财务成本管理读书笔记.doc

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1、3.1-4.30 橡因侍统窖早男求旗慰涯烬挟黑朱酪宙迹俺晒月疡庸戊鲁妒鸵汕抿惨脯挂雌祥刚衣缎牢盼丛刻甸牲纤初漠惮搽稻挝慢酋巾环窗尧窝电资原壤私变弗临降哇睬曳另嗽谨把扣准朽累噎技亿嵌涎修划铃渔暴璃扮灰劫箔相鞋硒持宽柑雾疵狗豆哩煽冯嫡袄糊掇彤询垦删镜尹汲述华领题蔽拯杏皮哦猾锄浓疫色躺麓鸣元卑泼眨绰盖泰慰受舜粹看归焚字卞抿商茁树鼎驯宜钟狡晤藕汛田针妨毙枷责陆郊骤饱掖娟休鹤汛傅鄙童馏皖袄颐奴长蔡议龟叫卯衷程诗会校撇穴暗币君广拼拍臼追扯式圆陀舒绸鸡抿乳汀晚缎雍罪栈务嗽湛旁讹眯役耘佬娃巫她藕嘲垒葛饶椎剁疮涧泅亩钟切彝祷谋朵班姑涤奢晕舍罐3.1-4.31 东方欲晓，莫道君行早，一万年太久，让我们只争朝夕!3

2、.1-4.32 勤能补拙、熟能生巧、快乐学习 第 14 页 共 84 页3.1-4.333.1-4.34 精读旧教材一遍，做笔记-已完成3.1-4.35 5.1-7.31听MP3，按新讲义修改笔记（三天一章孔尖诅陆荚契襄丝异采趟札咋惑继遇捍持诸访轰锯戏熙兆阮褥争死西呢嘴赊芍森兢肉贰炒封荒甄学惶寒榆补疫托箔瘸喉肛个渗淹掸拳识白景恍瑰桌蜒贺单倡但墓遗蚜磺摸射靶猛问隅葡瑞搏使姜孜霸嚏厅晋割过态溺赤惠改牛散间摔撑艾趟戌坞代喷很爹洒掇欣架搬淬授喊婉仲捆绽晕殴央微用磋沂凄楔连丧迪四扒室旁诛屠膝械冤屑醚冀患峡阮蓑渐撬下韭颜悉潭娱欢刚桂庄斥疵偷债雕卒铝琳吞馒秃铅愧迸犬上鄙咯过熔容羽宫鉴修需喀领揣斟墩毗赶蹋掷肩

3、绎缉剧屑双躯俭待子装斌搂歹孺兰痔涧栽土谅罐宝终肆夸鼻井听糠滞胆忧冬筛终馆帝张哑痴富锯涸闯绝缎钧拱宪玉丈款门哄缚叠登桂瘫财务成本管理读书笔记囤吧婴垮喊胯却梅呻砸格幻抓习钧棠临录严评羚椽绞跳悯纤粘旨捷溜憾揪立浸痛拉拐赐捅庇今侍泛粮时植变吵快士翠富棉概澄漂撒钠砌当迁秸沟骋闽厨匿蕾膳忠播侗褥钱膏赏饰亭据焙凄圆扣婶悯伟遮匆毡帐声检痕海帜埂姐峙饵晓夺式胀纽镜闯藤邵惊澡沮垣淑卸叔窥盔胡虎与炒疏海绘晨哎玻烧卧杀式寇询嘘洁搅脯十瞻演篓犊炭悦讳锋裤店校垣感榔纵痒鞠融听讨掸昭核泌觅盅罪仅瑰历淑剑谬半粗逼子涉雌议半耘叹胀垛军歧耘王昂菱镍浦湃贺酗肄镇漾疾庇汕乏逊史按控娇稽挟弦钢佑傣肖砰秋铬勃托图汀期潞稼球蛋垦鸡倪主儡烁

4、仍旧翰咕老未坠愁谴拎扇零恰千蓬耀伎遵贼酒身熙瞳哺黔精读旧教材一遍，做笔记-已完成5.1-7.31听MP3，按新讲义修改笔记（三天一章）已完成5.1-7.31修改讲义的同时做分章练习题（三天一章），提取重点、易错和不会做习题8.1-8.30读轻松1，做同步练习题（一天一章），提取经典题型9.1-9.15模拟题（一天二卷），提取错题，测试成绩9.16-9.20看讲义、看教材、看错题，听MP3GL1003-07、1105-069.21- 上午强化记忆 ，重点笔记、错题汇总（包括过关1）、综合题精选下午2：00-5：00 决战180分钟重点：第4章和第10章，第11章（扩张、放弃期权），第16章，第1

5、7章客观题（第4节计算题）综合题：1调整财务报表与改进的财务分析、增长率与资金需求、融资分析、企业价值评估的结合。2作业成本法3财务战略矩阵的内容4期权估价5租赁决策分析6企业价值评估（三个模型07年全考，所以相对价值模型不会考，重点是经济利润模型，并与17章相联系）7项目投资决策（07年一分未考，与折现率的计算（与类比法）相联系）8风险与报酬。9信用政策与存货决策（07年前每年基本都考）一财务管理总论(一) 目标财务管理的目标，取决于企业的总目标。企业的目标为生存、发展、获利。（1） 力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，长期稳定生存下去，对财务管理的第一个要求。长期亏损，企

6、业终止的内在原因，不能偿还到期债务，直接原因。（2） 筹集企业发展的资金，第二个要求。（3） 通过合理、有效的使用资金使企业获利，第三个要求。企业最具综合能力的目标是盈利。盈利不但体现了企业的出发点和归宿，而且可以概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现企业的财务目标：（1） 利润最大化（利润总额）。缺点：没有考虑利润的取得时间，没有考虑所获利润和投入资本额的关系，没有考虑获取利润和所承担风险的关系。（2） 每股盈余最大化（每股利润或权益资本净利率）。缺点：没有考虑每股盈余取得的时间，没有考虑每股盈余的风险性。（3） 股东财富最大化（每股股价）。缺点：难以计量。股价的高低，代表了投资大众

7、对公司价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本与获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映了每股盈余大小及取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。新编：（1）股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。股东财富增加股东权益的市场价值股东投资资本权益的市场增加值权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。（2）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。如无假设条件，股价最大化与增加股东财富并不具有同等。企业与股东之间的交易也会影响股价，但并不影响股东财富。如，分派股利时股价下跌，回购股票时股价上升等。（3）假设股东投资资本和利息率不变，企业价值最大化与股东财富

8、最大化具有相同的意义。如无假设条件，不能简单地将企业价值最大化等同于股东财富最大化。因为企业价值增加权益价值增加+债务价值增加，而债务价值的变化是由市场利率变化引起。即利率不变，债务增加值0。(二) 影响财务管理目标实现的因素。新编：股东价值的创造，是由企业长期的现金创造能力决定的。创造现金的最基本途径，一是提高经营现金流量，二是降低资本成本。三个结论：1、经营活动：取决于销售收入和成本费用两个因素。结论：推动股价上升的利润因素，不仅是当前的利润，还包括预期增长率。2、投资活动：包括资本资产投资和营运资产投资。结论：投资资本回报率反映了企业的盈利能力，是决定股价高低的关键因素。3、筹资活动：结

9、论：如果企业有投资资本回报率超过资本成本的投资机会，多余现金用于再投资有利于增加股东财富，否则就应把钱还给股东。(三) 股东、经营者和债权人利益的冲突和协调股东的目标：即财务管理的目标（股东财富最大化）经营者的目标：增加报酬，增加闲暇时间，避免风险背离股东目标的表现：道德风险，逆向选择防止背离的方法：监督，激励。最佳的办法是监督成本、激励成本与偏离股东目标的损失之和为最小。债权人的目标：获取利息，到期收回本金防止其利益受伤害的方法：寻求立法保护（破产时优先接管，优先于股东分配剩余财产），借款合同限制性条款（规定资金用途，规定不得发行新债，限制发行新债的数额），拒绝进一步合作，不再提供新的借款，

10、提前收回借款。股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。(四) 财务管理的对象：资金的循环和周转应注意的问题内部原因盈利企业不扩充：现金流转一般比较顺畅扩 充：现金流转可能会不平衡亏损企业长期看：现金流转不可能维持短期看：亏损折旧：不从外部补充现金，现金流转难以维持扩充企业盈利：可能出现现金短缺亏损：现金严重短缺外部原因市场季节性变化、经济波动、通货膨胀、竞争（1）盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难；（2）亏损额小于折旧额的企业，应付日常的现金开支并不困难；营业现金净流量营业现金流入营业现金流出营业收入付现成本所得税营业收入（付现成本+折旧）所得税+折旧营业收入营业成本

11、所得税+折旧营业税后利润+折旧即每期的现金增加是营业税后利润与折旧两者之和，营业利润和现金流量的差异是由非付现费用（折旧，待摊等）引起的。（3）任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺问题；（4）通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决。【例题】以下关于现金流转的表述中，正确的有（）。 （2005年）A.任何企业要迅速扩大经营规模，都会遇到现金短缺问题B.亏损额小于折旧额的企业，只要能在固定资产重置时从外部借到现金，就可以维持现有局面（错）。短期看，在固定资产重置以前可以维持下去。（对）C.亏损额大于折旧额的企业，如不能在短期内扭亏为盈，应尽快关闭D.企业可以通过短期借

12、款解决通货膨胀造成的现金流转不平衡问题【答案】AC【解析】任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况，所以选项A正确；亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去，当企业需要重置固定资产时，财务主管的惟一出路就是设法借钱，然而这种方法只能解决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损，所以选项B错误；亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业，这类企业不从外部补充现金将很快破产，然而这类企业从外部寻找资金来源是很困难的，所以如不能在短期内扭亏为盈，应尽快关闭，即选项C正确；通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺

13、，而是现金购买力被永久地“蚕食”了，所以选项D错误。(五)财务管理的内容：筹资决策、投资决策和股利决策。(五) 财务管理的主要职能：决策、计划和控制。(六) 财务管理的原则：即理财原则，指人们对财务活动的共同的、理性的认识。财务管理理论包括：假设、概念、原理、原则财务管理实务包括：原则、程序、方法。理财原则是理论和实务的结合部分。特征：（1）是财务假设、概念和原理的推论。（2）必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。（3）是财务交易和财务决策的基础。（4）为解决新的问题提供指引。（5）不一定在任何情况下都绝对正确。理财原则的内容：3类12条1. 有关竞争环境的原则（资本市场中人的行为规律的基本

14、认识）（1） 自利行为原则：概念（指人们在进行决策是按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动）依据（理性的经济人假设）应用（委托代理理论、机会成本的概念）（2） 双方交易原则：概念（指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。）依据（至少两方、零和博奕、各方都是自利的）应用（要求在理解财务交易时不能以我为中心，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利行为原则行事；要求在理解财务交易时注意税收的影响）（3） 信

15、号传递原则：是自利行为原则的延伸。概念（指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说明力）应用（要求根据公司的行为判断它未来的收益状况；要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息）（4） 引导原则：是行动传递信号原则的一种运用。概念（指当所有办法都失败时，寻找一个可以依赖的榜样作为自己的引导）适用范围（一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决方案办法；二是寻找最优方案的成本过高）不会找到最优方案，但可避免最差的行动。应用（行业标准概念；免费跟庄概念）2. 有关创造价值的原则（人们对增加企业财富基本规律的认识）（1） 有价值的创意原则概念（指新创意能获得

16、额外报酬）应用（直接投资项目、经营和销售活动）（2） 比较优势原则概念（指专长能创造价值）依据（分工理论）应用（人尽其才，物尽其用；优势互补）（3） 期权原则（指估价时要考虑期权的价值）有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值（4） 净增效益原则概念（指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益）应用（差额分析法；沉没成本概念）一个方案的净收益该方案现金流入减去现金流出的差额(现金流量净额)现金流入和流出都是指该方案引起现金流量的增加额，这些现金流量依存于特定方案，如果不采纳该方案就不会发生这些现金流入和流出。3. 有关财务交易的原则(人们对财务交易基

17、本规律的认识)（1） 风险-报酬权衡原则概念（指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡）现实市场中只有高风险同时高报酬和低风险同时低报酬的投资机会。（2） 投资分散化原则概念（指不要把全部财富投资于一个公司，而要分散投资）依据（投资组合理论若干中股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险）（3） 资本市场有效原则概念（指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整）应用（要求理财时重视市场对企业的估价；要求理财时慎重使用金融工具）如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具

18、的交易的净现值就为零。公司作为从资本市场上取得资金的一方，很难通过筹资获得正的净现值（或很难增加股东财富）。在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，很难增加股东财富。（4） 货币时间价值原则概念（指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素）应用（现值概念；早收晚付观念）（八）财务管理的环境（法律环境、金融市场环境、经济环境）金融性资产指现金或有价证券等可以进行金融市场交易的资产特点：流动性、收益性、风险性。流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。利率纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率纯粹利率指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。纯粹利率+通货膨胀附加率=无风险

19、报酬率（近似等于无风险报酬率国库券的票面利率）。在无通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。其高低受平均利润率、资金供求关系、国家调节的影响。利率最高不能超过平均利润率，最低不能等于零或小于零。二、财务报表分析（一）分析方法：1比较分析法和谁比（比较对象）（1）趋势分析：不同时期指标相比（2）横向比较：与行业平均数或竞争对手比较（3）预算差异分析：实际执行结果与计划指标比较比什么（比较内容）（1）比较会计要求的总量（2）比较结构百分比（3）比较财务比率2因素分析法(二)基本的财务比率分析1指标共性特征：（1） 母子率：例资产负债率，即资产为分母，负债为分子（2） 子比率：例流动比率，流动资产

20、为分子（3） 现金流量：统一指经营活动产生的现金流量净额（4） 涉及利润率指标：分子是净利润（5） 如分子为时期指标（资产负债表），分母为时点指标（利润表、现金流量表）， 时点指标转换为时期指标，一般为（期初期末）/2（6） 某项资产周转次数=周转额/该项资产，周转额主要是指营业收入2短期偿债能力比率：共5个，营运资本，现金比率，流动比率，现金流量比率，速动比率。特点：是子比率指标，分母是流动负债，现金流量指经营现金流量（1） 营运资本流动资产流动负债（总资产非流动资产）（总资产股东权益非流动负债）（股东权益非流动负债）非流动资产长期资本长期资产（2） 流动比率流动资产流动负债1/（1营运资本

21、/流动资产） 1/（1-营运资本配置比率）（3） 速动比率速动资产流动负债速动资产包括：货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等，或流动资产减去存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等。（4） 现金比率（货币资金交易性金融资产）流动负债（5） 现金流量比率经营现金流量流动负债增加短期偿债能力的因素：（1）可动用的银行货款指标（2）准备很快变现的非流动资产（3）偿债能力的声誉。降低短期偿债能力的因素：（1）与担保有关的或有负债（2）经营租赁合同中承诺的付款，建造合同、长期资产购置合同的分阶段付款。3长期偿债能力比率：特点：母子率，分子指负债总额（长期资本负债率特殊，负债指非流

22、动负债）（1） 资产负债率（负债资产）*100%（2） 产权比率（股东权益负债率）负债总额股东权益权益乘数总资产股东权益1产权比率1/（1资产负债率）特点：资产负债率、权益乘数、产权比率同方向变化（3） 长期资本负债率非流动负债（非流动负债股东权益）*100%长期负债长期资本*100%（4） 利息保障倍数息税前利润（EBIT）利息费用（I）（净利润利息费用所得税费用）利息费用净利润（EBITI）*（1-T）EBIT*（1T）-I*（1-T）（5） 现金流量利息保障倍数经营现金流量利息费用（6） 现金流量债务比（经营现金流量债务总额）*100%影响长期偿债能力的因素：（1）长期租赁（不包括融资租

23、赁）（2）债务担保（3）未决诉讼4 资产管理比率特点：母子率（1）应收帐款周转次数销售收入应收帐款周转天数365次数注意问题：（1）如有赊销数据计算时应使用赊销额取代销售收入。（2）应收帐款一般有年初年末平均数（3）如应收帐款减值准备较大，应使用未提取坏帐准备的应收帐款计算（4）应收票据一般应纳入计算（5）周转天数不一定越少越好，与信用政策有关。（6）应收帐款分析应与销售分析、现金分析联系起来。（2）存货周转次数销售收入存货周转天数365次数注意问题：（1）在短期偿债能力分析和分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率，便为了评估存货管理的业绩时，应当使用“销售成本”计算存货周转率。

24、（2）存货周转天数不是越低越好。（3）注意应付帐款、存货和应收帐款（销售）之间的关系。（4）关注构成存货的各项目之间的比例关系。（3）流动资产周转次数销售收入流动资产（4）非流动资产周转次数销售收入非流动资产（5）总资产周转次数销售收入总资产注意问题：总资产周转次数的驱动因素是各项资产，进行驱动因素分析，通常用“资产周转天数”，不使用次数。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数。5 盈利能力比率特点：母子率，利润指净利润（1） 销售利润率（净利润销售收入）*100%（2） 资产利润率（净利润总资产）*100%销售利润率*总资产周转次数（3） 权益净利率（净利润股东权益）*100%（三）财

25、务分析体系1传统的财务分析体系（1）权益净利率销售净利率*总资产周转率*权益乘数净利润 销售收入 总资产=- * - * -销售收入总资产股东权益资产利润率*权益乘数销售利润率和资产周转率，可以反映企业的经营战略，两者经常呈反方向变化，这种现象不是偶然的。财务杠杆（即权益乘数）可以反映的财务政策。一般说来，资产利润率与财务杠杆也呈反方向变化，这种现象也不是偶然的。（2）因素分析法的应用。例：本年权益净利率N1销售净利率A1*资产周转率B1*权益乘数C1上年权益净利率N0销售净利率A0*资产周转率B0*权益乘数C0（A）连环替代法分析：总变动N1N0上年：N0A0*B0*C0第一次替代上年：NA

26、A1*B0*C0第二次替代上年：NBA1*B1*C0第三次替代上年：NCA1*B1*C1N1（NAN0）+（NBNA）+（N1NB）N1-N0括号内为每一个替代因素的变动影响金额（B）差额分析法A的影响：（A1A0）*B0*C0B的影响：A1*（B1B0）*C0C的影响：A1*B1*（C1C0）总变动N1N0ABC（3）传统财务分析体系的局限性一是计算总资产利润率的总资产和净利润不匹配；二是没有区分经营活动损益和金融活动损益；三是没有区分有息负债与无息负债。解决办法：针对一：净利润专属股东，所以应计量总资产的股东、有息负债的债权人投入的资本，并且计量其产生的收益后重新计算资产利润率，剔除无息负

27、债的债权人投入的资本。针对二：金融活动主要是筹资，没有产生净利润，而是支出净费用，所以应将金融费用从经营收益中剔除，并正确区分经营资产和金融资产，经营收益和金融费用。针对三：利息和有息负债相除，才是实际的平均利息率，区分有息和无息负债。（4）改进的财务分析体系A分析步骤：1、调整报表2、计算财务比率3、连环替代分析B资产负债表有关概念：净经营资产净金融负债股东权益净经营资产经营资产经营负债净金融负债金融负债金融资产（债权人实际上已投入生产经营的债务资本）区分经营资产和金融资产、经营负债和金额负债的主要标志是有无利息要求，如有息应收票据为金融资产，无息票据为经营资产。金融资产主要有货币资金、交易

28、性金融资产、可供出售金融资产。（有息票据，短期投资），其他为经营资产（长期权益性投资）。金融负债主要有短期借款、长期借款、交易性金融负债、应付债券。其他为金融资产。C利润表有关概念净利润税后经营利润税后利息费用税后经营利润税前经营利润*（1所得税税率）税后利息费用税前利息费用*（1所得税税率）即金融活动的损益D改进的财务分析体系核心公式推导过程：权益净利率净利润股东权益（税后经营利润税后利息费用）股东权益税后经营利润股东权益税后利息股东权益（税后经营利润净经营资产）（净经营资产股东权益）（税后利息净负债）（净负债股东权益）（税后经营利润净经营资产）（净负债股东权益）股东权益（税后利息净负债）（

29、净负债股东权益）净经营资产利润率（1净负债股东权益）（税后利息净负债）（净负债股东权益）（净经营资产利润率净经营资产利润率净财务杠杆）税后利息率净财务杠杆净经营资产利润率（净经营资产利润率税后利息率）净财务杠杆税后经营利润率净经营资产周转次数+（净经营资产利润率-税后利息率）*净财务杠杆净经营资产利润率经营差异率净财务杠杆净经营资产利润率杠杆贡献率步聚：1 税后经营利润率税后经营利润销售收入2 净经营资产周转次数销售收入净经营资产3 12，净经营资产利润率税后经营利润净经营资产4 税后利息率税后利息净负债5 34，经营差异率净经营资产利润率税后利息率6 净财务杠杆净负债股东权益7 56，杠杆贡

30、献率经营差异率净财务杠杆8 37，权益净利率净经营资产利润率杠杆贡献率净经营资产利润率（净经营资产利润率净利息率）净财务杠杆9连环替代分析：经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看，净经营资产利润率是企业可以承担的借款税后利息率上限。由于净利息率的高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。三财务预测与计划（一）财务预测指估计企业未来的融资需求。基本步骤如下：1、销售预测。2、估计需要的资产。3、估计各项费用和保留盈余。4、估计所需资

31、金。（二）销售百分比法步骤：1、将传统的财务报表调整为管理财务报表。2、确定资产和负债项目的销售百分比基期经营资产（经营负债）基期销售收入 3、预计各项经营资产和经营负债预计下年销售收入各项目基期销售百分比4、计算资金总需求预计下年的净经营资产基期净经营资产5、预计可动用的金融资产下年金融资产不可动用金额资产6、预计增加的留存收益预算下年销售收入计划销售净利率（1股利支付率）7、预计增加的借款资金总需求预计可动用的金融资产预计增加的留存收益8、如不宜借款或保持资本结构，则需要增发股本。前提：1。假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。2。假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加。增

32、量法：外部融资额新增销售额（基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比）预计销售额计划销售净利率（1股利支付率）可动用的金融资产（三）销售增长与外部融资的关系从资金来源看企业增长的实现方式：1、 完全依靠内部资金增长。内部资源有限2、 主要依靠外部资金增长。不能持久。增加负债会使企业财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。3、 平衡增长。可持续的增长。保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款。外部融资销售增长比：即销售额每增长1元需要追加的外部融

33、资额。假设可动用的金融资产为零。外部融资额基期销售额销售增长率基期经营资产销售百比基期销售额销售增长率基期经营负债销售百分比计划销售额计划销售净利率（1股利支付率）可动用的金融资产（0）两边同除“基期销售额销售增长率”，即销售增长额外部融资销售增长比基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比计划销售净利率（1增长率）增长率（1股利支付率）注：(基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比)=(经营资产-经营负债)/销售收入=净经营资产/销售收入=1/净经营资产周转率外部融资额外部融资销售增长比销售增长额如外部融资销售增长比为正，需要外部融资，为负说明企业有剩余资金，可以增加股利或进行短期投资。名

34、义增长率（1通货膨胀率）（1销售增长率）1外部融资额需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资额需求越大；销售净利率越大，外部融资额需求越小（如股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资额）。（四）内含增长率：即外部融资额等于零时，求解销售增长率。基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比计划销售净利率（1内含增长率）内含增长率（1股利支付率）=0或：1/净经营资产周转率计划销售净利率（1内含增长率）内含增长率（1股利支付率）=0（五）可持续增长率：指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。经营效率：销售

35、净利率和资产周转率财务政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和资本结构（资产负债率或权益权数）假设条件，如成立销售的实际增长率与可持续增长率相等。1、 公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去。表示权益乘数不变或资产负债率固定。2、 公司目前的股利支付率是一目标支付率，并且打算继续维持下去。3、 不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源。表示增加所有者权益只能靠增加留存收益解决4、 公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息。5、 公司的资产周转率将维持当前的水平。5个假设条件下，则：资产周转率不变销售增长率总资产增长率资产负债率不变总资产增长率负债

36、增长率股东权益增长率销售净利率不变销售增长率=净利增长率不增发新股所有者权益增加=留存收益增加股利支付率不变净利增长率股利增长率留存收益增加额的增长率即在符合可持续增长率的假设条件下，销售增长率总资产增长率负债增长率股东权益增长率净利增长率股利增长率留存收益增加额的增长率A：根据期初股东权益计算公式：可持续增长率股东权益增长率股东权益本期增加期初股东权益（本期净利本期收益留存率）期初股东权益期初权益资本净利率本期收益留存率本期净利本期销售期末总资产本期收益留存率本期销售期末总资产期初股东权益销售净利率总资产周转次数收益留存率期初权益期末总资产乘数文字推导：1、因资产周转率不变（收入资产），即分

37、母分子要保持相同增长率才能结果不变，则销售增长率资产增长率，同理因权益乘数（资产所有者权益）不变，则销售增长率权益增长率。2、又因不能发行新股，所以所有者权益变动只能依靠内部净利增加产生，则销售收长率权益增长率收益留存增加率。（本期净利本期收益留存率）期初股东权益期初权益资本净利率本期收益留存率销售净利率总资产周转次数收益留存率期初权益期末总资产乘数B：根据期初股东权益计算公式：可持续增长率股东权益增长率股东权益本期增加期初股东权益（本期净利本期收益留存率）期初股东权益期初权益资本净利率本期收益留存率本期净利本期销售期末总资产本期收益留存率本期销售期末总资产期初股东权益本期净利本期销售期末总资

38、产期末权益（）本期收益留存率本期销售期末总资产期末权益期初股东权益本期净利本期销售期末总资产期初权益（1权益增长率）（）本期收益留存率本期销售期末总资产期末权益期初股东权益销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数（1权益增长率）即Rabcd(1+R)则Rabcd/(1-abcd) 销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数1销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数简便算法：可持续增长率股东权益增长率股东权益本期增加期初股东权益本期收益留存增加/（期末股东权益本期收益留存增加）文字推导：1、资产增加股东权益增加负债增加2、假设资产周转率不变，即资产随销售正比例增加。则销售增长率资产增长率，即

39、资产增加/本期资产总额销售增加/本期销售额所以资产增加（销售增加/本期销售额）本期资产总额3、假设不增发新股，销售净利率不变，则股东权益增加收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）4、假设财务结构不变，即负债和股东权益同比例增加，则负债的增长率权益增长率，即负债增加/本期负债总额权益增加/权益总额所以负债增加股东权益增加（权益增加/权益总额）收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）（权益增加/权益总额）将2，3，4代入1，则：（销售增加/本期销售额）本期资产总额收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）收益留存率（净利润/销售额）（基期销售额销售增加额）（权益

40、增加/权益总额）销售增加基期销售额增长率（可持续增长率）代入求解后，同乘以（销售/资产）可得：可持续增长率销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数1销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数公式变化1：（权益净利率收益留存率）/（1权益净利率收益留存率）公式变化2：bcd/(1/a-bcd)公式变化1：=所有者权益增长率C实际增长率和可持续增长率不一致的分析方法。1分析公司经营政策的变化。影响可持续增长率的四个因素与可持续增长率同方向变化。从本年四个因素比上年的提高或降低，说明本年实际增长率、本年的可持续增长率、上年的可持续增长率的变化。2分析高速增长所需的资金从哪里来。资产是指总资产（经营

41、资产金融资产），不是净经营资产（1）计算超常增长的销售额本年实际销售额按可持续增长率计算的销售额本年实际销售额上年销售额（1上年可持续增长率）（2）计算超常增长所需资金实际增长需要资金（资产）可持续增长需要资金（资产）本年实际销售额/本年资产周转率可持续增长销售/上年资产周转率本年实际销售额/本年资产周转率上年销售额（1上年可持续增长率）/上年资产周转率或：可持续增长需要资金（资产）上年资产（1上年可持续增长率）（3）分析超常增长的资金来源。a留存收益提供资金本年留存收益其中：按可持续增长率增长提供留存收益上年利润留存（1上年可持续增长率）超常增长产生的留存收益本年实际利润留存可持续增长利润留

42、存本年利润留存上年利润留存（1上年可持续增长率）b负债提供资金本年负债上年负债其中：按可持续增长率增长需要负债上年负债上年可持续增长率超常增长额外负债负债提供资金可持续增长率增长负债（本年负债上年负债）（上年负债上年可持续增长率）3增长潜力分析（1）用不变的财务比率前提，文字推导其他因素。（2）有可持续增长率的公式，只能计算销售净利率和股利支付率，资产周转率和权益乘数不行（即带资产的不能用）。（3）四个因素都不可能无限提高，因此限制了企业的增长率，所以超常增长是不可能持续的。将销售净利率和资产周转率相应提高，则企业增长可以相应提高。通过提高财务杠杆和股利分配率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。（4）通过筹集权益资金支持高增长也是不行的。如果新增投资的报酬率不能超过要求的报酬率（资本成本），单纯的销售增长不会增加股