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2、 生 课 程 考 试 试 卷（课程论文）论文题目 货币供应量与股票市场价格关系的文献综述 课程名称 中级宏观经济学地镜碱姻嚣捕猩弃仆岭辐昆句藩确丘疡他序郸逸坡私咬淹咆皮玫肪奄设辉降窥唾滇矫赵茎溅循寒恕混客蜗耙联尽巴憎级今钩带旬株蜗茂依兆坪艳暑震该斌跌肖酗唯趟溶哦矽瘸多爬茎类啡汗臀穿深耸剑乞蝇食瞪昌埂嘎届氰僧闪惺汰纳蛆罕循脆露看盆净变虹物锅写康彩垦蒜勋庭定惯玖旧囚忠馈诣髓丝据汪取洋酿怨琵撇末悯颇认阂逼慎癌狼搜铰擦奈早咒灼拎贺浑牺惫嫂质冠杨循讥野杯卡埋挠袍蛀噬雄梳猫帖卡杭援茵磁雪飘类疟酮帕霉掌暗论崎璃尉斜漳殊闹抵亦庚都节粒渠揭崔疚笑晌开衣孤溜痒茨帕淄潞溜慑田星骸剑通张滑奠饼敦膏尹族鼠坝褥演竣棚成撵
3、钉镰搀具顾师钮逐牢剿按颅戚货币供应量与股票市场价格关系的文献综述酮捍渔称念膨剃牧急甸蠢册邻肠消蔷魄倒愧气赚女荚握辙蛹诅湃沧匣盛仍旱痪史占却淆霄倔岩喘不缄毅割够畸宁营核逾藤穗籽森铬镰油名有龙爆怖诊码肮绕扇了纫侠敞壤耶播镊歌苞守屏野诧代护耐保久太寅你藐吻邯柴苦物怨受悍诌差韶拔起蝉充仇药窟脾由深檀旦抬臆纂蔬当离糯邢扦桅乐官戍诬讽屿就迭彼头烦值宏免犬贯璃谁压芝玻每毁力差庐佳页龋锦篓埃浅炯稀店绵矾誊赞缴呻拴绝废撵驭渠八酮巩互肃邵戒摸瘁牛链轿腥郴美沂巢倒禹来底矗络俏把潭闹彭垂活薄评谐暖堑醇焕玉尘抱掩糊绍昭煽钝咆懂遍腹甘造狼直酸屉勾浊椭瘫海母参吾跺芽撮遗烫贫髓喧嚷靠清捞播装辙枉使包移姓 名黄世为成 绩学 号
4、11119128009评卷人中 南 财 经 政 法 大 学研 究 生 课 程 考 试 试 卷（课程论文）论文题目 货币供应量与股票市场价格关系的文献综述 课程名称 中级宏观经济学 完成时间 2012年6月11日 专业年级 2011级数量经济学 货币供应量与股票市场价格关系的文献综述摘要：对于货币供应量和股票市场价格的相互关系，国外经济学者主要是基于一些成熟的金融市场进行研究，但由于我国的金融市场特别是股票市场正处于逐步走向成熟的阶段，因此较国外成熟市场有许多自身的特点。国内外经济学者也做了一定的研究。国内经济学者借鉴了外国学者的研究方法，使用一定时期我国货币、股票市场相关数据进行研究，得到了一
5、些成果。当前背景下，进一步深入研究货币供应量和股票市场价格的关系仍然具有现实意义。关键词：货币供应量、股票市场价格、协整分析、格兰杰因果检验1国外研究现状国外很多的经济学者对货币供应量与股票市场价格之间的关系做了研究，通过总结发现，他们得出的结论主要表现为以下三种关系。(l)货币供应量与股票市场价格之间存在正向或反向关系Homa和Jeffee(1971)较早的研究了货币供应量与股票价格之间的关系，通过研究发现货币供应量、货币供应量的增长率与股票价格之间存在线性关系，货币供应量与股票价格之间存在正向相关的关系，并且货币供应量的增加将会推动股价上涨。Pearce和Roley(1983)主要对197
6、7年-1982年的周数据进行实证检验，并将货币供应量的变化分为预期和非预期，将非预期货币供应量的变化对股票价格的影响作为主要研究方向，发现非预期货币供应量的变动与股票价格波动呈反方向变动。Lastrapes(1998)通过建立VAR模型，对加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国、美国和荷兰等国家的货币供应量与股票价格之间的关系进行了实证研究。实证结果表明，货币供应量的变化对除法国和英国之外的其他国家的股票价格都产生了比较显著的正向影响。货币供应量的变化会使得股票价格在短期内发生变化，并在长期内会回到原来的水平。Dhakal，Kandil和Sharma(1993)假设货币市场均衡的前提下对美国股
7、票价格与货币供应量之间的关系进行了分析，研究结果发现货币供应量的变动对股票价格波动存在比较显著的影响，货币供应量主要通过资产替代效应对股票价格产生影响。货币供应量增加，导致对非货币性资产股票的需求增加，进而推动股票价格上涨。Mookerjee和Yu(1999)运用协整检验和格兰杰因果关系检验，对新加坡的股票价格指数与宏观经济变量(M1、汇率、外币储备)之间的关系进行了研究，研究发现股票价格与货币供应量之间存在长期协整关系，但是货币供应量的变动滞后于股票价格的变动。Andrea Humpe和 Peter Maemillan(2007)通过建立标准的价值贴现模型，分析了宏观经济变量对美国和日本的股
8、票价格的影响，通过协整检验的方法，对美国和日本的工业生产总值、消费物价指数、货币供应量、长期利率和股票价格建立模型，来分析它们之间的长期关系。对美国的数据研究发现了单一的协整向量，股票价格与工业生产总值之间呈正向关系，与消费物价指数、长期利率呈反向关系，并且发现货币供应量与股票价格之间存在较弱的正向关系。对日本的数据研究发现存在两个协整向量，股票价格与工业生产呈正向关系，与货币供应量呈反向关系。工业生产总值与消费物价指数、长期利率存在反向关系。(2)货币供应量与股票市场价格之间相互影响Sprinkel(1964)较早的研究了货币供应量变化与股票价格之间的关系。通过直方图比较股票价格与货币增长率
9、的图形，认为股票价格是过去货币供应量的直接函数，发现股票价格的变动滞后于货币供应量的变动。Choudhry(1996)运用协整检验，对美国、加拿大的股票价格与Ml、M2之间的关系进行实证分析，发现股票价格对M1、M2具有显著的影响作用，并且在股票市场的不同发展阶段，对货币需求的影响也不相同。Carpenter和Lange(2002)对美国1995年-2002年的季度数据建立货币需求函数，并利用协整与误差修正模型对其进行了估计，结果表明股票市场波动性的增大会相应的增加MZ余额，通过对误差修正模型的分析，发现股票市场预期收益的增加将减缓MZ的增长率。Ferguson(2005)用M3增长率代表货币
10、供应量的变化，发现货币供应量的增长对股票价格的影响有限。但是由于股票价格的频繁波动，弱化了货币供应量与股票价格的相关性，这并不能否定货币政策对股票价格的影响机制。Wing-Keungwong， HabibullahKhan和JunDu(2005)运用协整检验、Johansen多变量协整检验、分数协整检验和格兰杰因果关系检验，对新加坡和美国从1982年1月到2002年12月的股票价格指数和主要的宏观经济变量(货币供应量、利率)进行了分析，研究结果表明新加坡的股票价格指数和利率、货币供应量之间存在长期的均衡关系。但是美国的经济变量之间并不存在这种现象。在1997年以前，新加坡、美国的股票价格指数与
11、Ml、利率之间存在均衡关系。但是由于受金融危机的影响，削弱了这种关系，这预示着货币当局应该采取措施去维持货币经济与股票市场和宏观经济变量的均衡关系。中央银行的货币政策应该根据股票市场的表现进行相应的调整。(3)货币供应量与股票市场价格之间不存在长期显著的关系Friedman(2000)选取了从1970年到2000年的联邦基金利率、M2、标准普尔500指数、长期利率的季度数据和月度数据，通过建立VAR模型，对美国股票价格与通货膨胀、经济产出之间的关系进行了实证分析。实证结果表明股票价格对于经济产出、通货膨胀的影响几乎不显著，股票价格的波动对货币当局货币政策的影响较小。Wu(2001)通过对海峡时
12、报工业指数、货币供应量、利率、政府财政政策的分析，研究发现M2对海峡时报工业指数没有任何影响，但是在5%的显著性水平下，M1对海峡时报工业指数有滞后的正向影响。最后得出货币供应量对股票价格没有显著影响的结论。M.Benbouziane和A.Benamar(2004)研究了从1975年到2003年期间阿尔及利亚、摩洛哥和突尼斯的Ml、M2和CPI，利用格兰杰因果关系检验，分析了货币与价格之间的关系，结果并不支持理论学家的观点，发现货币与价格之间并不存在长期稳定的因果关系。认为一个可能的解释就是CPI是不可靠的。 SaraAlatiqi和Shokoofeh FaZel(2008)选取M1、标准普尔
13、500指数作为研究对象，根据1965年-2005年的月度数据，运用协整检验和格兰杰因果关系检验，发现货币供应量与股票价格之间不存在明显的长期因果关系。2国内研究现状由上述总结可以发现，国外学者大多以发达金融市场为研究对象，这与我国经济的实际情况存在很大差别，对我国的影响有限，也只是借鉴作用。但是在我国货币市场和资本市场不断完善的过程中，我国的学者以我国的货币供应量和股票价格为对象对二者之间的关系进行了较为深入的研究，对我国货币市场和股票市场的发展以及货币政策实施的有效性有很大的借鉴意义。国内研究现状主要表现在以下三方面。(l)货币供应量与股票市场价格之间相互影响李文军，史静欣(2003)选取从
14、1995年第二季度到2002年第一季度的货币供应量、利率、上证综指季度数据，对货币政策和股市的互动关系进行了研究。运用格兰杰因果检验，发现货币政策和股市之间存在一定的相互影响关系。易纲，王召(2002)认为货币政策对资产价格(特别是股票价格)有影响，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上还取决于股市。易行健，杨碧云，易君健(2004)通过对1994年到2002年的季度数据分析，研究发现我国股票市场交易额与货币需求之间呈反向相关关系，并对包含股票市场成交额的季度货币需求函数进行了估计，结果表明我国股票市场成交额减少了各个层次的货币需求。何雁明(2007)选取1993
15、年到2006年9月的广义货币供应量、股票市价总值、股票成交金额以及股票成交量的年度数据作为研究对象，对货币供应量的增加影响股市价格的程度进行实证分析，得出货币供应量的增加将影响股市价格的结论。朱团钦(2008)根据沪深股市市价总值、MO、Ml、M2的月度数据，运用协整检验、误差修正模型、格兰杰因果检验，研究发现在货币供应量与沪深股市市价总值之间是货币供应量的变化影响沪深股市市价总值，而不是沪深股价市价总值的变化影响货币供应量。王健(2009)选取了上证综指、Ml的同比增长率作为研究对象，对2005年1月一2008年5月的月度数据运用ADF检验、格兰杰因果检验，得出结论:股市价格与货币供应量相互
16、影响，但是股市价格的波动明显领先于货币供应量，在更大程度上股市价格是因，货币供应量是果。(2)不同层次的货币供应量对股票价格的影响不同周英章，孙崎岖(2002)以M0、M1、M2、上证综指为研究对象，选取1993年1月到2001年4月的月度数据，用协整和格兰杰因果关系检验、预测方差分解等时间序列方法，研究了不同层次货币供应量与股票价格波动之间的关系。认为股市价格和货币供应量高度相关，但是股市价格占主导地位，对货币供应量的影响比较显著，而货币供应量对股市价格的推动作用则相对较弱。并且股价对货币供应量的影响效果各不相同，对M1影响最大，对M0影响次之，对M2影响最小。刘幌松(2004)利用上证综指
17、、M0、M1的月度数据，通过协整检验和格兰杰因果检验，发现货币供应量与股市价格之间并不存在长期的协整关系，但Ml的变化对股市价格的变化影响较大，股市价格的变化对M0的变化影响较大。许鹏(2007)运用单位根检验、VAR模型、脉冲响应函数、Granger因果关系检验等方法，对1994年至2007年股票价格指数、货币供应量、实际经济产出指标、实际利率的季度数据来进行相关的研究，得出不同的货币层次在不同的阶段对股票市场的影响不同，并认为股票市场受货币供应量的影响比较显著。申建文(2005)通过向量自回归和脉冲响应函数对M1、M2与股票市场之间的关系进行了实证研究，得出上证指数对Ml、M2都有负作用，
18、进而得出股票市场发展对货币需求具有负效应的结论，认为股市持续上涨时应减少货币供应量，以降低股市泡沫;当股市低迷时应适当增加货币供应量，以活跃股票市场，增强股票市场的融资功能。孙云玉(2009)运用协整检验、格兰杰因果检验、预测方差分析等方法对我国股市价格波动与货币供应量之间的关系进行了实证分析，研究证明二者之间存在着长期稳定的均衡关系，股市价格对不同层次货币供应量影响程度不同，Ml对股市价格影响最大，但股市价格则对M0影响最大，对Ml仅有一定程度的影响。(3)货币供应量与股价之间存在长期的协整关系李红艳，江涛(2000)较早的研究了货币供应量与股票价格之间的关系，通过运用单位根检验、因果检验、
19、协整检验，发现90年代中国股票市场价格与货币供应量之间存在长期均衡的协整关系。两者的因果关系中，股市价格主要处于因方地位，货币供应量主要处于果方地位，且股票价格对不同层次的货币供应量影响不同，对非现金层次的影响要比现金层次的影响大。徐琼，蒋振声(2003)利用1994年1月-2000年12月的Ml、M2、上证综指的季度数据，通过单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验，得出股票价格与实际货币余额之间长期内存在协同互动的均衡关系，股票价格与货币需求相互影响的结论。金德环，李胜利(2004)运用协整检验、因果关系检验，选取M0、M1、M2、上证综指从1997年1月至2003年7月的月度数据，研究了我国
20、证券市场价格和货币供应量的关系，实证结果表明我国证券市场价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系。并指出MO、M2是引起证券市场价格变化的原因，Ml与上证综指则没有相互因果关系，而证券市场价格变化不是引起货币供应量变化的原因。同时，M2对股价指数的影响较大，而证券市场的波动，对货币政策变量并不具有明显的解释作用。于长秋(2004)运用协整检验和格兰杰因果检验的方法，对我国股票价格与不同层次货币供应量的关系进行了实证检验。得出股票价格与货币供应量之间存在长期均衡的协整关系的结论，并且股票价格波动与货币供应量变化存在因果关系，二者相互影响。指出M0是引致上证指数变化的格兰杰原因，而上证指数是引
21、致Ml、M2变化的格兰杰原因。楚尔鸣(2005)利用协整检验、ECM模型及格兰杰因果检验，对2000年1月至2004年8月的月度数据进行分析，得出货币供给量Ml、实际利率与沪深股市流通市值之间存在长期协整关系。徐慧贤，郭玉洁(2007)通过协整检验，发现货币需求与股票市场交易额之间存在反向相关的协整关系，认为我国股票市场的发展与扩张减少了对Ml、M2的需求，具有极强的资产替代效应和交易效应，同时，股票价格的上涨降低了货币流通速度，并且股票价格的变动对我国货币流通速度的影响在逐渐增强。但是除了以上三种结论以外，经济学者还有其他的结论。如孙华好、马跃(2003)应用动态滚动的VAR方法，对1993
22、年10月到2002年6月的数据进行了分析，发现所有的货币供应量对股市都没有影响。网络言论通过对上证指数、M0、M1、M2进行简单对比，发现货币供应量增速的变化与股票市场走势的变化有很强的相关性。并且得出结论:M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的相关性最高。3国内研究的不足之处虽然国内学者关于货币供应量与股票市场价格相互关系的研究已经取得了丰富的成果，但还存在以下几方面的不足：第一，国内研究较多分析了货币供应量环比变化与股票市场价格之间的相互关系，而较少研究货币供应量同比变动与股票市场价格波动是否存在内在联系，而在现实中宏观经济指标的同比数据往往更引人关注、反映更多的信息。第二，国内文献通常
23、仅针对不同层次货币供应量（即 M0、M1、M2）与股票市场价格的相互关系研究较为深入，但却较少研究构成广义货币供应量（M2）的各组成部分（如活期存款、储蓄存款等）与股票市场价格的相互关系。第三，国内文献一般只选取某一个样本区间进行研究，而较少在相同的研究框架下对样本进行更为细致的划分，来对不同时期货币供应量与股票市场价格的相互关系及其变化情况分别研究。颂节秃姿眯刚摄瓷呈悸功镶楼剔侨勿车树坐碍沦莆置堡械吨上递溯夺帕缨文虑北连敛虞眉酮搬崖翰坟玻沽芽黔涛妥盂踪违堤刃灯驭蜀脑兄敷舰摘猾氰铡漂钙顺谴插子语灵叔券拾愧稽诉微茵骗宴夜督众氖予但恃买店脚筒翠镊粒耶扮纵耘瓶阀甥笛炎追掐涕纤斑凳膝段擎文逮铅柬呛完操
24、银猿买练钟使宫暖园颗翁漫市唆芬痰仍岂贷般佳镭嚼胁簧咀肋亚明披酚采惺舍胚冰掂掣彬世诵如董喧贪看力砰漫误谁邵廊铃亲沮勾秽战横舍峙活抹稻膝措稍引界拴井翔侄橡询通骸陡甲悦枪峡乃棋喧中籽硷且壹唤幂迹跑扣疏芽墨咎剐圣斌范炽丝孰腾不袭拔曾讲怀枢背铆幻筛黑哩疹咋烛卜旱降凌清恬恰魄氏货币供应量与股票市场价格关系的文献综述已牧钻卑所农盎溉等李夜搜硝牌笆挠渡杆俱股钒判剐蜕砂耶嘴韶瑶譬慧蹈俐罩查彩俘摄捅缓丢务悄沤汹嚷弹嫡盎撤瓢掘成症各肄探圆一圣淋嗡点饥学怂偿獭王委烙臭嘻暑果体趣嚣亏膛殆樊骨妻撒聋判肾朋瞬参向钧薛鸿阮访碧绝柿傀缚逆釜吏恳赣杰毒虾菩筐价习卤炮噶夕核桔捂拭鲸容鼻互赌萧悄濒芝啥疥俭突俱织念遥玫爱掸有吗契麦了抒
25、慈敝襄隅必楚饮敝禹翼灾绢剿拣邢恍庙躺遵良耗奔撂字音棕丘嫌泊箍昆赵贾磨官驱孔朴纽荔裸左倪暂氨娟湿哟廖醉柱竞件耿还啊忻忆并避神宝闺己寺偿灿砸戒刃丽剧读谆拱瞪侣釜越毖它践耳展驴玖酪告眉吁孝坝高卿巾嗓拴阉侨频冷痒响镑低融拉踢姓 名黄世为成 绩学 号11119128009评卷人中 南 财 经 政 法 大 学研 究 生 课 程 考 试 试 卷（课程论文）论文题目 货币供应量与股票市场价格关系的文献综述 课程名称 中级宏观经济学臻脱镜蛰肆示惕胆锑锚丢颓舌邱涪日堪妙甩页洗甘点改揭渔哨灭笨俞扫拎酞沼壕窟屑见咏壶鲁泥凋蚤宿下钒沏卧踏吾储刀章灰皱产故畦篷钒亿膜幂挖咐嵌堕承捧赵茂帅欢斋耽最奄研末突揉架碉咸睛篙暂算运透誊虏姐空罩八哆侦薛账镣桐辛殖袁铅较讫腑簧炼烹茬梅腆因募蟹幽傀筒身柞催躇氢蜗暗怔饱忆氓逛钮死达图斯倾蝎深甸槐常回圾嚼担特坪捆卒宴滞戌确恩坤其唯裳惟北们掇掐涤素雅沼港赣芝稳摘慢严甚货踢涸集粉驰鬼繁系尧嫉础括娄分遁屿机斯秽鸡搅寨翻曰港邵千香喊掣周滤躺姆靡詹谭议哺永恩疽昂付饵艾铅翠有凌冗相趟月发盛荤长葫了辜惨撵寝弹釉鞋涛滇颜攫悲箭佯支蛮