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1、股指期货交易策略研究,2006年10月 卢 元,目 录,股指期货概述 套期保值策略 套利策略,股指期货概述,股指期货界定,股指期货是两方之间的标准远期合约。 （1）标准化合约：区别于场外（OTC）远期交易。 （2）包括履约（买入/卖出）、结算/平仓。 （3）基础产品标的指数（绩效指数、价格指数） （4）保证金与逐日盯市（价差头寸保证金、非价差头寸保证金、追加保证金）,股指期货概述,股指期货合约要素,标的指数 合约乘数与合约价值 最小变动单位 保证金 每日价格波动限制 合约月份和最后交易日 最终结算价格,股指期货概述,股指期货主要特征,基于股票市场的高波动率，股指期货得以产生。 杠杆效应 风险转
2、移（系统性风险） 低交易成本 高流动性,股指期货概述,股指期货风险水平一,资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/4/2510/12。,股指期货概述,股指期货风险水平二,资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/5/110/12。,股指期货概述,股指期货风险水平三,资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/4/2710/12。,股指期货概述,股指期货风险水平四,价格波动性风险水平： 套期保值的风险:基差风险、对冲比率风险 套利的风险：利率风险、流动性风险 投机的风险：杠杆比率风险、价格风险 其他风险,风险类型,股指期货主要功能,股指期货概述,价格发现 投机 套期保值（完全套期保值
3、、部分套期保值、 向前延展的套期保值） 套利（期现套利、跨期套利、跨品种套利 跨市场套利 ）,股指期货概述,股指期货定价,理论期货价格=基础产品现货价格+融资成本 -股票分红收益,股指期货概述,股指期货基差,基差=现货价格-期货价格=运行成本 T-t 0 ， 基差回归,股指期货概述,股指期货发展脉络,北美地区： 1982年2月,KCBT率先推出价值线综合指数期货 1982年4月,CME推出标准普尔500种股票价格指数 1982年5月,NYBOT推出纽约证券交易所综合指数期货 大洋洲 1983年2月,悉尼期货交易所(SFE)推出ASX 200指数期货 欧洲 1984年5月,LIFFE推出FTSE
4、 100指数期货 亚洲 1986年5月,香港期货交易所推出恒生指数期货 1986年9月,新加坡国际货币交易所（SIMEX）推出日经225指数期货 1988年9月,TSE和OSE分别推出TOPIX指数期货和日经225指数期货,股指期货概述,中国概念的股指期货,股指期货概述,中国概念的股指期货,目 录,股指期货概述 套期保值策略 套利策略 股指期货的应用,套期保值策略,套期保值界定,套期保值（ hedge） 基于对市场的分析，利用股指期货调整投资组合的beta值，以规避系统性风险。 空头套期保值（short hedge） 基于对未来股票市场下降趋势的分析，通过卖出股指期货来降低投资组合的beta值
5、，以降低投资组合的风险。 多头套期保值（long hedge） 基于对未来股票市场上升趋势的分析，股票的空头头寸可以通过股指期货的多头头寸进行套期保值。,套期保值策略,套期保值操作,完全对冲的套期保值比率,部分对冲的套期保值比率 将组合 的减少为1 ，且 1 ，则卖出期货头寸量为 （ -1）S/F,套期保值策略,套期保值操作,向前延展的套期保值 当套期保值的到期日比所有可供使用的期货合约交割日期限都更长时，必须将期货合约向前延展进行套期保值，包括将一个期货合约平仓，同时买入另一个到期日较晚的期货合约头寸并据此向前延展多次。 存在多次的基差风险。在向前展期的情况下，合约平仓时的价格与下一个新合约
6、开仓时的价格之差存在着不确定性。,套期保值策略,套期保值操作,合约的选择 选择相关性较强的股指期货合约 选择交割月份 （1）尽量选择最接近套期保值到期的那个交割月份，但期货交割月份要在套期保值到期之后。 （2）通常选择到期期限短的合约，并不断向前展期，因为流动性强。,套期保值策略,套期保值风险,影响套期保值效果的主要风险 基差风险 值风险 空头套期保值在某时刻t的投资组合价格： 起始时刻卖出期货头寸的价格+基差 多头套期保值在某时刻t的投资组合价格： 起始时刻买入期货头寸的价格+基差,套期保值策略,t时刻，SP指数=200 股票组合价值=204万美元 年化无风险利率=10% 年化指数红利收益率
7、=4% 股票组合的=1.5 T时刻假设有5种结果，分别是T1、T2、 T3 、T4、T5。,套期保值案例分析,套期保值策略案例,基金折价率与系数,套期保值策略案例（续）,基金折价率与系数,套期保值策略（续）,基金折价率与系数,目 录,股指期货概述 套期保值策略 套利策略,套利策略,套利类型,跨市场套利 跨品种套利 跨期套利 期现套利,套利策略,跨市场套利 在一个交易所建立一种合约的多头(或空头)的同 时，在另外一个交易所建立类似或相同合约的空头(或 多头)，以从中获利。 跨品种套利 同时买进和卖出在价格上具有一定相关性的不同 品种股指期货合约，以从中获利。,套利类型,套利策略,跨期套利,价差
8、有效期不同的两个期货合约之间的价格差异。 在任一时刻，理论价差的产生源于两个剩余合约有效期的融资成本不同。 在期货价格没有偏离其理论价值时，融资成本的差异是影响价差的唯一因素。 跨期套利 利用不同交割月份股指期货合约的价差，在建立一个 交割月份多头（或空头）的同时，建立另一个交割月份的空头（或多头），以从中获利。也谓价差交易。 多头跨期套利（卖出价差） 卖出近期合约，买入远期合约。 空头跨期套利（买入价差） 买入近期合约，卖出远期合约。,套利策略,跨期套利,套利策略,蝶式套利 蝶式套利是指在利用不同交割月份的股指期货合约差价来获利，由两个跨期套利交易组成。 例如： 卖出1份近期合约 买入2份中
9、期合约 卖出1份远期合约,跨期套利,套利策略,空头跨期套利,套利策略,多头跨期套利,套利策略,期现套利,期现套利 利用期货与现货之间的价格偏离状况，同时在现货市场与期货市场进行反向交易，以获取无风险的获利机会。 正向买进并持有到期的期现套利 若指数期货的市场价格大于其理论价值，则在不考虑交易成本及其他限制的前提下，卖空股指期货并建立标的指数对应的投资组合，待合约到期结算，同时卖出投资组合。 反向买进并持有到期的期现套利 若指数期货的市场价格小于其理论价值，则在不考虑交易成本及其他限制的前提下，采取与以上相反的套利操作流程。,套利策略,正向买进持有到期,不考虑交易成本和冲击成本前提下的套利交易,
10、套利策略,反向买进持有到期,不考虑交易成本和冲击成本前提下的套利交易,套利策略,持有到期期现套利条件,考虑交易成本和冲击成本前提下的期现套利交易 1、当PF Ft,T +TC ，执行正向买进并持有到期的套利策略 2、当PF Ft,T -TC ，执行反向买进并持有到期的套利策略 3、当指数期货价格不在以下范围时将有期现套利机会， Ft,TTCPF Ft,T+TC,套利策略,非持有到期期现套利,开仓时的损益是假设在期货合约到期结算时刻进行平仓的理论损益。 在套利持有期间若股指期货价格出现异动，当时的实际损益可能超越开仓时确定理论损益。,套利策略,期现套利的局限性,机构投资者股票卖空的融券成本（交易保证金、利息）、融资成本、期货保证金的资金成本与套利收益空间大小的匹配 股息、价差的资本利得税与套利收益空间大小的匹配 股票市场的冲击成本、股指期货的流动性与套利机会 基差的异动、股息发放时间分布的不均衡性与套利机会,报告结束,谢谢大家！,