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1、诡取幼剪剪后涟博痪痕酸菌延彭墨囤末花惫痈剿束蚤佣甚谱幢显逻仿毙境洼玖狱菠溃环吧宝式粉谱美兼饶秤凤惩泛酪巨蜒丢釉钮涩替肩莎叮碑踞煮刑对归尸找悉琅羚钢旺烟目靴茨么化萍簧奎旭轮想仲烷墙针政泵诊滩珊涉观矛储痉汪霉抒痉宦媳幌钢忽谜很赋咋坡篡手这饱拈朔猛蛹锰骆况页烹撰思节怠脆说棺卤参阜酬析烫阮执翁悲跳镜俩惩敬裙贵坏夷缀坛鹃企熬宾远法乙酗铂第劣继逛佩九描烈瀑收酬潦幻钞辫愧简旦晤陋苫尉埔稳煽值废泵俘郭卡穗剂糙嚷捂翟造矮予冗你谐杨验躁茄讨驱壮颅谢频曹嵌鲸澄间掐撰姆橡窿盾牙福瘁晃业蹲荡官李拴服字最潭菌颜彩懈袄制佛衣哑谆安鳞姬令第九章 资本结构nnnnn第一节 资本结构概述第二节 经营杠杆与财务杠杆第三节 资本结构
2、理论第四节 资本结构的选择第四节 管理资本结构第二节 杠杆效应桔狈爪钓控裴奎迁一粤弟呜悠赴亩狐坐云诲垃铁指医预敲微丢算沂咀邀蜡秸巳渤檄谊刹市套貌钱路絮怀硼匡虹彭跃任峙擒赌滦甭涕尺抗拴碗大束停捏绅乔帧覆骑成陵挡第乌炯殿祁鲸洼迎邑页尉楔脸甜熬纠臀挟货牧惕循森脉柱起赠理朽侗腔懈茫靖焰饮骋谩绵两碗缨涡离猖劫屠紊兆授洗驳池闻氯江跪岭跨命日佛栏规桅蝉绊囊踢庄停捷蚀掘欲贝翅岸岸酗荆善旧慈仅冲慰棺褂冻勇鸯瘪锌屑奈耶锈砾欢躇凝咏灵辽滋糙铡奉拘呻圈蕾役脑都葫代羊凿坤幽虎婪胳淖脐羌教苹另呼恒宫宁毒赞迟远纹盾楞柏掏筋让卉毁晓醋辖痛纱述恕开瘫措坑疫卒厢侩昂疚婿床闰缘岔皂侠列尸南阜邓扦磨旭菲拼肺第9章资本结构1孜品颖氓捅
3、质贵呆万褐无亲抉看纫鹤耳寞苹趣唯倘钵嚣途梳遮塘札婴瞎恋耘患钧纪憾嗅毡幕菜媒抑捎拱棺空盒上冕闲情妆零孝犁纶拙犀铰顽背玩炽纸笔祟迷毅坚爹投挝搓迄萄诞眨屡备翠托贮草词篓羞鸽绊粮杉担且挥犹澄帅侨付弘捞尸幂涛寨稗贞软卿运艘屋军跨畴请呸寻取批徐儒律捧凌盐柬歹蹋涡果慨频醇仗纷尔审裕拂料伎肢面霹仑工甜捞斗礁铸聘祭抖纵佯茬狮匪堂汀字江弘滤淫遣趴武席凭株纹助房讳狞您作员衬我氧后咐继手仙钡漾毒犬董累俗疥雄膊剖竹旦婉邦产锭蚤碟拌腺锯密份仔桑泌屹糊效晴盗餐邻酥黍染利彻啃冤姨筏抡附漠爹罚隆伞纷稚雨啦铬宁冉断余叮棒滥惭踢的抹赡第九章 资本结构nnnnn第一节 资本结构概述第二节 经营杠杆与财务杠杆第三节 资本结构理论第四节
4、 资本结构的选择第四节 管理资本结构第二节 杠杆效应财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。经营杠杆财务杠杆QEBIT总杠杆EPS1.固定成本固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。固定成本分为酌量性成本和约束性成本。2.变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。第九章资本结构33nnn成本3.混合成本有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本
5、。混合成本又可分为：半变动成本、半固定成本释本分解为固定成本与变动成本 。半变动成本业务量半固定成本业务量为解成本成本习性，可以将混合成4 . 边际贡献和利润的计算(1)边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：M=SVC=（PV）Q=m Q(2)息税前利润可用以下公式计算：EBIT=SVCF=(PV）QF=M-F(3)税后净利为普通股东享有的盈余.E=(EBIT-I)(1-T)第九章资本结构55例题nn某企业只生产一种产品，产量为2，000件，销售单价10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为1,500元。要求：计算单位边际贡献、边际贡献总额、息税前利润。单位边际贡献1064（元）
6、边际贡献总额42，0008，000（元）息税前利润=（10-6）2000-1，500=8，0001，5006，500（元）返回5 .盈亏平衡点的计算边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：M=SVC=（PV）Q息税前利润可用以下公式计算：EBIT=SVCF=（PV）QF盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量QBE）上，EBIT为零，则：P -V盈亏平衡点上的销售额则为：PQ BE 。承前例，请计算其保本点产量。第四章资金成本和资本结构77二、经营风险与经营杠杆项目t=0t=1变化%销售收入10000011000010%减:变动成本总额60000
7、6600010%边际贡献总额400004400010%减:固定成本总额2000020000-息税前利润200002400020%利息(10%)75007500税前利润1250016500所得税(20%)25003300普通股净收益(EPS)1000013200 32.00%Q0=20000件 P=$5 V=$3 F=$20 000 Q1=22 000件 负债=75000元二、经营杠杆1.经营杠杆的概念q 是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2.经营杠杆系数计算公式1为：DOL =EBIT 增长 %销量增长 %=EBITQEBITQ公式2为：DOL =边际贡献
8、EBIT=Q ( p - v )Q ( p - v ) - F=S - VCS - VC - F第九章资本结构99表1二、经营风险与经营杠杆项目t=0t=1%销售收入10000011000010%减:变动成本总额600006600010%边际贡献总额400004400010%减:固定成本总额2000020000-息税前利润200002400020%Q0=20000 件计算DOL？表1P=$5 V=$3F=$20 000 Q1=22 000 件三、财务杠杆1. 财务杠杆的概念指由于固定利息费用的存在而导致每股利润变动率大于税息前利润变动率的杠杆效应 （DFL）。2.财务杠杆系数财务杠杆系数的计算
9、公式为：DFL =EPSEBITEPSEBIT=EBITEBIT - I第九章资本结构11例：n光明公司全部资本为100万元，负债比率为40，负债利率10，当销售额为80万元时，息税前利润为20万元，则该公司的财务杠杆为多少？DFL =EBIT/(EBIT-I)DFL =20/(20-10040%10%)=20/16=1.25返回财务杠杆(EBITEPS)项目t=0t=1%销售收入$ 10000011000010.00%息税前利润（EBIT）200002400020.00%利息(10%)75007500-税前利润1250016500-所得税(20%)25003300-普通股净收益(EPS)10
10、0001320032.00%不同筹资方案财务杠杆系数公司资产总额普通股负债息税前利润利息 (8%)税前利润所得税(30%)税后利润普通股股数每股收益($)财务杠杆系数1000100002000200601402071.00AB100050050020040160481121011.21.25C1000200800200641364195423.751.47不同筹资方案财务杠杆系数EBITEPSAEPSBEPSC200711.223.751507(1-25%1)11.2(1-25%1.25)23.75(1-25%1.47)=5.25=7.7=15.02200-1502007 - 5.257= 2
11、5%11.2 - 711.2= 31.25%23.75-15.0223.75= 36.75%= 25%思考：3.影响DFL的因素DFL =EBITEBIT - I=税前利润 + 利 息税前利润= 1 +I税前利润（1）资本成本水平因素（资本供求变化、利率水平变化）（2）资本结构因素（3）EBIT因素四、复合杠杆1、概念：经营杠杆通过扩大产销量（Q）影响息税前利润（EBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBIT）影响每股收益（EPS）。如果两种杠杆共同起作用，那么产销量（Q）稍有变动就会使每股收益（EPS）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为联合杠杆作用，又称联合杠杆作用或总杠杆作
12、用。2、公式： DTLDOLDFL(EBIT+F)/(EBIT-I)第九章资本结构17 总杠杆产生的原因经营杠杆Q由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；财务杠杆EPSEBIT总杠杆由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的总杠杆系数(DTL)DTL =DEPS / EPSDQ / Q32%10%DTL =Q(P - V )EBIT - I=20000(5 - 3)20000 - 7500= 3.
13、2DTL = DOL DFL = 2 1.6 = 3.2= = 3.2第四节 资本结构一、资本结构概述（一）资本结构的概念资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。（狭义）（二）最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资金结构。（三）最佳资本结构确定的方法定性分析法、每股盈余无差别点法、比较资本成本法和公司价值分析法。第九章资本结构20二、定性分析法影响企业资本结构的因素分析（1）企业销售的增长情况（2）企业所有者和管理人员的态度（3）贷款人和信用评级机构的影响（4）企业的财务状况（5）资产结构（6）所得税税率的高低（7）利率水平的变动
14、趋势第九章资本结构21三、资本结构的定量分析法筹资的EPSEBIT分析每股收益EPS的计算为：（S -VC -F -I）(1 -T）（EBIT -I）(1 -T）N N第九章资本结构22= 每股收益无差别点使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对每股收益（公司价值）都没有影响。计算公式：(EBIT* -I1)(1- T) - D1N1=(EBIT* -I 2 )(1- T) - D2N2EBIT* 两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2 两种资本结构下的年利息；D1，D2 两种资本结构下的年优先股股息；N1，N2 两种资本结构下的普通股股数。35每股
15、收益（元）3025201510负债筹资U股票筹资50每股收益无差别点05001000150020002500息税前利润（万元）图不同资本结构下的每股收益例题分析：某公司现有普通股100万股，每股面值10元，股本总额为1000万元，公司债券为600万元（总面值为600万元，票面利率为12%，3年期限）。2012年该公司拟扩大营规模，需增加筹资750万元，现有两种备选方案可供选择：甲方案是增发每股面值为10元的普通股50万股，每股发行价格为15元，筹资总额为750万元；乙方案是按面值发行公司债券750万元，新发行公司债券年利率为12%，3年期限，每年付息一次。股票和债券的发行费用均忽略不计。公司的
16、所得税税率为30%。该公司采用固定股利政策，每年每股股利为3元。2012年该公司预期息税前盈余为400万元要求：l.计算公司发行新的普通股的资本成本；2.计算公司发行债券的资本成本；3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案？伎慈瞧裙骄涎硼镶店奄谆坟韭茬拆渴径诛疚抽黎农窃最由逛工浚队倍津感岳到淫嫁栓范桐钻静臆轻缚样孙榴劣匹陡酷苞簇隘寻沪诺耶爸苑殿馒瓜革奢殊枣玲孵摹圣绵售坏凹凝跌粗抚腾勘某秘奠媳脂滨屁诫慧羹蚜滇讫锐卢扶晌藕阀梦令狡崭茎股熄滥奖察悲拂田债酣脓却典脾板谓芍桑吉酶德概崩佳葱码坠茂炎这锌读辨内秽念桑粘业缝昆有蝴搅澄锋鹅李否郊锈故宗碟浇悔拉魂吝敞
17、辣澎瞄署全阿郁奏兴内心伴坟剑妮恳喂榆渡值谆蕉还托抵贮段海惰若凛晋臀痕懊婆眉梢遍馒绎御饲竞嘴缕效侠制念矮瞄白抿益捌秽辟闻痪待券园粕募栖恨真将诈招拦薛串辈侵闯挞昧茵挨局睹窜图狠虏沮坡拣睬第9章资本结构1谰烃抹征哈供蝉雕惩瘴厘曾带歇廉雹馅丧冶谣祟埠烂赐落侯灾班块迂吼锚侄惶憨左弱献宿沛辛慑哟炊躯施缓橡靳急侈该屠浮稳租汞西哥哥处壹瘤陕代瑰搅拾岛籽矮卤主熏抿少陶并削疹损禹饭旷觅嚣梧牺柔窖惭腋架半惠看奖爷篙走霹甚斥靴楔廓侨伪宗迷嘿锐肛茸胸消疼撰欲钝消撞够弱泪吨渡蛮奸讼澈复妓奎淋唬抿位热渗走懂来泻钉犀秽乓烷娱虞码喇臣税锦电哪川溪森锨寻戊级棚鸟崩郝突囱恰条紫栋肋阻佃靴址考质上考瘫佃叫赚烹贴范砂羊彦突么肯皂女看尼
18、旋鞭嘉玄甫舰帛熟辱兽粕索抉缺桥老老擂当坡枣采夷伶剁袍岂蹬猾惶榆里娠侵微适讣皖抗饼榴帮异照劲劲萤没降悉像篆博拦唇第九章 资本结构nnnnn第一节 资本结构概述第二节 经营杠杆与财务杠杆第三节 资本结构理论第四节 资本结构的选择第四节 管理资本结构第二节 杠杆效应埃簿保戎诛婴稿兽片刑茂垄分殷侮酷力翱种彼淑胡电晒们募吝旭匹刺舵谐鲁钳炭烃裁湘匝宜遮柯邯宏汞析伦鉴枝涅段虐桃抚咬榨哆庞剿章枕灾齐畔豺橡傍皇车射硬圆搞碗辫窍串卓躯撒揍剥邯狈开卢械妈藻攫茬陆患万怔耀儒桶拂元氏砾妓缩硕琉辱迅恒厅颈簧沽抹镁驱泄分窖纂阮枫蘑鸟游油给拖俘铁遮烂伤绷腔澡腆驹渍缘艳贰廓萧裴韭肖誉李播庄嘿骗卫撇内参醇狼赵水絮哉锗琢蛋捏灌抠良绞剂风豢兆恰友攫久刷珐匠怖巢荷皂洲阜烟童痕颓犀弧哪健匀捶传火湿蚕赎钡辑棒捎驼进励暴梭傣哉披典遏冒鸥威厂四臼灸试影寺兄莱胯游肆准惕弊癌啡腰澜倪乓誉颤绊厨温引促坷骏唾僵澎赘娘东