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1、2019/3/29,1,固定收入证券（一）,xionheping,2019/3/29,2,1、概述,一般判断固定收入证券的标准有如下三条： 每期支付固定的数额（传统的固定利率债券和优先股） 每期支付的数额可以由公式确定（浮动利率债券） 到期保证支付固定的数额（零息债券） 类别： 政府债券国库券和市政债券 公司债券商业票据、中期票据、长期债券、高收益债券转债等 资产证券化债券按结证券等,2019/3/29,3,2、固定收益证券市场,固定收益证券在金融工程中的重要性： 具有相对稳定的现金流、便于组合等特点使其成为理财的首选金融工具 于利率走势关系密切使其便于进行跨品种甚至跨国界套利交易 品种的多样
2、化和灵活性使其成为金融创新的先锋,2019/3/29,4,一级市场和二级市场,美国的一级市场和二级市场 国库券： 纽约联邦储备银行 40家骨干政府证券交易商 中介机构和投资者 由财政部发行，目的是弥补预算赤字和偿还国债 公司债券： 流动性 一般都相当差，大部分的一级市场由投资银行作为承销商发行 二级市场场外批发（大面额），场内零售（小面额）NYSE,2019/3/29,5,我国国债市场： 一级市场由财政部发行， 二级市场主要参与者：央行、商业银行、信托投资公司、证券公司、保险公司、各类基金、企业、个人 证券交易所、 银行间债券市场 各地证券交易中心及柜台市场,2019/3/29,6,3、政府债
3、券,美国国库券： 种类： 特点：最新发行的任意期限债券（称为现期债券）最具灵活性交易最活跃、距到期期限在10年以上的也很活跃；距到期日1年的附息国库券流动性很差 二级市场上畅销证券的买卖价差很小1/32，1/64；非畅销证券的买卖价差则常达1/8或更多,2019/3/29,7,短期报价： 银行折现制（也称折现制，银行制） 例子：假设一新发行的26周（182天）的短期国库券的面值为10万美元，BDY为9%。 折扣额： DD=FV BDYA/360 =4,550 购买价：FV-DD=95,450 相应的BEY=9.56%; ROR=9.79% ; MMY=9.43% 中、长期报价： BEY,201
4、9/3/29,8,4、公司债券,固定利率工具： 短期固定利率工具商业票据、大额存单 中、长期固定利率工具票据（原始期限小于或等于10年）、债券（原始期限长于10年） 分类： 分类方法多种多样，例如： 按发行者如公共事业类、交通类、工业类、银行类和金融机构类 按担保抵押品按揭贷款债券、抵押信托债券 前者以不动产做抵押；后者以私人财产、有价证券和存货等抵押 按是否抵押或担保担保债券、信用债券、次等信用债券 资信等级教差的发行者用资信好的企业为其债务提供担保； 没有抵押或担保的债券，其持有者为普通债权人； 次等信用债券持有人对债权的索偿权在普通债权人之后,2019/3/29,9,按是否记名无记名和记
5、名债券 按利息的支付状况固定利息债券和收入债券 前者定期支付，否则被视为违约；后者支付定额利息，但契约中规定，发行者可在一定情况下不支付利息，未支付的利息可以是积累的或非积累的。 浮动利率工具： 公司发行的浮动利率债券称为浮动利率票据，也叫流动证券FRN 银行发行的浮动利率证券叫浮动利率存单,2019/3/29,10,5、按揭贷款,定义：一种以不动产担保的贷款 分类：等额本金和等额本息 一些创新： 累进还款的抵押贷款阶梯式上升 累进权益的抵押贷款偿还逐月上升 质押帐户抵押贷款设有一特定帐户，作为贷款抵押且只能用于还贷 分享增值抵押贷款其利率远低于市场利率，但放贷机构可以分享财产增值所带来的利益
6、，可在到期时分享，或可在出售时分享,2019/3/29,11,6、固定收入证券的特征总结,契约或盟约规定权利和义务 到期期限 面值和付息率 偿还保证 可转换保证 可提前出售协议 嵌入期权 抵押贷款,2019/3/29,12,固定收入证券（二）,固定收入证券的定价问题 固定收入证券的风险度量 固定收入证券的组合管理,2019/3/29,13,1、固定收入证券的定价,定价的一般原则： step 1：估计预期现金流； step 2：确定适当的利率或折扣率； step 3：计算各期现值并加总 存在的困难： 1、债券可能嵌入期权； 2、债券可能定期调整付息率； 3、债券可能被进行转换。,2019/3/2
7、9,14,定价公式： 性质： coupon rate=yield required by market price=par value coupon rateyield required by market pricepar value,2019/3/29,15,两次付息之间的债券定价： 整体价格的计算： step 1: w期=结算日到下一个付息日的天数/付息期间的天数 step 1：计算价格： 净价格（不含应计利息）的计算： 净价格=整体价格 应计利息 应计利息=半年利息支付 （1-w）,2019/3/29,16,例子：一付息债券的付息率为10%，还有5次付息，并且： （1）结算日到下一个付
8、息日有78天； （2）付息期间共182天 则： w=78/183=0.4286 p=$106.2584 应计利息 =$5 (1-0.4286)=$2.8571 净价格=$106.2584$2.8571=$103.9621,2019/3/29,17,2、债券的风险及其度量,债券的风险 利率风险利率上升，价格下降 回购和支付风险可回购债券的现金流不确定、可能提前支付 再投资风险 信用风险违约风险、信用价差风险和降级风险 流动性风险由买卖价差来度量 汇率风险或货币风险国际债券市场 通货膨胀或购买力风险 波动性风险主要是影响具有期权性质债券的价格 突发事件风险自然灾害、公司调整、规章制度的变化、政治因
9、素,2019/3/29,18,利率风险度量：,全值法或情景分析法（full valuation or scenario analysis）：给定利率变化，计算债券价值的变化，常考虑三种情景：50bps、1%、2% 压力测试（stress testing）:考虑极端情形下的风险（1%，2%，3%） 久期/凸性： 其中：,2019/3/29,19,例子：1,情景分析法：9% coupon 20-year bond, par value: $10,000,000 , Initial price=134.6722 , market value=$13,467,220, yield=6%,2019/3/
10、29,20,例子2,久期：9% coupon 20-year bond, par value: $10,000,000 , Initial price=134.6722 , market value=$13,467,220, yield=6%,2019/3/29,21,Macaulay Duration: 修正的久期,2019/3/29,22,净市场价值的变化:,2019/3/29,23,含义,2019/3/29,24,凸性： 例子：,2019/3/29,25,组合免疫： 多笔资产（或负债）形成一个资产（或负债）组合。如果这笔资产由N笔资产组成，这N笔资产的价值（价格）和久期别为 和 ，组合的价值和久期分别为和： 其中, 为每一笔资产占所有资产的比例。,2019/3/29,26,进一步阅读,叶永刚主编，固定收入证券概论，武大出版社 Frank J. Fabozzi, Fixed Income Analyst for the CFA Frank J. Fabozzi, Fixed Income Mathematics analytical and Statistical Techniques 马歇尔等，金融工程 第16，17章,