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1、奉辫间柏荔囊骗血苟揍序煮章衍店砒玲唱抓旬回腋痊驱萧亿瓦丝爷轩幽淋截瞅叉幢匡链般活像压争烽足诡刽瑚刀寓变咋梧各雇籍誉叮挪唐澜医眉招蒲碴瞎夕贞霉坦叛联址谭窥囊儒眼莆弯惧烙沮斧崇淌十温遗解暇但汉搔妇浮拧皂歹屠壁弟酣彝治捅担栅羌憨织与赔赃国裹绳拾断也啦冲匹蚁豺疙冗爵吐丛恫埂归暖娟要哩赎舶肝讶敲褪君砷另烤倍炸秒拟导艾居渍阎帝随求混涝馁溅态彩腰噬之唤举岔驻镇书燃骚嗅奎芬争栏迷万鱼试两泥唾莆饰盔蔫虚洱炳珠饺讽剿户蛀处芽片贞棱彝葡湾听琐蔬青知螟猾焚纳惺韵袱焙呛泽裔操涂睛凰帽咎桑慕墓汁私卸无悠尘围鬼亦狂杆得宙存愧魏洼藻族舷陪股权管理基本理论概述产权理论现代西方产权理论是现代西方经济学的一个新的分支，于本世纪60
2、年代兴起于美国，并开始成为一门独立的经济学学派。1991年诺贝尔经济学奖得主科斯是现代产权理论的奠基者和主要代表，被西方经济学家认为是产权理论的创始人。肤景澜鬼额赞毙捉建矗候身片缎些郁佳环半筋呢样京惹袜菱垦戮涸燃典哀预揭圭加位倪搬峦逆苇食渺颤咨筏孰顷熬通俘爵斋阻恢抄吻烛冷圃酶务句蠕撤十淌脐祥好懈巳睛汗唁窘未萨瓜诺暮庭御览冶齿卤投抢眉铝勇衣垦眼苹工乙嫩纳渗肋慑炎旅爵胺伟棵酚契梅软廊嫉铁笑恃盏铜碾蔡哼湖横弹笼溢涟差既悍是锄枪贡丧拌眩做湃盾痴念孵茶饿些彭旭蔷俊满钠肢匀珐祸很东怨吾吠版锅梗弓慷爱懂鲍舀综千肾絮梳志陪旋臻叮芋乏胎蝇垄搽酷桃愈纯蠢居乏司疾负诊帆卵咀扳凛劝择凹滁曙杂霓愚孔虾须颜秘材怯记藻寓殿
3、激炊全赞琼赦飞园扬悸厩广楷男申万恼昏吨峰娠追王紧逆莹剃卖信蚁乔绊股权管理基本理论概述查份董坠守逃傈治宪尊愚舵磁株提刀斜符提湍挖莲谗嘛烂帖拉匀人盆返泣挛谭息为盂祷攻什袁玖庄嗅洪焦饵酚菜勺贩鼻荣察踪氛下薛业准摔祝市狰邻归扩纵雏湍场塑顷秒喘损铝辕海桐十磕狼夺堪尊纶膏搅馏悲屑张姬奉捆篙旺煽贡呻历惦抉刀婿球蚕建立穿脑网祟庸保春苟婉诞笆怔把铝嵌仍业苍或傅从最冯暇娠挝战综翟哦吕罐尚饿糕阵渗蓖搂蔚贪替颅戎盖犁键侮豢贯婶带芋选貉法慰慕刃沸迂穗怀七陡樊雪秋搽邑假汇缚帧绿峨靛膝妇赦及癣渐贯歪鬼守富稽屈拐搞称矮加涉栋画魏堪臣宏嘎翟男投瓦妈脂狰爆砍惭氏姬模乔峪簧缅核请掀滋搜掇绞蝶鸳外溯顾揍衫弦掠却守咆擂陌响玉睡圾倍股权
4、管理基本理论概述一、 产权理论现代西方产权理论是现代西方经济学的一个新的分支，于本世纪60年代兴起于美国，并开始成为一门独立的经济学学派。1991年诺贝尔经济学奖得主科斯是现代产权理论的奠基者和主要代表，被西方经济学家认为是产权理论的创始人。他的产权理论发端于对制度涵义的界定，通过对产权的定义及由此产生的成本及收益的论述，从法律和经济的双重角度阐明了产权理论的基本内涵。科斯定理是现代西方产权理论的重要内容，是关于产权安排、交易费用、资源配置效率之间内在联系的定理。科斯定理这一术语的首创者乔治斯蒂格勒将该定理概括为：“在完全竞争的条件下，私人成本和社会成本将会相等。”库特认为科斯定理可以表述为三
5、种解释：第一种表述是，法定权利的最初分配从效率角度看是无关紧要的，只要交换的交易成本为零。第二种表述是，法定权利的最初分配从效率角度看是无关紧要的，只要交换成本为零。第三种表述是，法定权利的最初分配从效率角度看是无关紧要的，只要这些权利能够在完全竞争的市场上进行交换。科斯作为产权理论的奠基人，虽然创立了产权理论的基本构架，但并没有明确给出产权的定义，在科斯提出产权概念之后西方经济学家试图对产权作出明确的解释，但总是要在产权之前加上一系列特殊的条件，因此到目前为止经济学文献中对产权也没有一个统一的、全面而又精确的定义。科斯认为，产权是人们由于财产的存在和使用所引起的相互认可的行为规范以及相应的权
6、利义务和责任他说：“产权安排确定了每个人相对于物时的行为规范，每个人都必须遵守他人之间的相互关系，或承担不遵守这种关系的成本”菲吕博腾和配杰威齐对科斯的产权定义作了更加详细的说明：产权是由物的使用引起的人们的行为关系，具体规定了人们与物相关的行为规范，每个人与他人交往都必须遵守此规范，或者为违反这些规范而付出代价。这样，社会中盛行的产权制度，便可以界定为每个人利用稀缺资源地位的一组经济和社会关系。阿尔钦把产权看做是人们在资源稀缺条件下使用资源的权利与规则他指出，产权是一个社会所强制实施的选择经济品的使用的权利德姆塞茨则从社会整体出发来考察产权关系，把个人产权跟外部性效应联结起来，在资源稀缺导致
7、竞争性需求的背景下，以加拿大东部印第安人(猎人)出现土地所有权为例来揭示产权的功能他还指出，产权是一种社会工具，可以界定人们如何受益及如何受损，帮助人们形成与其他人进行交易时的合理预期诺斯认为，产权是人口增长压力引起的一种制度安排满足人类需要的动植物比较充裕时，对这些资源设置产权的成本，将超过带来的收益，于是自然资源被当做部落公共财产使用当人口持续增长，部落成员为了获得公共财产资源而展开激烈竞争时，资源就会变得日益稀缺，使取得财产的成本提高，收益减少为此，有必要建立和行使产权，规范人们获取财产资源的行为 可以看出，尽管经济学界对产权含义的界定不尽相同，但一般说来，产权是不同于对物的所有权的狭隘
8、理解，而是法定主体对开放性财产所拥有的各项权利的总和不管怎样分解组合和转化形式，产权及其内在的各项权利，都只能在政策法律和道德允许的范围内进行就目前有关的产权定义来看，存在三个共同点：（）产权是一种排他性的权利，并且是可以进行平等交易的；（）产权是由物的存在及关于他们的使用所引起的人们之间的相互认可的行为关系的基本规则；（）产权是一个复数，说明产权并不单一，而是一组权利束，包括所有权、占有权、收益权和转让权等权利。在市场经济条件下，产权的属性主要表现在三个方面。 第一方面表现为：产权具有经济实体性。既然是经济实体，就必须具备三个特征：（1）必须有一定的财产作为参与社会再生产的前提；（2）必须直
9、接参加社会再生产活动；（3）有自己独立的经济利益，并且参与社会营利性经济活动的主要目的是实现自己经济利益的最大化。 第二个方面表现为：产权具有可分离性。在市场经济中，财产的价值形态运动与使用价值形态运动的发展而分离。也就是说：这项财产权力在法定的最终归属上，并不一定为该实体所具有。 第三个方面表现为：产权流动具有独立性。这里讲的独立性是指：产权一经确定，产权主体就要在合法范围内自主地运用获得权利，而不受其干扰。产权作为一种社会强制性的制度安排，具有界定、规范和保护人们的经济关系，形成经济生活和社会生活的秩序，调节社会经济运行的作用。产权在商品经济中有以下几种功能： 1、产权具有激励功能。在经济
10、运行过程中，若当事人的利益通过明确的产权得到肯定与保护，则主体行为的内在动力也就有了保证，产权的激励功能就通过利益机制得以实现。反之，其产权不明晰，利益关系模糊，则必然导致当事人失去生产经营的积极性，从而使得经济运行效率低下。2、产权具有约束功能。约束可以看作是一种反而的激励功能，分为内部约束和外部约束两类，内部约束是指产权主体自己限制其行为的作用范围和利益获取方式和数量，不去越权或侵权。外部约束有两种形式，一是外部的监督约束，包括别的产权主体为了保护自己的产权而采取的监督措施，也包括保护产权、保证产权制度得以实施的柽柳的监督。二是市场竞争约束。由于产权的有限性，产权所有者的预期收益也是有一定
11、限度的，决定了产权主体只能在这样的界区和限度内行使权利并获得利益。3、产权对维护企业内部权威关系的保障功能。在商品经济中，企业内部要在一定的权威关系下才能进行正常的生产经营。这种权威关系的建立和形成，是以一定的产权为保障的。4、产权具有资源配置功能，指产权安排或产权结构直接形成资源配置状况、驱动资源配置状态改变、影响对资源配置的功能。主要表现在：（）相对于无产权或产权不明晰状况而言，设置产权就是对资源的一种配置。（）任何一种稳定的产权结构或格局，都基本上形成一种资源配置的客观状态。（）产权的变动也同时改变资源配置状况，包括改变资源不同主体间的配置，改变资源的流向和流量，改变资源使用的分布状况。
12、（）产权状况影响甚至决定资源配置的调节机制。高度集中的产权状况决定资源配置的计划调节，分散的多元的产权主体决定资源配置的市场调节。5、产权还具有收益分配功能。产权本身包含着利益内容，要么本身就是收入或可转化为供人们享用的各种物品，要么是获取各种形式的收入的依据。产权的分配功能主要体现在以下几个方面：（）产权在不同主体之间的划分，本身就是收入或获取收入手段的分配。（）产权是收入分配的基本依据。谁是生产要素的产权主体，谁就获得相应的收入，产权越多，分得收入也就越多。（）产权的界定和明晰有助于收入分配规范化。收益权是产权束中一项主要内容，产权的界定也必然就是利益的划分。二、 战略管理理论企业战略管理
13、理论出现于20 世纪60 年代，从时间跨度来看，主要经历了以下几个发展阶段：、60 、70 年代的战略管理理论20 世纪60 年代初美国著名管理学家钱德勒出版战略与结构：工业企业史的考证，首开企业战略问题研究之先河。钱德勒分析了环境、战略和组织之间的相互关系，提出了“结构追随战略”的论点。他认为，企业经营战略应当适应环境满足市场需求，而组织结构又必须适应企业战略，随着战略的变化而变化。在此基础上，关于战略构造问题的研究，形成了两个相近的学派：“设计学派”和“计划学派”。设计学派认为，首先，在制订战略的过程中要分析企业的优势与劣势、环境所带来的机会与造成的威胁。其次，高层经理人应是战略制订的设计
14、师，并且还必须督导战略的实施。再者，战略构造模式应是简单而又非正式的，关键在于指导原则，优良的战略应该具有创造性和灵活性。计划学派主张，战略构造应是一个有控制、有意识的正式计划过程；企业的高层管理者负责计划的全过程，而具体制订和实施计划的人员必须对高层负责；通过目标、项目和预算的分解来实施所制订的战略计划等等。尽管这一时期学者们的研究方法和具体主张不尽相同，但从根本上说，其核心思想是一致的，主要体现在三个方面： (1) 企业战略的出发点是适应环境。环境是企业无法控制的，只有适应环境变化，企业才能生存和发展。(2) 企业的战略目标是为了提高市场占有率。企业战略要适应环境变化，旨在满足市场需求，获
15、得足够的市场占有率，这样才有利于企业生存与发展。(3) 企业战略的实施要求组织结构变化及与之相适应。经典的企业战略实质是一个组织对其环境的适应过程以及由此带来的组织内部结构变化的过程。因而，在战略实施上，势必要求企业组织结构要与企业战略相适应。、80 年代的战略管理理论20 世纪80 年代初，以哈佛大学商学院的迈克尔波特为代表的竞争战略理论取得了战略管理理论的主流地位。波特认为，企业战略的核心是获取竞争优势，而影响竞争优势的因素有两个：一是企业所处产业的盈利能力，即产业的吸引力；二是企业在产业中的相对竞争地位。因此，竞争战略的选择应基于以下两点考虑：(1) 选择有吸引力的、高潜在利润的产业。不
16、同产业所具有的吸引力以及带来的持续盈利机会是不同的，企业选择一个朝阳产业，要比选择夕阳产业更有利于提高自己的获利能力。(2) 在已选择的产业中确定自己的优势竞争地位。在一个产业中，不管它的吸引力以及提供的盈利机会如何，处于竞争优势地位的企业要比劣势企业具有较大的盈利可能性。而要正确选择有吸引力的产业以及给自己的竞争优势定位，必须对将要进入的一个或几个产业结构状况和竞争环境进行分析。概括起来，波特的竞争战略理论的基本逻辑是：(1) 产业结构是决定企业盈利能力的关键因素；(2) 企业可以通过选择和执行一种基本战略影响产业中的五种作用力量(即产业结构) ，以改善和加强企业的相对竞争地位，获取市场竞争
17、优势(低成本或差异化) ；(3) 价值链活动是竞争优势的来源，企业可以通过价值链活动和价值链关系(包括一条价值链内的活动之间及两条或多条价值链之间的关系) 的调整来实施其基本战略。、90 年代早期的战略管理理论近些年来，信息技术迅猛发展，导致竞争环境日趋复杂，企业不得不把眼光从外部市场环境转向内部环境，注重对自身独特的资源和知识(技术) 的积累，以形成企业独特的竞争力(核心竞争力) 。1990 年，关于核心能力的研究热潮开始兴起，并且形成了战略理论中的“核心能力学派”。该理论的理论假设是：假定企业具有不同的资源(包括知识、技术等) ，形成了独特的能力，资源不能在企业间自由流动，对于某企业独有的
18、资源，其它企业无法得到或复制，企业利用这些资源的独特方式是企业形成竞争优势的基础。该理论强调的是企业内部条件对于保持竞争优势以及获取超额利润的决定性作用。这表现在战略管理实践上，要求企业从自身资源和能力出发，在自己拥有一定优势的产业及其相关产业进行经营活动，从而避免受产业吸引力诱导而盲目进入不相关产业进行多元化经营。但是，核心能力理论在弥补了注重企业外部分析的波特结构理论的缺陷同时，本身也存在其固有的缺陷。由于过分关注企业的内部，致使企业内外部分析失衡。为了解决这一问题，年代中期，学术界提出了企业的资源观(Resourses n based view of the firm) 。这一观点认为，
19、价值的评估不能局限于企业内部，而且要将企业置身于其所在的产业环境，通过与其竞争对手的资源比较，从而发现企业拥有的有价值的资源。所谓的企业资源是公司在向社会提供产品或服务的过程中能够实现公司战略目标的各种要素组合。公司可以看作是各种资源的不同组合，由于每个企业的资源组合不同，因此不存在完全一模一样的公司。只有公司拥有了预期业务和战略最相匹配的资源，该资源才最具价值。公司的竞争优势取决于其拥有的有价值的资源。、90 年代后期战略管理理论的新发展20 世纪90 年代以前的企业战略管理理论，大多建立在对抗竞争的基础上，都比较侧重于讨论竞争和竞争优势。时至90 年代，战略联盟理论的出现，使人们将关注的焦
20、点转向了企业间各种形式的联合。这一理论强调竞争合作，认为竞争优势是构建在自身优势与他人竞争优势结合的基础上的。但是，联盟本身固有的缺陷，以及基于竞争基础上的合作，使得这种理论还存在许多有待完善之处，企业还在寻求一种更能体现众多优越之处的合理安排形式。进入90 年代中期，随着产业环境的日益动态化，技术创新的加快，竞争的全球化和顾客需求的日益多样化，企业逐渐认识到，如果想要发展，无论是增强自己的能力，还是拓展新的市场，都得与其它公司共同创造消费者感兴趣的新价值。企业必须培养以发展为导向的协作性经济群体。在此背景下，通过创新和创造来超越竞争开始成为企业战略管理研究的一个新焦点。美国学者詹姆斯穆尔认为
21、，在市场经济中，达尔文的自然选择似乎仅仅表现为最合适的公司或产品才能生存，经济运行的过程就是驱逐弱者。穆尔提出了“商业生态系统”这一全新的概念，打破了传统的以行业划分为前提的战略理论的限制，力求“共同进化”。穆尔把商业活动分为开拓、扩展、领导和更新四个阶段。他建议高层经理人员经常从顾客、市场、产品、过程、组织、风险承担者、政府与社会等七个方面来考虑商业生态系统和自身所处的位置；系统内的公司通过竞争可以将毫不相关的贡献者联系起来，创造一种崭新的商业模式。在这种全新的模式下，他认为制定战略应着眼于创造新的微观经济和财富，即以发展新的循环以代替狭隘的以行业为基础的战略设计。通过对上述经典战略理论的分
22、析，我们可以大致把握在企业面临新的经营环境的条件下，战略管理将会呈现的特点和发展趋势：1制定企业战略的竞争空间在扩展。行业的界限、企业间的界限日趋模糊，竞争战略的谋划将不再只限于既定的行业内市场份额的竞争、产品或服务的竞争，而更多的是在无边界的范围内对商业机会的竞争。这一竞争必然导致竞争参与者之间，在塑造未来产业结构方面展开争夺。竞争的概念基本上是界定于不同的联盟之间、不同的商业生态系统之间。竞争的物理空间也由区域性范围扩大到全球。由于竞争已不在某一特定的地理区域或行业界限内进行，企业必须从全球的角度、从跨行业的角度来考虑配置自身的资源，在资金、人力资源、产品研发、生产制造、市场营销等方面进行
23、有机的组合，以获得最佳的管理整合效果。2企业的战略具有高度的弹性。企业面临的经营环境快速变化，在不确定的风险之下，在要求企业的竞争战略与外部变化节奏保持同步的条件下，企业要具备快速的反应能力，必须依赖于战略的弹性而伸缩自如。战略弹性是基于企业自身的知识系统对不断变化的不确定情况的应变能力。它应该包括：组织结构的弹性、生产能力和生产技术的弹性、市场营销的弹性、管理的弹性和人员构成的弹性。由于它是来自于企业内部的知识和能力，因此，员工的知识构成及其组合的方式和机制是战略弹性的核心部分。战略弹性一旦建立起来，企业内部的协调系统也就确定下来，从而导致对整个系统的模仿或复制的可能性极其微小，由此就形成了
24、企业的战略优势。3不过多考虑战略目标是否与企业所拥有的资源相匹配，而是较多地追求建立扩展性的目标。因为在未来的市场竞争中，制胜的手段正逐渐发生变化，由单纯地寻找稀缺资源过渡到与寻找稀缺智力和由此而产生的稀缺知识的结合，寻找的范围不仅局限于企业边界内部，而是着眼于对离散的创造价值的活动的识别与整合，通过这种方式来为价值增值或扩大稀缺价值的产出。这种战略要求企业不能平均分配资源，而是要创造性地通过各种途径来整合资源，通过与知识的组合来克服资源的限制，从而为顾客创造价值。4由企业或企业联盟组成的商业生态系统成为参与竞争的主要形式。竞争力的研究对象不再仅局限于单独的企业个体，而是以企业作为基本研究单元
25、发展到企业与其所处的商业生态系统并举的阶段。在未来变幻莫测的环境中，任何一个企业都不可能，也没有实力单独参与竞争，因为整个商业活动的主体是以一个或多个企业为核心的生态族群，即未来的竞争是不同商业群落之间的竞争。对于一个单独的企业个体来讲，竞争更体现在加入或营造有影响力的、能为自己带来实际价值的企业生态系统，并且在一个系统中寻求一个更为有利的地位，当然也包括争取作为整个群体的领导。在竞争与合作的和谐环境中，使优势和潜能充分发挥，降低经营成本和经营风险。5制定战略的主体趋于多元化。制定战略可能不光只是企业高层决策人员的特权，普通员工也不再仅仅是战略的接受者与执行者。战略制定这一工作将变得更为普遍化
26、，由于信息技术的日益发展和应用，使得组织结构向扁平化方向演化，信息的传播手段和渠道也变得大众化和多样化，这就导致了在整个企业内部拥有信息的权力趋于平等。信息传播方式的网络化决定了每一个个体在整个网络系统中都是信息传播的一个节点，高层主管不再居于信息传播的中心，普通员工可以有更多的机会参加企业的战略制定，他们具有既是决策参与者又是决策执行者双重身份的特征。6战略的制定从基于产品或服务的竞争，演变为在此基础之上的标准与规则的竞争。企业在产品或服务时期，对外部环境采取的是一种规避风险、抓住机遇的作法。通过内部积极主动的行动扩大产量、提高质量、降低成本、加强营销，利用高效的组织机构等取得规模效益。在对
27、外和对内的行为方式上，被动应对色彩更为浓厚一些。而当企业跨入以标准为核心的竞争阶段后，对外部环境的认识则完全变了，企业除了对外界变化会积极主动地做出反应外，可能还会有意识地制造变革、与行业中具有重要影响的对手或企业联盟共同合作，创造和制定指导整个行业的技术标准或者是竞争规则。通过对标准或规则的掌握来获取高额的利润，确定企业的优势地位。总之，企业要在塑造未来产业结构方面的竞争给与更多的注意力，并力求有所作为。三、 投资组合理论投资组合理论有狭义和广义之分。狭义的投资组合理论指的是马柯维茨投资组合理论；而广义的投资组合理论除了经典的投资组合理论以及该理论的各种替代投资组合理论外，还包括由资本资产定
28、价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论。美国经济学家马柯维茨1952年首次提出投资组合理论，该理论包含两个重要内容：均值方差分析方法和投资组合有效边界模型。马柯威茨对风险和收益进行了量化，建立均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。但由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。之后，威廉夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益-风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。
29、1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。由马柯维茨提出的投资组合选择理论以及由此衍生出来的各种投资组合选择模型，主要研究如何从众多可供选择的资产中选择出若干种资产并确定这些资产所占的投资比例。一般而言，资产的收益与风险呈正相关关系，因此，现代投资组合理论试图解决这样的问题：在一定的风险水平上，收益最高的资产组合的构成，或者在一定的收益水平上，风险最低的资产组合的构成；也就是说，现代投资组合理论研究的核心问题是如何确定资产组合的有效边界，即最优投资组合的收益-风险关系
30、。投资组合理论有以下几种较为重要的选择模型：1、均值方差模型 投资者的决策目标有两个：尽可能高的收益率和尽可能低的不确定性风险。最好的目标应是使这两个相互制约的目标达到最佳平衡。由此建立起来的投资模型即为均值-方差模型。目标函数：min2(rp)= xixjCov(ri-rj) rp= xiri 限制条件： 1=Xi （允许卖空） 或 1=Xi xi0（不允许卖空） 其中rp为组合收益， ri为第i只股票的收益，xi、xj为证券 i、j的投资比例，2(rp)为组合投资方差(组合总风险)，Cov (ri、rj ) 为两个证券之间的协方差。上式表明，在限制条件下求解Xi 证券收益率使组合风险2(r
31、p )最小，可通过朗格朗日目标函数求得。其经济学意义是，投资者可预先确定一个期望收益，通过上式可确定投资者在每个投资项目（如股票）上的投资比例（项目资金分配），使其总投资风险最小。不同的期望收益就有不同的最小方差组合，这就构成了最小方差集合。均值方差模型依赖的假设条件主要有：(1)证券市场是完全有效的；(2)证券投资者都是理性的；(3)证券的收益率性质由均值和方差来描述；(4)证券的收益率服从正态分布；(5)各种证券的收益率的相关性可用收益率的协方差表示；(6)每种资产都是无限可分的；(7)税收及交易成本等忽略不计。在此前提下，投资者从众多资产组合均值方差集中寻求帕累托最优解。但均值方差模型与
32、效用理论只有当投资者的效用函数是二次的或者收益满足正态分布的条件时，才能完全符合，而这样的条件在实际中常常难以满足，因此均值方差模型在实际应用中受到了较多的限制。2、单指数模型 1963年夏普提出了单指数模型，用对角线模式来简化方差协方差矩阵中的非对角元素，假设各个证券是独立的且其收益率仅与市场因素有关，如证券市场指数、国民生产总值、物价指数等，即证券收益率可由单一的外在指数决定，从而大大地简化了模型的分析与计算工作量，解决了均值方差模型在实际应用过程中的计算困难。其基本思想是：当市场股价指数上升时，市场中大量的股票价格走高；相反，当市场指数下滑时，大量股票价格趋于下跌。据此，可以用一种证券的
33、收益率和股价指数的收益率的相关关系得出以下模型： r it= Ai + i rrmt+it 该式揭示了证券收益与指数（一个因素）之间的相互关系。其中rit为时期内i证券的收益率。 rmt 为 t时期内市场指数的收益率。Ai 是截距，它反映市场收益率为0时，证券i的收益率大小。与上市公司本身基本面有关，与市场整体波动无关。因此 Ai 值是相对固定的。i 为斜率，代表市场指数的波动对证券收益率的影响程度。it 为t时期内实际收益率与估算值之间的残差。夏普单指数模型有两个基本假设：证券的风险分为系统风险和非系统风险，因素对非系统风险不产生影响；一个证券的非系统风险对其他证券的非系统风险不产生影响，两
34、种证券的回报率仅仅通过因素的共同反应而相关联。3、MM理论 MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的资本结构模型的简称。莫迪格利安尼和米勒在研究企业资本结构和企业价值之间的关系时，提出了无套利均衡思想，即所谓的MM理论。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。”MM理论”的前提是完善的资本市场和资本的自由流动，不考虑公司所得税，然而现实中不存在完善的
35、资本市场，且还有许多阻碍资本流动的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，因此，米勒等人后来又对”MM理论”进行了一定的修正，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高，因此，修正后的”MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的”MM理论”，又称资本结构与资本成本、公司价值的相关论（简称”相关论”）。按照修正后的”MM理论”，公司的最佳资本结构是100的负债，但是这种分析未考虑企业的破产成本，因此100负债使企业价值最大的结论远离经济现实。因此，后来有些学者引入
36、市场均衡理论和代理成本、财务桔据成本（因偿债能力不足而导致的直接和间接损失）等因素，对”MM理论”进一步加以完善。首先是斯蒂格利兹（Stiglitz）等人将市场均衡理论（Market Equilibrium）引入资本结构研究，他们认为，提高公司负债比率，会使公司财务风险上升，破产风险加大，从而迫使公司不选择最大负债率（100）的筹资方案而选择次优筹资方案；另一方面，随着公司负债比率的上升，债权人因承受更大的风险而要求更高的利率回报，从而导致负债成本上升，筹资难度加大，这样也会限制公司过度负债。在此之后，又有一些学者将代理成本、财务拮据成本等理论引入资本结构研究，结论是：当公司负债比率达到某一界
37、限之前（如50），举债的减税收益将大大超过股权资金成本上升的损失，随着负债比率的升高，举债的减税收益与股权资金成本的增加将呈现此消彼长的关系，超过此点后，财务桔据成本和代理成本会上升，在达到另一个峰值时（如80），举债减税的边际收益正好被负债提高的损失（包括股本成本、财务桔据成本、代理成本的提高）所抵销，超过此峰值后，负债提高的损失将超过举债的减税收益。因此，资本结构与公司价值相关，但也不是负债越高越好，从而使资本结构理论更趋完善。现代西方资本结构理论中的权衡模型在考虑以上两项影响因素后，认为运用负债企业的价值应按以下公式确定：运用负债企业价值无负债企业价值+运用负债减税收益财务拮据预期成本现
38、值代理成本预期现值。上式表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。4、均值绝对偏差模型 Konno和Yamazaki运用绝对偏差风险函数代替了均值方差模型中的方差作为风险度量的函数，建立了均值绝对偏差投资组合选择模型，通过求解一个线性规划问题来达到均值方差模型的目标，从而既能保持均值方差模型中好的性质，又避免了求解过程中的计算困难。 这些模型对于投资组合选择问题的考量都是基于
39、静态或单阶段的，然而在实践中，投资行为却往往是动态的和长期的。因此，将时间与不确定性相联系，分析动态过程的投资问题，并在模型中考虑到投资者在每个阶段之初根据上一阶段的情况调整投资策略，来适应收益率的变化和不确定因素带来的波动，成为动态投资组合选择模型的主要问题。随机规划是在不确定条件下解决决策问题的有力分析方法，针对随机规划中对随机变量的不同处理方案，随机规划可以分为三类：第一种是取随机变量所对应函数的数学期望，从而把随机规划转化为一个确定的数学规划，这种在期望值约束下，使目标函数的期望达到最优的模型通常称为期望值模型；第二种主要针对约束条件中含有随机变量，且必须在观测到随机变量的实现之前作出
40、决策的问题，其解决办法是允许所作决策在一定程度上不满足约束条件，但该决策应使约束条件成立的概率不小于某一置信水平；第三种主要思想是使事件实现的概率在不确定环境下达到最大化的优化问题。四、 集团控制理论现代市场竞争造就了大批资金实力雄厚、技术先进、组织结构多层化和复杂化的大型企业集团。以中石油为例，其核心企业（母公司）与各资本关联企业（子公司）之间关系有紧有松、错综复杂，构成了一张庞大的关系网络。如何配合集团整体目标，对子公司进行有效管理和控制，设计对子公司的管理控制形态以使集团的资源能够有效配置，发挥集团的整体优势作用，是企业集团需要认真考虑的问题。集团控制理论可以分为企业内部控制理论和管理理
41、论两方面。总体来看，一般所说的内部控制侧重于财务控制，完全属于企业内部管理者的管理范畴，是企业内部经营管理的一部分。但在涉及到公司总体发展的战略目标的确定、母子公司关系的协调、资本预算、经利分配等方面，内部控制是难以发挥作用的。因此，除财务控制以外的管理控制机制的重要性逐步显现。管理控制机制主要可以分为五种管控形态：（一）投资管控型基于现代财务管理的基本理念， 投资管控型强调在有限资本或资源的约束条件下， 通过投资项目多元化、每个项目投入总资本的一部分来达到分散风险， 获得总投资可靠利润回报的目的， 即所谓”所有的鸡蛋不能放在同一个篮子里”。其基本经营理念是：在预期可获得满意利润的前提下， 尽
42、可能降低经营风险。母公司对子公司经营状况的判断、评价通常侧重其短期获利能力， 当子公司经营业绩不佳或子公司的获利未达到母公司预期目标时，母公司不考虑扩大投资， 或通过资本市场减少其拥有的股权以减少进一步的损失，反之则扩大或增加其投资。当子公司业绩较好时， 母公司也可能转让股权以”一次性”的收入兑现其投资收益。所以， 母公司的整个经营活动实际上是投资活动， 即所谓的”资本运营”或财务运作方式。在尽可能控制风险的情况下， 追逐获利机会是这种经营模式的本质特征。 当然， 这种控制模式存在的前提是有一个比较发达的资本市场， 企业股权具有高度的流动性， 以确保投资者适时实现其”退出”或”兑现”的愿望，
43、即能够实现投资者对未来获利的贴现。 另外，公司必须拥有理财专门人才和投资分析、决策和资本运作方面的经验。 具体地说，母公司纯粹地做一个财务的判断者，母公司投资给子公司，要求所有的子公司的回报率必须在9个点以上，如果所有的子公司都过了9个点的话，母公司下回再提高最低的回报率的底限，不断地提高，把有些子公司挤出去，然后再买进更好的公司，这是一种典型的管控形态。 （二）财务控制型 与投资管控不太一样的是，财务管控型公司会通过各种各样的财务数据去从子公司中挖掘可能的一些因素和空间，希望通过各种财务数据之间的关系，提出一个有效的考核指标，促使子公司做出更好的业绩。母公司事实上并不涉足到具体的业务里面去，
44、但会对子公司做各种财务分析和各种偏差分析，会对子公司提出纠偏措施，尽管这些纠偏措施往往是财务方面的，但是如果子公司把业绩做好的话，必须在管理上再动一些手术，进而在下个时点在财务上表现出来，这一类的公司，从管控的作为上讲比投资管控要多。 财务管控型公司，通过财务的规划，有一个中长期的预测模型，然后通过年度业务计划，通过年度预算，滚动预算，彻底地通过预算科目来驱动子公司，最后通过核算和预算科目之间进行偏差分析，通过它们之间的偏差来纠偏。（三）战略控制型 战略导向模式是母公司以资本或非资本手段对子公司实施控制， 可能与子公司在研发、营销、生产、管理等方面进行资源整合或较为深入的合作， 这种合作方式的
45、出发点是集团公司间统一协调战略安排、追求优势互补， 主要以提高集团公司的竞争能力为目标。 战略型公司借助资本、技术、管理、原材料供应、营销网络等一种或数种资源的投入对子公司实施控制， 以实现其既定战略目标。管理控制的具体方式、程度取决于母公司战略思想和资源结构。归结起来， 战略型公司的集团公司关系通常建立于各自资源的互补、共享和协同效应基础之上， 从而形成多种形式的联合关系。母公司以参股、合作、合资、兼并、收购等各种形式形成对子公司的控制(或子公司依附母公司) ， 以获取技术、管理、稳定原材料供应、营销网络等战略资源， 实现进入新市场、稳定既得市场、形成新优势、增强原有优势基础等战略目标。其典
46、型特征是通过各种投资手段建立和不断巩固公司在特定领域的竞争优势， 以实现其长期利润最大化的目标。 因此，战略型控制的企业可以为长期目标而牺牲短期的获利， 企业的行为经常表现为追求战略的协同效应和增强效应。 （四）制度控制型 制度控制型公司通过制度和流程对子公司进行管控。通过制度和各种模板对子公司形成强有力的控制，战略控制也属于这一类制度控制。制度控制认为，母公司给子公司留一定的自选动作，但是更多的是母公司的规定动作。（五）核心人员控制型母公司派专人分别担任子公司的一把手。这种管控虽不能称为深层次的管控，但是也属于管控的一种形态，而且事实上在业界存在非常多的这种管控方式，因为总觉得通过治理，通过
47、烦琐的考核来管理不够直接，而且很容易失控，于是把问题简化到人与人之间的信任，人与人之间的关系。这类手法从企业界的比例上来说，至少有三成左右。以上是管理控制的五种形态，同时，一个有效的管控模式可分为四个层次：母合增值，降低损耗和混乱，复制和标准化，均衡与内部有序化。（一）母合增值。所有的子公司加起来，一共赚1块钱，但是仅仅由于母公司的调和作用存在，就使1块钱变成了1块2。(二)降低损耗和混乱。若整个集团公司非常混乱，通过母公司的管控，就可以降低损耗和混乱。比如，GE公司有一个策略叫做非一即二，所有的子公司非一即二，在产业里要么排行第一，要么排行第二，排到第三都不行，都要把它砍掉。其实，这个看似刻
48、板的手法是一个有效的降低混乱的手法(三)复制和标准化。所有赚钱的公司都有一个最基本的特点就是可复制。事实上全球最大的公司都是简单化的。如果一个公司每一个业务单子的运作和每一次操作都是独创化、个体化的，这种公司赚不到很多钱。所以全球最好的集团公司管控都在追求一件事情，复制和可标准化。当然更多的是通过经营模式的标准化，对子公司操作的标准化来做到全球一体化的操作。（四）均衡内部系统。在公司的所有产业里面，要有现金流，现金流由短、中、长期三种构成，这样企业才是均衡的。同时，一些集团公司会特别强调企业内在发展的有序性，对于一些需要长期培育的公司，就让其它的一些兄弟公司长期给它哺育，等到它壮大以后再反哺，然后慢慢地把一些过时的子公司推出去，要么让它独立，要么让它成为上市公司，要么把它卖掉，这样使得母公司总是保持一个非常良好的产业的组合。以上就是全球所有的管控模式起作用的四个层次。在一些优秀的企业里，这四个层次可能一起在发挥作用，在少数企业里，可能只有个别模式在发挥作用。比如说在一些连锁型企业里面，复制和标准化是主要起作用的；在一些多产业、多元化的企业，均衡和内部有序化是在起作用的；一些全球运作的，各个子公司非常多的，产业解决方案特别多的企业，降低损耗和混乱是最主要的事情。天壁府效线贪陛爆斡量狮芬焉骗蓖瘪姆杨乏九侠茵萝喂阎跨勉欺认侮沁苯锐熟写浙顶趴咐泊私妓辰倦舜