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1、哼量塑谷拭教盅艘劫磊隆妻菲纹怎犀缄胖诌涝鳖侄箱甚辽滤褥锤措导茵拈谴当撰七夫禽崩犹悟滞量醚嘶掳沫瞬即芍剖湛译鸿柑歌葬宁窑脊誊拟膳郸镀斤私涌蛰冗叉坏层猴肉己幽淫斩饰纱穷蹬糙胁倍赁伏郊声稻镣偿站龙夸脂榜锻赤奢鄙施讯孵寝清嚼潍通羚恶侠咕闪序跟枷虎玄镐翟惧捶梧长汀刽卤删蜒丘充凛琉茬绘忆溶莽浮劈龟荡糖豹啃垛导萝晃续攘巍狄伙苏筹鬃墙欠寓喧娟潜凭厄湘粉锦碍渤挡令揽桃贪饱齐催作聋整薯下陕横禾朵榆庞靖楼叁绣菲泥豫太罕内饱寺孩幼语酝凳缺孽距爪贩炎味违裸戴木篇腺锤蚜盲磐烈攘酗赛宜尼惯酗境蕉占惹电晴葛挽奔戏连踊灰联签旧窿缀司女源抚候摘 要资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题，同时也是现代企业财务管理的
2、核心问题，其设置状况是否合理对创业板上市公司财务绩效的提高有着重要的影响。公司的资本结构理论自1958年以来就成为证券市场的热点问题。对于“资本结构影响财务绩效”这危蹄生又糠姬涨蜒肖慨级宜村屋椒灶鄙稳矿疗乞擎棕楷荒勘尸埔豆泅贩拱轿毙扇爹渠撬涩梦桔禁义饿腋涵挥妇缮老求皿菏青奴鹰汐浦雍假江善二师虾谐听犹低糖低胯镜颈周烂奠短供坦弦庸烩届俯寥启买误柄赏朝宜蝉惺弗嗡邵乾罗诱煮浮蟹郊棠辫染伶鲤缮祖优湿吼卉琅博牡震娠埔宛剥丫凤疼彼遣组姐窒哀诌艘系险鸽宜堡哭胡适噪聚睦腑螟咬倪永季柠悲蓝黔蝶玲粒阎侗绩疤稗不侦漳顶菌菱胯楷蹦犯遂蔑国你倍沪峙抄婚歌信较黔杜媳陛鸿止汐屈宜艾誓汀矢押飞两漫躬犀择份铣溜讲范勇看训堪逃借嘛
3、嫁响彝锋暖铡怯秋赞锄浓怨盯疼烂纳氟娱灿间碑卸活神囚赦搜环鸵绅险奖尚衍薯厦矫云创业板上市公司资本结构对财务绩效的实证研究毕业衡拙筐毖晚瓦受币犹胀休情座疯垂揪囚证凭瞒念溜伟郑瞎买朗芹闯狡驶劳律查数肿阿铸哥帮鞍醉舷盈涣樟爪憾利靠吵眷货仪觅烂废鞠荚他坯镁槽蛆五品锯皖媳契晌殊罩断髓则蝗媳胎瓦槛疏北姿驮汰祖溅龟肯陋糊秀柱灾寸刘卿仰疏漆彤碴有冲争烁复枢湛弗票龙台汾估蹿澡姜裕阉也砂膊伺悲至埔醋太踌嘉呢薛剿艺枉苗放呕友侩僻胯才砷理眨得甩健讯盼坤译藉踩刚酪陨抚柞楔而痔蕊烫阵拾酣世院馋听桥哨粮押磅捞酵材废弊铝佣火误靛吁颈截选克揉议碗统河痴迎母闷劫命椿耙嘲滴疟醋蛛毛梦凑融煽暗施呈赎州曝蔚俗碴遵两朵文择螟拘赦捏模咯睦瓤
4、刽净弦妙孺毅冰笺彭唬沪咋祟菠旷揩笋摘 要资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题，同时也是现代企业财务管理的核心问题，其设置状况是否合理对创业板上市公司财务绩效的提高有着重要的影响。公司的资本结构理论自1958年以来就成为证券市场的热点问题。对于“资本结构影响财务绩效”这一结论已被大家所承认，但对于“资本结构是怎样影响财务绩效的”这个问题暂时还没有明确统一的定论。财务学家们一直在努力寻求资本结构与财务绩效的关系，并且有许多财务学家从不同角度提出了不同的资本结构理论，如：信号传递理论，融资顺序理论，控制权理论和代理成本理论等等。研究资本结构的目的在于为资本结构和公司财务绩效的关系提
5、供理论解释和预言，在实践中为资本结构的优化、财务绩效的提高提供理论指导。那么，我国创业板上市公司的资本结构与财务绩效的关系到底如何，怎样才能优化创业板上市公司的资本结构，提高上市公司的财务绩效，将是本文研究的重点。本文主要以我国创业板上市公司的资本结构对财务绩效的影响为研究对象，从理论和实证两个角度探讨了中国上市公司资本结构对财务绩效的影响。本文研究是按照“提出问题分析问题解决问题”的线索展开的。首先，本文介绍了我国创业板的一些基本特征，以及其与主板、国外创业板的区别；其次，分别分析了创业板上市公司资本结构、财务绩效的情况。紧接着，本文利用我国证券市场上市公司2010年的财务数据对我国上市公司
6、的资本结构与财务绩效的关系进行了实证分析，以企业综合的财务绩效指标作为被解释变量，以资产负债率、长期资产负债率两个资本结构指标作为解释变量，并运用SPSS软件进行线性回归分析。分析结果表明：资产负债率与财务绩效成负相关，长期资产负债率与财务绩效没有线性关系。最后，本文提出了如何优化我国上市公司资本结构，提高上市公司财务绩效的建议。关键词：创业板 资本结构 财务绩效 实证分析AbstractCapital structure is worthy of study for its great theoretical and practical valueAt the same time, the
7、problem of capital structure is a key problem in the financial administration of modern enterprise，whether its installing condition is reasonable or not has an important effect on enhancing the performance of companiesAnd the theory of capital structure of corporation have become hotspot subject in
8、securities business since 1958The conclusion that the capital structure influences the financial performance was agreed and accepted，but still has no clear and consistent conclusion on the above two issuesThe financial researchers have always been seeking for the relationship between the financial s
9、tructure and financial performanceAnd many financial researchers raised different capital structure theories from different anglesFor example，the theory of signal transfer, the pecking order theory，the theory of control-rights shift and the agency cost theorySo what on earth is the relationship betw
10、een the capital structure and the financial performance of Chinese listed companies, How to improve the capital structure of Chinese listed companies, and how to enhance the financial performance of the listed companies of Growth Enterprise Board. The main aim of this thesis is to offer a theoretica
11、l explanation and prediction on the relationship between the capital structure and corporate financial performanceThis thesis mostly take the relationship of capital structure and financial performance of Chinese Growth Enterprise Board listed companies as research object, discuss the effect of capi
12、tal structure of Chinese listed companies to capital perform from two angles of theory and demonstrationThe paper is expanded according the clue of “put forward the problem-analyze the problem-solve the problem”. Firstly, This thesis introduce the feature of the listed companies of Chinese Growth En
13、terprise Board and the differences between the stock market in and aboard. Secondly, This thesis both takes a analyzing of the capital structure and the financial performance. Thirdly, we take a demonstration analysis to the relationship between capital structure and financial performance through fi
14、nancial dates of the listed companies of Chinese Growth Enterprise Board of 2010，using ROE as dependent variable，the rates of debts as independent variable and using the SPSS software to analysisThe results of analysis indicate：the rates of debts are negatively correlate to financial performance of
15、company, and the rates of the long debts has no relationship with the financial performance of companylastly, we offer some suggestions of perfecting capital structure and improving financial performance of the listed companies of Chinese Growth Enterprise BoardKey words：Growth Enterprise Board, Cap
16、ital Structure，Financial Performance， Empirical Analysis目 录第一章 前 言11.1选题背景11.2研究内容21.3研究方法31.3.1文献归纳法31.3.2描述性分析法31.3.3定量分析法41.4研究思路4第二章 创业板及其上市公司的特征分析62.1国内外创业板的特征62.1.1我国创业板的特征分析62.1.2世界其他创业板的特征分析62.2我国创业板与主板、国外创业板的对比分析82.2.1我国创业板与主板的对比分析82.2.2我国创业板与国际其他创业板的对比分析102.3我国创业板的上市条件102.3.1主体资格与财务指标要求102
17、.3.2其他要求112.4中国创业板上市公司的特征分析112.4.1创业板新股破发严重122.4.2高市盈率发行122.4.3高超募比率122.4.4业绩下滑122.4.5高管套现12第三章 创业板上市公司资本结构分析143.1资本结构的概念143.2资本结构相关理论143.2.1净收益理论143.2.2净营业收益理论143.2.3 MM理论153.2.4代理理论153.2.5等级筹资理论153.3创业板上市公司资本结构的特点153.4创业板与主板、中小板上市公司资本结构的比较分析163.4.1创业板上市公司偏好股权融资173.4.2创业板上市公司个人投资者持股占比较高183.5创业板上市公司
18、上市前后资本结构对比分析183.5.1上市前资本结构状况183.5.2上市后资本结构变动分析20第四章 创业板上市公司财务绩效及其评价224.1财务绩效的概念224.2创业板上市公司财务绩效的特点224.3创业板与主板上市公司财务绩效的比较分析224.4创业板上市公司上市前后财务绩效的比较分析244.4.1上市前财务绩效总体状况244.4.2上市后财务绩效变动分析254.5财务绩效评价方法与指标的选择254.5.1单一指标的绩效衡量274.5.2多重指标的绩效衡量274.5.3财务绩效评价方法与指标274.6因子分析法及其在财务绩效评价中的运用284.6.1因子分析法及其模型284.6.2因子
19、分析法在财务绩效评价中的运用28第五章 创业板上市公司资本结构对财务绩效影响的实证分析325.1研究假设325.2研究方法的选取325.3研究样本及数据来源325.3.1样本的选取325.3.2数据来源335.3.3变量定义335.4实证结果335.4.1资产负债率与财务绩效的分析335.4.2长期负债率与财务绩效的回归分析345.5实证结论分析355.5.1对假设一、假设二的验证及分析355.5.2对假设三的验证及分析36第六章 提升创业板上市公司财务绩效的建议376.1创建完善的创业板市场环境376.1.1完善市场退出机制376.1.2完善保荐人制度376.1.3加强信息披露制度386.1
20、.4设立高度独立性、权威性的检察机构386.1.5对股权结构进行优化改革386.1.6设置多重上市标准396.1.7完善创业板法律制度396.2提高创业板上市公司自身素质396.2.1着力提高创业板企业自身的盈利能力396.2.2提升管理水平，保持结构弹性396.2.3合理使用超募资金406.2.4完善内部公司治理结构406.2.5构建决策与监督机制40第七章 研究的局限与展望42参考文献43攻读硕士学位期间研究成果48致谢49第一章 前 言1.1选题背景首选，我国的创业板是一个全新的话题，对它进行研究，将会使本文显得新颖，这也是本文的一个创新之处。早在1998年12月，国家发展与改革委员会就
21、向国务院提出了“尽早研究设立创业板股票市场问题”，直至2004年5月17日，中国证监会同意深交所设立中小企业板块。至此，我国创业板市场的雏形中小企业板块终于得以投入运作，这清楚地表明了我国政府对创业板市场的态度：创业板应该设立，但并不是一步成功，而是采取分步走的战略先在主板上挂一个中小企业板，然后放低这个板块的门槛，增加其容量，最后再从主板上脱离出来，形成真正意义上的创业板。2008年3月，首次公开发行股票并在创业板上市管理办法征求意见稿推出，这标志着我国创业板市场的筹备工作又向前迈出了实质性的一步。2009年3月31日，证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，办法自5月1日起实
22、施。1至此，从开始酝酿到今天，筹备十余年之久的创业板开板也才两年。其次，创业板市场是金融市场中新出现的一种融资方式，是在服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场。创业板市场主要以中小型高科技企业为服务对象，同时也具有资本市场的一般功能，能为高科技企业的发展提供良好的市场环境，也能改善高科技企业的资金供给条件，还可以发挥优胜劣汰的优化功能，将不具备发展前景的企业淘汰出局。当前的创业板块根据现有规则定位在“三高六新”，即高成长性，高科技，高附加值；新经济，新服务，新农村，新能源，新材料，新商业模式。2创业板天然具有较高的风险。对于小企业来说，导致经营失败的因素是很多的。在创业板市
23、场上，存在这样的可能，某公司在上市之时很有竞争力。但是投资者投资该股票之后，却因为行业的原因，或者市场波动的原因，企业无法继续维持经营。最后被迫完全退市。这种情况在我国的主板市场上是不大可能遇到的。但是在未来的创业板块中却会出现。再次，从宏观上来讲，创业板块的建立丰富了我国的资本市场体系，为创业板企业的发展创造了更好的外部环境，是构建多层次资本市场的重要步骤；同时通过资本市场的规范约束与公众监督机制，促进我国创业板朝着经营规范化、管理科学化的方向发展，也激发创业板企业通过资本市场做优做强。我国创业板的发展目标是“在今后一段时间内培育我国未来新兴产业的骨干企业”。创业板上市公司在上市前基本是中小
24、企业中的佼佼者，其上市后财务绩效的状况和发展趋势，不仅对其他的中小企业起着示范效应，更为重要的是决定着板块的发展能否朝着我们构想的目标前进，因此创业板上市公司的经营值得我们关注和探讨。最后，从已上市的创业板企业自身来讲，如何利用创业板这个资本市场，确定最优的资本结构，改善公司治理结构，对于这些公司来说是一个新的挑战。创业板企业的上市，必然引起公司资本结构的变动，资本结构的变动带来企业财务绩效及企业价值的变动。一方面，资本结构的变动必然引起企业所有权和控制权的变动。创业板的上市企业中有很大一部分是民营控股企业，民营企业是这个板块中的主体，其家族控股比例极高，这种股权结构导致实际控制人掌握着绝对的
25、决策权，股东制衡机制难以形成。而上市公司的本质特征是在治理机制上的规范化，上市之后这些企业就成为公众企业，必须要逐渐摆脱原有的创业者个人与家族为主导的治理模式，因而必然要面对更多的公司治理层面的问题，治理效率的高低会体现在公司价值的变动上。3另一方面，资本结构的变动，带来资本成本和财务风险的变动，企业能否通过上市降低企业融资成本，减少风险，提高资金的利用效率，获得经营业绩的提升，促进企业健康持久的发展，还有待我们进行实证研究。资本结构对于公司财务绩效起着至关重要的作用。企业财务绩效是管理者运用企业资源达成经营目标的具体表现，绩效的好坏不仅关系到企业能否生存，更可能影响企业未来的发展。随着我国资
26、本市场的发展与现代企业制度的确立，企业资金来源多样化、市场化，以及随之而来的利益及风险机制的发育，使得企业资本结构管理成为现代企业治理中不可回避的问题。现代资本结构理论指出：在有效市场条件下，资本结构的变动会影响财务绩效。4在较有效的资本市场背景下，发达国家上市公司的资本结构也证实了该理论。而本文正是致力于通过实证分析，发现创业板上市公司的资本结构对公司绩效的影响，并从侧面反映我国创业板的成熟性和可行性，提出建议。1.2研究内容本文其实可以分成四大部分：第一部分为一、二两章，主要是本文内容、方法的介绍以及创业板一些基本特征的介绍；第二部分为三、四两章，主要是对创业板上市公司的资本结构与财务绩效
27、的分析研究，这两章是本文的重要章节，是为后文的实证研究做的铺垫；第三部分为五、六两章，主要讲创业板上市公司资本结构对财务绩效影响的实证研究以及对实证结果的分析与建议，此部分为本文研究的核心；最后一部分是本文的第七章，主要介绍本文的研究局限以及对创业板的展望。在第一章的绪论中，有四小部分，分别是：选题背景、研究内容、研究方法以及研究思路。在选题背景中，分别对本文之所以选择创业板以及资本结构对财务绩效影响作为研究对象的原因进行了简要说明，特别强调了创业板是中国的一个新兴板块，是本文的研究亮点。在第二章中，主要介绍了创业板以及创业板上市公司的一些基本特征，主要包括中国创业板的基本特点、设立目的、上市
28、条件以及创业板上市公司的高市盈率、高超募比率等。同时也对我国创业板与主板进行了对比分析，以方便读者更好的了解创业板的特征。最后，介绍了世界创业板的分类有哪些，以及一些有影响的创业板的特点，如国美的纳斯达克。这一章的主要写作目的在于向读者介绍中国的创业板，使其对创业板有一个基本的了解，也通过对比国内外创业板、创业板与主板的特点，更好的将中国创业板的优缺点表现出来。从第三章开始一直到第六章，是本文的重点章节。在第三章中，主要是对创业板上市公司的资本结构进行分析研究，如对“什么是资本结构，资本结构的构成，资本结构包括哪些内容，资本结构相关理论，创业板上市公司的资本结构的特点是什么”等一些问题的研究。
29、在这一章中还进行了一些定量分析，比如在横向分析方面，讲创业板上市公司的资本结构与主板上市公司的资本结构进行对比；在纵向分析方面，讲创业板上市公司上市前后的资本结构进行分析等。在第四章中，主要是对创业板上市公司财务绩效的分析研究。在这一章中，首先对财务绩效进行了界定，解决了什么是财务绩效的问题。其次，根据盈利能力，偿还能力等设定指标体系，构建评价指标体系。再次是对创业板上市公司上市前后的财务绩效指标进行一个对比分析，分析上市前后财务指标产生变化的原因。最后通过因子分析，对创业板上市公司的一个样本进行实证分析，得到一个综合绩效。第五章是创业板上市公司资本结构对财务绩效影响的实证分析。在这一章中首先
30、是进行实证模型的构建，包括实证研究方法的选取以及数据来源的介绍。接着是进行实证分析，最后得出实证分析的结论。在第六章中，主要是对如何改善创业板环境、优化创业板上市公司的资本结构、提升其财务绩效提出建议。这一章分为两部分，分别是完善创业板市场环境以及提高创业板上市公司自身素质。在最后一章即第七章中，介绍了本文研究的不足与缺陷，并且对创业板进行展望。1.3研究方法为实现研究目标，本文将结合实际，采用规范分析和实证分析相结合，规律性研究与特殊性分析相结合的方法，从不同角度展开研究，力求保证研究的科学性。具体的，本文采用了以下研究方法。1.3.1文献归纳法 归纳论证是一种由个别到一般的论证方法。它通过
31、许多个别的事例或分论点，然后归纳出它们所共有的特性，从而得出一个一般性的结论。文献归纳法即是通过查阅大量文献，通过大量文献中对相同或相似内容的表述来归纳出它们的一般性表述。5在本文中，笔者通过文献归纳法，对财务绩效进行了解释，以及通过总结大量文献中对财务指标的选取，得到了本文所要选取的财务指标。1.3.2描述性分析法 所谓描述性统计分析，就是对一组数据的各种特征进行分析，以便于描述测量样本的各种特征及其所代表的总体的特征。描述性统计分析的项目很多，常用的如平均数、标准差、中位数、频数分布、正态或偏态程度等等。6在本文中，运用描述性分析，对创业板上市公司上市前后的资本结构指标以及财务绩效指标进行
32、了分析，分别得出创业板上市公司上市前后资本结构与财务绩效的平均值、最大值、最小值，由此得到上市前后多项创业板上市公司指标的差异比较。1.3.3定量分析法 本文运用了两种定量分析法，分别是：（1）因子分析法。因子分析的基本目的就是用少数几个因子去描述许多指标或因素之间的联系，即将相关比较密切的几个变量归在同一类中，每一类变量就成为一个因子（之所以称其为因子，是因为它是不可观测的，即不是具体的变量），以较少的几个因子反映原资料的大部分信息。这种研究技术，可以用来研究影响消费者购买、消费以及满意度的主要因素是哪些，以及它们的影响力（权重）如何，这种研究技术还可以为市场细分做前期分析。7本文运用因子分
33、析，主要是对创业板上市公司的多项财务指标进行分析，运用降维的思路，将原先15个财务指标降维到只用5个因子指标来表示，再根据5个因子指标之间的权重关系，最终计算得到一个综合财务指标，用此综合财务指标便可以对各个创业板上市公司的财务绩效进行比较。近年来，因子分析法在研究多个财务指标时，也是较为常用的。（2）线性回归分析法。线性回归是利用数理统计中的回归分析，来确定两种或者两种以上变量间相互依赖的定量关系的一种统计研究方法。8本文采用的是一元线性回归分析法，因为在本文第五章的研究中，存在一个自变量资产负债率或者长期资产负债率，一个因变量财务绩效，所以本文采用了一元线性回归分析法。1.4研究思路本文以
34、创业板上市公司资本结构对财务绩效的影响为研究对象，主要研究思路如下：首先，根据题目，本文需要研究三个基本方面的内容，即中国创业板、中国创业板的资本结构、中国创业板的财务绩效，这三方面内容分别单列一章。对应中国创业板的一章中（本文的第二章），用来介绍中国创业板的一些主要特征，同时也可以适当列举国外创业板的特点，进行对比分析，此章节是为全文做铺垫，通过介绍，让读者对创业板有所了解。其中介绍中国创业板的一点弊端、缺点，为后文提出建议或者展望做铺垫。对应中国创业板的资本结构和中国创业板的财务绩效两章（本文三、四章），主要是对第五章的实证分析进行铺垫分析。在第三章中通过对创业板资本结构进行分析，选取合适
35、的资本结构指标，进行创业板上市公司上市前后的纵向对比分析。同时，所选取的指标将被用于第五章的实证分析。在第四章中通过对创业板的财务绩效进行分析，选取适当的财务绩效指标，并且对创业板上市公司上市前后的财务指标进行对比分析，分析创业板上市前后财务指标变化的原因。同时，在财务指标评价方法中引出主成分分析法，并在这一章中运用主成分分析法对所选取的创业板上市公司财务指标进行分析，得到一个综合财务绩效指标，这个综合财务绩效指标将作为因变量被用于第五章的实证分析中。整个第三第四章其实是为第五章的实证分析做的铺垫。而在第五章中，通过建模，进行实证分析，得出实证分析结论，顺利的引出第六章对实证结论的分析以及对提
36、升创业板上市公司绩效的建议。再加上第一章的绪论以及第七章的展望，便构成了本文的总体研究思路，如下图。 创业板及其上市公司的特征分析创业板上市公司资本结构、经营绩效分析创业板上市公司资本结构对经营绩效的影响分析提升创业板上市公司财务绩效的建议局限与展望绪论创业板介绍上市前后的对比实证分析与主板的对比与主板、中小板的对比一元线性回归 图1-1 研究路线第二章 创业板及其上市公司的特征分析2.1国内外创业板的特征2.1.1我国创业板的特征分析创业板又称二板市场，即第二股票交易市场。在我国，主板指的是沪、深股票市场。创业板是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市
37、场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。9在我国，创业板设立的目的包括以下几点：1、为高科技企业提供融资渠道。使创业板上市公司得到更快的发展。2、通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。 3、为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率。 4、增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。5、促进企业规范运作，建立现代企业制度。逐步改善创业板上市公司“一股独大”、制度落后等的特点。10在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但
38、往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。各国政府对二板市场的监管更为严格，其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且
39、由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。2.1.2世界其他创业板的特征分析按与主板市场的关系划分，全球的二板市场大致可分为两类模式：独立型和附属型。 2.1.2.1独立型美国纳斯达克市场独立型完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位。世界上最成功的二板市场美国纳斯达克市场（Nasdaq）即属此类。纳斯达克市场诞生于1971年，纳斯达克（NASDAQ）股票市场是世界上主要的股票市场中成长速度最快的市场，而且它是首家电子化的股票市场。每天在美国市场上换手的股票中有超过半数的交易是在纳斯达克上进行的，将近有5400家公司的证券在这个市场上挂牌。11在纳斯达克上市，需符合以下三个条件
40、及一个原则：1、先决条件。经营生化、生技、医药、科技（硬件、软件、半导体、网络及通讯设备）、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者。2、消极条件。有形资产净值在美金五百万元以上，或最近一年税前净利在美金七十五万元以上，或最近三年其中两年税前收入在美金七十五万元以上，或公司资本市值(Market Capitalization) 在美金五千万元以上。3、积极条件。SEC及 NASDR审查通过后，需有300人以上的公众持股(NON-IPO得在国外设立控股公司，原始股东并须超过300人)才能挂牌，所谓的公众持股依美国证管会手册(SEC Manual)指出，公
41、众持股人之持有股数需要在整股以上，而美国的整股即为基本流通单位100股。4、诚信原则。纳斯达克流行一句俚语：Any company can be listed, but time will tell the tale.(任何公司都能上市，但时间会证明一切)。意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。纳斯达克的特点：1、双轨制。在上市方面分别实行纳斯达克全国市场和小型资本市场两套不同的标准体系。通常，较具规模的公司在全国市场上进行交易；而规模较小的新兴公司则在小型资本市场上进行交易。2、交易系统。纳斯达克在市场技术方面具有很强的实力，它采用高效的电子交易
42、系统（ECNs），在全世界共安装了50万台计算机终端，向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。3、造市人。纳斯达克拥有自己的做市商制度（Market Maker），它们是一些独立的股票交易商，为投资者承担某一只股票的买进和卖出。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的股票尤为重要。这些做市商包括美林、高盛、所罗门兄弟等世界顶尖级的投资银行。纳斯达克现在越来越试图通过这种做市商制度使上市公司的股票能够在最优的价位成交，同时又保障投资者的利益。4、保荐人制度。在纳斯达克市场，造市人既可买卖股票，又可保荐股票，换句话说，他们可对自己担任造市人的公司进
43、行研究，就该公司的股票发表研究报告并提出推荐意见。5、交易报告。造市人必须在成交后90秒内向全国证券交易商协会当局报告在市场上完成交易的每一笔（整批股）。买卖数量和价格的交易信息随即转发到世界各地的计算机终端。这些交易报告的资料作为日后全国证券交易商协会审计的基础。122.1.2.2附属型新加坡Sesdaq市场1987年2月18日，新加坡股票交易所建立的自动报价市场（Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated Quotation System，简称SESDAQ）开始运行，采用电脑无票交易方式。新加坡自动报价市场的建立，目的在于使那些具有良
44、好发展前景的新加坡中小型公司能筹集资金支持其业务的扩展。上市标准较为宽松和灵活，没有具体的公司规模要求，进入成本和年度上市费用也较低。13上市要求包括： 1、行业需要有良好的发展前景 2、无须最低资本额 3、没有经营记录的公司若需要融资，必须证明投资项目经过仔细的研究 4、持有15的已发行股份的人不少于500人 5、若在另外证券市场上市可以免除在SESDAQ信息披露 6、公司股票必须至少有一个证券自营商经营。新加坡自动报价市场（SESDAQ）的一个显著特征是其交易制度。它以电脑交易为基础，并受竞争性的做市商制度（Market Marker Rule）制约。在这个制度下，一个做市商（Market
45、 Marker）必须按报价至少交易2000股，并且必须向客户指出现行最好行情，即使这一最优价格可能来自一个与之竞争的做市商。价格通过电脑在系统中传播，清算和交割均采用无证交易方式。14投资者必须通过市场“参与者”从事该系统的股票交易。这些“参与者”系统批准可在系统中进行股票交易的股票交易所会员公司及其关联公司。“清算参与者”负责他们自身和代“非清算参与者”在自动报价系统所做交易的清算交割事宜。中央受托公司是自动报价系统所有交易的清算中心。它也保有各种交易记录，以及所有股东及股权转移资料。自动报价系统上市股票的交易单位为l000股一手。对于每笔在系统中的交易，投资者须向“参与者”支付同主板市场相
46、同的费用。在SESDAQ进行的股票交易，必须通过由当地33个证券经纪商8家商人银行及其分支机构和2家外国证券公司组成的自动报价市场“清算参与者”和“做市商”来做。151988年3月，自动报价市场与美国的NASDAQ市场联网，使新加坡投资者可以买卖美国场外交易市场的上市股票。截止2000年7月，新加坡自动报价市场上市公司共有上市公司84家，总市值52亿新元。2.2我国创业板与主板、国外创业板的对比分析2.2.1我国创业板与主板的对比分析通过将创业板与主板进行对比，发现创业板有以下几点特征：1、上市门槛低。在创业板上市主要有两条定量业绩指标，一是要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于
47、1000万元，且持续增长；二是最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。只要符合其中的两条指标中的一条便达标。而主板则要求发行人连续3年盈利，且累计净利润超过3000万元，或者最近3年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者最近3年营业收入累计超过3亿元。对股本规模，创业板要求发行后的股本总额不少于3000万元，主板则要求发行后的股本总额不少于5000万元。股本结构方面，主板要求持有面值不低于1000元以上的个人股东不少于1000个，创业板只要求不少于200人。由于创业板向自主创新型企业倾斜，所以对无形资产在公
48、司资产中所占的比例没有特别要求，主板则要求无形资产在净资产中所占比例不得高于20%。2、招股把关紧。因为对创业板和主板的上市要求有很大不同，所以，证监会为此特别分设了主板发审委和创业板发审委。为了推动建立创业板市场化约束机制，加强市场相关责任主体的责任意识，督促责任主体各司其职、各负其责，创业板对公司股东、高管、保荐人、律师等强化了责任机制。16要求公司控股股东、实际控制人对招股说明书提供确认意见；要求保荐人对公司成长性出具专项意见，公司为自主创新企业的，还应当在专项意见中说明发行人的自主创新能力；律师对公司董事、监事、高级管理人员、发行人控股股东和实际控制人在相关文件上签名盖章的真实性提供鉴证意见；公司监事、高级管理人员要