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1、股票期權 市場發展歷史與未來展望,香港交易所集團副營運總裁 霍廣文 2002年7月17日,本講義內容不能視為向任何人士推薦現貨及衍生產品買賣或提供投資意見。本講義所載之資料已力求精確及完整，惟香港交易所對此不作保證。香港交易所對其內容不負任何責任。如有錯漏，亦不可作為任何申索或訴訟之根據。,內容,市場發展歷史 交易、結算及交收 未來展望,股票期權與相關產品種類 股票期權 (Options on Single Stocks) 認股權證 (Warrants) 股票掛鈎票據 (Equity Linked Instruments),1994年 - 擬定交易及結算規則及程序 1995年 - 成立聯交所期
2、權結算所 相關規則獲証監會通過 同年9月8日推出首隻匯豐控股期權,股票期權 - 市場發展歷史,1996年 - 減低相關成本 - 期權莊家於對沖期權持倉所進行的股票買賣之印花稅獲豁免 引入買賣盤傳遞系統(Order Routing System)，讓莊家能更有效地參與市場 收緊莊家開價規則，令期權報價更具競爭性,股票期權 - 市場發展歷史,1997年 - 推出價內期權於到期日可自動行使的措施，令投資者可避免因忘記行使而招致損失 引入客戶持倉按金可作組合式計算的方法，減低投資成本 推出紅籌股期權，提供更多投資選擇,股票期權 - 市場發展歷史,1998 - 1999年 於網上提供收市結算價及客戶按金
3、參考資料，增加市場透明度 推出網上互動形式之股票期權參考教育站 推出股票期權網上投資遊戲,股票期權 - 市場發展歷史,(1) 交易 (2) 結算及交收,股票期權,(1) 交易 交易平台為HKATS 以屏幕為基礎的電子自動對盤系統 以價格及時間優先為配對條件,股票期權 - 交易、結算及交收,(1) 交易 流通量提供者 - 莊家 於被要求時提供買賣報價 必須符合回應時間(90秒內)、最少合約數目(30合約以上)、及最大買賣差價以內等要求,股票期權 - 交易、結算及交收,(1) 交易 莊家不能操控市場，因為： 多於一名莊家提供報價 投資者可透過交易所參與者輸入理想成交價格 莊家沒有交易優先權 報價須
4、為買賣價而非單買入或賣出價 投資者可先沽出後買入,股票期權 - 交易、結算及交收,(1) 交易 投資者可輸入不同類型的指令： 限價盤 組合盤 大手買賣(Block Trade),股票期權 - 交易、結算及交收,(2) 結算及交收 由聯交所期權結算所負責 作為每合約之對手 保證合約得以履行 執行風險管理 (而與投資者沒有直接關係),股票期權 - 交易、結算及交收,(2) 結算及交收 期權交易參與者必須成為： (i) 全面結算參與者、或 直接結算參與者、或 自行結算參與者 或 (ii) 與全面結算參與者已定下結算協議,股票期權 - 交易、結算及交收,(2) 結算及交收 期權結算所之風險管理工具 參
5、與者素質 市價計值計算接金 持倉數量限制 儲備基金,股票期權 - 交易、結算及交收,(2) 結算及交收 結算所參與者 必須符合財務資源要求 必須設有適當之辦公室後勤系統 必須聘有合資格(年經驗及通過指定考試)之職員負責結算,股票期權 - 交易、結算及交收,(2) 結算及交收 市價計值計算按金 結算所以結算價及相關資產波幅計算每日所需按金(Theoretical Inter-Market Margining System)。而參與者負責向個別客戶收取 若即市出現大幅波動，則需收取即市按金(必須於小時內完成),股票期權 - 交易、結算及交收,(2) 結算及交收 持倉數量限制 (i) 當超越某指定申
6、報限額時，參與者須向結算所申報客戶持倉(短倉)水平 (ii) 於超越客戶之持倉限額時，客戶會被要求減低持倉數目,股票期權 - 交易、結算及交收,(2) 結算及交收 儲備基金 期權結算參與者必須向結算所交付儲備基金供款(由港幣150萬起) 若某結算參與者出現失責時，期權結算所可運用儲備基金作為履行合約對手的財務支持,股票期權 - 交易、結算及交收,行使與交收,股票期權 - 交易、結算及交收,供股、派發紅股及股份拆細或合併皆會改變公司之資本結構，故其行使價及合約數量亦隨而調整。,資本調整,股票期權 - 交易、結算及交收,(A) 股份分拆/合併 (Share Sub-division/Consoli
7、dation) (X 股分拆/合併至Y 股) (1) 調整後行使价 = 舊行使價 * X/Y (2) 調整後合約股數 = 舊行使價 * 舊合約股數/調整後行使价,資本調整方法,股票期權 - 交易、結算及交收,(B) 發放紅股 (Bonus Issue) (每舊 A 股發放 B 股) (1) 調整後行使价 = 舊行使價*A/(A+B) (2) 調整後合約股數 = 舊行使價*舊合約股數/調整後行使价,資本調整方法,股票期權 - 交易、結算及交收,(C) 供股權 (Rights Issue) (每舊 A 股可以 $C 供 B 股，供股生效日前一 天之收市股價為 $S) (1) 調整後行使价 = 舊行
8、使價*(A+B*C/S)/(A+B) (2) 調整後合約股數 = 舊行使價*舊合約股數/調整後行使价,資本調整方法,股票期權 - 交易、結算及交收,(D) 現金紅利 (Cash Dividend) (每股現金紅利為 $D，除淨日前一天之收市 股價為 $S，而$D 必須不少於 $S 的5%) (1) 調整後行使价 = 舊行使價*(S-D)/S (2) 調整後合約股數 = 舊行使價*舊合約股數/調整後行使价,資本調整方法,股票期權 - 交易、結算及交收,股本認股權證 認股權證 衍生認股權證,認股權證,股本權證 由上市公司所發行 作為集資渠道 行使權利後已發行之股數增加，控股權會被攤薄 全部行使後不
9、得超越已發行股本的20% 年期為 1年至 5年,認股權證,衍生權證發行條件 由投資銀行或商業銀行發行或擔保 相關資產為普通股、指數、一籃子股份或其他商品和資產等 分為認購及認沽，可派股息 行使方式分為歐式及美式 交收可為實物或現金 發行人需為每衍生權證委任一名流通量提供者,認股權證,衍生權證發行條件(續) 不會攤薄控股權 年期為6個月至2年 相關股份由公眾人士持有之市值為40億港元以上，如作為一籃子股份的權證，則由公眾人士持有之市值為10億港元以上 對一籃子權證的組合有限制 發行者毋須持有相關資產,認股權證,1973年 首隻股本權證於香港上市 1989年 首隻衍生權證於香港聯合交易所上市,認股
10、權證 - 市場發展歷史,衍生權證 發行人資格： 資產值不少於20億港元 必須有理想之信貸評級(最高級之) 為香港金融管理局及證監會(或交易所接納的海外監管機構)監管的機構,認股權證 - 市場發展歷史,為迎合市場變化， 於2001年12月更改上市規則 發行人須公佈其昨天的買賣同時要公佈每只權證的流通數量 發行人須委任一名交易所參與者為每一衍生權證的流通量提供者 流通量提供者負責為衍生權證提供買入價及賣出價 取消發行人配售最少數目的規定 於2001年7月 取消符合要求相關股份可發行權證數量的限制,認股權證 - 市場發展歷史,新上市數目(截至2002年6月),認股權證 - 市場發展歷史,(2002年
11、首6月佔市場總成交量5.5%),認股權證 - 市場發展歷史,衍生權證數目(2002年6月30日) 相關資產 認購 認沽 單一正股 270 77 指數 14 11 一籃子 10 - 貨幣 3 1 總數 297 89,認股權證 - 市場發展歷史,市場優點 已開立証券戶口之投資者毋須另外開設新戶口 發行商因業務競爭關係，發行價的引伸波幅相對以前減少 市場透明度更高 在2000年，香港衍生權證成交全球排名第四(僅次於德國，瑞士及意大利),股票掛票據(ELI),將於八月初推出之新產品 於AMS系統內買賣 最低買賣單位為一手正股所代表之股票數目 到期時限為28日至2年 交易時間與股票相同,交收及結算安排
12、透過中央結算系統在 T+2日以持續淨額交收進行 最後交易日為到期日前一天 支付日為最後交易日之後的第三個交易日,股票掛票據(ELI),優點 市場規範化 - 發行人要求與衍生權證一樣 提供流通量 - 發行人委任流通量提供者開出 買賣價 透明度高 - 孳息及相關資料公開發放 買賣方便 - 與買賣股票並無分別,股票掛票據(ELI),優點(續) 選擇靈活 - 有看漲、看跌及 勒束式票據可選擇 基本投資額低 - 最低投資額與股票相若 避免收取 碎股- 交收不會涉及碎股,股票掛票據(ELI),權證 期權 交易平台 AMS/3 HKATS 合約數量 數百 數千 發行人 投資銀行 無 相關資產 個別股票、 個
13、別股票 一籃子股票、 指數,衍生認股權證與股票期權之異同,權證 期權 莊家 有 有 (每權證有一名 (每期權類別有一 流通量提供者) 名或以上莊家) 沽空 不可 可以 到期時限 大部份發行時 最短為1個月、 之到期時限為 最長為9個月 6個月至1年,衍生認股權證與股票期權之異同(續),權證 期權 行使 絕大多數為歐式 美式 交收 現金/實物 實物 (多為現金) 履約保障 發行者 期權結算所,衍生認股權證與股票期權之異同(續),股票期權與相關產品 -未來展望,(1) 衍生權證 引入更多發行人、及； 不同種類的衍生權證 (2) 股票期權 引入更多莊家 推出不同種類的股票期權,股票期權與相關產品-未來展望(續),(3) 推出股票掛票據 Equity Linked Instruments (4) 提供更全面的投資者教育,