第三章风险报酬与证券估价.ppt

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1、风险报酬与证券估价,教师：赵慧娟 邮箱： 电话：13466613482,风险报酬,系数 风险报酬率 资本资产定价模型,风险,风险指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 决策类型 确定性决策 风险性决策 不确定性决策,风险报酬与投资报酬,风险报酬率(Rr)指投资者因冒风险投资而获得的高于无风险报酬的那部分报酬率。 投资报酬率(K)由无风险报酬率和风险报酬率组成，其中无风险报酬率是加上通货膨胀补偿率的资金时间价值。 公式：K = Rf + Rr,Rf ：无风险报酬率,一般可用投资于国库券的报酬率代替,证券投资组合的风险,证券投资组合的风险有： 非系统风险 系统风险,某些因素对个别

2、证券投资收益造成波动的可能性。可分散风险、公司特有风险。,某些因素对市场上所有证券投资收益造成波动的可能性。不可分散风险、市场风险。,宏观经济政策变化、国家税法变化、世界经济状况,公司罢工、新产品开发失败,系数,反映个别股票相对于证券市场平均风险变动程度的指标。 衡量个别股票的市场风险。,该证券的风险与整个证券市场的风险相同,该证券的风险高于整个证券市场的风险,该证券的风险低于整个证券市场的风险,证券组合的风险,投资者因承担不可分散风险而要求的、超过无风险报酬的那部分额外报酬。 风险越大，要求的风险报酬率越高。,证券组合的风险报酬,证券组合的风险报酬,风险报酬率 投资报酬率=无风险报酬率+风险

3、报酬率 Ki=Rf+i (Rm - Rf),资本资产定价模型,市场报酬率，市场上所有股票组成的证券组合的报酬率,无风险报酬率,证券组合的风险报酬,资本资产定价模型(CAPM),Ki 第i种股票或证券组合的必要报酬率 i 第i种股票或证券组合的系数 Rm 市场报酬率 Rf 无风险报酬率,William Sharpe,又称为 最低报酬率,例题1,格林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为2.0，1.0，0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%，30%，10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,参考答案,首先，确定证券组合的

4、系数 P 其次，计算证券组合的风险报酬率,=,60%2.0+30%1.0+10%0.5,=,1.55,=,1.55（14%-10%）=6.2%,例题2,格纳公司股票的系数为2.0，无风险收益率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，格纳公司股票的投资报酬率应为多少？,参考答案,=6%+2.0(10%-6%) =14%,例题3,国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均报酬率为15%。要求： (1)如果某一投资计划的系数为1.2，若该短期投资的报酬率为16%，问是否应该投资？ (2)如果该投资的必要报酬率是16%，则其系数是多少？,参考答案,（1）必要报酬率 =8%+1.2(15%-8%

5、)=16.4%16% 由于该项投资的报酬率小于必要报酬率，不应该投资。 （2）16%=8%+ (15%-8%) =1.14,小结,掌握证券投资组合风险的分类及其含义 掌握证券投资组合系数的计算方法 理解风险报酬率、投资报酬率的含义 熟练运用资本资产定价模型进行运算,习题1,新海公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，其系数分别是1.5、1.7和1.8，在证券投资组合中所占比重分别为30%、30%、40%，股票的市场收益率为9%，无风险收益率为7%。 要求： (1)计算该证券组合的系数 (2)计算该证券组合的风险收益率及投资收益率。,习题2,某人购买商品房，有三种付款方式。 A：每年年初支付购

6、房款80，000元，连续支付8年。 B：从第三年的年开始，在每年的年末支付房款132，000元，连续支付5年。 C：现在支付房款100，000元，以后在每年年末支付房款90，000元，连续支付6年。 在市场资金收益率为14%的条件下，应该选择何种付款方式？,证券估价,债券估价 股票估价,债券投资的种类和目的,短期债券投资：指在1年内就能到期或准备在1年内变现的投资。,长期债券投资：指在1年以上才能到期且不准备在1年内变现的投资。,目的,短期债券投资：调节资金余额，使现金余额达到合理平衡。,长期债券投资：为了获得稳定的收益。,分 类,我国债券及债券发行的特点,国债占绝对比重。 债券的面值和利息率

7、在发行时就已确定。 只有少数大企业才能进入债券市场。,债券的估价,债券投资的收入来源 持有期内的利息收入 到期收回的本金,债券的估价,“债券估价模型”是站在投资者的角度上计算的。投资者进行投资前要先评价一下债券值多少钱，也就是计算债券的内在价值是多少。,债券的估价,债券价值=各期利息流入的现值+到期收回本金的现值，其中计算现值时使用的折现率是投资者要求的必要报酬率。,式中， P债券的价值 i债券票面利率 K市场利率或投资人要求的必要报酬率,债券的估价方法,分期付息，到期还本债券的估价模型,+F,已确定好的,例题,某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某公司要对这种债券进行投资，

8、要求必须获得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资？,参考答案,P=100010%(P/A,12%,5)+1000 ( P/F,12%,5) =1003.60510000.567 =927.5（元） 即这种债券的价格必须低于927.5元时，该公司才能购买，否则得不到12%的报酬率。,i越大， （P/A，i，n)越小，（P/A，i，n)越小,债券的估价,当债券的市场价格低于债券价值时，投资者才会投资于该债券； 当债券市场价格高于或等于债券价值时，投资者不会投资购买该债券。,例题,ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利

9、息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,参考答案,P=80(P/A,10%,5)+1000( P/F,10%,5) =803.79110000.621 =924.28（元）920元 在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的。,债券的估价方法,一次还本付息且单利的债券估价模型,I+F,式中， P债券的价值 i债券票面利率 K市场利率或投资人要求的必要报酬率,某公司拟购买另一家公司发行的利随本清且不计复利的公司债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10，当前市场利率为8，问该债券发行价格为多少时，公司才能购买？,例题,P(10

10、001000105) (P/F,8%,5) =1021.5元 债券价格低于1021.5元时，公司才能购买。,债券的估价方法,贴现发行发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还。 公式：,F,某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8，其价格为多少时，公司才能购买？,例题,P1000(P/F,8%,5)681元 只有债券价格低于681元时，公司才能购买。,债券的发行价格,债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格。 理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。,练习,某企业拟发行的面值

11、1000元、票面利率10%、每年付息到期还本的5年期债券。问当市场利率为10%时，该债券的发行价格应为多少？,P=100010%(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5) 1000(元),若市场利率为8%、12%时,债券发行价格各为多少?,参考答案,当市场利率为8%时： P=100010%(P/A,8%,5)+1000(P/F,8%,5) =1079.87(元) 1000元 当市场利率为12%时： P=100010%(P/A,12%,5)+1000(P/F,12%,5) =927.88(元) 1000元,i越大， （P/A，i，n)越小，（P/A，i，n)越小,结论,对分期付息、到

12、期还本债券： 当市场利率=票面利率时 发行价格=面值，即平价发行 当市场利率票面利率时 发行价格面值，即溢价发行,债券的发行方式,普通股：风险大，收益高。,种类,优先股：获得固定股利收入，风险小。,目的,获取股利收入及股票买卖差价（投机）。分散投资于多种股票。,控制该企业（投资）。集中投资于一种股票,股票投资的种类和目的,K投资者要求的必要报酬率 V股票的价值 Dt第t期的预期股利 ；Vn未来出售股票的预计价格,股票的估价方法短期持有股票,短期股票的估价模型,+Vn,例题,万通公司于2001年购买ABC公司股票100万股，并在今后三年内分得现金股利每股0.5元，2004年万通公司以每股6元的价

13、格将该股票出售，若投资者的必要报酬率为16%，试计算该股票的价值。,股票的估价方法长期持有股票,股利固定的股票估价模型。,永续 年金,例题,某公司股票每年分配股利2元，若投资者最低报酬率为16%，要求计算该股票的价值。,股票的估价方法长期持有股票,股利固定增长的股票估价模型。,股票的估价方法长期持有股票,股利固定增长的股票估价模型。,D0购买前发放的股利 D1 购买后第一年的股利 K投资者要求的必要报酬率 g股利的固定年增长率,时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4的增长率增长，时代公司分析后认为，必须得到10的报酬率，才能购买东方信托投

14、资股份公司的股票，则股票的价格为多少时可购买？,例题,V2（14）/（10-4）34.67元 所以东方信托投资公司的股票价格在34.67元以下，时代公司才能购买。,练习,某投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司以后每年的股利增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。,练习,某公司股票的系数为2.5，目前无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元。要求： (1)测算该股票的风险收益率； (2)测算该股票的必要投资收益率； (3)该股票的价格为多少时可购买。,小结,理

15、解债券估价的含义 掌握债券的估价方法分期付息，到期还本付息、贴现发行的估价模型 理解债券平价发行、折价发行、溢价发行的含义 理解股票的估价方法，重点掌握长期持股，股利固定增长的股票估价模型,小考1讲解,公司拟购置一房产，房主提出三种付款方案： (1)从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元； (2)从第5年开始，每年年末支付26万元，连续支付10次，共260万元。 (3)从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。 假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案?,参考答案,方案(1) P=20(P/A,10%,9)+1 =

16、20(5.759+1)=135.18(万元),或P= 20 (P/A,10%,10)（1+10%） =206.1451.1=135.19,参考答案,方案(2) P=26(P/A,10%,10)(P/F,10%,4) =266.1450.683=109.12 (万元),0,参考答案,方案(2) P=26(P/A,10%,14 )-(P/A,10%,4) =26（7.367-3.170）=109.12 (万元),A,A,A,A,参考答案,方案(3) P=25(P/A,10%,13 )-(P/A,10%,3) =25（7.103-2.487）=115.4 (万元),0,1,2,3,4,5,6,7,8

17、,9,10,11,12,13,14,A,A,A,参考答案,方案(3) P=25(P/A,10%,10)(P/F,10%,3) =256.1450.751=115.38(万元) 因此该公司应该选择第二方案。,0,小考2讲解,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但是从第11年至第20年每年年末需偿还本息1 000元，问这笔款项的现值应是多少？,小考2讲解,A,A,A,PV=1 000(P/A,8%,20)-(P/A,8%,10) =1 000(9.818-6.710) =3108(元),小考3讲解,某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复

18、利率为8%，该奖学金的本金应为多少元？ PV=50000/8%=625000(万元),练习1答案,(1)=1.50.3+1.70.3+1.80.4=1.68 (2)风险收益率： RP= 1.68(9%-7%)=3.36% 投资收益率： K =7%+1.68(9%-7%)=10.36%,练习2答案,A付款方式： P =80000（P/A，14%，8-1）+ 1 =80000 4.2882 + 1 =423056（元）,练习2答案,B付款方式： P = 132000（P/A，14% ，7） （P/A，14%，2） =1320004.28821.6467=348678（元）,练习2答案,C付款方式： P =100000 + 90000（P/A，14%，6） =100000 + 900003.888=449983 （元） 应选择B付款方式。,