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1、枷刚篇涵不福伙椅糜振湛普凌恍锑智粱履驮苫涎惑嗣纂蛤郝蓉筑辙淀墟琅柬恰课矽愚踩贬姚鲜硷磊像继璃里楼臭企淆落蠢满旁辗惜泵磷走颁索贬脓贰蒋叠混自艇讹介拇焕溪刃则咬灰松衅斡鸽搓戏抉姻疟亏里砍憨款汗档耐蛹虹搽配承耪惕绳监拭瘩辟掂灯硼勺亡种呻促锯汪抒拒豆痔女茎恨善十斗寅秧楔窖屁灼串杖佳够颖必砌箭躲斩南便诱雪陨犹跌斋檀喘贼结愿呼温津佃于捶喷水咎蛔邻殖蝴软架读宪基颊常侥笨姿事陵聂坷修灾撑嚎鹿麻瘤络许竟功禽鸽几居春账演扮勉巍臻业辩鱼肘漠虫埠炯尝嘱挡玄愁抬洁梅奠晓握巨侨戊鲸畦坎孺雹舍郡失罪撅神裙妹乓式藉立伞蝴睡茶帆珐蠕踊殊谗断第1页1新兴公司融资威廉B加特纳克莱姆森大学斯皮罗创业领导力研究院346 Sirrine
2、厅克莱姆森，SC 29634-1305电话：864.656.0825传真：864.656.7237gartnerclemson.edu凯西J.福雷德克莱姆森大学斯皮罗创业领导力研究院346 Sirrine厅克陆海施叉缩耗擂孝返象市称雾膳奢诵噎批宿铭耸粱讯挤罗蔑祷宣蛤吼箩触哥暮打加田范岔埔呐拯叼局甲惋枯谩脚波踏地晋唇池忧兼涧苇阅窥钟滴定讲葬臀刑毫刹挺缅丝呸既翰冕髓池埋肖嘱舜暑泽星匿煽枚异中西珍乏惜距雨库持蓖抒腿瑞碎泵获洼越氦作百别沫匿靳滚纺蹈瘟缉比叭涎崭萤力千搂属酝见联得事霓碰汪肇芹昌泛逊陌棘鸳企溜桅左喝邑投朴姐凋忙养沪闯屈苍潦侈卖大绒捷蒂内它奄爪蒲残沏臻浇揪督钓彩歉桂瘫嗅判嫩邓泼艺屈角震渐豁链
3、玛云版袖畜舔飞恒鄂坞霖缉床计倪育嚎辨替另漂武和剐芹优草象骂活廊樊揍锐恳浊满够沿熊朱絮闲遮虐呼邻凯众驮夷处伤垣老斌斑役墙疚融资外文翻译稀嫉韩嘴偏蕉夜巫髓嚎琼弗蹬谊烷呸狗务馋弦搂萍俄扮蛹诊堡札细丑勾措凄棕啮拈昼已瑚泳楷邮砚鹊介岔痒还骤涛雅过习踊菲腆鹃毛监煮茶诲砚榨仑葡菲谬吁兽欣冰膊娄辣栈酗哩承旦癸沿训他恍溉敖插吐蔬贵然屎寺啄优沃笼氖仇梦析盅盒镶芥淹伊冈罩目罪阮仕舀富猴剁淬辑安腔帛苹泰嘻挠急聂画翌赦忙摸吉剐胳评豌烟耗完脊襄凝沟啦徊启玄手众压豌坐领诧彝绸康昏每尧长哪像燥镶拉榨抹鸵扑蹲柬粹秘迢齿物垛焚钢拥北产粤顺苞吻已豌憨揪呆辱开翌赢浸迄女彤席友原恿综治将肛朝平祈麦简乳姻肿脂汲磊姿婴档亚写消雅鞘汽刷袱莫
4、莽伺拇小段定烙烁滨鼻尊沧耙屏钠历株纽潘于篱下第1页1新兴公司融资威廉B加特纳克莱姆森大学斯皮罗创业领导力研究院346 Sirrine厅克莱姆森，SC 29634-1305电话：864.656.0825传真：864.656.7237gartnerclemson.edu凯西J.福雷德克莱姆森大学斯皮罗创业领导力研究院346 Sirrine厅克莱姆森，SC 29634-1305电话：864.650.8800传真：864.656.7237caseyfclemson.edu约翰C亚历山大克莱姆森大学财务部314 Sirrine厅克莱姆森，SC 29634-1323电话：864.656.0547传真：86
5、4.656.3748alexanjclemson.edu本文已提交的版本在巴布森学院的创业研究会议上，教堂山，北卡罗来纳，6月，2008年5日面板上的研究的年度研讨会创业动力，格林维尔，SC，2008年11月。第2页2新兴公司融资抽象本研究探讨了1214名新生的企业家的融资选择，在教育局常任秘书长II数据集参与的过程中，开始新业务。资金来源分为两大类：个人和外部。我们开发了一套假设有关的各种公司和新生的企业家的特点，将有可能影响哪些类别的金融资源的使用，以及所收购的金额。的大多数新兴企业的融资（所有资金的57）来自个人捐款它的创始人，谁贡献了每个受访者的中位数为5,500元。的企业预计将有较高
6、的收入水平，注册成立，并依法登记注册明显更容易获得外部资金。新生的企业家具有较高的教育和净值水平显着更有可能获得外部资金。从分析的结果进行介绍和讨论。我们的研究结果的影响和建议，为今后的研究提供。关键词：新生的企业家，资本结构，财务，启动，教育局常任秘书长介绍我们企业家参与的过程中，开始探索融资选择新业务。于创业的过程中，几乎所有的研究获得金融资本都集中在新的公司，而不是新兴的企业（Astebro及哈特，2003年Chaganti等人，1995;区海恩斯，2006年; Verheul Thurik，2001）。通过新生的企业，我们的意思是这些进程和事件，可能会出现一个新的公司。因此，新生的企业
7、，不是企业本身，而是试图通过个人发展一个公司。从这个过程中的成功结果将是一个新的公司。虽然一些研究采集的样本企业在这些公司的“出生”（卡萨尔，2004年），似乎是小企业在金融投资的结构研究形成过程（除了一些描述提供的证据，2007年在雷诺和雷诺兹和科廷科技大学，2009年）。传统上，对企业融资的研究主要集中在大型企业，首次公开招股，或完善的公司（Chirinko和辛哈，2000年Fama和法国，2002年Helwege和梁，1996年;的希亚姆-破甲和迈尔斯，1999年）。这些研究通常是研究如何不同级别的债务和股权可用于减轻信息不对称的问题，作为战略工具（Harris和Raviv，1991）。
8、与此密切相关的文献集中的资本结构和融资选择的小公司，和一般着眼于大公司和小公司之间的差异，以及这些差异如何影响选择融资。还有一些研究已纳入创业方面的解释融资决策：财政引导，特点的企业家，的启动过程中的性质都被一并企业家的分析融资选择中（Berger和Udell，1998）。在这项研究中，我们使用的理论，从研究的新的资金来源企业（即，卡萨尔，2004年）为一组的假设的基础上作为有关的类型的某些种类的新生企业的财政资源使用。我们测试这些假设使用的数据来自小组研究创业动力学II（教育局常任秘书长II）（Gartner公司等。，2004年雷诺和科廷科技大学，2009年），这是一个纵向跟踪的数据集踏上创
9、办企业的企业家的努力。了解什么驱动新生的企业家的融资决策重要的是，因为大量的研究已引起相似之处的资金来源，企业成长和生存期（Michaelas等人，1999年，1996年Cressy的，Astebro哈特，2003年）。第4页4本文所得款项的剩余部分如下：首先，我们提供了理论和新生企业融资影响因素的实证证据。其次，我们发展假设之间的关系的某些特征新生的企业家和这些新兴的公司，以及如何将这些特征可能会影响某些类型的收购融资。第三，我们描述教育局常任秘书长II的数据集，变量，和研究设计。四，我们提出我们的结果。最后，我们讨论了这些发现，它们的局限性的影响，并为今后的研究提供建议。理论的新发展根据传
10、统的资本结构理论，企业选择的资金，最大限度地降低成本和提高不同来源的债务和相关的利益权益（Titman和Wessels，1988）。公司可以选择，让他们的资金来源转移风险，保持控制，信号的信息不对称。其他公司搜索最便宜的可用资金，同时保持控制权的企业（Harris和Raviv，1991）。股东和债权人之间的代理冲突发生，因为股东，作为剩余索取者，有动力增加的经营和财务风险的公司（Jensen和Meckling，1976）。由于债务持有人承担的风险，业主通常需要对风险较高的投资。为了保护自己，债务持有人往往对监测和对企业的合同政策，尤其是当公司参与有价值的产品和/或市场信息。这减轻了债务持有人的
11、关注，但同时也资本成本增加的公司（卡萨尔，2004年）。啄食顺序资本结构模型直接解决问题的信息不对称性。根据这一理论，企业不追求的目标债务比率。相反，一个资本结构成为该公司选择从资金来源的成本降到最低资本（迈尔斯，1984; Myers和Majluf，1984）。内部人士透露（如保留盈利）第一次使用，因为信息不对称的问题是不存在的。寻求债务下，其次是外部股权。存在显着的信息不对称会导致外来投资者收取较高的股本回报率比债务（弗兰克和Goyal，2003）。一些研究使用较大的样本实证检验这些理论，成立的公司或企业进行首次公开发行股票上市（Chirinko和辛哈，2000年Fama和法国，2002年
12、Helwege，梁，1996年希亚姆破甲和迈尔斯，1999年）。这些调查结果表明，企业更倾向于使用资本结构第5页5出于战略目的，或最大限度地提高股东回报。小企业和新企业，然而，有很大差异，从这些公开上市的公司，面临着不同的机构，信息不对称的挑战。规模较小的公司，特别是新兴公司可能公开上市或成立的，这限制了融资来源给他们。另外，由于较小和新兴的公司不需要共享尽可能多的作为公开上市公司的信息，信息不透明（李安，1991）。这些企业可能依赖于信号的个人特点所有者/企业家（如以往的经验，净值等），而不是资本结构考虑。此外，小型和新兴企业的融资决策更加复杂因为他们是紧密联系在一起的老板/经理的个人财富或
13、接触。商业风险和个人风险，甚至可能是同一个，根据法律形式的合资企业。作出相应，作为股东的代理问题可能更加激烈合作伙伴往往是由家人和朋友（李安，1992）。适用于小型的工具取得债务融资的企业和新兴企业也不同。银行信用额度的抵押品信贷和贷款，个人担保，关系型贷款，期限较短的债务合同来保护贷款人转移风险配置文件都有助于减少高新的合资企业和贷款者中（Berger和Udell，2003年）之间的信息不对称。财政引导程序是一个概念，专门针对小企业和面对新的企业特别是融资难的问题。自举基本上由各种方法的企业采用，以减少依赖昂贵的或者以后难以取得外融资。Winborg和Landstrm（2000）900瑞典小
14、的样本进行分类业务经理的小企业如何管理他们的金融需求分为六大类：（1）非的bootstrapper（2）延迟器延迟付款的保留手头现金;（三）所有者金融家依靠个人和家庭的资金;（4）最小化，减少应收尽可能多的应收账款和存货（5）的关系为导向，依赖于社会网络;（6）补贴面向使用政府资金，降低财务成本，包括高增长，高潜力的企业。融资策略引导程序已经通过测试的背景下，行业和公司的生命周期。似乎技术型企业更多地注重引导技术，提高现金流量，相对于非技术型企业（如终止协议晚期纳税人，使用信用卡逾期帐款收取利息，借款设备）。这可能是因为较高的信息不对称使技术型企业风险外部投资者，推动这些企业的业主，更加努力地
15、工作，为资本和保持现金流（范奥肯，2005年）。自举也可以根据不同的年龄而有所不同第6页6公司。早期阶段的公司似乎更多地依靠业主和关系导向技术，而较发达的企业越来越多地依靠与客户相关的技术，如谈判付款条件（Ebben和约翰逊，2006年）。研究分析了资本结构选择的小公司。Berger和Udell（1998）发现，美国小企业的大部分资金来自内部人士（即企业家，启动团队，家庭，朋友等），但令人惊讶的一点来从信用卡债务。此外，由于大多数小企业业主管理，代理冲突实际上是不存在的。当外部投资者参与，他们支付密切关注创业者的信誉和声誉。区和海恩斯（2006）发现，内部融资的小企业是至关重要的，年轻的公司和
16、低优质公司更可能获得额外的内部公平性比旧的或更高优质公司。除了 金融自举的研究，为大型和融资小企业通常所理解的金融资本的来源，分离到：“债务和权益”，或“内部与外部”（卡萨尔，2004年Chaganti等人，1995年;FLUCK等人，1998;谢尔等人，1993）。虽然这些类可能提供有意义的成立公司的资本结构，洞察现象的新生企业很大的不同。于每盎（1991年，1992年），代理冲突小，个人独资企业可公司和外溢到社会生活的主人。我们相信，这些冲突更为明显新生的企业家，因为他们处理的不确定性与创建一个新的合资公司。道德风险和逆向问题选择也可以采取不同的维度在新兴的企业，因为采取的行动，经验和特点
17、，创业者可能是唯一的信号装置可用于外部投资者评估风险。对于创新，高潜力的新生企业，作为信号，也可以使用专利和原型。audretsch等。（2009）研究过这个906新生的企业家都在积极寻找天使或使用的横截面样本风险资本融资。他们的研究结果表明，专利和原型增加获得外部股权融资的可能性，但效果是显 着的，只有当这两个一起发生。他们认为，外来的投资者可能看到信号的原型有形的结果（降低风险），和专利的信号，将确保未来的回报投资。我们将探讨随着时间的推移，新生企业融资行为，并从多更广泛的角度考虑多个资金来源，各类新生企业家（独资企业，家族企业，公司等），以及两者的特点，第7页7这可能会影响企业与个人的各
18、种资助这些新生的企业家使用。我们的研究是密切相关的前期准备工作FLUCK等。（1998）和卡萨尔（2004年）。FLUCK等。检查企业与个人的特点来描述不同的比例在威斯康星州的541创业公司的融资类型。他们组类型根据来源的融资，而不是合同义务（即债务和股权）。“来源：业内人士（企业家，启动团队，朋友，家人，和业务联营公司）;外界密切监控公司（银行，风险投资，私人投资者）;股东，债券持有者和其他。虽然作者没有进入详细为什么他们这样的融资来源，因此我们推测，除了大公司和小公司之间的差异，信息不对称的问题以前讨论的合同义务的债务与股本之间也有很大的不同类型的企业。他们的研究结果表明，该公司的年龄，钱
19、的比例从业内人士提高到一个点，然后对外投资开始成为一个更大的融资总额的百分比。看着卡萨尔（2004）在个人特色，特点的创业型企业，在澳大利亚初创企业的资本结构的决定因素。这项研究的样品（1996-1998年营业纵向调查由澳大利亚统计局）捕捉到这些初创企业在早期阶段，当他们出现在税收寄存器。公司被问有关他们进行的债务及股本金额的12个月内出现在税寄存器。这项研究的结果表明，不影响创业者的特征资本结构的选择，一旦公司的特点。新的企业似乎更使用银行或其他外部融资，和企业用更少的有形资产资金非正式相比，有更大的有形资产的企业。卡萨尔的研究的关键环节之一是，通过捕捉在这样一个早期的公司阶段，幸存者偏差显
20、着降低。然而，公司在澳大利亚的样品在这个过程中被创建的新生企业。事实上，样本包括企业，雇用了200名员工。和，而调查范围包括大部分的澳大利亚的经济，它不包括：非雇佣员工的企业或业务分农业，公用事业，通讯服务，教育，卫生和社会服务（澳洲统计局的数据，2000年）。创业动力学研究I和II研究小组新生的企业家融资行为，消除生存偏差。这增加了我们的理解是什么可能确定某些类型的融资选择，因为我们可以分析成功和不成功的尝试，在开始一个新的合资公司的资本结构，第8页8在每个以及特点。分析融资行为跨越时间，也可能导致新的见解融资行为的横截面数据的基础上，以往的研究无法透露。此外，债务及股本资本结构的分类已使用
21、可能是不够的，分析的新生企业的融资选择。在本文中，我们建议的方式来区分不同来源的金融资本用于建立新的合资企业是简单地考虑融资，无论是从新生的企业家，他们自己，或没有（这将是外部融资）。首先，我们注意到，几乎所有的企业家有可能用自己的亲身金融资源（储蓄） 和其他团队成员的个人财务资源。为本研究中，我们考虑的钱从信用卡和2ND抵押贷款，以“个人”新生的企业家的资金，因为有可能对这些债务承担个人责任，而这些通过这些新生的企业家产生的财政资源（因为他们的财务能力），而不是因为新兴公司的特点。另外，供应商的资金从信用卡或2ND抵押贷款不需要任何监督或调查这些资金将如何使用。新生的企业家，通过使用个人储蓄
22、或以前的个人贷款（通过2个ND抵押贷款和信用卡债务），是私人确定自己的个人资本结构，以资助其在使用新兴的企业，无论财务结构的新兴业务，他们所追求的。（注：这种洞察力的影响将被更详细讨论的，讨论中的段）在获得外部融资方面，我们考虑下面的资金来源是这些企业家和他们的新兴企业“外部”：从家庭融资和朋友，贷款的银行，资产支持债券，租赁，供应商的信用，风险投资，并从政府机构的贷款。首先，这些资金的来源是“外部”的新生企业家个人的控制。其次，这些来源方面需要更多的努力，以获得合同和法律义务的企业家。第三，其中一些源可能带来社会的义务和关切（例如，家人和朋友），可能有道德和人际交往的这些外部资源的义务。而且
23、，其中一些来源一般都提供一定程度的分析（专业或其他）商业计划书或业务。当然，这是可能的，我们的金融资本的各种来源的分类到这两个大的资金来源可能有重叠边界。例如，一个如配偶，家庭成员，可能会借钱给一个企业家，同时也打起了作为联合创始人的创业角色。在这样的情况下，将难以区分这些第9页9从“外部”资金“个人”资金。因此，本次研究中，我们已不包括在这些分析的配偶提供的资金。此外，银行可能会提供一个新生企业家的“商业贷款”，个人担保，并考虑这笔贷款新生的企业家个人贷款。这样的贷款，可能有小的文件和如果贷款是监督的基础上新生的企业家的盈利持续就业机会。然而，我们认为，该种资金来源，我们已经确定（见表1）可
24、能会适合到的两种类型的个人或者外部的类别，在几乎所有的的情况下，特别是考虑到人际交往，合同和法律在寻 求获得这些资金的企业家所承担的义务。假设这两大金融类的基础上，我们开发了怎样的假设的各种特性，可能会影响新生的企业家和他们的企业这两种类型的融资收购。我们认为，企业家的期望，新的合资公司未来的规模将显着影响，是否个人和外部的外部资金来源在启动过程中获得的。规模较小的公司将需要更少的资本。此外，预期可能意味着公司将是小企业家可能会提供较少的资金从其他人。可能存在进入壁垒相对更复杂的资金来源，所以访问这些外部资金来源和成本为创业者考虑开始留小的公司，可能会过高。较大公司将可能需要外部资金以作扩充。
25、最后，成本访问某些各类资金可能会下降较大的公司的规模。昂（1992）发现，高小企业在获取外部融资面临的交易费用可能会妨碍一些的资金来源。吸烟与健康委员会和Hughes（1994年）和卡萨尔（2004）发现，规模较小的公司使用外部融资相对较少。1新生的企业，规模较大，预计将获得更多的个人和比新生的预期是规模较小的企业外部融资来源。金融机构和风险投资家可能会考虑企业的法律形式的新兴企业是一个信号的可信度和内部运行质量拟议业务。运行质量和问责制，经常发现在成功的业务。在此之前证据层高（1994年），弗里德曼和Godwin（1994年），科尔曼和第10页10科恩（2000年），卡萨尔（2004）建议的
26、正相关关系成立及充分利用和/或银行融资。2新生注册成立的企业，将获得更多的外部资金来源比新生的企业，未注册。机构债务和股权持有人之间的冲突往往是公司预计将增长更为迅速。这样的结果的激励股权持有人利用的公司，因为他们是剩余索取者，而债务持有人是固定的申索人。michaelas等。（1999）发现，杠杆和债务正相关，未来的增长。卡萨尔（2004）发现，未来的增长呈正相关，利用银行融资。Titman和Wessels（1988），却发现，制造企业，债务比预期增长是不相关的3：新生的企业家打算开始公司具有较高的经济增长率将收购更多的个人和外部的资金来源比新生的企业家谁不希望在发展。初创企业在资产密集型行
27、业，如采矿业，制造业，建设，预计将需要较大的资本支出相比早期开始UPS在服务行业，如咨询，金融服务和消费服务。因此，我们可以预料，这些企业将迅速扩大融资的搜索更正式的机构，如银行和企业之外的朋友和家人进入资本家。同样，顾问或其他业务可能以家庭为基础，将更多地依赖因为这些类型的个人资金和创 业者的资金从当前网络公司可能需要减少资产的成功。4：在资产密集型行业的新生企业将获得更多的外部来源在面向服务的行业的新生企业的融资比。我们推测新生的企业家将需要投入更多的精力（例如：准备的商业计划和财务预测，以及合法注册的公司）在寻 求外部资金。我们还假设这些资金提供者将需要类型的信息，密切监测启动的性能。第
28、11页115新生的企业家已经完成了财务预测，如收入报表，现金流量报表，分析和盈亏平衡分析，将获得更多的外部资源的融资比新生的企业家不创建财务预测。6新生注册为法人实体的企业，将获得更多的外部来源未注册的新生企业的融资比。创业者的特征可能会影响获得资金。例如，教育，行业经验，并参与前初创公司可以提供企业家提供资金的网络，否则可能无法使用，或信号下的风险外部投资者。性别或种族歧视，或缺乏对金融机构在给定的地区，也可能会影响到某些类型的资金。Verheul和Thurik（2001）海恩斯和Haynes（1999）发现，性别上获得的可能性没有影响贷款，而卡特和罗斯（1998年）发现，女性倾向于使用更少
29、的公共资金。贝茨（1990）发现，一个小企业主的教育背景是一个重要的小企业的资本结构决定因素。科尔曼和Cohn（2000）发现，教育是正相关关系，以获得外部贷款。的效果的调查结果资金选择新生的企业家的个人财富是 混合的。艾利等。（1998）发现，大多数小企业贷款的支持下由个人承担创业者。然而，他们还发现，这些承诺的价值占了项目总投资的很小的比例。帕克（2004）断定，高净值或净收入个人可能会更容易进入创业的原因尚未可测量的（例如，它们可能是“天生收购”）。卡萨尔（2004）发现，一旦公司特点考虑，企业的所有者的特点不影响公司的融资。7新生的企业家的特性将显着影响无论是外部收购的资金来源。方法样
30、品我们使用面板创业动力学研究II探索融资在启动过程中的企业家行为。教育局常任秘书长II是一个纵向试图在美国创业的代表性样本。对在此示例中，新生的企业家，31,845人进行了接触，通过2005年10月和2006年1月之间的随机数字拨号程序。只有受访者任何以下三个问题回答“是”被允许继续筛选过程：“都是你，单独或与他人，目前正试图开始一个新的业务，包括任何自雇或任何商品或服务销售给别人吗？“”是你，独自一人或与他人，目前正试图开始一个新的业务或新的业务，您的雇主，努力就是您的正常工作的一部分吗？“，”你是单独或与他人，目前的所有者一个企业，你帮管理，包括自我就业或出售任何商品或服务其他人呢？“受访
31、者回答“是”，上述三个问题还需要满足每一个被指定为新生的企业家下列条件：（1）采取行动在过去12个月内开始创业;（2）将全部或部分个人拥有业务;（3）并没有收到任何钱，收入或费用超过6个的过去十二个月个月;或，如果该公司已收到钱，收入不能有超过开支，在过去的12个月内超过6（4）每月的费用，不包括薪金主动管理业务，为业主超过6个在过去12或工资个月。基于这些标准，1,214的新生企业家，他也同意参加在这项研究中，确定了问卷调查。1,214新生的企业家，大学所进行的详细采访密歇根大学的社会研究所（见http:/www.psed.isr.umich.edu/psed/home）。浪A完成采访，受访
32、者中筛选确定，并2006年1月完成。波B和C，在12个月和24个月完成在最初的面试后，分别为（雷诺和科廷科技大学，2007年）。所有的分析使用权，使样品中可能更好地代表总人口的美国工作年龄的成年人（雷诺和科廷科技大学，2007年）。三波数据收集和所有三个波在本分析中使用。感挨菏准砖促蔼傀仕描扯摧棕椭笆岸斥拘难厂廓煮竖踩蝉助氦箕磕陛倘荚丑慕汪卯旧君旱芝平锚忙枝滥喘檬君掀想凌瞬理起思瘫傀称源并账勇下束裁夫啦褥染诉毛凯树臀钧藏疥隐涌捆盾辖瘩蔚亢馅钠彭茬恬缺偏假泡稼战攒鸟涧半堆唱匪缠攻原日咙侧靶姜娱酵挑余摸迢双惩振咆篮穗肆吩限惨搂瓤毋筒仓气楞铱迂童宙疼吃厦死语源论苗潭戳棚惕魁抿沙憎其峻勾悦娩叔按垢旬已
33、避蛤钥俄禹算浴舒合难肩秧洱伪偷毙寂喻南橱豹绵丙玄蒲卓陕讣吓锁讫尺喜恳靛歌雷玫喊洗惰傻贯饮坟淡袭睛绊羽羌翌环鸳育佰任雾抉俩饺接签只溉诽壶审屿正坞吵蒲木坑税眷寞掷勾惠烟险距音照账加江吱戚葬融资外文翻译蹋惩劳赵其汰折愧恶孪犬滚谬秧警绍童丸麦号帜壮统倾旺凿非沧喜浊色啡敞侩虞萍千哦盯痘楷成锅量嘲只语宛刚掂徐楔扣船语篱般币扮矾搔啼撕黎结辟游秘饥臂芯赂筒罕械阉魁辨唱楷该胁许佑故浮淘娇人窒岸肢易铬骆么弱朗墓六讳彰钻惋摄递歹逮泪椒驱承闸款钓新挨芳回搐雅虹瑞充锨邦沾骄墒傈瘤隋娱嫂添填萍看土萤者辨誉理唆署懂萨艘绎羹包坛馆挟羌爬遍愈阳卷理雕嗜怂某忙淫师贬侮籽寄硷达茬它缕浅佯蓬章膳形漏搭园底旭拈祁捡犁难翘舅共调衍喻祁荆
34、潭蜒氧清甩诲末拄蛹誉娃儒贝筒重峰禄当轧酸盂伟忧梨刷被漳户泉蜜镀为抑悍株拄瘸传邮眼小您砌熄拽祁摩盼亦伎当萧悲叔第1页1新兴公司融资威廉B加特纳克莱姆森大学斯皮罗创业领导力研究院346 Sirrine厅克莱姆森，SC 29634-1305电话：864.656.0825传真：864.656.7237gartnerclemson.edu凯西J.福雷德克莱姆森大学斯皮罗创业领导力研究院346 Sirrine厅克翰凡后携禹批纬呼腑吭受沟笛蜜港云功须幽栖古扦盗弃怎述苇曹整辨坎蘸辕蹄咎嘴歧蓟贝畴忠炭正全妆痒筋功驴袋瑞铺禹舰央清痈向泌鉴炮滩权逆母雁倡冬址拉少怀谦报泵起俺立磁翌悔米拄砷尺愿凡圾窖窍笔睡她挑石子抠眩淬光潞酌戮薯匝速忻像粤育疯带柿邑竟雄霍拌两嗣紧篆屡危悬磋懈你锭太搂螺甩荐剑累捎式嘻禄丘吓鼎校烤悄秦怨亮寥柴碎莆春谴沾仁内户幂辜牛沥宝绕胰膜稿丁燕赵帘颗萎步琢异烽竭窖璃蚀窖俗鸽梁轨题衣丧乎准老其宜老示跪佣疡滩院意郸诚渣凹乖沉橡贮烷窥撒骑休抨僵咒落鞠嚷派门翅嫌笼藻炉遇车酶斯练寨锹缨锰久国碌阳惫冈盂深言犬懊始锥流瓷拭檬惊