《公司金融研.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司金融研.ppt（451页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、公 司 理 财 Corporate Finance,郭文旌 主讲 南京财经大学金融学院,主要参考文献,公司理财，斯蒂芬.罗斯等，方红星 译，原书第7版，机械工业出版社. 公司理财，陈雨露，高等教育出版社. 公司理财，刘淑莲，北京大学出版社. 金融经济学，汪昌云，中国人民大学出版社. Corporate Finance An Introduction, Ivo Welch, Prentice Hall, 2008. 上市公司典型理财案例，徐凤菊等, 武汉理工大学出版社 .,第一讲 公司理财概览,一、公司理财导论 二、财务报表、税和现金流,一. 公司理财导论,1. 公司的概念; 2. 公司理财的目
2、标； 3. 谁主要负责公司理财？ 4. 公司理财的内容； 5. 金融市场与公司.,1. 公司的概念,什么是企业？ 企业泛指一切从事生产、流通或者服务活动，以谋取经济利益的经济组织。 企业在法律上按照所有制形式分为三种类型 ：,企业的三种所有制形式,合伙制企业: 普通合伙制; 有限合伙制.,个人所有 制企业,公司制企业: 有限责任 股份有限,什么是公司？ 公司是指依法定程序设立，以营利为目的社团法人。公司按股东对公司债权人所负的责任分为无限公司、有限公司、两合公司、股份公司等。 公司法规定，我国公司是指依照该法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。公司的具体特征： (1)必须依法设立。 (
3、2)以营利为目的。 (3)必须具备法人资格。 公司是企业的一种形式，它也属于企业的范畴。反之，企业不一定是公司，企业是一个大概念，除了公司外，还包含独资企业和合伙企业。,有限责任公司是指股东以其出资额为限对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担无限责任的企业法人。 股份有限公司是将公司的全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。 二者区别：（1）设立（股东数额，设立方式）；（2）规模不同；（3）股东的权利；（4）股票是否可以上市；（5）股份是否为等额；（6）两权分离的程度；（7）财务的公开程度。,2. 公司理财的目标,公
4、司理财的含义 又叫公司理财或公司财务。是研究公司当前与末来经营行为所需资源的取得与配置。 关于公司目标的几种观点 ： （1）利润最大化 是基于对公司作为营利性机构的考虑。利润是会计体系的产物，容易被调整，另外容易忽略长远利益。,（2）收入目标最大化 即公司规模的扩大往往以牺牲股东财富为代价。 （3）管理目标 是指那些既能够反映公司长期发展和价值增 长，又比价值最大化易于衡量的指标(如市场占 有率) （4）社会福利目标 主要是指政府的附属企业，营利不是企业的目的，如医院。 （5）股票（股东）价值最大化目标 是从理论上研究公司财务的基础并非股票价格最大化。,3. 谁主要负责公司理财？,公司财务部组
5、织机构图,财务经理的职责： 应该采取何种长期投资？ 如何在金融市场上筹集到投资所需的长期资金？ 如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常的财务活动？,公司理财和财务经理的作用 （1）确保公司的正常运转 公司的正常运转在财务上表现为充足的现金供 公司各项业务的开展。 （2）优化公司的融资能力 （3）辅助公司的战略决策 公司的战略决策往往涉及重大的支出（资金的来源、使用计划、资金成本），对公司的发展影响巨大。,4. 公司理财的内容,公司理财的内容 投资决策、融资决策和利润分配决策。,投资决策：投资的本质就是对公司所拥有的资金这一稀缺资源进行有效的配置。 按照不同标准分为：直接投资和证券投资；经营
6、性投资和战略投资；长期投资和短期投资； 融资决策：股权融资、债务融资 股利决策：决定支付率。股利决策受到多种因素的影响，如税法、未来投资机会以及资金来源与成本等。,5. 金融市场与公司,金融市场的概念 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。,金融市场的作用 （1）资本的筹措和投放； （2）分散风险； （3）(股权、债权)转售市场； （4）降低交易、信息成本； （5）确定金融资产价格。,金融市场的类型,外汇市场,金融市场以金融工具为标准分类,股票市场 债券市场 货币市场,期货市场,期权
7、市场,有价证券市场,按金融市场的组织方式分：交易所市场、柜台市 场； 按金融工具的期限分：长期金融市场和短期金融市 场； 按金融市场活动的目的分：有价证券市场和保值市 场； 按金融交易的过程不同分：一级（发行）市场和二级（流通）市场； 按金融市场所在的地理位置和范围不同分：地方金 融市场、区域性金融市场、全国金融市场、国际金 融市场等。,公司与金融市场的相互作用,B. 企业在资产 上的投资 流动资产 固定资产,金融市场 短期债券 长期债券 权益股份,A.企业发行证券,C.来自企业资 产的现金流,F.股利和偿债,税收,D.政府及其他 利益相关者,E.再投资的 现金流,企业和金融市场之间的现金流动
8、,案例分析,阅读： 青鸟天桥财务管理目标案例 思考题： 1.青鸟天桥案例给你什么启示？ 2.从案例介绍的情况看，你能否推断该公司的财务目标 3.你认为青鸟天桥的最初决策是合理的吗？以后的让步是否合适？ 阅读：公司法http:/ ； 2、财务报表的作用； 3、财务报表的种类： 资产负债表 利润表 现金流量表,1、财务报表定义,财务报表是指在日常会计核算资料的基础上，按照规定的格式、内容和方法定期编制的，综合反映企业某一特定日期（比如：月、季度、半年、年等）财务状况和某一特定时期经营成果、现金流量状况的书面文件。,2、财务报表作用,财务报表是财务报告的主要组成部分，它所提供的会计信息具有重要作用，
9、主要体现在以下几个方面： 1、全面系统地揭示企业一定时期的财务状况、经营成果和现金流量，有利于经营管理人员了解本单位各项任务指标的完成情况，评价管理人员的经营业绩，以便及时发现问题，调整经营方向，制定措施改善经营管理水平，提高经济效益，为经济预测和决策提供依据。 2、有利于国家经济管理部门了解国民经济的运行状况。通过对各单位提供的财务报表资料进行汇总和分析，了解和掌握各行业、各地区的经济发展情况，以便宏观调控经济运行，优化资源配置，保证国民经济稳定持续发展。,3、有利于投资者、债权人和其他有关各方掌握企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，进而分析企业的盈利能力、偿债能力、投资收益、发展前景等
10、，为他们投资、贷款和贸易提供决策依据。 4、有利于满足财政、税务、工商、审计等部门监督企业经营管理。通过财务报表可以检查、监督各企业是否遵守国家的各项法律、法规和制度，有无偷税漏税的行为。,3、财务报表的种类,主要的财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表、股东权益变动表和财务报表附注等。 (1) 资产负债表 资产负债表反映了在某一时刻企业所拥有的所有资产的组成状况和来源结构。,资产负债表结构,流动资产：现金、适销证券、应收账款、存货和预支款项；（流动性：资产转换为现金的速度和难易程度。） 固定资产：公司财产、厂房、机器设备、仓库、运输工具等； 长期资产：长期股权投资、长期应收账款； 无形资
11、产：商标、专利和商誉等。,流动负债：指一年以内到期的债务，包括应付账款、应付票据、应付费用和应付税款； 长期负债：指以上到期的债务，包括应付债务、抵押借款等； 实收资本：以面值计算的股本。 资产负债表等式： 资产=负债+所有者权益 中国石化 (600028) 资产负债表,指标(单位:万元) 2007中期 2006末期 2006中期 2005末期 总资产 17035368.97 15105957.87 14233692.43 14202423.63 流动资产 6870422.76 5161129.67 4755161.24 4709812.56 货币资金 851445.17 533749.18
12、450095.67 485730.25 交易性金融资产 311469.77 1150.34 7459.02 2701.42 存货 3840041.09 3151454.99 2668093.66 2504629.01 应收帐款 623295.50 518192.62 519558.84 477042.75 其他应收款 79334.49 85197.43 62799.26 47515.36 固定资产净额 7737683.64 8186726.97 7866466.47 7973934.04 可出售金融资产 24577.49 - - - 无形资产 429517.54 135119.64 12820
13、7.56 129810.30 短期借款 2204220.75 1997269.47 1725332.10 1077707.84 预收帐款 742687.24 720474.69 801855.43 578868.06 应付帐款 1423948.60 1208496.07 1225682.43 1061707.19 流动负债 7496861.91 4726630.82 5127337.69 4267817.88 长期负债 631426.83 1677098.94 1300108.74 2021265.82 总负债 8128288.74 6418479.67 6447383.81 6309731.
14、94 实收资本 8329302.38 8196054.59 7334691.14 7447524.98 资本公积金 3282134.86 3280394.02 3279565.42 3272297.14 ,宝钢股份负债表,市场价值 VS 账面价值,账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。 市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段
15、时间里不相等。 账面价值与市场价值可能差距很大。,（2）利润表 是一定时期内经营成果的反映，是关于收入和费用的财务报表。揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。 利润表由三部分组成： 一是营业收入； 二是营业收入相关的生产性费用、 销售费用和其他费用； 三是利润（营业收入营业费用）。 利润表等式： 收入-费用=利润,指标(单位:万元) 2007中期 2006末期 2006中期 2005末期 营业收入 9412380.30 15779146.56 7112932.42 12660836.15 营业成本 7741499.70 12922890.27 6049416.96 9998165.68
16、 营业费用 95579.03 223896.79 109527.97 160654.92 管理费用 216131.57 538815.05 190130.38 509536.37 财务费用 52241.88 130636.53 81540.30 104360.88 营业利润 1234679.41 1898400.90 659497.28 1830370.47 投资收益 87141.43 32536.73 19374.20 18135.65 补贴收入 - 4473.54 674.81 2508.03 营业外收支净额 -14691.20 -34637.80 -14884.20 -19936.79
17、利润总额 1219988.21 1900773.38 664662.09 1831077.36 净利润 815972.26 1301026.45 438856.51 1266552.90 供股东分配利润 - 2393995.05 1696593.68 1954444.05 未分配利润 - 1693632.31 1136140.99 1259139.55 ,宝钢股份利润表,税 我国公司税率表： 税款计算： 例： A公司应税所得额为20万元，该公司的税额是多少？（0.54+1.89+3.3=5.73万元）,平均税率 就是税额除以应税所得额。 以上A公司的平均税率是：28.65%。 边际税率 多赚1
18、元钱应多支付的税额。 A公司的边际税率为33%。 中国石化 (600028) 利润表,（3）现金流量表 反映企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出的信息包括：经营现金流、投资现金流和筹资现金流。 经营现金流：是来自企业日常生产和销售活动形成的现金流入和流出。,投资现金流：公司对固定资产或金融工具等的投资活动所发生的现金流（流入、流出）。 投资活动产生的现金流出主要包括购建固定资产、无形资产和其它长期投资所支付的资金净额，以及如购买国债或投资股票等金融投资行为所支付的资金。投资活动产生的现金流入主要包括出售转让固定资产或其它长期投资实际收到的资金，以及金融投资收回的本金和投资收益。
19、筹资现金流：包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款及偿还债务等收到和付出的现金。 中国石化 (600028) 现金流量表,指标(单位:万元) 2007中期 2006末期 2006中期 2005末期 经营现金流入小计 10518990.23 18506163.84 8810360.65 15067266.31 经营现金流出小计 9686612.35 16346555.51 7153468.52 12795080.62 经营现金流量净额 832377.89 2159608.33 1656892.13 2272185.69 投资现金流入小计 653478.39 328181.18 1
20、28473.04 152828.02 投资现金流出小计 1739408.79 2050137.18 882792.52 3624191.37 投资现金流量净额 -1085930.40 -1721955.99 -754319.48 -3471363.35 筹资现金流入小计 3490576.36 7707232.02 3323164.73 7624672.11 筹资现金流出小计 4168969.13 8099834.08 4262708.81 6246618.98 筹资现金流量净额 -678392.77 -392602.06 -939544.08 1378053.13 现金等的净增加额 -9344
21、68.64 48018.93 -35634.58 178431.35 ,宝钢股份现金流量表,第二讲 财务报表分析与 长期财务计划,一、财务报表分析 二、长期财务计划,一、财务报表分析,1、财务报表分析的方法 2、财务的比率分析法 3、杜邦分析法 4、现金流量与风险分析,1、财务报表分析的方法,（1）比较分析法 是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析，即将公司连续两年（或多年）的会计数据并行排列在一起，并增设“绝对金额增减”和“百分率增减”两栏，编制出比较财务报表。如：,（2）趋势分析法 是通过对财务报表中各类相关数字进行分析比较，尤其是将一个时期的财务报表和另一个或几个时期的财务报表相比
22、较，以判断一个公司的财务状况和经营业绩的演变趋势及其在同行业中地位变化等情况。,（3）财务比率分析法 通过两个相关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率，以揭示同一张财务报表中不同项目之间、不同财务报表不同项目之间内在关系的一种分析方法。,2、财务的比率分析法,（1） 反映偿债能力的指标 短期偿债能力的指标 （i）流动比率 反映企业偿还短期债务的能力。 流动比率流动资产流动负债 合理生产企业合理的流动比率最低为1。计算出的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率比较，才有参考意义,（ii）速动比率（1） 速动比率(流动资产存货)/流动负债 超速动比率(现金短期证券应收账款净额
23、)/流动负债 （iii）现金比率 现金比率现金余额流动负债 过高的现金比率又会降低企业的获利能力这一比率通常与流动比率和速动比率结合起来进行分析。,长期偿债能力的指标（杠杆比率） （i）总负债率 反映企业偿还长期债务的能力，或长期内应对财务杠杆的能力。 总负债率(资产总额-权益总额)资产总额 （ii）长期负债率 长期负债率长期债务(长期债务+权益总额) 财务管理人员通常更关心这个数值。,（iii）利息保障倍数 测度公司兑现其利息义务的能力。 利息保障倍数率EBIT(息税前利润)利息 （iv）现金涵盖率 测度公司兑现其利息义务的能力。 现金涵盖率(EBIT+折旧)利息,（2）资产管理（周转）计量
24、指标 （i）存货周转率和存货周转天数 存货周转率是衡量企业购入存货、投入生产、销售回收等各环节管理状况的综合指标。 存货周转率（次）销货成本存货 存货周转天数5存货周转率 （ii）应收账款周转率和应收账款周转天数 反映公司以多快的速度收回销售收入。 应收账款周转率=销售收入/应收账款 应收账款周转天数=365/应收账款周转率,（iii）资产周转率 净营运资本周转率销售收入净营运资本 固定资产周转率销售收入固定资产净值 总资产周转率销售收入资产总额,（3）盈利能力的计量指标 （i）利润率 利润率净利润销售收入 （ii）资产收益率(ROA) 资产收益率净利润资产总额 （iii）股东权益收益率(RO
25、E) 股东权益收益率净利润平均股东权益,（4）市场价值计量指标 （i）市盈率(PE) 反映投资者对每元利润所愿支付的价格。 市盈率每股市价每股收益(EPS) 每股收益=净利润/发行在外的股份数 （ii）市净率(1) 市净率每股市价每股净资产（每股账面价值） 讨论问题： 一个股票市盈（净）率高好还是低好 ？,3、杜邦分析法,杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业权益报酬率逐级分解为多项财务比率乘积，这样
26、有助于深入分析比较企业经营业绩。,杜邦分析法将权益报酬率分解为三部分进行分析：利润率，总资产周转率和财务杠杆。 即说明权益报酬率受三类因素影响： - 营运效率，用利润率衡量； - 资产使用效率，用资产周转率衡量； - 财务杠杆，用权益乘数衡量。 权益报酬率=利润率（利润/销售收入）资产周转率（销售收入/资产）权益乘数（资产/权益）,如果ROE表现不佳，杜邦分析法可以找出具体是哪部分表现欠佳。 权益报酬率= 净利润/总权益 乘以1（total asset/ total asset）得到： 权益报酬率=(净利润/总权益) (总资产/总资产) = (净利润/总资产)(总资产/总权益) =资产收益率权
27、益乘数 乘以1（sales/ sales）得到： 权益报酬率= (净利润/销售收入)(销售收入/总资 产)(总资产/总权益) = 利润率资产周转率权益乘数,杜邦分析法的步骤 1.从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标； 2.将计算出的指标填入杜邦分析图； 3.逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。,实例：MA公司与同行优秀企业对比的杜邦分析图,MA公司获利能力相对较差(3.08%2.37%),而是财务融资能力差(1.212.30%)。资产使用效率低，不是因为固定资产(3.973.76)、其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低
28、(751.50%）成本费用控制得好，是因为制造成本 、销售费用、财务费 用均起了贡献作用(61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%8.99%)。,杜邦分析法的局限性 从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在： 1、对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。 2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜
29、邦分析法在这些方面是无能为力的。 3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。,4.1 现金流量的结构分析 是指同时期现金流量表中不同项目间的比较和分析，揭示各项数据在企业现金流入量中的相对意义包括以下三个方面： （1）流入结构分析 （2）流出结构分析 （3）流入流出比分析 对于一个健康的公司来说，经营活动现金净流量应该是正数，投资活动的现金流量是负数，筹资活动的现金流量是正负相间。 公司现金流机构分析表,4、现金流量与风险分析,实例 D公司的结构分析数据见下表。 现金流量表结构 单位：万元 项 目 流入 流出 流入结构 流出
30、结构 流入/流出 经营活动现金流入量 13425 64% 1.4 经营活动现金流出量 9614 36% 投资活动现金流入量 3468 17% 0.77 投资活动现金流出量 4510 17% 筹资活动现金流入量 4000 19% 0.32 筹资活动现金流出量 12625 47% 合计 20893 26749 100% 100% 公司现金流结构分析表例子,(1) 流入结构分析 流入结构分析分为总流入结构和三项(经营、投资和筹资)活动流入的内部结构分析。 该公司的总流入中经营流入占64，是其最主要来源；投资流入占17，筹资流入不足19，也占有重要地位。 根据具体资料计算，经营活动流入中销售收入134
31、25（含税）占100%，比较正常。投资活动的流入中，股利收入占9%，投资收回和处置固定资产占91%，大部分是收回资金而非获利。筹资活动的4000万元全部是借款。,(2)流出结构分析 流出结构分折分为总流出结构和三项活动流出的内部结构分析。 该公司的总流出中经营活动流出占36；投资活动占17；筹资活动占47% 。说明公司现金流出中用于筹资的支出占很大比重，负债大量减少。 经营活动流出中，购买商品和劳务4923占51%，支付给职工以及为职工支付的现金3000占31%，比重较大。投资活动流出全部是购置固定资产，筹资流出中偿还债务本金占99%，是绝大部分。,(3) 流入流出比分析 经营活动流入流出比为
32、1.4，表明企业1元的流出可换回1.4元现金。此比值越大越好。 投资活动流入流出比为0.77，表明公司处在扩张时期。发展时期此比值较小，而衰退或缺少投资机会时此比值较大。 筹资活动流入流出比为0.32，表明还款明显大于借款。 本公司经营现金净流入3811万元，现金存量减少5856万元；它们用于投资1042万元，用于还款8625万元。,4.2 现金流量的比率分析 盈利质量分析 （i）盈利现金比率 盈利现金比率经营现金净流量净利润 （ii）再投资比率 再投资比率经营现金净流量资本性支出 反映企业当期经营现金流量是否足以支付资本性支出（固定资产投资）所需要的现金。,4.3 筹资与支付能力分析 （1）
33、外部融资比率 =经营性应付项目增（减）净额+筹资现金流入量/现金流入量总额 反映企业经营发展对外资金的依赖程度。 经营性应付项目的增加（或减少）应付账款（期末数期初数）预收账款（期末数期初数）应付票据（期末数期初数）应付工资（期末数期初数）应付福利费（期末数期初数）应交税金（期末数期初数）其他应交款（期末数期初数）,（2）强制性现金支付比率 现金流入总额/（经营现金流出量+偿还债务本息付现） （3）到期债务本息偿付比率（1） 经营活动现金净流量/（本期到期债务本金+现金利息支出） （4）现金偿债比率 经营现金净流量/长期债务总额 （5）现金股利支付率或利润分配率 现金股利或分配的利润/经营现金
34、净流量,4.4 财务危机的预警分析,（1）财务危机 是指公司无力支付到期债务或应支付的义务的一 种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。 表现形式：支付困难和破产 这些特征可通过公司财务指标加以反映。因此可建立基于敏感性财务指标的预警模型对公司可能发生的财务危机进行预警分析，防范和化解。,（2）财务危机预警模型Z-Score模型 由美国学者Edward.Alman提出。 表达式： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 Z-判别函数值； X1=（净营运资本/资产总额）100%； X2=（留存收益/资产总额）100%； X
35、3=（息税前收益/资产总额）100%； X4=（普通股、优先股市价总额/负债账面总 额）100% X5=销售收入/资产总额,破产的临界值： Z2.675 公司财务状况良好； Z2.675 公司存在破产危机。 一般，公司的Z-Score越低，破产的可能性越大；反之亦然。Altman研究表明，准确率达95%。,Altman“Z-Score”模型的研究报告（66家公司平均比例）,Z-Score模型的修正（1983年）： Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4 其中 X4=股东权益总额/负债总额 判定方法： Z2.6 公司财务状况良好； Z1.1 公司破产几乎不可避免。,课后习题,
36、1、利用财务比率分析法、杜邦分析对一个公司或者一个行业代表性的几家公司的财务状况进行分析。 2、利用Z-Score模型对2家以上公司的财务危机状况进行分析。,二、长期财务计划与增长,1、什么是财务计划 2、一个简单财务计划例子 3、销售收入百分比法 4、外部筹资与增长 5、财务计划的讨论,1、什么是财务计划,企业以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件。它是企业经营计划的重要组成部分，是进行财务管理、财务监督的主要依据。 维度：目标、计划跨度、汇总的次级、弹性 作用： 1.财务计划可使企业目标具体化。 2.财务计划可作为企业控制的标准和依据。 3.财务计划是考核
37、各部门工作业绩的依据。,财务计划的要件： （1）销售预测：销售预测一般以销售收入增长率的形式给出。 （2）预计报表：一套预测的资产负债表、利润表和现金流量表。 （3）资产需求：资本性支出 （4）筹资需求 （5）调剂(整）：应对筹资的不足。比如：用债务作为调剂变量。 （6）经济假设：计划必须明确地指出企业在计划期间内预计所面临的经济环境，如利率水平、税率等。,2、一个简单财务计划例子,Cumputerfield公司最近年度的财务报表如下： 假设销售收入的增长幅度为20%，从1000万元增长到1200万元。可预测成本也增加20%。,预计利润表（万元）,预计资产负债表（万元）,预计资产负债表（万元）
38、,假设Computerfield公司没有支付股利，对资产负债表进行调剂得到如下预计表：,销售增长和筹资政策之间相互影响。 负债和所有者权益变动方式取决于企业的筹资政策和股利政策。 资产的增长要求企业决定如何为这种增长筹集资金。,3、销售收入百分比法,销售百分比法就是通过资产负债表中各项目占全年销售额的百分比来预测各种资金需求量、编制预计资产负债表和利润表的方法。 例子： Rosengarten公司的利润表（单位：万元）,Rosengarten公司预测在即将到来的年度销售收入将增加25%，即10001.25=1250万元。 假设成本总额将继续保持销售收入的80%。 Rosengarten公司预计
39、利润表（单位：万元） 可以验证利润率也是固定不变的，为13.2%。,假设公司的现金股利也是支付净利润的一个固定比率。则 预计支付给股东的股利=165（44/132）=55万元 预计留存收益增加额=165-55=110万元 在资产负债表中，假设有些项目按照占销售收入的百分比变动而变动，而另一些则不是。,Rosengarten公司资产负债表,Rosengarten公司资产预计负债表（局部）,如果没有外部融资，就会造成3750-3185=565万元短缺。 假设Rosengarten公司决定通过债务来融资。 可能会选择一部分短期借款和一部分长期借款。比如： 短期借款：225万元 长期借款：565-22
40、5=340万元 这样得到一个调剂后的完整的预计资产负债表：,Rosengarten公司资产预计负债表（局部）,4、外部筹资与增长,Hofffman公司的利润表（单位：万元）,Hoffman公司资产负债表（万元）,假设Hoffman公司预测下一年度的销售收入为600万元。运用销售收入百分比法可以编制出预计利润表和资产负债表：,Hofffman公司的预计利润表（单位：万元）,Hoffman公司的预计资产负债表（万元）,需要向外筹集的资产：600-552.8=47.2万元,Hoffman公司的增长与预计EFN(外部筹资),对新资产的需求的增加速度比留存收益增加额快很多。,Hoffman公司的增长与所
41、需筹资的关系图,5,10,15,20,25,预计销售收入增长率（%）,所需资产和留存收益（万元）,25,50,44,75,100,125,所需资产增加额,留存收益预计增加额,EFN0,EFN0,内部增长率 是在 没有任何形式的外部融资的情况下所能达到的最大的增长率。 其中b为留存收益比率。 可持续增长率 是企业保持固定的债务权益比率（财务杠杆），同时没有任何外部权益融资的情况下，所能达到的最大的增长率。,增长率的决定因素： ROE=利润率总资产周转率权益乘数 1、利润率 2、股利政策 3、筹资政策 4、总资产的周转率 总资产的周转率提高可增加单位资产所产生的销售收入。这样会减少企业在销售增长时
42、对新资产的需求，从而提高可持续增长率。,5、财务计划的讨论,（1）正面效应 有助于企业各部门的主管乃至职工了解企业、本部门、本人的实现财务目标中的责任和权利；有助于本企业资金在各部门之间的分配筹集；其次财务计划可以协调各部门在资金上的分配。 （2）负面效应 未来是不确定的，固定的财务计划目标可能将使用者的注意力转移到目标的实施上去，而对变化的环境，缺乏灵活的应对措施。,第3讲 未来现金流量估计,一、货币的时间价值 二、贴现现金流量估计 三、利率和债券估价 四、股票股价,一、 货币的时间价值,1、货币时间价值的概念 指货币在不同的时点上具有不同的价值. 也有人定义为:资金在周转使用中由于时间因素
43、形成的差额价值，表现为投资收益减去风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分价值，是公司金融管理的基本因素之一。 错误理解:货币的时间价值就是通货膨胀率或者是风险的补偿.,究竟什么是货币时间价值产生的根源? 货币实现劳动要素的相互结合,产生价值的一部分就形成了货币的时间价值.货币的时间价值(在不考虑风险及通货膨胀条件下)的增长率是什么? 就是 社会平均的资金利润率 实际生活中,通常用银行贷款利率或国债的利率来表示.,2、货币时间价值的计算 (1) 单利终值和现值的计算 单利:只计算本金带来的利息,而不考虑利息再产生的利息。 终值的计算公式: 现值 终值（第n年末的价值） 现值的计算公式：,（2）复利终值
44、、现值的计算 复利：上期产生的利息连同本金作为计算下一期利息的本金来计算利息，即利滚利 复利终值的计算公式： 其中 称为复利终值系数. 复利现值的计算公式： 其中 称为复利现值系数.,例 题: 例1: 某人购入面值1000元复利债卷一张,年利率8%,期限为5年,问5年后可以得到多少? FV5=PV 5 (1+i)5= 1000 (1+8%)5 = 1469元; 例2: 某人计划5 年后得到3000元,现在年利率为8%,按复利计算,问他现在应存入多少钱? PV0 = FV5/(1+i)5=3000/(1+8%)5 = 2043元;,二、贴现现金流量估计,一般现金流量现值/终值估计 年金：是指一定
45、期间内每期相等金额的收付款 项。有后付年金、先付年金、延期年金和永续年 金,A1,A2,A3,An-1,An,1、后付年金的终值和现值的计算 后付年金也称普通年金,通常所说的年金就是指后付年金. 后付年金的终值的计算公式： 后付年金的现值的计算公式：,后付年金终值公式的推导： 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A A(1+r)0 A(1+r)1 A(1+r)2 A(1+r)n-2 A(1+r)n- n=A t=1n (1+r)t-,后付年金现值公式的推导： 将未来不同时期每期的现金流贴现计算现值，后加总求和。 0 1 2 n-1 n A A A A A1/(1+r)1 A1/(1+r)2 A1/(1+r)n-1 A1/(1+r)n =0,例： 、每年末向银行存入1000元，存期年，年利率%，其年到期的本利和为： 、在年利率为%，要想在未来的年中，每年年末获得3000元，问现在要向银行存入多少元？,3 、某生产线市价为160000元,可使用5年,假定使用期满后无残值.如采用租赁取得,每年年末要支付租金40000元,租期5年,市场资金的利率为8%,为是投资购买还是租赁为佳? 所以应选择租赁为宜.,2、先付年金的终值和现值的计算 n期先付年金和n期后付年金之间的关系图： 1 2 n-2 n-1 n A A A A A 先付年金 后付年金 A A A A