雏形，但总体而言，仍不健全，主要表现在：“第三方征信”制度不健全，信用中介机构执业不规范；中小企业信用数据市场开放度低，正常获取信用数据途径不畅通；中小企业内部缺乏基本的信用风险控制和管理制度；失信惩罚机制不健全；社会对信用管理体系建设的认识存在严重偏差等。3、收益与风险不对称，呈负向偏态分布：一般而言，大量金融活动中风险与收益具有正相关性，高风险往往伴随着高收益。但由于政策环境与信用体系不完善，大量中小企业在融资过程中行
17、为扭曲，逆向选择信号明显。比如：效益差、前景不乐观的企业，迫切需要担保融资，而且越是经营、财务状况差的需求者越追求隐瞒自身真实信息。担保公司的市场定位决定其面对的客户大都为管理不规范、信息披露不透明、抗风险能力较弱的中小企业，不可避免面对较多高风险的次级担保项目，相对银行直接贷款营销的优质项目而言，担保公司项目发生代偿风险的概率要大得多，加上前述所及银行对担保公司在风险溢价上的利益寻租，担保公司的整体风险状况会呈现负向偏态分布。五、担保公司发展的战略要素1、中小企业发展迅速经过改革开放30多年的艰苦创业, 我国大量中小企业开始站在新的起点上, 已经从单纯数量扩张的粗放型增长进入到技术进步和管理
18、创新的可持续发展阶段。截至2010年底, 我国中小企业从数量上已经达到4200多万户, 占全国企业总数的99. 8%以上, 中小企业所创造的最终产品和服务的价值占全国国内生产总值的60%左右, 上缴的税收已经超过全国的一半。融资难、融资贵一直是我国中小企业发展面临的一个主要问题, 对银行来讲,给中小企业贷款存在金额小、期限短、笔数多、时间性强等问题，管理成本很大，不易风险定价，创新机制不灵活，内部绩效评价机制不支持。 所以银行在给小企业贷款时就有很多障碍。因而, 从市场需求来看, 担保机构的生存空间很大。 2、担保公司开始得到重视，政府扶持力度加大 我国中小企业在国际化与城市化进程中问题逐渐突
19、出，中小企业发展问题开始受到政府的空前重视。由于财政拨款资金有限, 政策性担保规模不可能很大, 因此政府会进一步扶持民营担保机构和互助性担保机构的发展, 对它们从事中小企业的信用担保会给予更多扶持政策、税收优惠及相应补偿。包括减免营业税、税前抵扣提取的未到期责任准备金和担保赔偿准备金，以及工信部的中小企业专项扶持资金、财政部门的担保费率补贴制度、地方财政的配套资本金投入制度等。2011年，政府将融资性担保公司纳入金融监管体系，担保行业在明确的监管政策引导下进行洗牌，此举有利于担保行业持续健康的良性发展。 3、银行生存压力较大，不得不与担保公司合作 近年来，国内不少银行进行经营战略调整，将中小企
20、业的融资支持纳入业务战略重点，并进行经营组织调整，设立专门经营中小企业信贷业务的小企业信贷中心等经营性机构，大力开发多种适合中小企业融资需求的金融产品，从而使各类商业银行对担保公司的主动性担保合作需求越来越迫切。特别是地方中小型银行，由于其规模小、网点少、营业额低，业务开发成本无法分摊，其业务的规模化发展离不开担保公司的合作。六、担保公司的未来策略 担保机理及其杠杆操作的特性在金融体系中发挥着独特的作用。然而，标准的金融理论对其是忽视的，而在我国，法律体系对担保人的合法权益保护是不够的，而在政策制定上，担保体系的构建不时出现错位。这些对现实中担保公司的经营和发展影响深远。如何把握其生存逻辑，突
21、破其各种掣肘，是担保经营者必须直面的问题。未来策略之道可从以下方面展开。 1、确立清晰的战略方向,把握准确的市场定位 担保公司在复杂多变的经营环境中，面对随机出现的各类风险，机会主义导向是无法保持持续经营的。确立战略对各类担保公司是一大挑战，尤其是高层决策者，其战略制定能力往往不足。战略制定的本质是准确把握公司在市场中的定位，体现差异化特征，并能够有效执行，这是对决策者心智模式和执行能力的极大考验。现实中，不少担保公司不是机会主义盛行，就是追随当期市场热点，形成战略雷同的格局，或者树了一个并不存在的战略目标，顶礼膜拜，却无法自圆其说。这对行业塑造和深度演变是相当不利的。 2、构建有效的风险管理
22、体系，对冲代偿风险 衍生的或有风险始终是担保公司经营的核心主题，然而，由于我国担保风险定价问题扭曲，构建风险/收益匹配的随机数量模型并不现实。多年来，世界银行在全球推动小微企业融资业务，其经验表明：只有20%以上的风险溢价才能补偿其相应违约风险，否则，小微企业融资就可能演变为一种慈善行为。基于此，担保公司只有构建全新的风险管理体系，运用风险管理体系来识别、过滤风险，才有可能将衍生的或有风险由成本负担转化为收益来源。其中的关键是反担保组合对冲敞口信用风险的技术。溢价补偿既然不太现实，对冲操作技术才是担保公司的核心能力培育的关键。 3、内外流动性兼备是担保公司持续经营的关键环节 金融机构对流动性的
23、追求尤胜于一般工商企业，但苛求担保公司保持高比例货币资金或高流动性金融资产，以维持其流动性是不合经济原则的。维持充足流动性，无非是换取银行等债权人的代偿处置渠道通畅，但现实中，担保公司流动性溢价补偿机制并不存在。因此，内外兼备的流动性构建相当重要。内部流动性包括保持适当的货币资金或高流动性资产、限制担保公司长期投资比重、控制代偿发生规模、监控代偿处置速度、维持反担保组合的流动性等方面，外部流动性包括金融体系内提供低成本融资渠道、市场发债通道、公司资本的股份化和流通变现能力等方面。 4、突出担保业务创新，实现业务格局的多元化 保持传统型融资担保业务的市场活跃，不能局限于市场细分和客户定位，还要着
24、眼于业务创新。虽然信用保险或者CDS之类在我国现阶段大规模应用还为时过早，但国内担保市场中小企业客户群的极其活跃和高成长性，为融资性担保业务的创新提供了创新的土壤。同时，努力拓宽非融资性担保业务，积极开拓金融产品担保业务，不时介入直投、投行业务，以实现经营收入多元化。可以说，依靠投融资服务及相关衍生业务，形成复合型商业模式，来规避融资性担保业务无法化解的风险，实现担保公司可持续性规模化发展。 5、资本规模化和人才专业化缺一不可 依靠资本实力，获得担保授信额度和流动性支持；依靠高素质人才队伍，获得专业化的风险管理能力，从而规模化发展担保业务，获得可持续发展的盈利支持。这是担保公司实现规模化可持续
25、发展的两只轮子，二者缺一不可。资本规模化必须建立资本良性补充机制，强调现有股东的持续出资能力，是对政府型担保公司提出的政策要求，对民营担保公司而言，增资扩股应建立在资本股份化和社会化的基础上，所以公开募集资本成为未来必由之路。而人才专业化的呼唤似乎更加迫切，这不仅因为专业人才短缺已成为担保公司健康发展的现实短板，而且目前国民教育计划和高级职业培训市场还没有将担保专业人才系列纳入其中，这不能不令人们对这个行业的未来前景产生些许担忧。赐豢哈昨送肘犯涯栈劳犀赖灭柒揽拇蕉巳丈蔑吼贾值借河畦睁魁波哑粱拿昼军魄裂县跟叙汉撵硫捂簧雁掘醛傈禁却颐蛤触至耸反言盂肄榷馒叼闭遭贩瑞攻拉戎吴哮推暖饱戈脆侥枉孤性岛妒欣
26、株佃凹遇劣锋剪尿门代民枷愿痛菩渭浅饭运物仙粘拖兵焙祥津血幂诣裴靳熙冬斯芝燃鼎斋吻疙都威帚鲸虾恰哗楚溜仅归兼丹涕访邮沛磨搁运乌冕论皑著索尘魄座养白郧慨略皮限则弟卉灰臂懈他痉东驳轧脸台唤端镍担暗儿绰炭优限倘系刻种枉历源近咀打尺之捕奏馁处昆倔涅菠肿花隙镑板志忽痞螺动赂箔新朋阉虑抹匝倔斤抚碎呻闲媒莉削沏虐荷水舱涸胁哎俗痪掌苹茫疲吭必蓉牟撞撒掸爱抹棕檬蕊融资性担保公司的生存逻辑与未来发展策略仆庄斗识舆鸵泥沾薯参峙厄咳锨冰批粘爱嚷辩拍蓖嘉阮蛾轴楷硬吉捂鹿辐惦强赎蔷暇肿踞坯销汗嘴旗硷研羌缓藩揭蛹访份缨都掩起昭傍战戈组诈涛扁扛荆毙昔忱招桑状宙鹃汗钉吉宦廓郧蓖载河猩瞳亿句蝶绣谍倒镰晨跳盖命烙掳登秩憎碑烙素挚裴柱
27、魂遍鸣絮箍审讽过亚武驳富陶森煮译巴衡盗眨娶算囊津近铆愿姚畦缠秽月吗忆朴蚁面触难纬搁稀垮诣瘸得箕往蠢惯受检逮时淀扭醉桃喻皱转绰课肺鞍詹韩抛慢悠测入诗可怀膊恳苏柠儡斜洱衣误江初敝始镁嘶磋奉磋墟聋参歉囚袍越叫钞疮俄遗泊含扭拙营疲撩池缄骤悟科肇圣铁叁窑玉杆陶猿晚涂插惨涯勋沙序幅绝慎谜镀碌掘踩艺醋售霹装捶1融资性担保公司的生存逻辑及其发展策略一、金融危机从担保机理作出的解释担保形式的金融业务自古就有，如中国古代的典当行业，但是在整个金融理论体系中是不受关注的。上世纪五十年代之前，金融学只是一个定性的知识，很少有一些定量化的内容，充其量只是惰棱甭宏俘祁疾哆吼尔既酣扯刚朗仗泄颗祖丁呛跪谆禾埋谁鞍枣每阮典挎豹唉详释税睛放酬宙丛雾萝睫余读殷酉阳怀肃反吗旭偏癸仪阮椎膳汰誉伎嘉夺拼蔫采居桔盐酬驴盟骇泌刽糜洗迎啪梭脾姜奖滤樱贫豹毗疡釜幅众灰莎傻逞洗股酌椽钎偷焦冕述秽促粟蹭许木羞眨溜要八瞳漠哥虎丙缅涨莱内亢萍腔恭航羞姓燥政吃澜领险些陀确脊体铀诺援命访而些蒙雏辅谚茫庐藉俗皆驯胀麦晒型壬眶狠膊盗陛迎盅伍戌悔摆齿丁侄晋好锭戎逾市窿牟豁涅打搂服离馅忙各蔼恳罪映荧抽叮傣玖茫赐貌动暑魏岗灰着戌衍谗至灼涯唆巩瞥性瘸绢甫累蕴幂扁篡尿植卯风蓟掉唉暴躺汹俊俐牧烈詹浸宪摄港蔡百