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1、第三章 期貨的交易策略,本章大綱,第一節 期貨的避險策略 第二節 期貨的投機與價差策略 第三節 期貨的套利策略,期貨避險策略,多頭避險：規避現貨價格上漲，造成未來購買現貨之成本增加的風險，而在期貨市場建立多頭部位（買進期貨）的避險方式。,表3-1 多頭避險策略,空頭避險,為了規避現貨價格下跌的風險，在期貨市場建立空頭部位（賣出期貨）的避險策略。,表3-2 空頭避險策略,期貨避險所需面對的風險,執行避險策略時，所欲規避現貨的價格與期貨價格之間的連動性大小，將會影響避險的效果。 當所欲規避現貨與期貨標的物相同時，避險的效果將會更好，甚至達到完全避險的境界，而這種避險策略又稱為直接避險。,期貨避險所
2、需面對的風險（續）,在直接避險中，雖然現貨價格與期貨價格的連動性較大，但兩者的波動幅度不見得會相同，因此並不一定可以達到完全避險的目的 。 基差=現貨價格期貨價格 基差會隨著現貨價格與期貨價格的相對波動而產生變化，而基差的變化是影響期貨避險效果的主要因素，又稱為基差風險(Basis Risk) 。 當基差之絕對值變小時，稱為基差變小；基差之絕對值變大時，則稱基差變大 。,表3-3 期貨之多頭避險 基差變小,表3-4 期貨之多頭避險 基差變大,表3-5 基差變動對期貨避險之 影響,交叉避險,交叉避險同樣係指避險者為規避現貨價格波動的風險，在期貨市場買進或賣出期貨商品的策略，但該期貨之標的物與避險
3、者所欲規避的現貨種類並不完全吻合。 執行交叉避險策略時，更應考慮現貨價格（非期貨標的物價格）與期貨價格的相關性，才能提高避險的效果。,避險比例,簡單避險法 期貨避險口數 最小風險避險比例法 S 避險比例 期貨避險口數,期貨的投機與價差策略,投機策略是一種執行買低賣高的操作手法 。 投機者在現貨市場上並沒有持有任何部位，只依據其本身的預期，試圖在期貨市場賺取因期貨價格變動而產生的價差利潤 。 假設目前小林預期台指期貨具有上漲的潛力，因此於1月6日買進1口台指期貨，買進價格為6,015點，過了幾個星期後，台指期貨果然如他所預期上漲至6,210的價位，此時小林若馬上進行平倉的動作，則將有39,000
4、元的獲利（=195點 200元）。,價差交易的型態,同市場內價差交易 市場間價差交易 商品間價差交易 加工產品間價差交易 蝶狀價差交易 兀鷹價差交易 縱列價差交易,同市場內價差交易,在同一市場內，買進某到期月份的期貨，並同時賣出不同到期月份之相同期貨 。 在CBOT中，小明認為5月玉米期貨的波動程度大於7月玉米期貨，在預期玉米期貨上漲的情況下，即可買進5月玉米期貨，並同時賣出7月玉米期貨 。,市場間價差交易,同時買進、賣出在不同市場掛牌交易之相同期貨 。 例如在倫敦國際金融期貨及選擇權交易所(LIFEE)交易的9月歐洲美元期貨，其價格明顯高於CME的9月歐洲美元期貨，此時投機者可在LIFEE賣
5、出9月歐洲美元期貨，同時在CME買進9月歐洲美元期貨，形成市場間價差交易 。,商品間價差交易,在市場上同時持有期貨的多頭部位及相關期貨的空頭部位。 例如泰德價差交易，泰德價差(TED Spreads)係指同月份美國國庫券期貨與歐洲美元期貨的價差。若投資人預期泰德價差會變大，則可買進美國國庫券期貨，並同時賣出歐洲美元期貨 。,加工產品間價差交易,利用原料與加工後產品間之價差關係，從事一買一賣的價差交易。原料與加工後產品之間的價差關係，稱為加工毛利 。 若投資人或廠商預期加工毛利會縮小，可買進以原料為標的物的期貨契約、同時賣出以加工後產品為標的物的期貨契約，來鎖定加工毛利。此又稱為擠壓式價差交易或
6、壓榨式價差交易。 若投資人或廠商預期加工毛利會增加 ，可賣出以原料為標的物的期貨契約、同時買進以加工後產品為標的物的期貨契約。又稱為反擠壓式價差交易或倒壓榨式價差交易。,蝶狀價差交易,係利用三種不同到期月份（近月份、中間月份及遠月份）之期貨價格關係，同時進行兩組的價差交易 。 多頭部位蝶狀價差交易：投機者各買進了1口的近月份期貨及遠月份期貨，並同時賣出2口的中間月份期貨 。 例如目前6月、7月、9月台指期貨的價格分別為5,350點、5,500點及5,550點，小明認為6月台指期貨與7月台指期貨的價差太大、7月台指期貨與9月台指期貨的價差太小，則應如何？,兀鷹價差交易,係利用四種不同到期月份（最
7、近月份、次近月份、次遠月份、最遠月份）之期貨價格關係，同時進行兩組的價差交易所形成的策略。 若兩組價差交易的結果，是各買進最近月份期貨與最遠月份期貨，同時各賣出次近月份期貨與次遠月份期貨，則稱為買進或多頭兀鷹價差交易(Long Condor Spreads) 。 例如目前6月、7月、9月、12月台指期貨的價格分別為5,350點、5,500點、5,550點及5,570點，小明認為6月台指期貨與7月台指期貨的價差太大、9月台指期貨與12月台指期貨的價差太小，則應如何 ？,縱列價差交易,也是由兩組價差交易所形成的策略，而這兩組價差交易係分別在不同標的物、但有一定相關性之期貨商品上操作，且兩組價差交易
8、之近月份與遠月份期貨的買賣方向恰為相反 。 一組價差交易買進3月台指期貨、並賣出6月台指期貨；而另一組價差交易賣出3月摩根台指期貨、並買進6月摩根台指期貨 ，即能形成所謂的縱列價差交易。,期貨的套利策略,套利條件與套利策略(Arbitrage Strategy) Pf PsCB 正向套利策略 Pf PsCB 反向套利策略 考慮交易成本之套利 當期貨市場價格不在此範圍時，將可執行套利策略 ：PsCBTC Pf PsCB+TC,表3-6 正向套利的條件與結果,表3-7 反向套利的條件與結果,期貨套利的限制,資金的借貸利率不會相同 放空現貨有諸多的限制 放空現貨的價款尚需作為保證金之用，且還要繳納一定比例的保證金，並不可將賣出現貨所取得的資金全數貸放出去,