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1、Chapter 6 金融市场,6.1 金融市场概述 6.2 货币市场 6.3 资本市场 6.4 衍生金融工具市场 6.5 外汇市场和黄金市场,货币银行学 第五章2,学习内容,6.1 金融市场概述,6.1.1 金融市场的定义,金融市场定义定义：货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和。,狭义的金融市场： 即证券市场。,广义的金融市场： 包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部金融活动。,金融市场交易的动力,参加者自身对利润的追求,参加者之间的相互竞争,资金供给者供应资金是为获利,资金需求者、供给者之间的竞争,资金需求者筹措资金是为获利,资金中介机构提供各种服务是为
2、了获取手续费收入或赚取差价收入,利息、红利,获取比利息或红利更多的利润收入,引导着资金的流向、流量和流速,促使资金从效益低部门向高效益流动,实现资金优化配置,6.1.2 金融市场的一般特点：,1、交易对象特殊。交易的商品是特殊的金融商品，即货币、货币资本等金融资产。 2、交易场所特殊。是一个以不固定场地为主的交易市场，它既有有形市场，在更大的范围内还有无形市场。 3、交易价格特殊。交易价格完全随市场供求关系决定，可以严重背离金融商品的面值和价值。 4、交易方式特殊。交易完成之后，双方关系并没有结束，还存在着本息的偿付和收益分配等行为。 5、交易动机特殊。金融商品的卖者一般是为了取得筹资运用的权
3、利，买者则是为了取得投融资利息、控股权、保值、升值、投机利润等动机。,（一）交易对象货币资金,6.1.3 金融市场的要素,在不同的场合，交易对象表现不同：,在信贷市场，交易对象 是货币资金，是借贷资金的 交易和转让。,在证券市场，直接交易的 对象是股票或债券。但从本 质上讲，交易的对象仍然是 货币资金。,（二）交易工具金融交易的凭证，简称金融工具,定义,金融工具是以书面形式发行和流通的、借以保证 债权债务双方权利和责任的信用凭证。它是证明 金融交易金额、期限、价格的书面文件。,票据（支票、汇票、本票） 可转让定期存单 债券（公债券、金融债券、公司债券） 国库券 股票 基金 各种金融衍生工具,常
4、见的 金融工具一般包括,可以分为资金的供应者、需求者、中介者和管理者。,（三）交易主体即金融市场的参与者,金融市场 交易主体,具体又可以分为金融机构、企业、个人、政府及海外投资者、中央银行等,金 融 市 场 交 易 主 体,金 融 机 构,企 业,个 人,政 府,海 外 投 资 者,资金 供给者,资金 需求者,提供 信用工具,充当资金 交易媒介,发放贷款、拆借（拆出）、 贴现、抵押、买进债券,吸收存款、再贴现、 拆借（拆入）、卖出债券,支票、汇票、 存单、保单等等,对信贷资金的批发 对股票债券的承销,中 央 银 行,金融市场 的 主导力量,金 融 市 场 交 易 主 体,金 融 机 构,企 业
5、,个 人,政 府,海 外 投 资 者,资金 供给者,资金 需求者,存款、买入证券,贷款、抵押、卖出证券,中 央 银 行,金融市场 运行的 基础,金 融 市 场 交 易 主 体,个 人,政 府,海 外 投 资 者,资金 供给者,资金 需求者,储蓄存款、购买证券,消费信贷、卖出证券,中 央 银 行,金融市场 的参与者,金 融 机 构,企 业,金 融 市 场 交 易 主 体,金 融 机 构,企 业,个 人,政 府,海 外 投 资 者,资金 供给者,资金 需求者,财政性存款、外汇储备,发行国库券、公债券,中 央 银 行,金融市场 的 管理者和 参与者,管理者,管理金融市场,金 融 市 场 交 易 主
6、体,金 融 机 构,企 业,个 人,政 府,海 外 投 资 者,资金 供给者,资金 需求者,存款和投资,贷款和筹资,中 央 银 行,金融市场 的参与者,金 融 市 场 交 易 主 体,金 融 机 构,企 业,个 人,政 府,海 外 投 资 者,资金 供给者,资金 需求者,通过再贴现、再贷款、 购回证券与票据、收购 黄金外汇,吸纳银行存款准备金 抛售证券和票据,中 央 银 行,中介者,管理者,为银行资金往来提供 清算服务,管理金融市场,投放基 础货币,回笼过 多资金,参与者 中介者 管理者,交易价格的表现形式,（四）交易价格即交易对象（货币资金) 的价格,在证券市场，资金的价格直接表现为有价证券
7、的价格,在借贷市场，借贷资金的价格就是借贷利率,在外汇市场，货币的价格表现为汇率,（五）交易组织系统,金融交易是在特定的制度安排上进行的。,证券市场的交易组织系统,交易所交易,场外交易,6.1.4 金融市场的功能：,（一）配置资源的功能,1、金融市场扩大了资金供需双方融资机会，便利了金融交易，降低了成本。,2、通过金融资产流动，将社会资源由低 效部门向高效 部门转移，优化资金和资源的配置。,（二）资本积累功能,以利率和收益为动力，通过购买信用工具，集中社会资本，使社会储蓄向社会投资转化。,（三）调节经济功能,1、通过对金融工具的选择，达到对投融资方向的选择，从而达到调节经济结构的目的。,2、在
8、宏观调控方面，货币政策和财政政策要依靠金融市场来实现。,3、通过促进利润率平均化，形成合理的经济结构。,1、通过个股价格变化，反映公司经营管理和经营效益的状况；,（四）反映经济功能,2、通过银根的松紧及货币供应量的变化，反映宏观经 济运行状况；,3、通过信息收集、传播网络、以及与国际金融市场的联络，及时反映和了解国内外经济发展的动向。,4、通过利率和证券价格的变动，反映社会资金供求情况，为预测经济发展趋势提供依据。,6.1.5 金融市场的分类,金融交易的期限,货币市场和资本市场,主体取得资金的方式,债务市场和股权市场,金融市场的职能分类,发行市场和流通市场；一级市场和二级市场；初级市场和次级市
9、场。,组织形态,有组织的市场（场内交易市场、交易所）和无组织的市场（场外交易市场、柜台交易）,政治地理区域,金融机构的性质,金融市场交易品种,交割期限,现货市场和期货市场,国内金融市场和国际金融市场,银行、保险和证券市场,证券市场、外汇市场、黄金市场、信贷市场等,传统金融市场和金融衍生品市场,成熟市场和新兴市场,金融创新程度,金融市场发展程度,金融市场资金融通方式示意图：,直接金融 方式：直接借贷 证券市场交易,资金盈余单位 （资金供给者）,资金短缺单位 （资金需求者）,间接金融 中介：商业银行 方式：存款贷款,购买证券,发行证券,存款,贷款,信用工具,货 币 资 金,货 币 资 金,投 资,
10、发 行 证 券,间接信用,直接信用,信用工具,信用工具,信用工具,资金,资金,资金,资金,6.2 货币市场,6.2.1 货币市场概述,货币市场的主要金融工具,交易对象是短期的票据和有价证券 流动性强，具有“准货币”的性质 安全性大 收益较资本市场工具低，但收益适当 融资效率高,货币市场金融工具的特点,货币市场的参与者,（一）资金需求者：主要有商业银行、非银行金融机构、政府和政府机构以及企业； （二）资金供给者：主要有商业银行、非银行金融机构和企业； （三）交易中介：货币市场的交易中介是为货币市场交易中的资金融通双方提供服务从而获得手续费或价差收益的主体。主要包括商业银行和其他非银行金融机构。
11、（四）中央银行 （五）政府和政府机构 （六）个人：个人参与货币市场一般作为资金供给者，但由于货币市场单笔交易金额较大，因此个人一般通过购买货币市场基金间接参与货币市场的交易。,货币市场效率的衡量,货币市场效率主要通过三个指标来衡量： （一）广度货币市场参与主体的多元化； （二）深度货币市场交易的活跃程度； （三）弹性货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后的迅速调整能力。 一个发达成熟的货币市场如果交易主体较多，市场的组织管理又合理恰当，就会具备深度、广度与弹性，而这又会吸引更多的交易主体参与其中。,6.2.2 同业拆借市场,同业拆借市场沿革,存款准备金是为防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清
12、算资金不足而向中央银行缴纳的资金储备。 各国均规定商业银行的法定准备率。 通常，中央银行对准备金不支付利息。,负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，经常高/低于法定准备率。 低则须及时补足，否则会受到中央银行处罚； 高则应及时运用出去，否则收益会受到损失。,同业拆借市场的资金来源可以扩大资产业务。,根源:存款准备金政策的实施,条件： 追逐利益,发展,联邦基金市场,联邦基金市场是全球最著名的同业拆借市场之一，联邦基准利率是指美国同业拆借市场的利率，最主要是指隔夜拆借利率。美国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。它不仅直接反映货币市场最短期的价格变化，是美国经济最敏感的利率，而且还是美联储
13、的政策性利率指标。,交易目的,调节准备金头寸,轨平票据交换余额,临时性、季节性资金需求,准备金头寸拆借,同业借贷,交易方式,网上交易 （场内交易）,网下交易 （场外交易）,由银行同业拆借中心提供计算机交易服务平台，并负责运行。,借贷双方直接联系，订立合同，但交易必须报当地中央银行机构备案，完成交易。,同业拆借市场的运作程序,通过中介机构的同城拆借； 通过中介机构的异地拆借； 不通过中介机构的同城拆借； 不通过中介机构的异地拆借。,通过中介机构的同城拆借,通过中介机构的异地拆借,不通过中介机构的同城拆借,不通过中介机构的异地拆借,LIBOR 伦敦同业拆放利率 London Inter Bank
14、Offered Rate,CHIBOR 中国银行间 同业拆借利率,中国已初步形成以上海、北京、武汉、广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借市场体系，对于融通资金、充分使用信贷资金发挥了重大作用。,英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。目前Libor已经成为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率 。 从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率（SIBOR）、纽约同业拆放利率（NIBOR）、香港同业拆放利率（HIBOR）,同业拆放利率,同业拆放利率指银行同业之间的短期资金借贷利率。 拆进利率（Bid R
15、ate）表示银行愿意借款的利率； 拆出利率（Offered Rate）表示银行愿意贷款的利率。 英国一般是拆出利率在前，拆进利率在后，例如3.50至3.25。美国相反。 LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。 现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本。 从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率（SIBOR）、纽约同业拆放利率（NIBOR）、香港同业拆放利率（HIBOR）等等。,同业拆借的时间,拆借期限短的可以是半天半日拆、隔夜拆 大部分拆借期限为1星期以内 同业拆借
16、不需要抵押和担保，全凭信用 利率由借贷双方协商确定，随行就市 拆借主要是为了银行头寸调整,头寸position：又称头衬，表示款项的多少。如果预计当日的收入款项大于付出款项,即称“多头寸”或“多单”；相反,称“缺头寸”或“缺单”。 头寸多缺的预计行为，俗称“轧头寸” 轧多可把余额出借，获取拆息； 轧缺则须想方设法拆进，维持资信,俗称“调头寸”,第三章46,Shibor,全称是“上海银行间同业拆借利率”（Shanghai Interbank Offered Rate），被称为中国的Libor。 其形成方式是：每个交易日全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价
17、进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11：30对外发布。 Shibor报价银行团现由16家商业银行组成，首批16家报价行名单中包括4家国有商业银行，交行、招商、光大、中信、兴业、浦发6家全国性股份制银行，北京银行、上海银行、南京商行3家城市商业银行和“德意志上海”、“汇丰上海”、“渣打上海”3家外资银行。 中国人民银行确定是监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。 Shibor是单利、无担保、批发性利率。 目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。,2011年Shibor报价行名单 工商银行 农业银行 中国银
18、行 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 中国光大银行 兴业银行 北京银行 上海银行 汇丰银行 渣打银行 华夏银行 广东发展银行 国家开发银行,拆借利息计算,期限：半天，1天，7天，14天，21天，1个月，2个月，3个月或指定日拆借 拆借利率：由拆借双方协商确定 拆借利息的计算 拆借利息=拆借金额拆借利率(生息天数基础天数),其中 I：拆借利息 P：拆借金额 R：拆借利率 A：生息天数 D：一年计息天数,计息期限的计算方法：,欧洲货币法在欧洲货币市场和美国采取欧洲货币法，或称365/360计算方法，即以360天作为一年的基础天数，但生息天数则按实际天数计算。 大陆法-或称360/360计算方
19、法，即 1个月被看作30天，则l年有360天，生息天数和基础天数均按这个时间概念计算。大陆法在欧洲大陆国家较为流行。 英国法-或称365/365计算方法，即按实际天数计算利息，逢闰年则改为366/366。英国法主要为英国、科威特和比利时等国所采用。,例如，某银行在欧洲货币市场上拆入100万美元，利率为10%，期限为2011年9月1日到12月1日。 * 按照欧洲货币法，生息天数为实际天数，共计91天，则应付利息为： USD1,000,00010%(91360)=USD25,277.88 * 按照大陆法，生息天数为共90天，则应付利息为： USD1,000,00010%(90360)=USD25,
20、000 * 按照英国法，生息天数为共91天，则应付利息为： USD1,000,00010%(91365)=USD24,931.51,各国同业拆借市场的共同点,1.货币市场中第一个也是最重要的市场，是中央银行实施货币政策的基本场所。 2.以银行之间的拆借为主体的市场，而非银行金融机构又主要是流动性的供应者。 3.以隔夜拆借为主，而且以信用拆借为主。较长时间的拆借，一般要有抵押品。 4.普遍实行了计算机联网， 集中在一个或两个市场办理。 5.提高货币政策有效性的主要工具之一。 6.一般都实行利率市场化，以真实反映资金的供求状况。 7.商业银行和中央银行都重视加强对流动性即备付金的集中管理。,广证关
21、闭，钟伟华 “落马”，祸起国债回购事件,6.2.3 回购协议,回购协议Repurchase Agreement 在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为； 回购协议的期限一般很短，最常见的是隔夜拆借，但也有期限长的。 回购协议本质：抵押贷款协议抵押物 回购交易是以签订协议的形式进行交易的，但协议的标的物却是有价证券； 我国回购协议市场上回购协议的标的物是经中国人民银行批准的，可用于在回购协议市场进行交易的政府债券、中央银行债券及金融债券-债券回购协议。,回购协议的原理,有价证券的卖方,有价证券的买方,有价证券
22、的卖方,有价证券的买方,有价证券,资金,有价证券,资金,交易日,到期日,回购协议出现的原因,原因 一方面：有价证券的持有者资金暂时不足； 一方面：有价证券的持有者不愿放弃手中的证券。 可行操作 可用回购协议方式将证券售出，同时与买方签订协议，以保留在一定时期后（如一天）将此部分有价证券按约定价格全部买回的权利，另支付一定的利息。,回购协议的分类,以债券回购为例 目前债券回购有封闭式回购（债券质押式回购）和开放式回购（债券买断式回购）。 开放式回购-债券买断式回购Bonds outright Repo 开放式回购中债券所有权发生了实质性的转移，资金融出方对债券有自由处置的权利； 封闭式回购-债券
23、质押式回购Pledge-style Repo 质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方在将债券出质给资金融出方融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。,回购协议市场,回购协议市场又称为证券购回协议市场 通过回购协议进行短期资金融通交易的场所，市场活动由回购与逆回购组成。 回购协议市场的交易特点 流动性强-协议多以短期为主； 安全性高-交易场所为规范性的场内交易，交易双方的权利、责任和业务都有法律保护； 收益稳定并较银行存款收益高-回购利率是市场公开竞价的结
24、果，一般可获得平均高于银行同期存款利率的收益； 融入资金免交存款准备金。,市场操作-正回购,正回购(Sell Repo) 是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。也是央行经常使用的公开市场操作手段之一。 中央银行以手中所持有的债券做抵押向金融机构融入资金，并承诺到期再买回债券并付出一定利息。央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。 我国央行的正回购操作以7天居多，每周到期再滚动操作。,市场操作-逆回购,逆回购 简单说就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时投资者就是接受债券质押，借出资金的融出方。 中央银行向一级交易商购买有价证券，
25、并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为； 逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。,回购协议市场的主要参与者,资金需求者： 大银行 政府证券交易商 其他 资金供给者： 非银行金融机构 地方政府 其他,回购市场交易原理-无专营商,签订协议时-正回购,协议到期时-正回购,资金获得者,资金供应者,债券,资金,资金获得者,资金供应者,资金,债券,回购市场交易原理-有专营商,资金获得者,资金供应者,专营商,债券,资金,债券,资金,签订回购协议,签订逆回购协议,回购交易定价公式,计算公式：,64,其中：PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购
26、时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。,回购市场利率的决定,回购市场利率决定因素： 回购证券的质地； 回购期限的长短； 交割的条件； 货币市场其它子市场的利率水平参考同业拆借市场利率。,回购协议的优点,不能进入同业拆借的非金融机构 对其盈余资金采取这种方式放款,期限灵活，不受存款准备金的限制,期限长的回购协议还可用来套利,回购市场的风险,信用风险 卖方到期无力买回，或证券价格大幅度下降而不愿买回资金供方损失 证券价格大幅度上升，买方违约资金需求方损失 利率变动 利率上升资金供给方损失 利率下降资金需求方损失 减少风险的方法 设置保证金 根据抵押品的市值随时调整,
27、我国的回购协议市场,发展历程 1988年，我国开办了国债回购业务。1991年上半年，STAQ系统制定了证券代保管制度，7月宣布试行回购业务。9月14日，在STAQ和上交所两家系统成员之间完成了第一笔回购交易。随后，武汉、天津证券交易中心也相继开展了国债回购业务。1993年下半年，上交所开设国债回购品种，回购市场规模也开始急剧膨胀。1994年，全国国债回购交易量达3000亿元；1995年，全国场内交易总量估计在2000亿元以上。1995年三部委下发“88通知”，规范回购。 1998年我国对债券市场进行了一项重大的改革,将商业银行的债券交易业务从交易所分离出来,组建专门供商业银行之间进行债券回购交
28、易的银行间市场,从此形成了两个相互平行的债券回购市场。2000年，证券公司、基金管理公司等可有条件进入； 2004年4月17日，关于开展国债买断式回购交易业务的通知,回购市场存在的问题 证券回购业务中普遍存在着买空卖空行为，即双方交易时并没有真实的、足额的国债和金融债券 一些机构通过发售国库券代保管单等形式变相吸收企业和居民存款，然后用于充实支付周转金和投资，或通过买入返售证券形式(转拆)变相发放贷款获取利差。 国家对证券回购业务的利率水平未作明确规定，回购交易直接套用股票和期货交易的回报率，返售方借机抬高利率。 交易行为不规范，随意性大。,第三章70,6.2.4 商业票据市场 （commer
29、cial paper, CP）,商业票据是由一些大银行、财务公司或企业发行的一种无担保的短期本票。 早期商业票据的发展和运用几乎都在美国，发行者主要是纺织品工厂、铁路、烟草公司等非金融性企业。主要购买者是商业银行。60年代得到迅速发展，现在已扩展到保险公司、非金融企业、银行信托部门、地方政府、养老基金等。 商业票据的期限在美国一般为270天以内，大多在3050天之间，欧洲的商业票据期限要长一些。 商业票据的发行一般要经过信用评估：穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司、费奇投资公司。,6.2.5 可转让定期存单市场 Negotiable Certificate of Depo
30、sit, Large-denomination Negotiable Certificates of Time Deposit,亦称大额可转让存款证，简写为CDs 商业银行印发的一种定期存款凭证，凭证上印有 一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息，大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。,CDs沿革,背景：Q条例 1929年美国经历了一场经济大萧条，金融市场随之也开始了一个管制时期，美国联邦储备委员会颁布了一系列金融管理条例，Q条例成为对存款利率进行管制的代名词。 Q条例的内容 禁止联邦储备委员会的会员银行对它所吸收的活期存款（30天以下
31、）支付利息； 并对上述银行所吸收的储蓄存款和定期存款规定了利率上限，上限规定为2.5，此利率一直维持至1957年都不曾调整，而此后却频繁进行调整，它对银行资金的来源去向都产生了显著影响。,Q条例的影响 商业银行传统业务丧失优势-银行的吸存能力受到很大影响，以致存款性金融机构的生存岌岌可危； 投资者开始寻求其他的投资机会-银行存款对投资者的吸引力急剧下降，公众对存款越来越没有兴趣-货币市场开始兴旺。 商业银行的应对策略 为规避利率管制，花旗银行前身First National City Bank于上世纪60年代初开始发行可转让定期存单。,大额可转让定期存单的特点,可转让定期存单是银行发给存款人以
32、一定金额、按一定期限和约定利率计息、可以流通转让的金融工具。 特点： 通常不记名，而且可以转让； 存单的面额固定，且起点较大； 不能提前支取，到期本息一次付清，可在二级市场上转让； 投资人有一定风险，利率高于同期国债。 发行人主要是一些大银行；,发行主体与发行对象,美国 国内存单 由美国国内银行发行； 欧洲美元存单 美国境外银行发行的，以美元为面值的一种可转让定期存单； 扬基存单 外国银行在美国的分支机构发行； 储蓄机构存单 由一些非银行机构（储蓄贷款协会，互助储蓄银行，信用合作社）发行的一种可转让的定期存单。,发行面额与期限,美国 面额：一般为10万美元； 期限：平均年限为3个月，最低14天
33、。 中国 面额：大额可转让定期存单其面额不得低于500元，以500元的倍数，即1000元、1500元、2000元等发行； 大额可转让存单的期限为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月5个档次。,大额可转让定期存单的优点,对企业来讲 由于它由银行帐号发行，信誉良好，危险性小，利率高于活期存款，并且可随时转让融资等，不失为赢利性、安全性、流动性三者的最佳配合信用工具。 对银行来讲 发行手续简便，要求书面文件资料简单，费用也低，而且吸收的资金数额大，期限稳定，是一个很有效的筹资手段； 目前，大额可转让存单已经是商业银行的主要资金来源之一。,定期存单与定期存款的区别,定期存款 商业银行与存款人双方在
34、存款时事先约定期限、利率，到期后支取本息的存款。定期存款用于结算或从定期存款账户中提取现金。客户若临时需要资金可办理提前支取或部分提前支取。,定期存单与定期存款的区别,定期存款是记名不可转让的；存单通常是不记名和可以转让的； 定期存款金额不固定，大小不等，可能有零数；存单金额则都是整数，按标准单位发行； 定期存款的利率一般是固定的，且能够提前支取，逾期计息；存单则有固定利率也有浮动利率，不得提前支取，但可在二级市场上转让，逾期不计息。,6.2.6 国库券市场,国库券特点,信誉高、安全性大 采用竞价发行 国际上通常采用折扣发行贴现发行 流动性强 收益免税,6.3 衍生金融工具市场,货币银行学 第
35、五章83,6.3.1 金融衍生工具,其价值依托于原生性金融工具 是原生性金融工具的派生物 原生金融工具：股票、债券、存单、货币 是由基础金融工具衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式的总称 合约上载明交易品种、价格、数量、交割时间和地点等,基础金融工具衍生的金融工具,金融衍生工具的主要类型,金融远期合约（Financial Forwards） 金融期货合约（Financial Futures） 金融期权合约（Financial Options） 金融互换合约（Financial Swaps）,金融衍生工具的特点,金融衍生工具的性质复杂 金融衍生工具的交易成本低 以较低的成本达到规避风险和投机的
36、目的 金融衍生工具具有高度的财务杠杆功能，是一种高风险的投资工具 具有以小博大的高杠杆效应 运用金融衍生工具易于形成所需要的金融资产组合,6.3.2 金融远期合约,金融远期合约是指交易双方约定在未来某一确定的时间，按照事先商定的价格，以预先确定的方式买入或卖出一定数量的某种金融资产的合约 交易通常在两个金融机构之间或者金融机构与客户之间签署 交易规模较小，交割时间、数量都较灵活，由双方协商确定 交易分散进行，不在交易所,主要的金融远期工具,远期外汇合约 远期利率合约 远期股票合约,e.g. 1 2005年末美国外汇市场行情为： 即期汇率： USD/DEM=1.6510/20 3个月掉期率： 1
37、6 /12 假定一美国进口商从德国进口价值100 000 马克的机器 设备，可在3个月后支付马克。若美国进口商预测3个月后 USD/DEM将贬值到USD/DEM=1.6420/30, 请判断： （1）美进口商不采取保值措施，延后3个月支付马克比现在支付马克预计将多支付多少美元？ （2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值？,(1)美进口商若不采取保值措施，现在支付10万马克需要100000/1.6510=60569美元。3个月后所需美元数量为100000/1.6420=60901美元。因此多支付60901-60569=332美元。 (2)美进口商与德国出口商签订进货合同的同时，与银行签订远期交
38、易合同，按外汇市场USD/DEM 3个月远期汇率1.6494(1.6510-0.0016)买入100000马克。这个合同保证美进口商在3个月后只需60628（100000/1.6494）美元就可满足需要，这实际上是将以美元计算的成本“锁定”,e.g. 投机者利用远期外汇市场进行外汇投机 一美国投机商预期英镑有可能大幅下跌。假定当时英镑3个月远期汇率为GBP/USD=1.6780，该投机商卖出100万远期英镑。如果在交割日前英镑果然贬值，设远期英镑汇率跌为GBP/USD=1.4780，则该投机商怎么投机？ 再次进入市场，买入100万远期英镑，交割日和卖出远期英镑的交割日相同。因此其获得利润为：
39、（1.6780-1.4780）100万=200000,e.g. 某日的即期汇率为GBP/CHF=13.750/70，6个月的远期汇率为GBP/CHF=13.800/20，伦敦某银行存在外汇暴露，6月期的瑞士法郎超卖200万。如果6个月后瑞士法郎交割日的即期汇率为GBP/CHF=13.725/50，那么，该行听任外汇敞口存在，其盈亏状况怎样？,该行按6个月的即期汇率买进瑞士法郎，需支付英镑为：2106/13.750=1.4545105英镑 银行履行6月期的远期合约，收入英镑为： 2106/13.800=1.449105英镑 所以银行如果听任外汇暴露存在，将会亏损： 1.4545105-1.449
40、105=3.096104英镑 银行将超卖的远期外汇买入、超买部分的远期外汇卖出。,现货 现货是指商品社会中已经现实存在的、可以用来买卖交换且代表一定价值的标的物，它包括商品现货、大宗商品、现货仓单等。 期货 期货，英文为Futures,是由“未来”一词演化而来,其含义是:交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货,而是共同约定在未来的某一时候交收实货,因此中国人就称其为“期货”。,6.3.3 期货交易,一、期货概述,期货合约，即由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 远期合约，指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换资产的合约，承诺以当前约定的条件在
41、未来进行交易的合约，会指明买卖的商品或金融工具种类、价格及交割结算的日期。,期货合约和远期合约的区别,期货合约与远期合约虽然都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但他们存在诸多区别，主要有： (1)标准化程度不同 (2)交易场所不同 (3)违约风险不同 (4)履约风险不同 (5)解除合同风险不同,期货分类,期货市场的组织结构,期货交易所 期货交易所是为期货交易提供场所、设施、服务和交易规则的非盈利机构。交易所一般采用会员制。 期货结算所 结算是保障期货交易正常运行的重要环节，期货市场的结算体系采用分级、分层的管理体系，交易所对会员结算，会员对所代理的客户进行
42、结算。 期货经纪公司 期货经纪公司（或称经纪所）是代理客户进行期货交易，并提供有关期货交易服务的企业法人。在代理客户期货交易时，收取一定的佣金。 期货交易者 根据参与期货期交易的目的划分。基本上分为两种人：即套期保值者和投机者。,期货专业术语解释,熊市：处于价格下跌期间的市场。 牛市：处于价格上涨期间的市场。 套利：投机者或对冲者都可以使用的一种交易技术，即在某市场买进现货或期货商品，同时在另一个市场卖出相同或类似的商品，并希望两个交易会产生价差而获利。 投机：为获取大量利润进行风险性买卖，不是为了 避险或投资。,买空：相信价格会涨并买入期货合约称“买空“或称“多头“，亦即多头交易。 卖空：看
43、跌价格并卖出期货合约称“卖空“或“空头“，亦即空头交易。 交割：按交易所规定的规则和程序，履行期货合约，一方移交实物商品的所有权，一方支付等值现金。 开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓“或“建立交易部位“。 持仓：交易者手中持有合约称为“持仓“。 平仓：交易者了结手中的合约进行反向交易的行为称“平仓“或“对冲“。,1972年5月16日开始进行外汇期货合约交易。 1、概述 从事外汇期货的交易所： 纽约期货交易所（New York Exchange） 新加坡国际货币交易所 （Singapore International Monetary Exchanges, SIME） 香港期货交
44、易所（Hong Kong Futures Exchange, HKFE） 伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures Exchange, LIFFE） 美国芝加哥商品交易所的国际货币市场部门 （International Monetary Market, IMM）,最具代表性,二、外汇期货市场概述,IMM期货市场 合约特点： （1）交易货币有英镑、加元、瑞士法郎、日元、欧元等； （2）全部合约采用美式报价，合约大小及到期日都标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性； （3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进行交易，创造了极强的杠杆效
45、果； （4）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。,IMM外汇期货合约的规格,2、外汇期货合约特性 1）标准化期货合约:交易币种、交易时间、交易结算日期 2）交易成本 由经纪商代理，采用佣金方式，来回一次交易，大约收取30美元 3）合约交割日及最后交易日 合约交割日是到期月的第三个星期三； 最后交易日是交割之前的第二个工作日。 4）交割方式 实际交割和对冲方式,5）履约保证金 保证金通常低于期货合约价值的2%。客户持有期货合约的期间，必须保持维持保证金（maintenance margin）的水准，维持保证金大致为期初保证金的75%，否则会被通知补足差额。 各外币期货合约的保证金高低与该外币
46、的价格波动性有关，期货交易所定期对各外币期货的保证金会作修正。各期货经纪商所要求的保证金并不相同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保证金之上。,6）每日清算制度（marking to market of daily settlement） 每天交易结束后，针对个别投资人帐户，算出因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动。若新余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴通知要求补足差额。这种结算制度可以防止损失的累积而避免大宗违约案件发生。,外汇期货合约与外汇远期合约的比较,外汇期货合约（芝加哥）,欧元,交易单位,日元,加元,澳元,英镑,瑞士法郎,报价单位,125 000欧元,12 500
47、000 日元,100 000 加元,100 000澳元,62 500英镑,125000 瑞士法郎,美元/欧元,美元/日元,美元/加元,美元/澳元,美元/英镑,美元/瑞士法郎,最小变动价位,0.0001,0.000001,0.0001,0.0001,0.0002,0.0001,交割月份,3、6、9、12月,交割日,交割月份的第三个星期三,3、外汇期货作用 1）投机活动 2）套期保值 在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔方向相反、期限和数量相同的期货交易。,套期保值,所谓套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约补偿现货市场
48、价格变动带来的实际价格风险。 例：某工厂计划两个月后购进100 吨白糖，现货价为每吨 1530元，2个月后的期货价为每吨1600元。该厂担心价格上涨，于是买入 100 吨白糖期货。2个月后现货价升至每吨1560元，而期货价为每吨 1630元。该厂买入现货，每吨亏损30元；同时卖出期货，每吨盈利30元。,套期保值的原理和操作实务,经济原理 套期保值的基本经济原理在于，同种商品的期货与现货价格在同一时空内受相同的经济因素影响和制约，一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。现货与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋于一致。 套期保值的原则 交易方向相反原则 商品种类相同的原则 商品数量相等原则 月份相同原则,套期保值的前提： 以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率之间的同步关系为前提。套利活动会促使外汇期货市场与远期外汇市场的报价基本相同。 外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇率与即期汇率的关系。尽管在现货月里，期货合约的价格会出现剧烈的波动，但随着交割期的临近，期货与现货之间的价格差将越