第8章投资管理.ppt

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1、1,第八章 投资管理,1991年，Motorola公司正式决定建立由77颗低轨道卫星组成的移动通信网络，并以在化学元素周期表中排第77位的稀有金属“铱”命名。 “铱”的发现年代是1803年，但大多数人是陌生的,2,铱星系统开创了全球个人通信的新时代，被认为是现代通信的一个里程碑，使人类在地球上任何“能见到 的地方“都可以相互联络。其最大特点就是通信终端手持化，个人通信全球化，实现了5个“任何”（5W），即任何人（Whoever）在任何地点（Wherever）、任何时间（Whenever）与任何人（Whomever）采取任何方式 （Whatever）进行通信,3,好景不长。价格不菲的“铱星”通讯

2、在市场上遭受到了冷遇，用户最多时才5.5万，而它必须发展到50万用户才能赢利。由于巨大的研发费用和系统建设费用，铱星背上了沉重的债务负担，整个铱星系统耗资达50多亿美元，每年光系统的维护费就要几亿美元,4,1999年8月13日，因无力支付两天后到期的9000万美元的债券利息，铱星公司被迫申请破产保护。2000年3月18日， 铱星背负40多亿美元债务正式破产,5,从市场角度看，摩托罗拉启动铱星计划的时候没有作过认真的市场分析。当绝大部分城市、城市近郊的农村、交通干线、旅游胜地都被地面网络覆盖，当移动电话的国际漫游成为可能，卫星移动电话的市场无疑在被不断地压缩着，用户群的规模相应地不断减少。地面移

3、动电话网络在成本费用、手机轻便性等方面占了相当的优势,6,第一节 企业投资概述 第二节 现金流量 第三节 投资项目评价的一般方法 第四节 投资项目评价方法的具体应用 第五节 有风险情况下的投资决策,7,8,第一节 企业投资概述,一、企业投资的含义及意义 （一）含义：指企业投入财力、以期望在未来获取收益的一种行为。 （二）意义 1、企业投资是实现财务管理目标的基本前提。 企业要获得利润，就必须进行投资，在投 资中获得效益。,9,2、企业投资是发展生产的必要手段 简单再生产也要投资，需对机器设备进行 更新等，扩大再生产更要投资，扩建厂房、 增添机器等 3、企业投资是降低风险的重要方法 通过投资完善

4、生产经营的关键环节或薄弱 环节，或采用多角化经营，化解风险,二、投资的分类 （一）按投资时间长短分 1、短期投资（流动资产投资），指一年以内 可以收回的投资。包括现金、应收账款、存货、 短期有价证券等。 特点：时间短、变现能力强等 2、长期投资， 指一年以上才能收回的投资， 包括固定资产、无形资产、及长期证券投资等 特点：耗资巨大、收回期长、难以变现、风险 大,10,11,（二）按投资范围分 1、对内投资 包括维持性投资和扩张性投资 2、对外投资 直接投资其他企业或购买有价证券,（三）按投资活动与企业本身生产经营活动的关系，可以划分为 1、直接投资:是指将资金投放于形成生产经营能力的实体性资产

5、，直接谋取经营利润的企业投资。 2、间接投资:是指将资金投放于股票、债券等权益性资产的企业投资,12,13,（四）按投资项目之间的相互关联关系可划分 1、独立投资：各投资方案间相互独立。 在评价时，只要无资金限制，只要方案自 身经济上可行，便可进行选择。 2、互斥投资。各投资方案相互排斥，必须 有取有舍，不能同时并存的投资。,14,三、项目投资的管理程序,1.提出各种投资方案。不同类型的方案一般由不同具体部门提出。 2.估计方案的相关现金流量。 3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。 4.价值指标与可接受标准比较，进行决策。 5.对已接受的方案进行再评价。即对已实施项目进行跟踪审

6、计。,15,第二节 现金流量,现金流量是指企业现金流入与流出的数量。广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。 投资项目评价的重要指标。 与会计上所讲的现金流量无论在内涵还是在外延上都有极大差异。,161,现金收入称为现金流入量， 现金支出称为现金流出量， 现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（Net Cash Flow，简称NCF）。,投资决策中使用现金流量的原因 1、考虑了时间价值，比较科学 2、更符合客观实际情况，避免主观随意 3、从一个较长的期间来看，利润和现金流量相等,17,18,二、现金流量预测方法 投资项目现金流量，一般分

7、为初始现金流量、 营业现金流量和终结现金流量三个部分。,19,（一）初始现金流量 是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括： 1.固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。 2.垫支的营运资本，是指项目投资前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。 3.其他投资费用，指不属于以上各项的投资费用，如与投资项目相关的职工培训费、谈判费、注册费等,20,4.投资某项目时被利用的现有资产的机会成本（出售现有资产的变现收入或转作其他投资时可获得的利益）。 上述4项属新建项目现金流出量 5.原有固定资产的变价收入，这主要是指固定资产更新时，原有固定资产的变卖所取得现金收入。

8、在更新改造项目时旧设备投入价值是按变现价值确定的。,6.所得税效应，指固定资产重置时变价收入的税赋损益。 按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税。因未实际缴纳即为现金流入 若出售资产发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年的所得税支出。因未实际抵减即为现金流出。,21,22,（二）营业现金流量,该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运的各年营业收入，现金流出量主要是营运各年付现营运成本。流入量与流出量的差额是净现金流量NCF 付现成本,每年营业现金净流量（NCF） =营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧+所得税） =

9、营业收入-营业成本-所得税+折旧 =净利润+折旧 或每年营业现金净流量 =税后收入-税后付现成本+税负减少 =营业收入（1-税率）-付现成本 （1-税率）+折旧税率,23,24,（三）终结现金流量,终结现金流量主要指项目寿命终了时发生的现金流量。主要包括两个部分 1.固定资产报废时的残值收入以及出售时的税负损益。 2.收回原有垫支的各种流动资金。,25,三、现金流量预测案例,（一）扩充型投资现金流量 例1 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本

10、为2000元。,26,乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，设备使用寿命5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加维修费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%。 试计算两个方案的现金流量。,27,甲方案的营业现金流量计算表 单位：元,28,乙方案的营业现金流量计算表 单位：元,29,表8-3 投资项目现金流量计算表 单位：元,30,（二）替代性投资现金流量,例2 企业原有一台设备，原值280000元，可用8年，已用3年，已提折旧100000元，目前变现收入160000元，如果继续使用

11、旧设备，期末有残值5000元；如果更新设备，买价360000万元，可用5年，期末有残值8000元。新旧设备均采用直线折旧。更新后，每年增加经营收入120000元，增加付现成本60000元，企业所得税税率为30%。要求：计算各年NCF。,31,旧设备的初始投资=160000-（160000-（280000-100000）30%=166000 新设备投资=360000元 投资差额=360000-166000=194000 差额折旧=194000-（8000-5000）/5=38200元 各年现金流量 NCF0=-（360000-166000）=-194000元 NCF1-4=（120000-600

12、00）（1-30%） +38200 30%=53460元 NCF5 = 53460+（8000-5000）=56460元,32,四、现金流量估计时应注意的问题,项目分析关注：增量现金流量 增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方 案后，企业总现金流量因此发生的变动。 1、应当剔除沉没成本 沉没成本是过去已经发生并支付过款项的 支出，这些支出是目前的决策无法改变的， 并且不影响目前投资方案的取舍，在分析 时不能将它作为相关现金流量。,33,例：某公司已投资10万元于一项设备研制，但 它不能使用；又投资5万元，仍不能使用。 如果此时有人说给他6万元，他能让该项目成功， 那么在不考虑资金的时间价值时，其

13、项目使用 后获得多少现金流入（ ）就能给此人投资。 A、 5万元 B、6万元 C、10万元 D、15万元,答案：B 原因：前两次投入的15万元正是沉没成本，与未来的决策无关。需要考虑的只是继续投入的6万元相关成本。,34,2、不能忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个方案，则 必须放弃其他机会，其他投资机会可能取得的收 益是实施本方案的一种代价，称为这项方案的机 会成本。 例：某公司当初以100万元购入一块土地，目前 市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应 （ ） A、以100万元作为投资分析的机会成本 B、以80万元作为投资分析的机会成本 C、以20万元作为投资分析的沉没成本

14、考虑 D、以100万元作为投资分析的沉没成本考虑,35,3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响 有些项目采纳后，可能对公司现有的部门产生有利 或不利的影响。在评价方案时要将其考虑在内。 例：某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年为二分厂带来销售收入2000万元，但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么从该公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（ ）万元。 A、5000 B、2000 C、4600 D、1600,36,4、对营运资金的影响 公司新投

15、资一个项目会增加对流动资产的 需求，但流动负债也会相应增加。因此需 要垫支的流动资金就是对净营运资金的需 要，即增加的流动资产与增加的流动负债 的差额。通常，在投资分析时假定，开始 投资时筹措的净营运资金，在项目结束时 收回。,37,例3 某企业一独立投资项目，预计投产第一年流动资金需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在投产第一年年初；投产第二年，预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投资后第二年年初。 要求：根据上述资料估算下列指标 （1）每次发生的营运资本投资额多少？ （2）终结点回收的营运资本多少？,答（1）投产第一年营运资本需

16、用额 =30-15=15（万元） 第一次营运资本投资额=15（万元） 投产第二年的营运资本需用额 =40-20=20（万元） 第二年营运资本投资额=20-15=5（万元） （2）终结点回收的营运资本=20（万元）,38,第三节 投资项目决策指标,一、贴现的指标 （一）净现值（NPV） 指投资项目投入使用后的现金净流量，按 资本成本或企业要求达到的报酬率折算为 现值，减去初始投资的现值以后的余额。 其计算公式为：,39,40,NPV净现值；NCFt第t年的现金流入量； i贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）； n项目预计使用年限；C初始投资额,41,42,用NPV分析决策 当NPV0时投资方案可

17、接受； 当NPV=0时投资方案可勉强接受； 当NPV0时投资方案不能接受。 两方案在进行互斥选择决策时，应选择净现值 是正值中的最大者。,43,根据大华公司的甲、乙方案资料，假设资本成 本为10%，计算净现值如下： 甲方案： NPV=3200（P/A，i，n）-10000 =3200（P/A，10%；5）-10000 =32003.791-10000 =2131（元）,44,乙方案： NPV=3800（P/F，10%，1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000 =38000.909+35600

18、.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000 =15861-15000 =861（元）,45,通过计算大华公司甲、乙两方案的净现值 均大于零，故都是可行方案，但二者比较 甲方案净现值大于乙方案，故大华公司应 选择甲方案。 净现值法如何确定贴现率：一是根据资金 成本来确定；二是根据企业要求的最低资 金报酬率来确定。 一般认为第二种方法比第一种方法容易确定。,46,（二）现值指数（获利指数）（PI） 指投资项目未来现金流入总现值与现金流出现值 之比。,分析决策标准：PI1方案可行，PI1方 案不可行。 仍以大华公司甲、乙方案资料为例 甲方案 PI=3200（P/

19、A，i，n）/10000 =3200（P/A，10%，5）/10000 =32003.791/10000 =1.21,47,乙方案：PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000 =15861/15000=1.06 甲、乙两方案的获利指数都大于1，故均为可 行方案，因甲方案的PI乙方案的PI值，故应 采用甲方案。 现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率； 而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。,48,（三）内含报酬率（IRR） 指使投资项目的净现值等于零时的贴

20、现率。它反映了投资项目的真实报酬。,49,内含报酬率的计算： （1）如果每年的 NCF相等，且只有当年一次投资，其计算步骤为：第一步，计算年金现值系数 年金现值系数=初始投资额/每年NCF 第二步，查年金系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率，再采用插值法计算出IRR。,50,51,例：以大华公司的甲方案资料为例 年金现值系数=初始投资额/每年NCL =10000/3200=3.125 查n=5时，i=18%，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（P/A，19%，5）=3.058 采用插值法计算如下： 18% 3.127 ？% 3.125 19%

21、3.058 x/1=0.002/0.069 x=0.03 甲方案的内含报酬率IRR=18%+0.03%=18.03%,（2）如果每年的NCF不相等，其计算步 骤如下 第一步：采用试误法，先给出一个贴现率 计算净现值，若计算出的净现值为正值， 再给出一个较高的贴现率，若该贴现率计 算的净现值为负值。试算结束， 第二步：根据上述两个贴现率及计算的净 现值采用插值法计算出IRR,52,53,例：以大华公司乙 方案的资料进行计算： 11% 421 IRR 0 12% -2 乙方案的内部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995%,54,用内含报酬率进行方案的评价标准： IRRi时方案可行 IR

22、R=i时方案勉强可行 IRR i方案不可行。,4、三种贴现评价方法的比较 在对单个项目进行取舍的决策中，三种方 法能得到完全相同的结果，净现值为正， 现值指数必定大于1，内含报酬率必定大于 既定贴现率即企业资金成本或要求的最低 投资报酬率。,55,但三种方法又是有区别的： 净现值是一个绝对数指标，它能反映投资 项目的真正的效益，在资金无限量的情况 下是最佳的评价指标。 现值指数和内含报酬率是相对数指标，反 映的是投资项目的效率。 因此，在对多个方案进行比较的决策中， 三种方法有可能得出不同的结果。一般认 为应以净现值作为项目选择的主要标准。,56,57,二、非贴现的指标 1、投资回收期（PP）

23、 回收期是指投资引起的现金流入累计到与 投资额相等所需要的时间。它代表收回投 资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。,58,（1）原始投资一次支出，每年现金流入 量相等时，则公式为 回收期=原始投资额每年NCF （2）如果每年NCF不等，或原始投资是 分几年投入的，则可使下式成立的n为回 收期,59,例：,60,PP=2+486.25/1750.5 =2+0.28 =2.28（年）,61,（二）会计收益率 会计收益率（Accounting Rate of Return，ARR）是指投资项目年平均净收益与该项目原始投资额的比率。 会计收益率 =年平均净收益原始投资额100%,62,例9 仍

24、以上述A、B、C三方案为例 会计收益率（C）=600/12000100%=5%,63,第四节 投资项目评价方法的具体应用,一、互斥项目的投资决策 （一）项目寿命期相等的投资决策 1、增量收益分析法 2、总费用现值法,64,1、增量收益分析法,方法： 用增量现金流量计算 NPV0 或 PI1 或 IRRi,若A比B项目时，则A可行,65,例11 根据例2资料，计算两个方案的增量现金流量 各年现金流量 NCF0=-（360000-166000）=-194000元 NCF1-4=（120000-60000）（1-30%） +38200 40%=53460元 NCF5 = 53460+（8000-50

25、00）=56460元,66,假设该企业要求的资本成本率为10%，则增量净现值为多少？是否应用新设备替换旧设备？ NPV=-194000+53460(P/A,10%,4)+56460(P/F,10%,5) = -194000+534603.1699+564600.6209 =9897.97（元） 通过计算增量净现值为9897.97元，应该用新设备替换旧设备。,67,2、总费用现值法,采用条件 两个项目收入相同 方法： 总费用现值较小的项目为佳。,例12 解:（1）旧设备的现金流量（现金流出量） 初始投资： 变现价 40000元 损失抵税（50000-40000）50%=5000元 NCF0=40

26、000+5000=45000元,68,69,经营过程现金净流出量 付现成本80000（1-50%）=40000元 折旧抵税1000050%=5000元 NCF1-5=40000-5000=35000元 终结现金净流量 NCF5=0元 旧设备总费用现值=45000+35000（P/A,15%,5）=162320（元）,70,（2）新设备的现金流量（现金流出量） 初始投资：110000元 即NCF0=110000元 经营过程现金净流出量 付现成本50000（1-50%）=25000元 折旧抵税2000050%=10000元 NCF1-5=25000-10000=15000元 终结现金净流量 NCF

27、5=-10000元 新设备总费用现值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5） =155310（元） 计算结果表明，用新设备取代旧设备，可节约费用现值7010（162320-155310）元。因此，可进行更新。,71,（二）项目寿命期不等的投资决策,1、最小公倍寿命法 最小公倍寿命法就是用最小公倍法将两个项目变成相同的使用寿命，再用投资决策指标进行分析。,72,73,例14 （1）计算A项目的NPV 表8-11 编制 投资项目A的现金流量表,74,其次计算A项目的NPV NPVA=80000(P/A,16%,3)-160000+80000(P/A,16%

28、,3)-160000(P/F,16%,3) =19680+19680(P/F,16%,3) =32288（元） （2）计算B项目的NPV NPVB=64000(P/A,16%,6)-210000 =640003.685-21000=25840（元） 通过比较，A项目的净现值大于B项目的净现值，因此，应选择半自动化的项目A。,75,2、年均净现值法,年均净现值法是把项目的净现值转化为项目每年的平均净现值 它的计算公式是 ANPV=NPV(P/A,i,n) 式中：ANPV年均净现值 NPV净现值 (P/A,i,n)年金现值系数,76,仍以例14数据进行计算 A项目: ANPVA=19680（P/A

29、,16%,3） =196802.246=8762.24（元） B项目： ANPVB=25840（P/A,16%,6） =258403.685=7012.21（元） 从计算结果可见，A项目优于B项目，其结论与最小公倍寿命法一致。,77,3、年均费用法 只有在收入无法预知，或收入不发生变化 的情况下方可使用。 年均费用=未来现金流出的总现值年金现值系数 例13,78,79,通过计算，旧设备年平均费用低于新设备，因此不宜进行更新。,80,二、资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定限度，不能 投资于所有可接受的项目。因此在有限资 金下，应投资于一组使净现值最大的项目。 具体有两种方法。 （一）使用获

30、利指数法 其步骤 1、计算所有项目的获利指数，并列出各项 目的初始投资,81,2、接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。 3、如果资金不能满足所有PI1的项目，那么则对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。 4、接受加权平均获利指数最大的一组项目。,82,（二）使用净现值法 1、计算所有项目的净现值，并列出各项目的初始投资。 2、接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。 3、如果资金不能满足所有NPV0的项目，那么则对所有项目在资金限量内进行各种可

31、能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。 4、接受净现值的合计最大的一组项目。,第五节 有风险情况下的投资决策 有风险情况下的投资决策的分析方法 很多，主要的有调整贴现率和调整现 金流量两种方法。,83,84,一、风险调整贴现率法 风险调整贴现率法的基本思想是：对高风险 的项目，采用较高的贴现率去计算净现值， 然后根据净现值法的规则来选择方案。 问题的关键是如何确定贴现率,有三种方法： 1、用风险报酬率模型来调整贴现率 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率 3、用资本资产定价模型来调整贴现率,85,K=RF+bV Ki=RF+biVi Ki是项目i按风险调整的贴现率 bi是项目i的风险报酬系

32、数 Vi是项目i的预期标准差率,86,1、 用风险报酬率模型来调整贴现率,87,2、按投资项目的风险等级来调整贴现率,根据经验来判断,88,3、用资本资产定价模型来调整贴现率,Ki=RF+i（Rm-RF） 例15 当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的值为1.5，B项目的值为0.75. A项目的风险调整贴现率KA=4%+1.5（12%-4%）=16% B项目的风险调整贴现率KB=4%+0.75（12%-4%）=10% 其余资料及项目NPV计算见教材,89,根据风险的大小来确定风险调整贴现率， 即包含了风险因素的贴现率。 确定了贴现率然后根据项目的现金流量计 算出净现值。通过

33、净现值进行比较选择出 最佳方案。 该方法比较符合逻辑，不仅理论家认可， 并且使用广泛。 缺点：是把时间价值和风险价值混在一起， 使风险随时间的推移而加大，有时与事实 不符。,90,二、按风险调整现金流量法 具体方法很多，主要介绍肯定当量法。 其基本思路是先用一个系数把有风险的 现金收支调整为无风险的现金收支，然 后用无风险的贴现率去计算净现值，以 判断项目的可行性。,（一）肯定当量系数 将有风险的现金流量调整为无风险的现金 流量的系数称为肯定当量系数 用d表示 肯定当量系数 d0，1 风险越大，肯定当量系数越小,91,92,（二）肯定当量系数的确定 如何确定合理的肯定当量系数是肯定当量 法的主

34、要困难。肯定当量系数的确定方法 有三种： 1、由经验丰富的分析人员凭主观判断确定。 2、利用标准差率与肯定当量系数的经验关 系来确定，即根据经验为每一档变化规定 相应的肯定当量系数。 3、利用有风险的报酬率与无风险最低报酬 率之间的函数关系来确定。,93,（三）肯定当量法的应用 在已知了各年的肯定当量系数乘各年有 风险的现金流量就得出相当于无风险的 现金流量，再用无风险的贴现率计算净 现值。 其公式,例：14,94,肯定当量法是用调整净现值公式中的分子 的办法来考虑风险； 风险调整贴现率法是用调整净现值公式分 母的办法来考虑风险； 这是两者的重要区别 肯定当量法克服风险调整贴现率法夸大远 期风险的缺点，可以根据各年不同风险程 度分别采用不同的肯定当量系数,95,本章小结,本章重点： 现金流量的计算 投资项目的评价指标计算 投资项目评价方法的应用,96,作业：,练习题2 练习题3 练习题6 练习题7,