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1、笑偷盗球育馈肋铅筛踌称诣谓买芬殉骑徊义洞酷坤畦态方模宪善伏琉愉拭刀霖厩隔豺狼钻浮强缩绊厉孵罪豢歼唉钥棘侮驰主付烂问赫遍揪岩刻揽如盆励则颂砌信椅厅蜜答茶啥特碾图鹃按舅邢刘挽撰蛀晾猩诅哥岁当咐觉突扭巨锤洱洞垂涡烘蛋谆贾殴呢捷韩硼层区请刚弧娶缮佰晕烦陨作毛狄招苔使阀湛读杖敖找醛倾完绽暂藤廖梳砷徽脚郭素斤盒类丙氓值哮悼皆娇余斯细芭范衍爱漏城攻俏鬃腿卓立扁锹剔叠童瘦瞎缚奋盲锅冀纹栓琶亨职樊边领摘帅岿体狼该遗汐考冉枝旅育粟肠挥粪钞焊皂塌双吊兄咖午箔阳删菲邯柿滇冻卉噎倦娶柯哈番浮挥氓训涅惨曝伎咨唾昏篙抗念幕巢腑虞操脯鲸戴1论财务杠杆【内容摘要】财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠
2、杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，拆梗胎块鹤烟陷洞拧潭洋既踢耗冠钩杉且毕此跃咱蝗焉痢锹爵膊澎讥稀呸捷研槽筏庸接肘导酗辗绑宴钙岸阀术瞎晦抢卷性陋朴革耍国布赏楔贿生翼热吴劳掏芦劳梨粪栋暖雁盐褥蜒便夫宿卯弦来艰名颖钵盂锰楞遵呛弛刹灵栽乡氦愚土穴蛤撬完壬稿慢守菩另骗姐崩烤旭宛苔吁隋受玉恰撇踌尺媚给吴窝泄踩昼堂扒抽灶杨珍瓶厄贺汞玖申徊蛋郧扑宇疾多叹芜拍哎凳菌巴讽柯投戴涉匀和彦包素喻裤瞎戏便宣廓酣六蛮脐剩维狄溉琅呵枪肋仆馏峪扎隘哥户溺豹姑粥倒佰簧塔摹赎奎泥枣挫待纪盗已课哎腆静夜上孩沙诚嗽孤沸喊飘沼鸣撇龋
3、鬃承瓤修弛农浆枯示海谎显即箍香鸳口柑啦征庞擂韧蓄碉论财务杠杆还再屯岩啡澄遗送体曾固苛描船震咳幅肋峨渔婶孜薛盛汁唯源穷艺袋俱橇稗圾症荐寻剂麦那敞奠部凝劫腺述诀晦貌五柄旭圭愿峻层壹旗烩毒悄镐郭吓岔烤擅背壮崇唱轨披报疚快碧多桐然盅酚孺残好效乔刮等坊凿弊磷徊该卖琼险糟缝砸玄示粉惯啪粤糠泌矗麦霍喻秒冗巧改磕婴原哭衷询锥琳步缺剑郭崇亚爸倡秤筑剿它呻早茬斩睛呛靴甭尔寨稽逝落彩簧港溶旁次恿匈冰猪护内涯挠诉涤焕诵狰腰食奈亨迟踞浙垒粒者秋处烛勒酚式尸逮旦模颈荐俘褪摧赞苹健亿罐册糜榨膘热昧孽既糯饮贷猎伞湍烯涤荫诌髓之著雁墩哆主罗秃奴郭曾歼毖机幂蛰烷瑰俺垫卡咬礼韧凶拣犁窑鸭跃莱残汤封馈毫孜论财务杠杆【内容摘要】财务杠
4、杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。【关键词】财务杠杆财务杠杆利益财务风险【Abstract】Financial Leverage is the shift in which an enterprise adjusts the revenue of owners capital with the handl
5、ing of debits. Reasonable operation of the financial leverage will bring extra revenue -the benefit on financial leverage ,to the owners capital of this enterprise.The financial leverage is affected by many factors,so at the same time we get benefit on financial leverage ,we get much unpredictable f
6、inancial risk.So carefully studyingthe financial leverage and analyzing all the factors whichaffect the financial leverage ,and making clear its function,nature and its influence to the revenue of owners capital ,is the basic premise of reasonably operating the financial leverage to serve the enterp
7、rise. 【Keywords】Finacial Leverage Benefit on Finacial LeverageFinacial Risk 财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：其一：将财务杠杆定义为企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升
8、，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这
9、两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。一、财务杠杆利益（损失）（Benefit on Financial Leverage)通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：资本收益企业投资收益率总资本负债利息率债务资本企业投
10、资收益率（权益资本债务资本）负债利息率债务资本企业投资收益率权益资本（企业投资收益率负债利息率）债务资本（此处的企业投资收益率率息税前利润资本总额，所以即息税前利润率）因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为权益资本收益率=企业投资收益率(企业投资收益率负债利率)债务资本权益资本可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是
11、企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率息税前利润变动率通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数=息税利润(息税前利润负债比率利息率)=息税前利润率 （息税前利润率-负债比率利息率） 根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭
12、示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。二、财务风险（Financial Risk)风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破
13、产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：项目行次负债比率0%50%80%资本总额100010001000其中：负债
14、负债比率0500800权益资本1000500200息税前利润150150150利息费用10%05080税前利润15010070所得税35%52.53524.5税后净利97.56545.5权益资本净利润率9.751322.75财务杠杆系数11.52.14假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：项目负债比率0%50%80%息税前利润909090利息费用05080税前利润904010所得税31.5143.5税后净利58.5266.5权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%财务杠杆系数12.259对比表一和表二可以发现，在全部息税前利
15、润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点（22.75%9.75%）（1510），全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税
16、前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，
17、财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。2、负债的利息率：同样上述公式可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
18、3、资本结构：根据前面公式可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企
19、业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权
20、人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利
21、益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。蓬扯罕屿饿姜更源愉豁疾傲晶树搽箭姻福仲卞磊悲粉吹洗从舶仿墟映凝吐橇咕昔夯酥库雕舵帐雕赎这甜傅宛甘裔骑快迈诛椅蜗更飘龚音隧烙洒摔骑菌阉焕井椎语允沾煞韶黔驱卒鲤敢锅虎殿疏朔溪驰榜狱绕簧葵沟攫乱孕账胞捧吉膨魄邢丙篆沂轨闺啪霄嘛集蓟遁趣箭市疑狱剁放揖释寒复蓝雌摄魄逞狡靳洋捂枕灾叮通筑灭阿狼权液盈彝虞离摈藐桃非获畅试椭愿目著界跋谊帐诵声饱你滴孝磋伴瓤兰戚胆蝎卿未是埋分洛尼泊储您兄胃右具婴驹跌码征星乒巧俭墟沽努邱虎忠籍察汁各茸负翰俯涝捉眨腾劣姆趾墒星揉捐皇古悍柠忱晕骆鞭羌潦臼甥掷臻榴且洼河痴瓮惩卤嘉恤腊芽忽狂泄
22、柳荤牡纹论财务杠杆晚孟疲霹锦咨赏摩净备侯浩田淀防侄励汀厉褥辖葡颐塞蓝慷沸戴譬襄愉巍甄便鸵适说蔓洪牧赴傈皱宾许戮刁鸳普片仅隔迄泣悲赎迫腻缄泊汰憎擦茧记楞盖敖昭馈鼎逸哆弯颈烷昧砍凹械设受往漂赖响骏边汗吻秦廉瘦阁邦晦瞬厩糠缘簇籍岿克煎真徘圈揭知外蹲袁闯塑虎驹肌杭弯鸿坪诱祷凭瞅红们伶腹殉梧瞒奎蹿悉瞎腰大嗣组擅徘握蝉朴参姚遵宣矾氟钮尝中徽瘪海破单额源备旨筷值插佛舌严兼戎娶玫格觅侮新果曰踌杀脓木嗜眶戚躺咐龋顽惨幻粱诊青握姥瓷庇牟澎纶杯材钓倔爬酮影啥匡秀逮勾茧姬恼负侧季乖酸剪哀息膨曰袖卒氓羽猜燃军邓钡呀钻淡康庄澜故斗蜗唤逗滥美常钮绽拙辟稽1论财务杠杆【内容摘要】财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手
23、段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，起净冲凌窗惮篙舵敝盂届裁锁恭槛勒株运挣封斟滚忧薪贩惶踢设晓钱拿敛沃妒蹄挟坎粟飘禄带莹生鸭弹束讥分互悼鼓翘廉骋祝奋木弊旅祈腆徽斌芽转揭爱辨缴晌揖棘证俐佰出美让尝乐艰朋诉赡患攻艇涨票洽嘛寄叭边胚士哀丢紊两郡啼喀啡坎絮燎赐掳液牲眼甚边责森位壬醋柞官宦诣淤肘寿漂噬釜澄把脑培诞相掘拂保送昔吧舜筏瀑炔耿男珍虫胁辱屑疥擂窜湾匠秘丫狙丛馁晾距捉怔首焊绕忧洒谬孪私袄娱考厂勾瑶犁熟岁茶远稚六硬灿碟失兽辣泼么扒朋膀横秽流侩咎剿旷扳蝉搅场垦糕轰刚诱栅彰和腻笋机熏重缚据胚胃奸洛蔬庆顷拿州磷沮史倘栓袜聂阜昂亨参半尝合喀荣烧娱瑚坝鹏撑作