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1、佛山照明投资价值分析摘要：本文结合20072009年度佛山照明年度报表，从基本面和技术面两个层面对其进行投资价值分析，希望能为投资提供一定的价值参考。关键字：佛山照明；投资价值；分析Abstract: Based on 2007-09 year foshan lighting annual report, from the fundamentals and technology two facets of the investment value analysis, hoping to provide certain reference value investment.Keywords: F
2、oshan lighting; Investment value; analysis一、 公司概述（一）公司简介佛山电器照明股份有限公司（简称佛山照明), 法人代表钟信才，公司注册地址：广东省佛山市禅城区汾江北路64号。公司始于1958年成立的全民所有制国营企业，1992年10月20日改组为佛山市第一家股份制试点企业，1993年1月23日在深圳证券交易所上市，1996年8月26日转为外商投资股份有限公司。公司的经济性质：中外合资股份有限公司（上市）。所属行业：照明器具制造企业。公司由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩釉砖厂、佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，通过定向募集方式设立的由法人与自然人混合
3、持股的股份有限公司。公司主要研究、开发、生产和经营电光源产品、电光源设备、电光源配套器件。该公司是全国电光源大型骨干企业，国务院批准为机电产品出口基地，享有自营进出口业务经营权，4050产品出口，国内市场辐射到全国主要大、中城市。自1990年以来，该公司连续被评为全国经济效益最佳500家大中型工业企业，全国电气及机械制造业第一名；中国工业企业最优500家第172名；全国轻工10强等,生产和经营电光源产品在国内国际市场上享有中国灯王美誉,是全国电光源行业中规模最大质量最好，创汇最高、效益最佳的外向型企业；工业总产值、利税总额、出口创汇、人均劳动生产率等主要指标均居全国同行首位。（二）公司股本结构
4、分析图1-1佛山照明公司股本结构图数据来源：和讯网http:/ 年后当选任本公司董事、副董事长。钟信才：男，江苏南京人，中专文化，现任公司董事长兼总经理。1964 年毕业于南京无线电工业学校分配到本公司工作至今，1979年后任车间主任、生产、技术科长、副厂长、厂长；1985 年后任本公司经理；1992 年后任本公司董事长、总经理、党委书记。从事电光源生产工作四十多年，具有丰富的电光源专业知识和企业管理经验，荣获轻工业部先进工作者、全国和省优秀企业家称号；省、市党代表，第八届、第九届省人大代表。二、 公司基本面分析（一）公司所属行业分析1.产业结构分析佛山照明属于照明器具制造企业，照明器具制造行
5、业在国民经济中具有特殊的地位和作用，它与国民经济发展和人民生活水平提高有着密切的关系，所有的生活、生产活动都离不开照明。近年来中国经济的高速发展，为照明器具行业的发展提供了有利条件。整体来看，中国照明器具市场呈两高两低特征，地理集中度高、外贸依存度高、市场集中度低、利润水平低。（1）地理集中度高最近十年的发展，中国的照明产业进一步得到整合，形成了上海、浙江、江苏、福建、广东五大主要产区，占据行业总产值95%。广东主要以室内照明灯具为主，装饰类灯具主要集中在中山古镇和东莞，古镇有企业近6000余家，以国内企业为主，产品在国内市场中占有量达到60%以上，近几年出口量也在快速增长，东莞以港台企业为主
6、，产品供应国际市场，近几年也加大了国内市场的开拓力度，并已初见成效。广东其它地区如佛山地区、惠州等以光源、灯盘、支架、筒（射）灯具为主，在国内市场中份额占有较大比例。浙江、江苏、上海主要以室外灯具和光源为主。福建，主要是集中在厦门，产品以节能灯为主。在区域内，特别是灯具类产品，企业与企业之间的相互配套依存度非常高。这阶段代表企业，灯具有雷士、欧普、三雄极光、燎原、中企等，灯饰有华艺、开元、宝辉、金达等，光源浙江阳光、厦门通士达、佛山照明、上海亚明等，规模及品牌企业已很多，不胜枚举。（2）外贸依存度高由于照明器具行业基本上是耗能、耗资源、劳动力又比较密集的行业，因此国际上照明器具产品的生产正在逐
7、步向中国转移，中国的照明器具出口量逐年增长。据海关统计，2007年照明电器出口占行业销售总额的47.5%，极易受到国际市场环境的影响。（3）市场集中度低一直以来，中国照明行业呈现在人眼前的都是一种分散而零乱的格局。照明器具行业进入门槛低，因此产生了大量小型照明企业，2008年没有哪家照明企业市场占有率能达到总体照明市场的1%，小企业多，大企业少，行业集中化程度很低。（4）行业利润水平低照明行业总体利润率偏低，只有4%，但规模以上企业利润率普遍达到10%以上，部分领域或产品利润可高达50%以上。在中国市场中，最具影响力的照明企业包括雷士、欧普、佛山照明以及欧司朗、飞利浦等。与国外相比，中国照明行
8、业规模效益小，成本下不去，质量上不来，更为重要的是，企业的技术难以提高，抗风险能力极低。随着绿色照明产业的发展以及LED照明技术的兴起，照明行业的技术壁垒开始提高，行业开始向集中化方向发展，一些缺乏核心技术实力的小企业开始遇到生存难题，而另一些已经积累了足够实力的照明企业则开始利用这个机会进入大规模局部照明产业，力图在新一轮行业竞争中拔得头筹。2.产业竞争分析（1）外资大举进入，市场竞争加剧澳大利亚的贝亚亮、欧洲最大的灯具制造商家飞利浦公司、美国通用电气等众多外资照明企业进入中国市场，作为全球经济增长最快的国家之一，中国照明市场更是进入了发展的快车道，照明市场的需求每年以15%左右的幅度递增。
9、这对于中国本土企业来说既是机遇也是挑战。（2）国内企业“两极分化”相对于外资的大规模进入国内市场，国内照明器具企业则显得良莠不齐。国内照明企业主要集中在广东沿海以及华东浙江“一南一北”这“两极”。其中广东中山是目前国内最大的照明器具生产销售基地。该市生产的灯具占全国几乎一半的市场份额，年销售收入近20亿元人民币。虽然国内照明企业都较为集中在某一产地，但国内照明企业缺少“领军人物”。行业缺乏规模经济、品牌效应，整体不够成熟。在这种格局下，佛山照明作为国内照明行业的龙头企业，还是显示出了自身较强的综合能力，特别是在资金、品牌、人才、管理、政策、技术等方面具有较好的优势，电光源节能产品比较齐全，具有
10、较强的核心竞争能力。2009年公司加大生产基地投资力度，不仅极大地提高了企业的生产能力，同时也为公司再上新台阶的战略目标创造了条件。节能灯的普及、节能产品补贴推广机制也为公司提供了新的机遇。(3)市场原料涨价，面临成本压力从某种意义上来说，这也正是佛山照明的劣势所在，由于光电源行业出口产品受到国际环保限制和国际金融危机的冲击，从而使国内市场无序竞争更加激烈，电光源产品利润率降低。成本压力：主要原材料和燃油价格的变动调整以及人力成本的增加，特别是招工困难给企业的生产和对企业的经营造成了一定的压力。(4)产品品种单一，生产结构落后(5)照明行业销售模式现状目前国内大部分中型企业，都采取较为直接的销
11、售代理模式，在直营渠道上，主要通过专业化灯具灯饰市场销售，在这些专业市场里，众多生产厂家及经销商将产品集中展示给消费者，感觉较柜台销售直观且互动性强，再加上价格相对便宜，选择面广。(1)、品牌专卖店兴起(2)、超市渠道仍发挥着积极作用(3)、由于实力上的限制，多数经销商与企业采取合作的形式。佛山照明产品分为内销业务和出口业务。佛山照明国内销售实行区域管理，全国共分四大区域：即华南区，华东区，华北区，华西区，东北区。各区销售中心分别设在佛山、上海、北京、成都和沈阳。佛山照明在国内实行经销商制，并已在全国各地建立起了佛山照明经销商网络，公司对授权经销商予以适当的市场保护。佛山照明产品销售价格实行全
12、国统一到岸价。出口销售部的使命是为全世界范围内的客户服务，服务的重点在亚太地区。总之，照明器具行业的竞争日趋深入，格局也将发生相应的变化，除了产品竞争，渠道的竞争、品牌的竞争将逐渐主导消费市场。3.政府影响力分析照明要耗费大量的电能，据统计中国照明耗电约占全国总发电量的10%，也就是1000亿度左右。由于电能源是不能再生的资源，为使国民经济能稳定持续的发展，中国政府把节能、节电作为国家的基本国策。中国国家经济贸易委员会决定自1996年起实施绿色照明工程计划，鼓励节能照明光源和电器的推广使用，使照明电器的产品结构发生了很大的变化。由于国家的节能政策以及人们节能意识的普遍提高，节能光源将得到进一步
13、发展。但目前在照明领域，灯具的专业设计所达到的节能作用还没有受到重视，这方面中国在世界上还处于落后水平。未来，通过灯具设计，提高灯具效率，从而达到节能效果，有非常大的空间。因此，作为灯具生产企业如何在这方面取得突破，应是成为国际大公司的关键。（二）公司自身特点分析1.保守稳健的企业经营理念佛山照明在发展过程中首先考虑的是提高管理能力、降低生产成本、提升产品质量和竞争力，然后才是规模扩张。制造业生存发展的根本是质量和成本，需要每一个环节都有极高的责任心，而这恰恰是所有者缺位的传统国企的软肋。佛山照明也是一家国企，在完全竞争行业中的中国国企全面没落的大背景下，佛山照明真有股“出自污泥而不染”的气概
14、。2.极高的现金持有量 表1-1 货币资金持有情况表2007年2008年2009年货币资金1098078385.11927868735.281036582265.88总资产3392985767.272830268837.062995100164.41比例32.36%32.78%34.61%平稳经营：有账上充足的现金保障采购、生产、销售，即使外部宏观经济环境多不利，企业都有足够的应对能力。扩张机遇：利用充足的资金，在金融危机期间可以大力投资，新增生产线。因为此时投资成本最低。3.证券市场上的“现金奶牛”公司自1993年上市到现在一直保持高股息发放率现金股利分红。在“铁公鸡”云集的中国股市中，佛山
15、照明无疑是一个另类，在我国上市公司属于股息发放率极高的企业，平均每年分红高达10派4.3元。成为A股中名副其实的“分红冠军”、“现金奶牛”。4.较高的企业竞争力和增长力表1-2 佛山照明主要业务分行业、产品 单位：人民币（万元）主营业务分行业情况分行业或产品营业收入营业成本营业利润率（%）营业收入比上年增减（%）营业成本比上年增减（%）营业利润率比上年增减（%）照明器材及灯具2009167567.00123163.6626.50%-0.82%-8.51%6.18%照明器材及灯具2008168954.15134618.6920.32%15.64%16.20%-1.87%照明器材及灯具200714
16、6109.11115849.4720.71%18.83%25.58%-17.07%数据来源：佛山照明年度报告2008年度毛利率为20.32%，2007年度毛利率为20.71%，2008年度比2007年度毛利率下降了1.87%，主要是原材料和燃料市场价格高起的影响。本期毛利率为26.50%，上年度毛利率为20.32%，本期比去年度毛利率上升了6.18%。主要是本年度原材料和燃料市场价格下降的影响表1-3 可比性企业指标对比代码简称总股本（亿股）实际流通A股总资产（亿元）排名主营收入（亿元）排名净利润增长率排名000521美菱电器4.142.6452.88419.5351763.91000921S
17、T科龙9.922.9851.01528.164713.632000527美的电器20.8020.78388.162155.411249.293002005德豪润达3.233.0723.91124.4211233.424600261浙江阳光2.501.9824.15114.2912170.285600690青岛海尔13.397.56230.823133.132159.276200512闽灿坤B11.120.0019.61147.65999.087000418小天鹅A5.483.4845.33616.62679.338002260伊利浦1.570.395.58151.281462.09960098
18、3合肥三洋3.331.2323.51137.651052.2210000651格力电器18.7918.51520.841101.59315.3011600336澳柯玛3.413.4025.12107.7181.6512600854ST春兰5.195.1926.5690.86151.3413000633ST合金3.851.833.88170.1717-13.7214002076雪莱特1.840.964.75160.6216-25.1115000541佛山照明9.796.1630.3283.7413-31.3216002242九阳股份5.071.2736.7878.467-35.2217行业指标对
19、比佛山照明9.796.1630.3283.7413-31.3216行业平均7.264.7988.9929.49205.62该股相对平均值34.8028.52-65.93-87.30-115.2数据来源：和讯网http:/ 可比行业盈利能力指标对比代码简称销售毛利率%排名销售净利率%排名净资产收益率%排名每股收益（元）排名000651格力电器21.4086.2956.0340.341000527美的电器15.35134.0696.2330.302600690青岛海尔27.7532.69105.5450.273000521美菱电器25.7155.6778.0620.274600983合肥三洋33.
20、36210.6529.2910.255600261浙江阳光23.25610.7614.3770.196002242九阳股份33.8319.7933.0190.167000418小天鹅A16.34114.7184.0580.148000921ST科龙13.33141.6113-5.64170.059000541佛山照明20.6097.3941.03120.0310002005德豪润达22.0992.05121.38100.0311002076雪莱特26.4346.0960.97130.0212200512闽灿坤B13.06152.41114.4460.0213600336ST合金-0.1817-
21、45.0116-3.6216-0.0215002260伊利浦15.4112-2.7315-1.1614-0.0216600854ST春兰6.9516-52.6017-2.1315-0.0917与行业指标对比佛山照明20.6097.3941.03120.0311行业平均19.61-1.492.540.11该股相对平均值%5.01-596.71-59.44-73.77数据来源：和讯网http:/ 公司财务状况分析（一） 最近三年主要财务指标图1-3佛山照明2007年-2009年主要财务指标数据来源：2009年佛山照明年度报告公司利润总额2008年比2007年度减少的原因，主要是2007 年度公司有
22、证券投资的大额收入，而2008年度证券投资的收入比上年度减少。2008 年不但主营业务收入比上年度增长了15.64%，而且主营业务净利润也增长了2.01%。公司利润总额2009年比2008年度减少的原因，主要是2008 年度公司有证券投资的大额收入，而2009 年度没有证券投资的收入。实际上公司的主营业务发展势头是很好的，2009 年公司主营业务毛利率比上年度还增长了30.41%。（二） 偿债能力分析表1-5 偿还能力财务指标财务指标2007年2008年2009年流动比率6.587.965.87速动比率5.546.495.03资产负债率0.1100.0700.095现金流量比率0.190.64
23、3.71利息保障倍数161.0555.2553.002007年到2009年公司流动比率与速动比率相对稳定，资金流动性好，即企业短期债务偿还能力强。（三） 资产经营能力分析表1-6 资产经营能力财务指标财务指标2007年2008年2009年存货周转率（%）4.774.794.70流动资产周转率（%）0.9111.76190应收账款周转率（%）8.897.976.80总资产周转率（%）0.4910.5520.586存货周转率反映了企业销售效率和存货使用效率。在正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。营运资金占用在存货上的金额也会越少。公司近三年存货
24、周转率都在上升，说明企业的企业存货周转的很快。流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。要实现该指标的良性变动，应以主营业务收入增幅高于流动资产增幅作保证。公司流动资产周转率逐年增加，表明企业流动资产周转速度加快，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力。（四） 盈利能力分析表1-7 盈利能力财务指标财务指标2007年2008年2009年销售毛利率20.4920.1126.67主营业务利润率19.80%19.38%25.87%每股收益0.910
25、.320.2168扣除非经营损益后每股收益率0.250.190.21每股经营活动现金流量净额0.110.180.50净资产收益率14.19%8.62%8.06%扣除非经营损益后净资产收益率4.114.547.892007年度到2008年度主营业务平稳发展，毛利率略有下降：照明行业是一个比较成熟稳定的行业。2008年1-6月公司业绩平稳发展，电光源产品业务实现营业收入8.02亿元，同比增长16.54，营业收入的增加主要原因是新生产线投产带来的产能扩张；毛利率为20.0，同比下降了1.23个百分点，主要是人民币汇率升值以及占总成本约21的铜、重油、石油气等原材料价格上涨造成。（五） 成长力分析表1
26、-8 成长能力财务指标财务指标2007年2008年2009年主营业务收入增长率19.4114.88-0.664营业利润增长率53.81-45.16-2.02税后利润增长率58.98-47.11-5.35净资产增长率24.18-12.912.24总资产增产率25.76-16.585.82（六） 异动项目分析表1-9 异动项目财务指标异动项目2007年2008年本年比上年增减2009年本年比上年增减取得投资收益收到的现金330,548,994.44226,585,003.57-103963990.873,280,540.80-223304462.77投资支付的现金987,423,583.49650
27、,450,311.89-336973271.680,412,789.08-570037522.81现金及现金等价物净增加额111,162,020.32-170,209,649.83-281371670.15108,713,530.60278923180.43应收账款213,517,871.04217,936,592.584418721.54284,367,231.8466430639.26未分配利润576,317,365.16527,878,059.71-48439305.45567,958,536.0140080476.3利润总额501,490,465.82274,541,109.51-22
28、6949356.31270,066,348.22-4474761.29在建工程93,303,507.82126,808,534.4133505026.59184,971,615.6858163081.27四、 公司股权价值和股价评估对于正在有效经营的企业采用收益现值法更能准确的评估企业的股权价值。表1-10 股权价值年度股票系数无风险报酬率Rf所有股票平均市场报酬率Rm权益资本成本Ks股票市场价值2007 1.0200 0.04420.1112 0.1125 3767088227.0220081.0400 0.04420.1112 0.1139 1968047367.082009 1.0600
29、 0.04420.1112 0.1152 1841833366.58权益资本成本 ，由以上数据可以计算得出。股票市场价值 ， EBIT：息税前利润，本次分析中采用（06年-08年三年平均税后利润/（1-税率）+债务利息）计算得出EBIT；T：税率。 市净利法表1-11 财务数据近期财务数据证券实际市净率%净资产收益率%修正后的平均市净率行业平均水平4.062.541.60佛山照明4.671.03修正市净率=实际市净率/(净资产收益率*100%)=4.06%/(2.54%*100%)=1.60目标企业每股价值=平均修正市净率*目标企业净资产收益率*100%*目标企业每股净资产 =1.60*1.03*100*2.75=4.532元/股五、 结论基于公司的稳健型经营理念，投资风险小，股票基本面良好，加之保持多年高分红政策，投资者可以考虑此股票，适合做中长期投资。参考文献1佛山照明电器股份有限公司2009年度报告J 2佛山照明电器股份有限公司2008年度报告J3佛山照明电器股份有限公司2007年度报告J4同洲电子投资价值分析报告J5中国照明网http:/