价值投资策略及选股方法.ppt

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1、,价值投资策略及选股方法,-以个人投资者为例,个人简介,“授人以鱼不如授人以渔”,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研 投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行投资和选股,证券市场的参与者（中国内地）,不要被表明现象蒙蔽，探求 本质、了解真相,在掌握正确投资理念和方法 后剩下的就是拼信息,不要有假想敌，你自己 就是“庄家”,冷酷但是事实，不 要加入“羊群”,个人投资者如何提高自己,第一条,第二条,第三条,第四条,了解游戏 规则 首先玩法不能错，要和市场使用同一种语言,不必过度 关注市场 即便是职业投 资者，首要 工作是选

2、股和 决策，过度关 注市场变化会 增大犯错几率,独立思考 多了解市场上其它人的观点，尤其是专业分析，但一定要有自己的判断,自主决策 不论是直接投资 股票还是选择共 同基金等专家理 财，最终的决策 权都在自己,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研 投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行投资和选股,我们先讲一些所谓传统经典的理论, 主流的证券投资方法和决策流程,证券分析的概念最早出现于上世纪30年代的美国，在上世纪30年代前，美国市场同我国2001年前的A股市场类似，处于混乱、启蒙时期，30年代后，美国华尔街的格雷厄姆首创

3、了科学分析股票的方法，证券分析的体系才得以确立。,基本面与技术面的区别, 基本面 基本面的投资者去买车的时候会了解车的性能、发动机的排量、国产配件还是进口配件、轴距、最大扭距、车身结构等信息，由此进一步了解车的总体性能，再确定是否购买，这是所谓的基本面分析。,基本面与技术面的区别, 技术面 技术面的购车者不是去了解车的情况，只是看车的外观是否符合自己的要求，哪种车型的销量最好，由此决定是否购买，技术面不会关注车子的本质。从股票来说，交易量旺盛就是技术面投资者的评判指标，这是基本面和技术面的区别。,价值型投资者更倾向于基本面,非常纯粹的价值型投资者，或者叫纯粹的长期投资者来说，他们有时只关注公司

4、的基本面，而对市场面忽视。也就是说，关注的重点只放在公司是不是优秀上，因为通常这类投资者持有股票时间相对较长，而市场面相对较不稳定。,其实基本面分析无处不在,以我个人今年一季度关注的汽车行业为例-,由上之下法,由下之上法,1.由上至下法,由上至下法，顾名思义，按照从宏观到微观的顺序去判断，首先确定宏观经济状况，如果宏观经济连续加息，通货膨胀的情况比较严重，此时投资资产类股票的机会就比较大，相反投资终端产品就不是聪明的选择，因为这类产品的售价通过通胀很难提高，整个行业的业绩也不会好。由此看出，在通胀的情况下，购买资产型股票比较适宜，因为通胀资产型价格也会随之上涨。这个就是由上至下法，先确定宏观经

5、济情况，再具体到行业情况，行业确定后再具体分析公司情况。,2.由下至上法,由下至上法则正好相反，开始不用考虑宏观经济状况和行业状况，只挑优秀的公司，由下至上法的理念是优秀的公司在任何经济情况下都会表现得最好，实际情况也确实如此。优秀的公司总是能在行业内成为黑马，因此个人投资者，包括资金量不是很大的机构投资者，相当推崇这种方法，只选择优秀的公司，而不关注大行业的情况，这种方法选择的股票回报往往是惊人的，但前提是操作起来非常辛苦，它要求投资者具有专业背景才能确定，此种方法的回报率很好，很有可能发展成牛股，但相对而言投入的精力也是巨大的。,我们该怎么办, 由上至下法的优势是选择的思路清晰，逻辑感很强

6、，但劣势在于回报相对比较平均； 而由下至上法的优势在于能够发掘出牛股，回报量惊人，但劣势是需要投入太多的精力。 因此在实际投资过程中，建议投资者两种方法混合使用，即便以由下至上法选择股票，对整体经济情况也要有所了解。,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研 投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行投资和选股, 价值型投资,估值倍数选择容易 关键在于对公司未来业绩的预测,我所理解的价值型投资,实际上价值型投资的正确定义是低买高出，首先把低估值的情况做出来然后再着手买入，但是对一般个人投资者而言，只要确定公司的基本面良好，有成

7、长性，即便目前估值稍高，也不妨购入。,价值型投资的核心,有些人对于价值型投资理解的误区： “在A股市场上，价值型股票极其罕见，只能是找相对价值低估的股票。”,价值型投资包括其他投资方法的核心是：首先确定方法，其次确定股票。,价值型投资的核心,1.市盈率是市场通用的评价指标；,注意静态PE和动态PE的运用,动态PE是我们进行估值的一个较好的指标，但是要注意以下几点： 注意未来Eps的预测是否准确； 注意时效性； 注意行业的整体估值氛围； 注意企业未来1-3年的平均年增长率,2.市净率，所谓市净率就是以净资产的倍数来估值，通常是3倍；,3.市销率（P/S或PSR ），市销率是市价与销售额的比例，通

8、常1倍左右最理想。,4. DCF是把公司未来十年、二十年的整个现金流预测出来后再折现到当时时点的数值进行对比估算。 通常DCF估算的是最保守的价格。也就是说，如果股价跌到DCF估值以下，那将是绝好的投资机会。,DCF估值的结果通常不被作为目标价，而只是作为价格的底线参考，通用的市盈率、市销率、市净率可以确定目标价，这也是市盈率等指标被广泛使用的原因,价值投资者必须明确的关键一点,对价值型投资者而言很关键的一点是对公司未来业绩的预测要判断准确，在判断准确的前提下才能得到准确的估算。,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研

9、投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行投资和选股, 成长型投资,关键在于对公司未来业绩成长性的把握,传统观点认为： “在理论上成长型股票多存在于高科技行业”,实际上，尤其中国的A股市场，成长型投资机会多种多样。,成长型投资的标准,目前理论上并没有对成长型投资机会有一个明确定义，但在业内存在一个约定俗成的指标，即在未来的三到五年时间内，公司的业绩、每股收益的增长幅度在80%以上，就要以成长型投资的估算方法为其定价。,成长型投资的计算方法,如果确定一家公司是高成长型公司，就可以用PEG估值方法进行估算。 PEG=市盈率/业绩成长性,有两种传统的主流观点,一个成熟的市场价值型投资机会的表现确实要好于

10、成长型投资。 投资者除非对某一行业有专业背景和资深经历，或者肯于在某一行业下苦功夫去深入研究行业背景和产品背景的，否则不要轻易尝试成长型投资,个人观点,成长型投资不仅有所为，而且大有可为，个人投资者也具备机构者不可具备的优势！,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研 投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行投资和选股, 业绩预测, 业绩预测,投资最核心的技能是业绩预测，分析股票的核心技能并非估值，也并非对商品常识的准确判断，最终落到实处的技能是对公司未来业绩的量化把握，计算出目标公司未来三到五年业绩的平均增长率，有了这个作

11、为标准之后，才能确定估值的倍数、目标价的数额，因此预测业绩的概念是投资者所必须掌握技能的重中之重。,业绩预测的内容,业绩预测简单地说就是公司最后形成的利润，我们都知道每股收益=净利润/总股本，要确定每股收益，首先要能够判断公司未来的净利润和总股本两个因素 净利润由销量、售价、成本、毛利率、三项费用、其他等因素组合形成，由这些因素与总股本构成了业绩预测的全部内容。,销量、售价,净利润由主营业务收入扣除相应的税金费用等支出所形成，而主营业务收入由销售数量与单位售价相乘得来，因此，销售收入的增长只有三个可能，要么销量增长，要么售价增长，要么销量与售价同时增长。 下游需求量旺盛或者公司新的产品面市等因

12、素会造成销量的增长；而销量相对稳定时如果下游需求旺盛而产品供给有限时则会导致价格提升，这两种情形会造成主营业务收入的增长。销售额是确定每股收益最重要的指标，确定了这一点后面的判断则相对容易。,成本、毛利率,公司的利润率是利润与成本的比率，因此收入得到确定后接下来最重要的就是要确定成本，有的公司销售收入呈爆炸式增长，但最终利润却不尽如人意，原因就在于成本消耗极为严重。 例如钢铁行业，20042005年时销售增长很快，而且增长率比较稳定，下游的需求也比较旺盛，但是利润增长的却非常慢，原因在于从2004年、2005年开始整个铁矿石价格上涨更加迅猛。这就是说，当公司收入增长势头良好时，公司的成本是否能

13、保持稳定是决定最终利润很关键的一点。,三项费用,财务费用 管理费用 销售费用,其他,1.所得税 中国企业的所得税在2008年1月1日前统一为33%的税率，将2008年1月1日后统一调整到25%。另外有些高科技公司按相关规定可以享受免税或低税率的优惠政策，公司的所得税与企业净利润呈反比关系，如果企业在税收方面可以享受到优惠，那么净利润相对较高，这对于判断每股收益也很重要。 2.总股本 总股本是判断要考虑的最后因素，我们知道营业利润与所得税的差额即净利润，净利润与总股本的比值即投资者最敏感的每股收益，总股本并非一成不变，如果公司的业绩增长了30%，而总股本也增长了30%，那么最终的每股收益并没有变

14、化，相应的估值和整个定价也不会明显改变。因此最终要确定公司投本扩张的速度是否对投资者所得的收益构成影响。 从专业的角度讲，股本扩张过快会形成摊薄效应，即总利润摊薄，对投资者而言，摊薄如果不可避免，那么业绩的增长率必须要高于摊薄的速度，否则即使公司业绩很好，每股收益仍会下降。,个人投资者对业绩预测的疑惑,上市公司的已公布的财务报表数据是否真实，是否有水分？ 个人投资者无法预测公司未来的业绩？,1.切忌拿来主义,切记不可拿来主义，要比较其预测的是否与自己判断相吻合,2.要集众家之长,通常受市场关注的热门股票都会有五到十家甚至更多的专业投资机构为其做业绩预测，可以以加权平均的方法，将五到十家专业投资

15、机构公布的预测结果取一个平均值，即市场平均预测。,其他的投资策略投机,投机策略,数量分析,动量投资,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研 投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行投资和选股,找到信息并且正确理解信息就是成功的关键 爱因斯坦, 如何使用证券资讯,1.各路财经资讯,2.机构研究报告,按类别分 公司个股报告 行业板块报告 宏观经济报告 市场策略报告,研究报告 分类,按时间分 日报 周报 月度报告 季度报告 半年度报告 年度报告,首看目标价和投资建议,一定要关注这些数据观点是否与自己的判断吻合,辅助完成把握最大的

16、投资决策,根据摘要选择是否详读,关注数据与分析逻辑,阅读完整的财务预测模型,查阅其它机构研究与近期报告,如何市场调研,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研 投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行投资和选股,价值投资大师如何掘金,找那些业务容易理解的公司,高净资产收益率（ROE）,要有持续充沛的自由现金流（FCF）,低负债,优秀的管理层,价值型投资典范,只买熟悉的股票,做自己的研究,进行长期投资,逆向投资,寻找十倍股,成长型投资典范,积极进取,现金回报率是评价一家公司吸引力的最终尺度,最重要的不是目标价格，也不是资产配置

17、，而是信心,逆向投资,每天审视研究自己的投资标的,逆向型投资典范,要经常阅读经典，重要的不是学习方法，而是其理念，在我枕边或触手能及的地方，我经常放置一本，看看，其实对自己的投资理念和思维习惯是非常有帮助。,【本讲重点】, 主流、有效的证券投资方法和决策流程 价值型投资 成长型投资 业绩预测 如何使用证券资讯和市场调研 投资大师如何掘金 如何利用上述理论进行选股和投资,我的投资思维和选股策略,投资A股、B股市场10余年；投资港股及其他市场6年以上。 近5年的整体年平均投资收益率超过6成，近3年年整体平均投资收益率超过1倍。 投资思维：坚持价值投资，坚持价值发现，坚持逆向投资,下面和大家分享一些

18、具体的投资策略和分析方法！,1.一个股票的盈利程度决定于你对投资标的研究程度和信心程度,2.一定要做足功课，做足调研，尽管财务报表不可全信，机构报告不可偏信，但我们要对投资标的有自己的独立调研和测算能力。,华晨中国是我2010单笔投资香港最大的成功之一，2.35港币全仓入，6.5元左右卖了1/4，8.25左右继续卖了1/4,随后随着国内外投行对汽车行业的整体看淡，价格调整至截至6月20日的7。09元，目前仍然持仓50%，包括卖出部分，在该股上截至目前获得整体盈利187%。,尽管包括德银，瑞信 ，摩根士丹利，美林，花旗银行等在内的国际投行比较看淡该公司，鉴于个人对BMW品牌系列汽车在华销售之强烈

19、看好，经过仔细测算，以及查阅BMW相关全球销售数据，个人仍然给于该公司10元左右的目标价格，故余下仓位仍将坚持持有至2011年半年报后再做取舍，以博得在该公司投资上的最大收益。,1.我对业绩及目标估值的预测性研究,我阅览了德银、瑞信、摩根士丹利、美林、花旗、摩根大通等6家投行对该公司的业绩分析及预测，经过测算及表格分析，得出以下统计数据：,2.在充分的市场调研基础上，我进行了总结及对其数据提出质疑点,（1） 除法国巴黎银行估值较高，给于买入评级以外，其他国际投行均为看淡，看淡的原因无外乎当时对2011年汽车行业的不乐观，对高档车的竞争压力，以及认为华晨 较其他汽车公司现有价格估值偏高；,（2）

20、我关注它们 对2010年业绩预测，2010年最高预测HKD0。265，最低HKD0。235，均值0。251； 我认为这个整体预测偏低 ，我查阅该公司半年报为5。09元 ，半年业绩0。10205人民币，折合HKD0.1206,如果我们简单的乘以2，得出全年静态业绩HKD0。2412，可以看出 ，几乎机构的业绩预测都在半年报基础上简单的乘以2，或略多一点，其华旗和德银还低于这个数值，摩根大通和摩根士丹利高于这个数值3。6%，法巴高于这个数值9%，,但我认为，这种简单的半年报乘以2的业绩预测方式显然过于简单，并没有考虑到下半年乘用车的火爆销售，没有考虑高档车在华销售的超与其，更没充分考虑BMW 5系

21、加长版在下半年销售的火爆程度，该系列车，我通过汽车之家，中国汽车网等渠道了解到，都需要加价提车，提前预约达到3月以上才能提车，而BMW 5系加长版在上半年并未推出，此车销售的增长数据并为反映到机构的全年业绩预测上去（其实2月14日晚间，华晨已出公告：2010年下半年,华晨宝马销售宝马轿车的产品结构之盈利贡献较2010年上半年优越，这个符合我前些时间的预测）。,下半年的业绩应该优于上半年的业绩至少50%，也就是说全年业绩应该在hkd0.30左右，这个高出机构预测业绩的均值的20%，其实我个人认为我这个对业绩的预测还过于保守，从上周宝马官方的数据来看，在华销售尤其是BMW 5系加长版在2011年1

22、月销售同比增长90%多，而相应的销售在下半年后几个月的单月销售也应该能同样或超出这个数据，如果按此预测，我认为下半年的业绩可能高出上半年60%-80%，全年最高达到0。34元。但我还是相对保守一些，给于2010年业绩预测0。3元。,3.我更加关注2011业绩的测算,2011年最高预测HKD0.35,最低预测HKD0.3元，均值0。324，相对于2010年增长29%。我认为这个整体预测也是偏低，基于两点，一是基数预测偏低，也就是对2010年的业绩预测偏低造成的，这个上述已分析；二是增长率过低，通过1月销售数据可看出，全新BMW 5系长轴距火热的销售局面继续升级，单月销量升至6,300辆，同比增长

23、近一倍（+98.2%）。全年的增长，做比较客观的估计，应该同比增长在40-50%问题不大，也就是按照我的2010年的业绩预测的基础上，可以得到2011年的业绩预测在HKD0.45元，同比增长50%，这个尚未考虑产能扩张所带来的业绩增厚 ，这个业绩高出机构的预测均值的39%。,4.落脚点最后是对该股的目标价格估值,按照机构预测2011年业绩，他们给出的目标价格相对于这个业绩的动态PE最高为28倍 ，最低12倍 ，平均为20倍，如果我按照机构给于的20倍进行估值，基于我对2011年的业绩预测，目标价格应该在9元。但是我认为我对2011年的业绩预测同比增长50%，考虑到投行对汽车行业的估值也会随着汽

24、车销售数据的回暖和超预期，整体估值氛围将会提升，也就是说在考虑华晨高增长和兼顾考虑投行对汽车行业的估值氛围，给于pe应该可以达到30 ，那目标价格将达到13。5元，因此，我的目标估值在9-13。5元之间，考虑市场系统性风险因素以及估值的偏差，我将目标价格设定在10元，相对于2月14日收盘价6。24，还有60%的空间，这个增长空间，足以让我继续持有华晨中国（01114），只可惜来不及继续增仓了。,5.充分查阅并利用好各类信息,信息滚动披露： 2月14日，华晨出了一则公告，“相对2009年,其间接持有50%权益之共同控制实体-华晨宝马汽车的宝马轿车销售量录得强劲增长,其中于2010年下半年宝马轿车

25、的销售量高于同年上半年.此外,于2010年下半年,华晨宝马销售宝马轿车的产品结构之盈利贡献较2010年上半年优越,令该公司应占华晨宝马的经营业绩有所增加.” 信息简评：此公告符合我此前的预期，也高于国际投行的预期，股票价格将会有所提升，哈哈，还是我明智，投资就应该如此，总是跟着机构鼻子走或走在机构的后面，那永远赚不到钱。,信息滚动披露：兔年伊始，宝马集团再次传来强劲增长消息：2011年1月份，中国大陆再次刷新单月销量纪录，共向客户交付20,308辆BMW和MINI汽车，同比增长70.4%。BMW品牌销售19,100辆，同比增长68%，进一步扩大了与竞争对手的领先优势。其中全新BMW 5系长轴距

26、火热的销售局面继续升级，单月销量升至6,300辆，同比增长近一倍（+98.2%）。 信息简评 ： 此数据反映出BMW在华销售的火爆，符合我此前的判断，但是有3个问题值得继续研究，一是 BMW 5系长轴距的销售数据需要查证；二是BMW 其他系列的销售如何，需要查证；MINI汽车应该不包括在华晨业务范围之内，这个需要查证；,相关信息参考：北京（道琼斯）-梅赛德斯-奔驰(Mercedes-Benz)周四称，1月份在中国的汽车销量总计15,330辆，同比增加89%。该公司称，旗舰产品S级车型当月的销量同比增加一倍以上，达到2,640辆；R级运动型多用途车(SUV)的销量同比增加超过两倍，达到1,070

27、辆，去年梅赛德斯-奔驰在中国的汽车销量增加超过一倍，达到147,670辆。 信息简评：虽然数据来自于奔驰，但同样是高端车的优秀销售数据增长同样厉害，反映出豪华车市场在华销售的火爆，这有利于市场对于豪华车市场的重新认识和估值！,研究还将继续，未完待续,调侃一下：下周一公布2010年年报数据，在这个数据报告的敏感期，预测业绩是不理智的，但大家可以检验一下我对该公司的业绩测算的误差多大。,3.当所有的人都看的比较深，我们得看的远，当很多人都看的远，我们得回头看，当有些人回头看的时，我们得反过来看。这就是我所谓的逆向投资法，其实也是价值发现的一种方法。,4.当价值发现和价值挖掘已经很难进行的时候，我们

28、应该寻找有足够安全边际并且被市场错误定价的投资标的，业绩的逐步显现，必将让市场重新发现。,5.当我们发现所选的投资标的的发展周期并不是在景气周期的时候，要果断的给予放弃。,尽管给大家的“渔”很肤浅，但最后还是斗胆给大家送点“鱼”,2011年下半年的热点分析及投资机会,先简要回顾一下：,外贸 盈余,人民币升值,低利率,流动性充裕,牛市,泡沫破裂？,高通胀、连续加息,公司盈利减速,自2010年中期起，A股进入牛市2期，即慢牛阶段,人口红利 工业化进程 城市化,1.热点投机概念集中在两条主线：,有政策支持的品种，如保障房建设、水利建设等。 2011年进入景气周期的行业，如我从去年10月就开始推荐的水

29、泥、稀有材料等。,2.价值投资机会的寻觅,价值发现和价值挖掘已经很难进行，我们应该寻找有足够安全边际并且被市场错误定价的投资标的。,汽车行业（商务用车，豪华车等细分市场） 3G通信行业 高端白酒及高端葡萄酒,汽车行业（商务用车，豪华车等细分市场）,3G通信行业,从一则消息谈起： 中兴通讯股份有限公司(ZTE Co., 0763.HK, 简称：中兴通讯)执行副总裁兼执行董事何士友称，日本地震和海啸导致公司出现供应问题，预计这一问题在未来三至六个月内仍将持续,“如果我持有日本股票，我绝不会因为地震和海啸这些事件而选择抛售。”巴菲特认为，类似的意外事件和极端事件“事实上带来了买入机会”,全球LTE商用网已有18张，试验网近200张，中兴（21%）、华为（23%）市场份额领先竞争对手，中兴通讯(SHE:000063)在新一轮4G建设中的高度受益,结语：,我们更多的是分享和交流。 也期待与您的切磋和探讨。 谢谢大家的倾听。,祝大家投资愉快！,