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1、第二章 公司理财的价值观念,第一节 时间价值 第二节 风险价值,第一节 时间价值,今天一元钱比未来一元钱更值钱。 唐先生计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？已知目前一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。,一、概念：资金在周转使用中，由于时间因素而形成的差额 价值（增值）。 二、投资收益率=时间价值率+风险价值率+通货膨胀贴水 三、资金时间价值，其大小取决于社会平均利润率。 （美国：用30年期国库券利率）,四、资金时间价值的表现形式: 利率、利息额。
2、 问题：资金时间价值的利率和平常所说的三大利率有何区别。 （存款利率、贷款利率、债券票面利率）,?,（一）现金流,五、计算,0,（二）单利方式下现值(present value )、终值( future/final value )计算 终值 F= P（1+n i） 现值 变量含义： F终值 P现值 i利率 n计息期数 注意：n、i时期上要一致,（三） 复利终值、现值的计算 1.一笔现金流量 终值, 现值,= P 复利终值系数(i , n) = p F/P (i , n),= F 复利现值系数(i , n)= F P/F(i , n),F= P（1+i）n,P,P（1+i）,P（1+i)（1+i
3、） =P(1+i)2,P（1+i)（1+i） =P(1+i)n,F,例1：你存银行1000元，年率6%，4年后本利和。 解：,=1000 F/P（6%,4)=1000 1.2625=1262.5元,例2:存100元,年利率r为20%,半年计息一次,复利计息,计算一年末本利和. 解:,=100(1+i) i=21%,查一元复利终值系数表,1.名义利率 r “年利率为r，一年计息m次”，称 r 为名义利率。 2.实际利率(有效利率) i 是实际计算利息，进行现金流等值换算的利率。 i=(1+r/m)m-1 日常生活中：实际利率是指货币购买力不变条件下的利率，考虑了名义利率和通货膨胀率，是货币的实际
4、购买力。 实际利率=名义利率-通货膨胀率,注意： 复利计算方式是资金时间价值完全反映； i、n时期要一致。,例3：你打算10年后在银行取出100万，年率6%，现在存银行多少钱？ 解：,=100 P/F(6%,10)=100 0.5584 =55.84万元,查一元复利现值系数表,例4：某项工程需分三次付款，第一年初1000万，第二年初1100万，第3年末1500万，年率8%，计算第3年末的终值和第一年初的现值。 解：,第3年末的终值=,1000F/P（8% ， 3 ）+ 1100F/P（ 8% ， 2）+1500 =4043（万元）,第1年初现值=1000 + 1100P/F（ 8% ， 1）+
5、1500P/F（ 8% ， 3 ） =3209（万元）,2.系列值终值、现值的计算,= A 年金复利终值系数(i , n) = A F/A (i , n),3.等额系列值（年金annuity)）终值、现值的计算 （普通年金A/后付年金ordinary annuity）,A,A(1+i)n-1,= A 年金复利现值系数(i , n) = A P/A(i , n),F = 200F/A（7%，5+1）200 = 200 7.1533 200 = 1230.66（元）,例1：每年年末存入银行200元，i=7%。求5年后本利和。,0,第1年末,第2年末,第3年末,200,200,200,200,200
6、,第4年末,第5年末,1年,200,F=200年金终值系数（i=7%，n=5） =2005.7507=1150.14（元）,若改为年初存：,预付年金 Annuity Due,F = 200（1+7%）F/A（7%，5） = 200 1.07 7.1533 = 1230.66（元）,0,第1年末,第2年末,第3年末,200（1+7%）,200,第4年末,第5年末,递延年金 Deferred Annuity,P = AP/A（i，n） P/F（i，m）,例2：某投资项目从今年投产起，每年年末可得收益4万元，i=6%，受益期10年。问10年收益的现值为多少？,10年收益现值=4万年金现值系数（i=6
7、%，n=10）=4万7.36=29.44万,若投资项目总投资额为30万人民币，问该投资项目是否可行 （1）若不考虑时间价值 30万40万 （2）若考虑时间价值 30万29.44万,可行 不可行,所以，时间价值观念要求我们：把企业不同时点的收入和支出换算到同一时点加以比较，才符合客观经济状况。,4.永续年金(perpetuity)现值的计算（又称无期限年金） 其现值计算方法： 先求前n项之和,例：某企业持有A公司优先股份5000股，每年可获得优先股股利1000元，若贴现率（利率）i=10%则,问题：假设该企业在购买A公司股票时，以每股2.10元购入。则该项投资是否合算？,5贴现率的确定（插值法）
8、 例：现向银行存入500万元，问年利率i为多少时，才能保证企业以后10年中每年年末从银行取出100万，用于还债？ 500万=100万年金现值系数（n=10，i=?） 年金现值系数（n=10，i=?）= 5,15% 5.0188 i 5 16% 4.8332,6.应用 偿债基金确定，证券估价，融资租赁租金确定，投资机会选择（项目可行性经济评价),对额外的风险需要有额外的收益进行补偿 1990年诺贝尔经济学奖赋于给风险价值权衡发明者 一风险概念：是指行为结果的不确定性。 二企业风险：是指企业收益（或损失）的不确定性。 三企业风险分类：,（1）按可控程度,（2）企业特有风险按造成收益（损失）不确定性
9、行为分,第二节 风险价值,2、期望报酬率,3、标准离差,4、标准离差率,1、概率 0 Pi1 (离散型分布/连续性分布),四单项投资的风险衡量 定量衡量的指标用投资收益(或投资收益率)的标准离差率,（1）计算期望值(预期报酬率),两者的预期报酬率相同,例：某企业有两项供选择的投资方案，其收益和市场情况预测如下:,标准差越小，说明离散程度越小，风险也越小。 标准差还是绝对数，为衡量不同投资方案风险大小，还得用相对数来进行比较，为此，还得计算投资项目标准离差率。,（2）计算标准离差,（3）计算投资项目的标准离差率,A方案投资收益标准离差率,B方案投资收益标准离差率,不同项目风险比较:V越大,风险越
10、大,投资报酬率K,投资报酬率K=无风险报酬率 KF+ 风险报酬率KR 风险报酬率KR=风险报酬系数b标准离差率V,K = KF + KR = KF + bV,(4)计算风险报酬(Risk Premium),标准离差率可正确评价投资风险程度的大小，但还不能揭示风险报酬。,风险报酬系数b的确定 理论上主张在无风险报酬率上下波动加以确定。 实际工作中，可根据同类项目、专家确定。 上例：KF=12%，b=20% 则 KA=12% + 20%232.4% = 58.48% KB=12% + 20%25.8%=17.16% 风险价值系数的确定在很大程度上取决于企业对风险的态度： 风险厌恶者，风险报酬系数估
11、计得高一些，风险报酬斜率大。 风险偏好者，风险报酬系数估计得低一些，风险报酬斜率小。,?,你作为财务经理，如何决策，选择方案A还是方案B？,（一）证券组合风险的分类 1.可分散风险（特有风险）,五.投资组合(portfolio)的风险与报酬,完全负相关（r =1.0）的两种股票 以及由它们构成的证券组合的报酬情况,2.不可分散风险（市场风险）,美国几家公司的系数,资料来源Value Line Investment survey, May 31 1991。,用来 衡量市场风险，反映个别股票的报酬率对于平均市场投资收益率的变动程度，衡量市场风险大小。,我国几家公司的系数*,资料来源：97年中国证券
12、市场展望，中国人民大学出版社1997年版第94、95页。,值的经济意义及估算,值是一种风险指数，它反映了某种股票随市场变动的趋势，是某种股票收益率相对于股票市场收益率的变动性。,统计学意义：某证券的收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。,存在问题： （1）可能随时间的推移而发生变化 （2）样本容量可能太小 （3） 受财务杠杆和经营风险变化的影响,整个证券市场的风险 =1 如某种股票的风险程度与整个证券市场的一致， 则 =1 如某种股票的风险程度高于整个证券市场的， 则 1 如某种股票的风险程度低于整个证券市场的， 则 1,（1）回归分析 Y=+ X+ Y证券的收益率 X市场平均收益率
13、 与Y轴的交点 回归线的斜率 随机因素产生的剩余收益,的现实估算：,（2）运用行业 ：行业系数的平均值,组合投资的p=,Wi-第i种证券占证券投资组合的比重 i-第i种证券的风险程度,的影响因素 ：收入的周期性、经营杠杆、财务杠杆,财务杠杆与,一般负债很低，设为0；且公司的业务不变，资产的 不变：,(二)证券组合的风险报酬,投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，
14、并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算： Rp=p（KmRF） 式中：Rp 代表证券组合的风险报酬率； p代表证券组合的系数； Km 代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的的 证券组合的报酬率，简称市场报酬率； RF 代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。,（三）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM） 1.基本假设 1964.1965.William.F.Sharpe 等在 H.Markowitz提出的最优
15、投资组合理论的基础上提出,其基本假设为: （1）投资者都讨厌风险,他们要在风险与收益的选择重视财富达到最大。 （2）投资者都是价格的接收者，它们对资产的收益具有相同的预期。资产收益服从正态分布。 （3）存在一种无风险资产，投资者可以无限制的借贷。 （4）资产是可以无限划分的。 （5）无交易成本和所得税因素。,假设无风险报酬率为6%，市场报酬率为10%，计算其必要报酬率： 当 =0时，K=6% + 0（10%-6%）=6% 当 =0.5时，K=6% + 0.5 （10%-6%）=8% 当 =1时，K=6% + 1 （10%-6%）=10% 当 =2时，K=6% + 2 （10%-6%）=14%
16、此模型揭示风险与报酬的关系，无风险投资报酬率，投资的无差别点。,2.基本模型,证券组合的风险报酬,证券市场线SML,3.资本资产定价模型的验证 主要成果证明CAPM的有用性结论 （1）研究证据表明，已实现的收益报酬率与系统性风险之间存在着明显的正相关关系。 （2）风险与报酬为线性关系，没有证据表明是曲线。 （3）值足以度量股票的风险，其他指标，如标准离差，对解释组合风险的作用不大。,课堂案例讨论,如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一
17、件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。 思考： 1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的? 2、本案例对你有何启示？,课后练习： 第二章 练习一、练习二、练习三,