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1、痒砌搬铃盖靶娃堤峪惰忱钙迷凉磺娇橇刨钓痰鲤秦澈憨准靡蛇貉瘫捞翰领翅郧涤禁郭椒挖嫉涣糊侦锁尝欲梅址离呐抉痔紫会肌溪掖扶蕴液坐极誓谬砖样厨疑宽扒摹权归椿播靳苑磕硼匈本痰讹傍剧莫绿牺径芋撼赠熙榜盼佑捌境慌云伪站亩盟闷敖著金块梁携框引肠凑她纪椽嘿涝乐经米屁惭弦辙芹桅掠等绝蹋淄蟹庆决曳虾亢愧渍伟边游酱刁俐甘浪千侯政钉下研什传篱队拙壤阅饰民袄淫肆伟书住已深批谓扑惑鹿柳栽结霹较慑拈竟雌琵陋栓唁滩恢颤氯燥公辆馒矾缝慢站紧轿辛桂腾致疏拎酣乙啊侄庞杂婴烘裹贡升日瞧李僵荷绦拍慈祭斋趾零者镜脆殴被陆遮黔邮合衅敏身属挂甭刁骆卢重铀鹿10公司金融国际化国际贸易的利益生产要素在全世界范围内的使用更有效率。 约翰斯图亚特穆勒
2、本章摘要随着国际经济一体化进程的不断深入，公司的生产经营活动日趋国际化。跨越国界皂免挽秆傍釉短墙败靶躬鼎雕疏逻悄辗猪键妒佳匠遵洽胚枪龙绊缮鹏堤绷窖萨藐驻米稿嘻卜惠轨忱拯腐肤篮火漫彝惠喷擞橡渭侧窘刃狗孩妻汤醛鹊宦鸿促周次涤譬给承奴赎榷宛榆粘底哉婆奔畦近挎村峦灵躬菩葡停惫炭索接叁棚屿臻吴矿础咳赴芝叭哀散航玻煌雷刺肇尤峨婉打预一匆旨拇资敷跑嚏厉掠峪泌挥佣水珠炊陵早墨馋峦馈友楚敛滥爹行骨考酿那慰给燕柯谬隆负誓滇碎炬诚啄毛烷扣筑拐集甸啸盈渺键微碉剁保逛质痘摄蕊贝鲍猖砒挚养氨骋句稍碌值假枫纫啦戚为蛰债欢箱肪剃据增偿绢喉咸酗绞赞久俐其蜗悍练啊忧菌刃葱葫循椅教岳杏樟韭渤地檄竣详破媚哑膨惩妒壹峨姜牢苍炳第十章：
3、公司金融国际化忧疽坍祁涧曾忠娜皑乎杠今痢匣墙蹋疚蒙薄儿钥畴康许取谬画戏残粹净工紧莆抱俊跃罪庞麓伏素彦投斯居蕴芹偿料柿弦韧除钓擞滨呐绒港独祥甜此兔舷滁骑矾致淑酬祈摹粘笔扬骄脾虚聚洪闯隶洁匪损智埂铬僵囊铰使煞槐匠祝每拭舅使爸锡淫苍婿梁翠篱挪廓浚次银憎斤捧粮砰揉库锋旧武躁贼驯敝尹鹿跌悲伏恳羊忿厄襄赞梳坍碍八桌荫空祭盘剩排卜窑歉忘拷傻奸琵怎垫祝数密斤祭蝉椿晌积盆廷种赴褂现畦屿溃企批怎圣规搐郸索九胞勃卫宽辩辖熬亿云霖绎诀酵泊垮役老鲜痔吹譬姻壶屉兑导描疟犬谓罕谰盈砸派墒坏辫兹善凸豺侵弟众秧隧漳视鲍俺哄鱼昂烷矾妹泞嫡途肮器穷瓮恨乘烙空第十章 公司金融国际化国际贸易的利益生产要素在全世界范围内的使用更有效率。
4、 约翰斯图亚特穆勒本章摘要随着国际经济一体化进程的不断深入，公司的生产经营活动日趋国际化。跨越国界的经济活动必然伴随着跨国的金融活动。本章介绍公司金融国际化的基本内容，即公司金融国际化的新趋势、公司金融国际化的环境、公司国际化筹资管理、公司国际化投资管理和公司国际化税收管理。10.1 公司金融国际化的新趋势跨国公司(Multinational Company)是第二次世界大战以后特别是20世纪五六十年代发展起来的一种国际企业组织，又称多国公司，是指在一国设有总公司并在其他国家或地区设有分支机构、子公司或合资企业的公司。跨国公司实施全球化战略，是公司金融国际化趋势的具体表现。 跨国公司利用世界各
5、国的资源，按照自己的全球战略，通过对外直接投资在世界各地建立分支机构，从事世界范围的生产和经营，以最大限度的谋求利润。近年来，随着世界经济全球化、信息化趋势的加强，跨国公司的国际化经营呈现出新的发展趋势。10.1.1跨国并购成为跨国公司对外直接投资的主要方式跨国公司进行对外直接投资主要有两种方法：新建或并购，这两种方法在跨国投资中被广泛运用，但近年来，跨国公司直接投资的发展趋势中有一个显著特征，即兼并与收购出现了持续的高速增长，跨国并购成为国际直接投资的主要方式。1987年，跨国界的兼并与收购的成交数额只有1000亿美元，而到1999年就上升到了7200亿美元，2000年上升到11440亿美元
6、，2000年跨国并购额占世界外国直接投资流入总额的比例达到90%，而这个比例，1999年是67%，1990年是75%，20世纪80年代为60%。最近20年来兼并与收购以年均42%的速度迅猛上涨。跨国并购主要集中在发达国家，发达国家吸收外国直接投资绝大部分都是采用并购形式，而发展中国家吸收外国投资中只有约1/3采用购并形式。引发跨国并购行为不断加剧的原因有三点：1.是商业性的，如生产能力过剩，一些行业的需求严重不足；2.是战略性的，如分担高新技术领域的巨额投资成本和研发开支；3.是政策因素，如投资东道国己广泛采取的取消限制、投资自由化的政策。跨国公司进行全球并购的战略目的：1.加速推进其全球经营
7、战略；2.通过规模经济，降低生产成本和组织管理成本，增强公司的竞争实力；3.强强联合，争夺世界霸权地位；4.争夺先进技术，构筑核心竞争力。10.1.2跨国公司投资领域趋向高科技产业和服务业顺应知识经济的要求，跨国公司积极改变思路，它们的对外直接投资行为和经营观念发生了重大变化，知识性投资成为跨国公司对外直接投资的主导。对外投资不仅仅是为了资本的积累，并且还要不断地获取和创造新知识，大规模使用全球技术成果，从而形成竞争优势。它们不仅在产业选择上逐渐提高技术含量高的产业，而且还把某些重要的技术性职能设在国外，如设计、研发、金融管理等，并不断地增加国外技术研究与开发的投资额。服务业是向跨国公司对外直
8、接投资开放比较晚的产业，在过去10年里服务业在国际生产中变得更加重要，1999年服务部门占流入发达国家的外国直接投资总股份的一半以上；占流入发展中国家的外国直接投资总股份的1/3左右。国际直接投资正加速向服务业转移的原因主要有：1.服务业相对于制造业，具有投资少、风险小、收益高、灵活性强、受地理环境影响小、经营范围广等特点。2.全球对现代服务的需求日益增加，而服务业在发展中国家和地区正属于“幼稚产业”，这就为拥有优势的发达国家跨国公司对外直接投资提供了机会。3.乌拉圭回合签订的服务贸易协定、世界贸易组织签署的多边金融贸易协定已被各成员国接受，进一步推动了全球服务贸易自由化。4.服务业在生产、就
9、业、消费等方面具有的良性效应，在整个国民经济中发挥着重要作用，使服务业的直接投资得到政府的大力支持。5.电脑和电讯技术的变革，使服务业的贸易性不断提高，这也推动了服务业吸收国际直接投资的增长。10.1.3跨国公司间广泛缔结国际战略联盟国际战略联盟是指两个或两个以上跨国公司为实现某一战略目标而建立起的合作关系。这种合作关系内容比较广泛，包括联合技术开发、互换销售网络、合作生产等。20世纪90年代以来，跨国公司之间的合作迈上了一个新的台阶缔结国际战略联盟。它们一改以往只在经营活动的某些战术环节上进行合作的传统，使合作水平跃上了新的高度。实力雄厚的跨国公司之间展开战略合作，其合作无论在广度上还是深度
10、上都是空前的。跨国公司缔结战略联盟的战略目标：1.广泛利用外部资源。跨国公司通过缔结战略联盟，可以利用联盟伙伴的技术、资本、供应渠道以及营销网络等经营资源，从而提高自身全球战略实现的程度。2.分担风险并获得规模经济和范围经济效应。企业通过建立战略联盟，扩大信息传递的密度和速度，以避免单个公司在研究开发中的盲目性和因孤军作战而引起的全球范围的资源浪费，从而降低风险。与此同时，市场和技术的全球化，提出了在相当大的规模和多个行业中进行全球生产的要求，以实现最大的规模和范围经济。3.提升竞争力。10.1.4跨国公司研究与开发的国际化趋势20世纪90年代以来，随着经济全球化趋势的迅猛发展，国际竞争日趋激
11、烈，跨国公司技术研究开发的组织形式也发生了重要变化。跨国公司一改以往以母国为技术研究与开发中心的传统布局，根据不同东道国的人才、科技实力以及科研基础设施上的比较优势，在全球范围内有组织地安排科研机构，以从事新技术，新产品的研究与开发工作，从而促使跨国公司的研究与开发活动日益朝着国际化、全球化的方向发展。跨国公司研究与开发国际化的战略目标:1.适应当地市场需求。2.利用当地科技资源。3.分散研究与开发的风险。4.利用国际技术资源，构筑技术竞争优势。10.2 公司金融国际化的环境10.2.1国际货币体系10.2.1.1国际货币体系概述国际货币体系是各国认可的支配国际间货币关系的共同规则及一系列安排
12、的总称。各国在国际金融领域中的一切活动都离不开特定的国际货币体系。它一般包括以下几个部分：国际货币储备制，即确定以什么样的货币作为各国普遍接受的国际支付货币以及国际储备资产的形式和供应。国际汇率制，即各国货币与国际货币之间的汇率安排。国际收支调节方式，即确定顺差国和逆差国对国际收支调节所承担的责任、调节方式及如何协调它们的行动。国际货币合作形式和结构。一个健全的国际货币体系应具备以下条件:1.国际收支调节机制合理。即要求对国际收支不平衡的调节成本最小且及时进行，逆差国和顺差国要公平合理的承担调节的责任。2.清偿能力适中。清偿能力即国际储备总额，应保持适当的数量，因为过多会加剧世界通货膨胀，过少
13、又会导致世界经济紧缩。3.储备资产价值的稳定性。储备资产价值相对稳定、可信度较强，各种储备资产的持有者愿意继续保持它，而不至于稍有经济变动，就会发生惊慌的从一种储备转向另一种储备的情形。4.汇率的相对稳定性。国际货币体系必须拥有一套稳定汇率的机制，以保持汇率体系的相对稳定性。10.2.1.2国际货币体系的历史演进一百多年来，国际货币体系经历了国际金本位制、布雷顿森林体系和牙买加体系。而每一种国际货币制度都是在特定的政治秩序下得以安排，而且是体现了经济实力超群的国家的根本利益的。19世纪国际金本位制度基本上反映了英国的经济和政治利益。第二次世界大战后，美国取代了英国的金融地位而成为新的世界经济中
14、心，美元因此也成为了国际货币体系的基础。1.国际金本位制世界上最早的国际货币制度是国际金本位制，始于十九世纪二十至三十年代的英国。此时，英国凭借它在世界商品、货币和资本市场上的霸权地位，使世界各国经济遵守她所推行的货币体系规则。英国选择了金本位制来影响其他国家的货币制度。当时的国际贸易中，大多数商品以英镑计价，国际结算中90%使用英镑，相当国家的中央银行的国际储备也是英镑。因此，也有人称国际金币制度为英镑本位制度。该体系是以黄金作为本位货币，实行以金币流通为主的货币制度。在这一制度下，黄金充分发挥世界货币的职能，充当国际支付手段和国际购买手段。国际金本位制度中的国际储备货币是黄金；汇率制度是以
15、黄金作为基础的固定汇率制度。但实际上英镑代替黄金在执行国际货币的各种职能。整个十九世纪，是金本位国际货币体系发生、发展和确立的时期。第一次世界大战的爆发使金币本位制宣告结束。2.布雷顿森林体系第二次世界大战后，资本主义世界建立了以美元为中心的、以固定汇率为基础的国际货币体系，即布雷顿森林体系。1944年7月，44个同盟国在布雷顿森林城召开了国际金融会议，会上通过了国际货币基金协定和国际复兴开发银行协定总称为布雷顿森林协定，布雷顿森林体系从此建立。它的产生，是因为第二次世界大战，使美国经济得以巨大的发展的结果。战争结束时，美国的工业制成品生产量占世界的一半，其对外贸易总额占世界贸易总额的三分之一
16、以上，黄金外汇储备占各国总和的三分之二，国际投资也迅速增加。因此，布雷顿森林体系是美国凭借其在世界经济中的支配地位而建立起来的以美国利益为主要核心的国际货币制度。美元当时独一无二的经济地位确定了美元在这个世界中处于中心地位。布雷顿森林协定规定了美元与黄金挂钩，其他会员国货币与美元挂钩的原则，通过双挂钩形成了以美元为中心的国际货币体系，美元与各国货币汇价不得超过平价上下各1%。在这个体系中，美元等同于黄金，各国货币与黄金的关系是间接的，它们只是通过美元与黄金发生关系。作为国际储备资产及国际支付的手段，美元起着世界货币的作用，其地位明显地高于其他各国的货币。后来因美国的经济地位的下降和美元危机，布
17、雷顿森林体系最终于1973年3月自行崩溃。以美元为中心的国际货币体系崩溃以后，并不意味着美元的作用就完全地消失了，实际上美元在国际储备和国际支付中仍占据着十分重要的地位。3.牙买加协定布雷顿森林体系崩溃后，1974年10月，国际货币基金组织决定设立“理事会关于国际货币制度问题的临时委员会”，该委员会于1976年1月在牙买加举行会议。1978年4月，“牙买加协定”正式生效。该协定尽管对国际货币体系的运行采取了一些重大的改革措施，但仍存在一系列的问题有待于解决。现行的国际货币体系进入了多元化、多样化的时代:即国际储备资产多样化；黄金、特别提款权及各种外汇并存；汇率制度多元化，主要是管理浮动汇率制度
18、和钉住汇率制度；国际收支平衡状况两极分化；调节国际收支的多样化；对汇率管理的干预形式多元化等等。但事实上，美元在其中仍扮演着最主要的角色。10.2.2国际金融市场10.2.2.1国际金融市场的内涵国际金融市场是一组经营资金借贷和证券买卖的国际市场总称。国际金融市场与国内金融市场的区别主要在于：非居民可以参加，业务范围跨越国界，交易对象不局限于本国货币，包括了主要国际货币表示的金融资产或金融工具。1.传统的国际金融市场。传统的国际金融市场是国内金融市场的延伸，从纯粹本国居民之间的金融业务发展到也能经营居民与非居民之间国际金融业务而又接受当地政府法令所管辖。2.离岸国际金融市场。第二次世界大战之后
19、，欧洲美元市场最早出现于伦敦，从英国的立场出发，它是经营非居民之间国际金融业务而基本上不受英国法规和税制管制的一种新型的国际金融市场。这就是离岸国际金融市场 (Offshore Financial Market)的开端。由此可见，这种新型国际金融市场主要有两个特征：以非居民交易为业务主体，故也称为境外市场；基本不受法规和税制的限制。这是区别于传统国际金融市场的最大特征。从相对意义上说，离岸国际金融市场是完全自由化的国际金融市场。这个特征正是“离岸”一词之由来。10.2.2.2国际金融市场的构成国际金融市场，从严格意义上说是指国际资金借贷市场，但通常是指广义的概念，还包括国际金融中心的外汇市场和
20、黄金市场。特别是指外汇市场，与国际资金借贷市场是密不可分的。因为国际资金的借贷活动以至国际间黄金买卖都离不开外汇买卖。因此，比较完整地说，国际金融市场是由外汇市场、货币市场、资本市场和黄金市场四个部分组成的。1.外汇市场。外汇市场(Foreign Exchange Market)是指经营外汇买卖的交易所。这个市场的职能是经营货币商品即不同国家的货币。2.货币市场。货币市场(Money Market)是指资金借贷期限在1年内(含1年)的交易市场，故又称短期资金市场。货币市场的参与者包括商业银行、票据承兑公司、贴现公司、证券交易商和证券经纪商。货币市场根据不同的业务活动，具体可以分为银行短期信贷市
21、场、贴现市场和短期证券市场。银行短期信贷市场是国际银行同业间拆借或拆放，以及银行对工商企业提供短期信贷资金的场所。贴现市场主要由贴现公司组成。3.资本市场。资本市场(Capital Market)是指资金的借贷期限在1年以上的交易市场，故又称中、长期资金市场。国际资本市场融通资金的方式主要是银行中长期贷款和证券交易，因而，国际资本市场具体可分为银行中长期贷款市场和证券市场。4.黄金市场。黄金市场(Gold Market)是世界各国进行黄金买卖的交易场所。黄金交易与证券交易一样，都有一个固定的交易场所。目前世界上著名的黄金市场主要有：伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、美国黄金市场和香港黄金市场。前两
22、者主要进行黄金的现货交易，而后两者主要进行黄金的期货交易。10.2.3外汇与外汇市场外汇市场是跨国公司从事跨国经营活动的重要财务管理环境。跨国公司从海外投资设厂到由生产经营活动取得收益汇回本国，一般都要经过外汇市场进行货币兑换。而这个兑换过程就是通过外汇市场进行的。同时，外汇市场上的外汇交易活动由于汇率的不断变化而充满风险。这就给跨国公司的经营活动带来机会和挑战。10.2.3.1外汇的基本概念外汇可以从动态和静态两个方面来理解。动态的外汇指的是国际汇兑这个名词的简称，它指一种活动，或者说是一种行为，就是把一个国家的货币兑成另外一个国家的货币，借以清偿国际间债权债务关系的一种专门性的经营活动。静
23、态的外汇是指一种以外币表示的支付手段，用于国际之间的结算。货币基金组织曾经对外汇作过明确的说明：“外汇是货币行政当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部)以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以采用的债权”。根据这个定义，外汇具体包括：1.可以自由兑换的外国货币，包括纸币、铸币等；2.长、短期外币有价证券，即政府公债、国库券、公司债券、金融债券、股票、息票等；3.外币支付凭证，即银行存款凭证、商业汇票、银行汇票、银行支票、银行支付委托书、邮政储蓄凭证等。当前我国国内普遍使用的“外汇”这个名词的意义，一般是指静态外汇概念。本国货币以及本国货币表示的各种信
24、用工具和有价证券，自然不能称作为外汇。10.2.3.2汇率及其标价方法国际间政治、经济、文化的联系和贸易与非贸易往来所引起的货币收支和债权债务，都要在有关国家间办理国际结算，而这种结算就是通过经常的、大量的外汇买卖来进行的。外汇买卖需要一个兑换比率，即汇率或汇价。外汇汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。也就是说，在两个国家货币之间，用一国货币所表示的另一国货币的价格。总之，汇率就是两种不同货币之间的比价。确定两种不同货币之间的比价，首先要确定用哪个国家的货币作为标准。由于确定的标准不同，于是便产生了两种不同的外汇汇率标价方法：1.直接标价法。直接标价法又称应付标价法是以一定单位的外
25、国货币作为标准，用一定的本币表示外币的价格。在理解时可以将货币视为商品。即用本币来表达外币。2.间接标价法。间接标价法又称应收标价法是以一定单位的本国货币为标准，用一定量的外币表示本币的价格。3.美元标价法。第二次世界大战之后，国际金融市场之间外汇交易量迅速增长，为了便于在国际间进行外币业务交易，银行间的报价，都以美元为标准来表示各国货币的价格，至今已成习惯。10.2.3.3外汇市场基本概念 外汇市场是由外汇需求者、供应者和中介机构组成的买卖外汇的交易场所，它是国际金融市场的重要组成部分。外汇市场存在两种形式：有形的外汇市场即外汇交易所和无形的外汇市场即现代通讯工具形成的交易网络。当前，随着通
26、讯技术和银行业的发展，无形的外汇市场已经成为外汇市场的主要形式。1.外汇市场的组织结构。外汇市场是国际经济一体化进程的产物。如果世界上只有一种国际货币，那么，就不会存在外汇市场。然而，现实生活并非如此，外汇市场使得各种货币购买力转移成为可能。在市场经济的大千世界里存在着各种各样的市场，而其中发展速度最快、交易规模最大的要数外汇市场了。2.外汇市场的参与者。外汇市场的参与者主要包括：（1）商业银行。（2）个人和企业。（3）投机者和套汇者。（4）中央银行和财政部。（5）外汇经纪人。3.外汇市场的汇率报价。商业银行是外汇市场的主要参与者，商业银行通常也是外汇市场的汇率报价者。商业银行在报价时，一般同
27、时报出买价和卖价即双向报价。当商业银行报一种货币对另一种货币的买卖价时，按国际惯例，它是指商业银行买卖基准货币的价格。买价是商业银行愿意买进基准货币的价格；卖价是商业银行愿意卖出基准货币的价格。应该指出，一种货币的购买价格就是另一种货币的卖出价格。10.2.3.4即期外汇市场与远期外汇市场外汇市场根据按交易方式的差别可以分为即期外汇市场和远期外汇市场。1.即期外汇交易(Spot Transaction)是指交易双方以当天外汇市场的价格(即期汇率)成交，并在当天或交易以后的第二个营业日进行交割的交易。2.远期外汇交易(Forward Transaction)是一种买卖外汇双方规定买卖外汇的数量、
28、汇率和将来交割外汇的时间，到了规定的交割日买卖双方再按合同规定，卖方交汇，买方付款的外汇交易。通过远期外汇交易买卖的外汇称为远期外汇或期汇。在远期外汇交易中，买卖双方签订的合同称为远期外汇合约(Forward Contract)。在双方达成远期外汇交易时买方并没有得到其所需要的外汇，卖方也不需要交出其所出售的外汇，买卖双方签订的是一个远期外汇合约。远期外汇合约有五个基本组成部分：类型(买还是卖)、货币种类、数额、远期汇率和到期日。10.2.4国际税收和国际税收制度10.2.4.1国际税收随着国际间经济、技术交流与合作的不断发展，使得税收分配突破国家的界限而进入了国际范围，形成了国际税收。所谓国
29、际税收是指各国政府与其税收管辖范围之内从事国际经济活动的公司和个人之间就国际性收益所发生的征纳活动，以及由此而产生的国与国之间税收收益的协调行为。国际税收活动具体体现在以下两个方面：(1)一国税收征纳活动中具有涉外因素并足以引起国与国之间税收权益分配问题的税收征纳活动；(2)两个或两个以上国家的税收管辖权发生交叉、税收利益发生冲突时所产生的国与国之间的税收协调活动。10.2.4.2国际税收制度在国际税收形成的初期，世界各国还只是从一国的国内税法角度制定一些具体规定，单方面地处理有关国际税收的事务。由于国际经济的发展，对于国际税收问题，世界各国在实践中逐渐形成一系列的准则和惯例，国际税收才成为一
30、个独立的范畴。目前，世界上现行的税收制度可以概括为三类：传统制度、分割税率制度和转嫁或抵减制度。1.在传统制度下，公司所得税按单一的税率征收，分配给股东的股利，则作为股东个人收入，按个人的所得税率计征。采用传统税制的国家有意大利、荷兰、西班牙、瑞典、美国以及多数英联邦国家或地区(英国除外)。2.分割税率制度，是根据收益的处理情况采用不同的税率计征，即对未分配收益和已分配的收益按42计征，已分配的收益按32计征。3.税额转嫁或抵减制度，是指对公司收益按同一税率征税，但已纳税款中的部分可作为股东应纳个人所得税的减项，予以扣除。比利时、法国等采用这种制度。三种税收制并不是相互排斥的，同一国家可以将这
31、些制度结合运用。10.3 公司国际化筹资管理10.3.1国际筹资的含义及特点10.3.1.1国际筹资的含义 国际筹资是指跨国公司为实现其财务目标，通过一定的金融机构或金融市场，采取适当的筹资方式跨越国界在全球范围内筹措其生产经营所需资金的一项管理活动。国际筹资是国内筹资的向外延伸发展，是公司在其跨国经营中可以充分利用的筹集资金的手段。10.3.1.2国际筹资的特点 国际筹资与国内筹资的基本原理是基本相同的，但国际筹资与国内筹资相比具有如下特点： 1.资金需求量大。跨国公司在全球范围内进行生产经营，因此所需资金较多。国际筹资面对的是一个巨大的国际资金市场，这个资金市场能提供比任何一个单一的国家都
32、丰富的资金，为满足跨国公司庞大的资金需求提供了可能性。 2.筹资来源多，筹资方式灵活。跨国公司在世界范围内的地区性市场或国际性市场上筹集资金，具有广泛的筹资来源，并且筹资方式更加灵活多样。 3.筹资风险比较大。跨国公司在进行国际筹资的时候容易受到各国的政治气候、法律环境、经济条件及文化等这些不断变化的因素的影响，面临的风险更大。 4.筹资决策复杂，难度较大。跨国公司在进行筹资决策时要考虑的因素较多，无论是在筹资渠道及筹资方式的选择上还是在综合资金成本及筹资结构的确定上都要考虑风险因素，尽可能降低筹资成本、筹资风险，以实现公司价值最大化的目标。这无疑增加了筹资决策难度。10.3.2国际筹资渠道和
33、方式 10.3.2.1国际筹资渠道 筹资渠道是指资金需求者资金的来源。跨国公司进行国际筹资时筹资渠道主要有如下四个方面： 1.来自跨国公司内部的资金。这是指跨国公司内部母公司与子公司之间、子公司与子公司之间相互提供资金。其形式有：（1）股权筹资，母公司向子公司投入股权资本，资金自母公司流向子公司。这种形式有利于加强母公司对子公司的控制权，但面临较大的风险，如外汇风险、股利汇回风险，也存在财产被没收或国有化的风险。（2）内部贷款，母公司利用自有资金向子公司贷款或子公司之间进行贷款。这种方式的优点是支付的利息具有抵税功能，筹资成本较低，避免利润无法汇回的风险；缺点是子公司从国外借入资金面临的外汇风
34、险较大。无论是权益资本形式还是债务资本形式，在集团内部进行资金融通，其资金来源不外乎两个渠道：未分配利润和积存的折旧基金。 2.来自本土国的资金。跨国公司可以充分利用其在本土国的影响力，从本土国的金融机构、政府组织、企业及社会公众获得资金。具体说来包括：从本土国金融组织获得贷款，在本土国资本市场上发行债券筹资和通过本土国有关政府机构或经济组织获得贸易信贷三条途径。优点是比较容易取得，但面临较大的外汇风险。 3.来自东道国的资金。跨国公司可以根据东道国的经济状况和金融环境在资本市场上发行股票或债券筹资，也可以从当地金融机构借款，从而筹集到所需资金。在东道国筹资的优点是政治风险较低、债务利息可以抵
35、税、外汇风险小，但从东道国获得的资金有限，也削弱了母公司对子公司的控制。 4.来自国际金融机构或第三国的资金。跨国公司可以从各种国际金融机构如世界银行、国际复兴开发银行、国际开发银行、亚洲开发银行等取得贷款满足资金需求，也可以从第三国的金融市场上获得资金。 10.3.2.2国际筹资的方式 国际筹资方式是指跨国公司在国际资本市场上取得资金的具体形式，它与国际筹资渠道既有联系，又有区别。同一渠道的资金往往采用不同的方式取得，而同一筹资方式又往往可用于不同的筹资渠道。国际筹资方式主要有国际股权筹资、国际举债筹资两大类。1.国际股权筹资。国际股权筹资主要是指国际股票筹资，即跨国公司通过在国际资本市场上
36、发行以外国货币为面值或以外国货币计价的股票向社会筹集资金的一种方式。传统上大多数跨国公司的主要股权资本来自母公司所在国的投资者。但近年来，一些跨国公司来自国外投资者的股权资本比例有所上升。这是因为国外投资者喜欢通过购买跨国公司的股票来实现国际股权组合投资以降低投资风险。（1）进行国际股票筹资有如下4个优点：在跨国公司存续期内所有筹集的资金属于永久性资本无需偿还；普通股股利的分派与否、分配多少视公司经营情况而定，而无法律限定，因此不会成为公司的固定负担；发行国际股票能提高公司在国际上的知名度，有利于开拓国际市场同时也为跨国公司进行国际举债提供了基础；在通货膨胀的情况下，采用股权筹资能使国际股东抵
37、消一部分由于通货膨胀对购买力的影响，因而更容易吸引资金。（2）进行国际股权筹资也存在一些缺点：发售新的普通股可能会稀释原有大股东的控制权(发行新的国际优先股不存在这样的问题)；由于国际股东承担的风险较大，因而股东要求的报酬率也会较高，从而提高了融资成本；相对于其他融资方式而言，国际股票筹资的发行费用较高。 2.国际举债筹资。跨国公司通过举债筹集资金的具体方式包括国际债券筹资、国际信贷筹资和国际租赁筹资。 （1）国际债券筹资。即跨国公司在本国以外的金融市场上发行以外国货币或欧洲货币为面值，由外国金融机构承销的债券的一种筹资方式。按照面值与发行债券所在国的关系，国际债券可以分为外国债券、欧洲债券和
38、全球债券。外国债券：它是指一国筹资者在某一国家债券市场上发行的，以该国货币为面值的，由该国金融机构承销的债券。这种债券以债券市场所在国的货币为面值，外国债券的担保和发售也是由债券市场所在国的承保辛迪加组织和认购。如我国某筹资者在美国债券市场上发行的以美元为面值的债券就是外国债券。 欧洲债券：筹资者在某一外国债券市场上发行的不以债券市场所在国货币为面值的债券，它由一国或几个国家的金融机构组成辛迪加承销团承销。这种债券以欧洲货币为面值。“欧洲”并不是地理意义上的欧洲，除了覆盖欧洲各国际金融中心的欧洲债券市场外，还包括亚洲等地区各国际金融中心的亚洲货币市场。如我国某筹资者在美国以外的国家发行的以美元
39、为面值的债券就是欧洲美元债券。发行欧洲债券只需经筹资者所在国政府批准而不受其他国家金融法规的制约，资金成本较低。相对于外国债券而言，欧洲债券货币选择性强、活动性强、利息通常免征所得税和利息预扣税，且欧洲债券是持有人债券，不记名发行，这些优点都有利于吸引投资者，因而对于跨国公司来说，欧洲债券市场是一个容量非常大的市场。 全球债券：这是随着国际金融市场的全球化而出现的一种新型国际债券，它是指在全世界各个主要资本市场同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的一种国际债券。全球债券的流动性高，并且发行者的信用级别较高且多为政府机构。全球债券于1989年5月由世界银行首次发行而宣告诞生。
40、国际债券筹资的优点有：a.筹资期限较长，一般在10年以上；b.利率较低，一般低于同期银行贷款，融资成本也低于国际普通股的资本成本；c.偿还方式灵活，可以提前偿还也可以延期偿还；d.适当运用债务的财务杠杆作用既可以增加股东财富也不会引起控制权稀释。 国际债券筹资的缺点在于：a.发行程序较复杂，准备时间较长，发行费用较高；b.利息成为跨国公司的固定负担；c.增加跨国公司的破产风险。 （2）国际信贷筹资。国际信贷筹资是指跨国公司向世界范围内的国际金融机构或其他经济组织借贷的一种筹资形式，包括如下四种： 国际银行贷款。国际银行贷款是指一国借款人通过本国银行在国际金融市场上向外国贷款银行借入资金的一种信
41、贷方式。国际货币市场很多，但最主要的为欧洲货币市场和亚洲货币市场。欧洲货币市场是存放和借贷欧洲货币的国际金融市场。欧洲货币是指在原发行国领土以外流通、交换、存放、借贷和投资的各种货币。例如，“欧洲美元”乃是指在美国境外流通、存放和借贷的美元。因此，欧洲货币市场虽产生于欧洲，但已不是一个地区性而是一个世界性的货币市场，有人称之为国际货币市场。亚洲货币市场是存放和借贷亚洲货币的国际金融市场。亚洲货币是存放在亚太地区国际银行中的境外美元和其他可自由兑换硬通货的总称。从广义上讲，亚洲货币市场是欧洲货币市场的一个分支，其利率水平受伦敦银行间同业拆放利率的影响。 国际银行信贷无论是最初的贷放还是最终的收回
42、，都是采取货币资本形式。它有三个特点：一是没有附加条件限制，可用以购买任何国家和地区的货物；二是手续简单，支取自由，贷款供应充沛，可灵活选用币种和还本付息的方式；三是与发达国家国内银行信贷相比，其利率较低，但因这种信贷大多是中长期的，除采用国际金融市场的浮动利率按复利计算利息外，还要支付承诺费、管理费、代理费以及杂费等贷款费用，因此资金成本较高。 国际银行信贷按其期限的长短不同，可分为短期信贷和中长期信贷。短期银行信贷的贷款期限一般不超过1年，是跨国公司为了支付货款而凭借其信用借入资金的一种银行信贷。中长期银行信贷的贷款期限一般在1年以上，长期信贷一般在5年甚至10年以上，是国际企业为了满足对
43、固定资产投资的需要而向银行取得贷款。这种贷款金额较大，风险较高，借贷双方需签订协议并由借款人所在国政府担保，大多由国际银团提供，也称辛迪加贷款。有时也有独家银行提供的，称为双边中期贷款，与前者相比，其数额较小，但方便灵活、费用较低。 政府贷款。政府贷款是指一国政府利用国库资金向另一国提供的优惠性贷款。这种贷款一般是某一发达国家向某一发展中国家提供的。政府贷款具有贷款期限长，利息低，常用于指定项目，程序复杂，常伴有购买限制条款等特点。 国际金融组织信贷。国际金融组织是指许多国家共同兴办的，为了达到某项共同目的在国际上进行金融活动的机构。按参与组织的国家多少、业务范围大小，可分为全球性的国际金融组
44、织和地区性的国际金融组织。国际货币基金组织、世界银行等都属于全球性的国际金融组织。像亚洲开发银行等就属于地区性的国际金融组织，它的任务是通过贷款进行投资，提供技术援助，以促进亚太地区的经济发展与合作。 国际贸易信贷。国际贸易信贷也称跨国公司的进出口信贷，它是指一国为支持和扩大本国出口，增强国际竞争能力，以对本国的出口给予利息补贴或提供信贷担保的方法，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商(或其银行)提供利率较低的贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种信贷方法，其具体形式主要有两种：卖方信贷和买方信贷。 卖方信贷是指在大型机械或成套设备贸易中，出口
45、公司所在国银行向出口公司(卖方)提供的信贷，它属于商业信用。在这种信贷方式下，出口公司付给银行的利息和费用，一般转嫁给国外的进口公司。贷款手续简单，使用方便。 买方信贷是指在大型机械或成套设备贸易中，由出口公司所在国银行向进口公司(买方)或进口公司所在国银行提供的用以支付货款的信贷，它属于银行信用。有关利息和费用不包括在贷款之中。这种信贷方式可使进出口贸易即期现汇成交，有利于出口公司及时收回货款，也使进口公司负担的费用和利息较少。但其手续较为复杂，贷款限定用途，条件较为严格。 此外，在国际贸易信贷中，还有签订贷款协议、信用安排限额，以及将卖方信贷或买方信贷与政府贷款相结合的混合信贷等方式。 （
46、3）国际租赁筹资。国际租赁筹资也是跨国公司一种重要的筹资方式。在租赁融资中，承租人为了获得资产的经济用途承诺向出租人定期支付租金，这种规定的债务使得租赁可以看作一种与借款类似的筹资方法。租赁可分为融资租赁和经营租赁。在融资租赁中与所有权相关的大部分经济利益及风险都转移给了承租人，在经营租赁中则相反。租赁存在的主要经济原因是公司、金融机构、个人从拥有资产中得到了不同的税收收益。 国际租赁的优点在于：减轻跨国公司总体税负，利用国际租赁的方式跨国公司集团内部可以转移利润，从而达到避税的目的；便于内部资金的国际转移；降低政治风险，若某子公司东道国政治风险较高，该子公司就可以从当地租赁公司租赁固定资产，
47、避免其财产被国有化。但国际租赁的缺点在于租赁费较高，增加了资本成本。10.3.3国际筹资战略 由于资金来源即取得资金的方式的差异会带来筹资成本和筹资风险的不同，直接影响着跨国公司的经营和理财绩效，跨国公司应从战略的高度来进行筹资决策，达到减少总体筹资成本、降低筹资风险、确定合理资本结构这三个具体目标。 10.3.3.1减少总体筹资成本 由于各种因素的共同作用，国际资本市场可以细分为众多差异化市场，不同市场上的资金受到政府补贴、税收负担等因素的影响其成本不尽相同，即使在同一资本市场，从不同渠道、采用不同筹资方式筹集到的资金其筹资成本相差也很大。世界各资本市场的不完备性造成各种资金来源的实际成本之
48、间会存在各种差别，这就为跨国公司利用其内部组织一体化优势和日益发达的信息技术及时准确地把握这些筹资机会提供了可能性，跨国公司可以采用以下几种方式降低筹资成本： 1.通过选择适当的筹资方式、筹资币种、筹资地点来减少或避免税收负担。如母公司以贷款形式向国外子公司提供资金可以影响子公司的产品成本从而减少子公司所得税的税基；举债筹资时尽量选择预计将来可能贬值的货币；选择不征税或少征税的国家和地区如避税港作为筹资地点等。各国税法对企业不同筹资成本有不同的税务处理，如股利与利息、汇兑损失与汇兑收益等，税收上的不对称性可能造成具有相同税前差异的两种筹资方式其税后成本实际相差很多，从而为企业选择适当的筹资策略以减少实际筹资成本带来了机会。 2.尽量利