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1、第七章 投资决策思考与练习题答案1.机会成本 请阐述一下机会成本的含义。答：在这种情况下，机会成本所指的是资产的价值或者将会运用在项目中的其他投入。相对成本是指资产或者投入现在的价值而不是指，比如说的购入所需要的成本。2.增量现金流在计算投资项目的NPV时,下边哪个可以被看成是增量现金流?(1)新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下滑。A. 是的。公司其他产品销售的减少，指的是一种侵蚀效应，应当被视为增量现金流。这些销售的减少应该被包括，因为它们是公司选择生产新产品所必须承担的成本。（副效应）(2)只有新的项目被接受,才会开始投入建造的机器和厂房.B. 是的，对厂房和设备的支出应被视为增
2、加现金流量。这些都是新的生产线所产生的成本。但是，如果这些支出已经发生（并且无法通过对厂房和设备销售收复），他们是沉没成本，不作为增量现金流量包括在内。(3)过去3年发生的和新项目相关的研发费用.C. 不是，研究和开发费用，不应被视为增加现金流量。过去3年对产品的研究和开发的成本应当作为沉没成本而不应当包括在新项目的评估中。以前做出的决定和发生的费用是不能改变的了。他们不应该影响接受或拒绝新项目的决定。(4)新项目每年的折旧费用.D. 是的，每年的折旧费用，在计算相关的特定项目的现金流量必须予以考虑。虽然折旧没有直接影响到现金流的现金支出，但是它减少了企业的净收入，因此，降低了全年的税额。由于
3、这种折旧的税盾，在年底时，相比没有折旧支出而言，公司将有更多的现金在手头上。(5)公司发放的股利E.不是, 发放的股利不能看作是增量现金流. 公司是否发放股利独立于与是否接受一个特定的项目.由于这个原因, 考虑一个新项目时,股利不能当做是增量现金流. 股利政策将在以后的章节中有详细的讲解.(6)项目结束时,销售厂房和机器设备的收入F.是的, 项目结束时,厂房和机器设备的残值可以看成是增量现金流. 销售设备的收入是现金流入, 设备的销售价格与它的账面价值的差额会形成会计收益或损失,并导致税收冲销或者形成纳税义务.(7)如果新项目被接受,那么需要支付的新雇员的薪水和医疗保险费用。F.是, 新雇员的
4、薪水和医疗保险费用应该被看成是增量现金流. 由于新项目雇用的雇员的薪水应该被列入该项目的成本.3.增量现金流 项目I是需要考虑的成本，因为建高尔夫俱乐部就会失去卖出这块土地的机会。项目II也是相关的，因为公司必须考虑当生产一种新的产品时，会对其他已存在的产品销售产生负面影响。如果新的俱乐部建立，现在的俱乐部的收入会减少，明显的我们需要把这个成本包括在新建俱乐部的成本中。项目III是不需要考虑的成本。因为研究和开发是沉没成本。已经做出的决定是不能够改变的，它不是增量现金流需要考虑的。4.折旧 出于税收的目的公司将会选择MACRS，因为这种超速折旧法会更早的扣除完折旧，过早折旧完的一部分就不需要缴
5、纳税费，然而对于现金流不会产生影响。所以直线折旧法与超速折旧法只是一个纯粹的时间价值问题，但是它们折旧的总额是一样的。5.净营运资本 这可能将问题过于简化了。假设流动负债将会全部偿还，流动资本的现金部分就会全部收回，但是一些应收票据不能够及时收回，一些存货也没有及时卖掉。要使得这些损失得到平衡，就要将存货以高出成本的价格卖出（并且在项目结束时不被替换）从而增加营运资本。这些事件的效果都是互补的。6.独立原则 公司的财务经理来设定公司的资本结构在公司层面上说是可行的。因为一些企业可以完全通过资产来融资，而另一些企业可以完全通过负债来融资，但是企业总的资本结构不会改变。根据独立原则，融资成本与分析
6、企业的增量现金流没有关系。7.约当年均成本 约当年均成本计算法适合于比较寿命不相同并且是互斥关系的两个项目。这类分析方法是必不可少的，以至于不同的工程需要有一个共同的生命跨度，以便于对它们进行比较。比如说一种设备的寿命是3年，另一种是5年，那么使它们能在同一个起跑线的最短的公共期限是15年，意味着第一种设备需要更换5次，另一种则需要更换3次。我们注意到，当不止有2个可选择项目或者单个项目寿命过长，就会导致最短公共寿命很长。这种分析是建立在同样的寿命期限内现金流保持不变的假设上的，这就忽略了一些会产生相应的影响的事例比如说：1、通货膨胀，2、经济环境的改变，3、未来现金流的不确定的性，4、未来科
7、学技术的发展和改善，这些都可能改变企业的现金流。8.现金流和折旧 “在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流，由于折旧是非付现费用，所以我们可以在做预算的时候忽略折旧。”请评价这句话。折旧是非付现费用，但是在利润表中具有税盾效应的。因而折旧引起税收减少等于一个折旧税盾 tcD的数额，而且是一项实际现金支出，一项可能会支付的税收的减少就如同一项现金流入，所以折旧税盾的影响肯定要考虑进税后增量现金流的计算。9.资本预算审议 一所大学的主修课本的出版商手中有一部现有的财务学教材。出版商正在考虑是否出版一部定价较低的精简的基础版教材，哪些方面应该被考虑在这个项目的资本预算中。阅读下边的小案例，
8、回答后边的三个问题。2003年，保时捷公司推出了它的新款SUV（多功能运动型轿车）Cayenne。这款车的价格为40000美元，Cayenne从0加速到60英里每小时需要8.5秒。保时捷进入奢华SUV市场是由梅塞德斯-奔驰的M系SUV取得的巨大的成功所推动的。这个汽车细分市场近年来带来了高额利润。Cayenne的进入显然加剧了这个细分市场的竞争程度。2006年，保时捷又推出了Cayenne Turbo S,这款车从0加速到60英里每小时只需要4.8秒，其最高速度可以达到168英里每小时。你可能要问它的价格为多少?Cayenne Turbo S的基本配置已经需要112 000美元。许多分析家就保
9、时捷进入奢华SUV市场持谨慎态度。他们担心的不仅包括保时捷是一个SUV市场的新进入者，而且因为引入Cayenne可能破坏保时捷作为一个高性能汽车制造商的品牌效应。这里有两个相当重要的考虑因素。 第一个是侵蚀。 这个“基本版”的书能够简单地替代已经销售了的书的版本？对于给出更低的价格需深思熟虑。第二个考虑是竞争。其他的出版商会介入和生产这样一个产品吗？如果这样的话，那么任何侵蚀都不能说有价值了。书籍出版商（和许多其他产品的生产商一样）最关注的一个问题是能否通过销售新书赚钱。因此新书能取代旧书的销售 (出版商对未来持乐观态度)还是不能取代（不乐观），是一个非常需要考虑的问题。只要有一个产品使用非常
10、活跃的市场，这种关注都会出现。10.副效应 在评估Cayenne项目的时候，你是否会考虑其对保时捷的品牌产生的副效应？一定的。对保时捷声誉的破坏是一个公司需要考虑的因素。如果声誉破坏了，公司可能会失去现有的汽车销售线。11.资本预算 保时捷是最后进入SUV市场的几个厂商之一。为什么当其他厂商都决定（至少最初决定）不进入该市场的时候，保时捷却决定进入市场？一个公司可能以一个更低的增量成本来生产，或在一个更好的市场生产。当然，也有可能这两者中的一个已经犯了错误。12.资本预算 在评估Cayenne项目的时候，保时捷应该如何看待目前市场上SUV的边际利润率？你认为总体边际利润率会在竞争越来越激烈的市
11、场中保持不变吗？或者保时捷公司可以通过本公司的品牌效应和Cayenne的良好表现来达到呢?保时捷会认为巨大的利润会逐渐减少，当更多的产品出现在市场上和竞争变得更加激烈时。13.计算项目NPV best manufacturing 公司正在考虑一项新的投资机会。所有的财务数据被列于下边的表中，公司所得税率为34%，假设所有的销售收入都用现金结算，所有的税收和成本费用都用现金结算，所有的现金流发生在期末，所有的运营资本在项目终止时回收。（1）计算该投资项目每年的净利润。（2）计算该投资项目每年的增量现金流量。（3）假设项目使用的折现率为12%，计算该项目的NPV。我们将使用间接法计算每年的经营性现
12、金流。我们还要确保包括每年的净营运现金流。因此，每年的现金流为：Year 1Year 2Year 3Year 4销售收入$7,000$7,000$7,000$7,000运营成本2,0002,0002,0002,000折旧 2,500 2,500 2,500 2,500净运营资本需求$2,500$2,500$2,500$2,500税收 850 850 850 850净利润$1,650$1,650$1,650$1,650经营性现金流0$4,150$4,150$4,150$4,150资本支出$10,0000000净营运现金流 200 250 300 200 950增量现金流$10,200$3,900
13、$3,850$3,950$5,100该项目的NPV是:NPV = $10,200 + $3,900 / 1.12 + $3,850 / 1.122 + $3,950 / 1.123 + $5,100 / 1.124NPV = $2,404.01 14.项目预算 你的公司正在考虑购买一个新的价值925000美元的基于计算机的订单响应系统。在5年末的时候，该设备的市场价值为90000美元。你可以每年节省税前360000美元的订单处理成本。而且，该设备可以一次性地为你节省125000美元的运营成本。如果所得税率为35%，计算该项目的IRR。首先，我们先计算新设备的年度折旧。它是：年度折旧费= $92
14、5,000/5 = $185,000设备的净残值为：净残值= $90,000(1 0.35) = $58,500使用税盾法计算，项目的经营性现金流为：OCF = $360,000(1 0.35) + 0.35($185,000) OCF = $298,750现在我们可以算出这个项目的IRR，这个项目有一个特别的特点。接受这个项目意味着我们将减少经营性现金流。经营性现金流的减少是在第0年的一次现金的流入。这个经营性现金流的减少表明在项目结束时，我们将需要增加经营性现金流。因此，在项目结束时，我们需要有一笔现金流出来使经营性现金流恢复到接受项目前的水平。在项目结束时我们还必须包括税后净残值。项目的
15、IRR是：NPV = 0 = $925,000 + 125,000 + $298,750(PVIFAIRR%,5) + ($58,500 125,000) / (1+IRR)5IRR = 23.85%15计算EAC你的公司正在考虑2个不同的计算机芯片封装机。Techron I的成本为210 000美元，可使用3年，税前运营成本为34 000美元。TechronII的成本为320 000美元，可使用5年，税前运营成本为23 000美元。对于2台设备来讲，都在其经济寿命中按照直线折旧法无残值折旧。在项目结束的时候，每台机器的市场价值都为20 000美元。如果你公司的所得税率为35%，必要报酬率为1
16、4%。计算2台机器的EAC。你将选择哪台机器？为什么？答：我们需要设备的税后残值来计算其EAC. 虽然这个设备生产各个产品具有不同的初始成本,但都有相同的残值。这个税后残值，两者都是=13000(美元)为了计算EAC,我们先需要两者的OCF和NPV。TechronI的OCF和NPV为OCF=NPV=AEAC=A=（美元）TechronII的OCF和NPV是OCF = 23,000(1 0.35) + 0.35($320,000/5) = 7,450(美元)NPV = 320,000 + 7,450(PVIFA) + ($13,000/1.145) = 287,671.75(美元)EAC = 2
17、87,671.75 / (PVIFA) = 83,794.05(美元)这两个机器有不同的寿命，所以他们只能放在等效的一年里比较，这就是约当年均成本法。因此你会更喜欢TechronII因为它有更低的年度成本。16.比较互斥项目 vandalay公司正在考虑购买一个新的乳胶生产设备，机器A的成本为2 100 000美元，使用期为6年，变动成本为销售额的35%，固定成本为150 000美元。机器B的成本为4 500 000美元，使用期为9年，变动成本为销售额的30%，固定成本为100 000美元，。每一个设备的年销售额为9 000 000美元，公司的税率为35%，必要报酬率为10%，每一个设备都按照
18、直线折旧法无残值折旧，如果在机器报废的时候需要更新机器以永续经营，请问哪台机器将被接受？ 解：由于我们要计算每台机器的约当年成本，计算约当年成本只需要使用经营每台机器的成本，不是销量。使用间接法，或者用净利润加上折旧计算得到经营性现金流,得： 机器A机器B可变成本$3,150,000$2,700,000固定成本150,000100,000折旧 350,000 500,000税前利润$3,650,000$3,300,000所得税 1,277,500 1,155,000净利润$2,372,500$2,145,000折旧 350,000 500,000经营性现金流$2,022,500$1,645,0
19、00 机器A的净现值和约当年成本为： NPVA = $2,100,000 $2,022,500(PVIFA10%,6) NPVA = $10,908,514.76 EACA = $10,908,514.76 / (PVIFA10%,6) EACA = $2,504,675.50 机器B的净现值和约当年成本为： NPVB = $4,500,000 1,645,000(PVIFA10%,9) NPVB = $13,973,594.18EACB = $13,973,594.18 / (PVIFA10%,9) EACB = $2,426,382.43 结论：你应该选择机器B，因为他有更低的约当年成本。17.现金流估价 Phillips公司经营一个小的生产车间，这个会计期间，它的期望实际现金流为120 000美元，phillips将永续经营下去，但是，公司每年的实际现金流将以6%的速度萎缩，phillips公司适用的折现率为11%，所有的净现金流在年末发生，计算phillios公司的价值。 解：公司目前的价值就是公司未来现金流的现值。根据实际的现金流，实际利率，和实际增长率。现金流是利率为负的永续增长年金，使用永续增长年金方程，现金流的现值是： PV = C1 / (R g)PV = $120,000 / 0.11 (0.06)PV = $705,882.35