正泰电器重点推荐.ppt

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1、正泰电器投资价值分析,正道则泰兴,2,目录,目录,第一部分 公司基本情况 第二部分 低压电器行业分析 第三部分 公司核心竞争力 第四部分 成长分析 第五部分 财务分析 第六部分 盈利预测及估值探讨 第七部分 挑战与风险,3,公司基本情况历史简况,历史简况,4,公司基本情况股权结构,股权结构,公司实际控制南存辉先生合计持有公司23.86%的股权，股权结构充分体现董事长 “财散人聚”的财富观和企业观。,10.4%,建筑电气 67%,新华控制技术 70%,5,公司基本情况主营业务简介,主营业务,公司的主营产品是1KV以下电压等级的电气设备元件， 主要用于电能的分配、控制等作用，主营产品可划分为配电电

2、器、终端电器、控制电器、电源电器和电子电器五大类。,6,公司基本情况产品及功能简介,产品分类,前三大产品占营业收入93%的比例,7,公司基本情况产品层次和定位,产品层次,8,公司基本情况终端客户分布,终端分布,9,公司基本情况经营模式,经营模式,公司原材料采购成本占主营成本85%，其中外协部分占70%，自制部分占30%； 公司产品属于低压电器标准元器件，一般由终端客户向公司经销商采购，目前公司90%以上的产品是通过经销商销往终端客户。,10,目录,目录,第一部分 公司基本情况 第二部分 低压电器行业分析 第三部分 公司核心竞争力 第四部分 成长分析 第五部分 财务分析 第六部分 盈利预测及估值

3、探讨 第七部分 挑战与风险,11,行业分析产品分类,行业分析,12,行业分析我国低压电器发展历史,行业分析,目前我国低压电器市场四代产品共存，第一代产品市场占有率为15%，预计到2015 年前将全部淘汰，第二代产品为45%，第三代产品为40%，第四代产品的用量还很小，但未来前景向好（诺雅克）。,13,行业分析外资品牌份额提升,行业分析,2000 年-2010 年，随着我国工业水平的提高，对低压电器产品质量可靠性、安全稳定性的要求也日趋提高，外资企业由于具有技术、品牌、装备、工艺、资金等方面的优势， 在这十年中发展较为迅速，到2010 年，外资企业的市场份额已经上升至30%，而国企的市场份额则下

4、降至20%，民企的市场则维持在50%。,14,行业分析宏观驱动因素,行业分析,低压电器是电力流的神经末梢，因此只要有电的地方就有低压电器；低压电器行业与一个国家的经济增长以及一个国家的电气化水平密切相关；总体来讲，是一个“GDP行业” 。,15,行业分析竞争格局,竞争格局,16,行业分析竞争格局,竞争格局,低压协会112家会员约占低压电器行业整体总产值的85%左右。在这112家会员中，64家企业2011年年产值超过了1亿人民币。这64家产值超亿的企业中80%的企业产值同比10年上升，20%左右的企业产值同比下降。,17,行业分析市场容量及增长,市场现况,18,目录,目录,第一部分 公司基本情况

5、 第二部分 低压电器行业分析 第三部分 公司核心竞争力 第四部分 成长分析 第五部分 财务分析 第六部分 盈利预测及估值探讨 第七部分 挑战与风险,19,核心竞争力企业经营理念和目标,经营理念,坚持主业发展不动摇30年专注电气 坚持创新发展不动摇研发、模式创新 坚持自主品牌不动摇品牌建设，“大品质”提升 坚持价值分享不动摇财散人聚,科技化、产业化、国际化。,创世界一流电气品牌。,20,核心竞争力精益生产、质量控制,精益生产,精益生产：流程优化，周转加快，成本节省，质量提高 精益生产的理念来自丰田； 2006年，NM1 车间实施9 条精益线生产，生产周期平均减少96.7，在制品库存平均减少96.

6、1，操作员工平均每线减少25.9%，人均产量每线平均提高34.6% ， 产品品质不良率平均降低39.3，节约生产场地400 多平方米。 2007 年完成DZ15 七条精益生产线组建，NL18两条生产线的改造，单线人员平均减少10%，生产周期大幅缩短，生产效率大幅提高，大幅节约生产场地。 2008 年完成DZ20、DZ 20L、NM10 产品16 条精益线的并线，将原先装配、校验、包装多段孤岛式作业形成一个流，腾出近600 平方米的场地以及新增6 条新的生产流水线。 2010年对Ex9A、DZ47 等27 个项目开展了工艺布局的优化，实施了NM1、DZ47 漏电及NM7 等18 项工艺改进，产品

7、一次送检合格率达100%，质量成本同比下降4.9%。 2011年，推进29 项CIP 项目、7 项库房改善项目，实施了NB1、NS2 等26 项的流程与工艺布局优化，生产成本可比下降0.5%。,21,核心竞争力精益生产、质量控制,质量控制,事前：参与标准制定，通过各种认证，供应商管理日趋严格，加强集中采购和质量管控； 事中：推行精益生产，实施 6 sigma质量管控体系； 事后：高效便捷的售后服务体系，解决存在的质量问题； 成果（2011）： 2011年25批次可靠性试验，163个QC小组； 获得全国、省、市各级质量管理成果奖10 项； 百万台投诉率下降7.53%； 万元产值的质量损失下降4.

8、08%；,22,核心竞争力供应链管理,供应管理,制造业的竞争，其实是产业链的竞争，供应链管理是公司“大品质”管理的重要一环，对保证公司产品质量/稳定性/一致性具有非常重要的作用。 正泰电器原材料中70%由外协生产； 1997-：分散采购，价格竞争； 2001-：成立生产采购部，制定统一采购政策和制度； 2006-：采购部由事务性部门向成本利润中心转变； 2008-：整合分公司人力资源，集中采购权，提升议价能力 2008-：成立了供方优扶办，化被动为主动。 2009-：提出供应商全生命周期管理，塑造“绿色供应链” 管理战略。 成果：产品一次送检合格率、产品退货率、平均万元质量损失等关键指标均有明

9、显改善。,23,核心竞争力供应链管理,供应管理,采购部门实现了由事务性部门到成本利润中心的转变。,24,核心竞争力产业集群优势,产业集群,温州强大的电器产业集群和配套能力是公司的又一大竞争优势： 乐清市是中国最大的低压电器生产基地，云集了上千家生产各式低压电器元配件的企业，形成了完整的产业链； 柳市现有30多家企业集团、20 多家股份公司、生产企业达1500 多家。年销售额约为400多亿元，是中国生产规模最大、市场占有率最高、产品种类最齐全的工业电器生产基地。,25,核心竞争力销售模式,销售模式,买断式的经销商模式有利于公司借助经销商拓展销售渠道，扩大市场份额，又减少了公司直接建设营销网络的费

10、用，有效控制了销售费用的增长。 同时，快速回流的资金又能保障公司用于研发、采购、生产、物流等其他环节的高效运转。,买断，现金回流快,26,核心竞争力渠道管理,渠道管理,当前，正泰电器共拥有2000多家经销商，其中核心经销商300家左右； 2011年，预计国内经销商在县级及以上市场的覆盖率达到95%； 经销商大多数为嗅觉灵敏的温州商人，部分被正泰整合，部分主动追随正泰而来； 助经销商建立电子商务平台，对接公司SAP/R3系统，实现远程在线调控，确保信息流、物流、资金流高效运营。,27,核心竞争力渠道管理,渠道管理,销售额超过1亿元的经销商超过20家； 销售收入超过8000万元的经销商占核心经销商

11、比例为15%，5000-8000万销售额的经销商占12.7%； 国内经销商平均年销售能力达到3000万元以上，效率显著高于竞争对手。,28,核心竞争力渠道管理,渠道管理,诚 信,能 力,典型激励政策,渠道优化策略,29,核心竞争力渠道管理,3PA,“3PA”是指由公司主导，指定经销商共同参与，对符合公司要求的目标客户展开市场拓展、商务谈判、销售跟进与客情维护，经促成合作后签订公司、经销商和客户三方协议的业务。 在目标客户的选择上，将具有重大示范意义的样板工程、年产值2000万元以上的工业客户、当地投资1亿元以上的工程项目、低压电器年需求量在100万元以上的客户等纳入工程项目开拓范围。 2010

12、年，公司在电力、机械、家电、通讯等行业取得突破，与48家重点企业建立了战略合作关系。2011年，公司主攻甲乙级设计院、电力等行业大客户及区域产业群体，新进入行业大客户38家，大客户业绩增长54.6%，超过公司整体收入的增长。 3PA有助于：1）扩大公司市场份额；2）提升核心经销商专业化水平，助其由大做强；3）适应产品和业务转型，拓展中高端市场和系统解决能力；4)提升品牌形象。,30,核心竞争力技术和研发,技术研发,正泰电器作为低压电器龙头企业，对于科技创新尤其重视。 制定中长期产品开发计划和规划，做到生产一代、试制一代、设计一代，缩短产品更新剧期，加快产品更新步伐； 完善激励机制，每两年召开一

13、次科技大会，总结表彰科技成果，对在科技开发中做出贡献的科技人员进行奖励； 健全组织机构，落实开发责任。初步形成了以温州为生产基地，以上海为研发中心，以美国硅谷和欧洲为科研开发点，以大专院校和科研院所为依托构成的科研体系； 2009年9月17日，公司以人民币 3,650 万元的价格受让低压电器技术归口所上海电器科学研究所（集团）有限公司持有的上海电科电器科技有限公司50%的股权。,31,核心竞争力技术和研发,研发体系,研发体系,研发投入,32,核心竞争力品牌,品牌,在世界品牌实验室布的2011年中国500最具价值品牌排行榜中，“正泰”品牌价值达73.72亿元，较2010年51.94亿元有大幅提升

14、。,中国电工十大品牌； 中国十大电气设备品牌； 中国民营企业500强； 浙江省百强企业； 中国民营企业竞争力50强。,33,核心竞争力产品系列化及方案解决能力,解决方案,低压电器主要的客户大多需要多类型，多型号产品。产品系列化、多样化在项目型市场竞争中是非常重要的竞争优势； 正泰电器目前拥有20大类，150多个系列，30000多种规格的产品； 产品层次及系列化程度仅次于施耐德。,34,目录,目录,第一部分 公司基本情况 第二部分 低压电器行业分析 第三部分 公司核心竞争力 第四部分 成长分析 第五部分 财务分析 第六部分 盈利预测及估值探讨 第七部分 挑战与风险,35,成长分析总览,成长分析,

15、解决方案,拓展产业链，加大系统解决方案能力,36,成长分析行业或能保持8%以上的年均增长,行业增长,GDP：年均7.5%; 电力投资：年均 5%-10%，农配网投资10%-15%； 电气化水平进一步提升； 更新换代（上一轮高峰期的替换需求即将到来）,37,成长分析市场格局变化趋势,市场格局,38,成长分析分产品市场份额,产品份额,公司在终端电器在国内市场的市占率38.7%（或有高估），但是终端电器在低压电器中的比例约为12%，而占据低压电器44%的配电电器和33%的控制电器，正泰的市场占有率都只有11%，一定程度上说明公司在配电电器和控制电器上还有很大的空间。,39,成长分析分区域情况,区域分

16、布,华东、华中地区优势比较明显 华北、华南地区有较大提升空间,40,成长分析海外市场潜力巨大,海外市场,我们预计，当前全球低压电器市场容量至少在4000亿以上； 西欧：电力负荷目前处于相对的极限，电器设备更新改造需求较大； 东欧及俄罗斯：政局相对稳定，经济平稳发展； 北美：美国现役电网已有50-60年历史，进入一个更新改造的周期； 亚太：亚洲人均用电为1207千瓦时，只有世界平均水平的一半，发展潜力大。,注：正泰为2011年数据，其余为2010年数据,41,成长分析海外市场潜力巨大,海外市场,华为海外销售收入从0到200亿美元用了15年，占比从0提升至60%。,格力海外收入快速增长，当前占比大

17、约20%。,两大成功案例,42,成长分析海外市场潜力巨大,海外市场,43,成长分析海外市场潜力巨大,海外市场,44,成长分析诺雅克起航,诺雅克,品牌定位：中高端 市场定位：智能电网、新能源、项目型市场、海外市场,45,成长分析诺雅克起航,诺雅克,诺雅克在提供高性能产品的基础上，非常重视客户体验，且服务到位，与国际品牌形成差异化竞争。,诺雅克与普通系列的机械寿命对比,诺雅克强调用户体验,46,诺雅克,诺雅克产品系列,47,诺雅克,成长分析诺雅克起航,在中国，欧洲，美国建有四个研发中心，三个物流基地； 2010年，Ex9M 系列产品获德国“红点”工业设计奖； 2011 年，正式推出智能配电系统In

18、power、光伏系统Solarinel、智能控制器Smart unit 三大解决方案和产品平台。 2012年预计实现收入2亿，亏损4000万，13年盈亏平衡。,48,正泰电源,成长分析正泰电源定位为电力电子平台,正泰电源公司定位为电力电子平台，除了光伏逆变器，风电变流器之外，还将陆续推出高低压变频器，UPS电源以及伺服系统产品。 正泰电源十二五末目标贡献20亿元的销售额。,49,正泰电源,成长分析正泰电源竞争优势突出,人才队伍强大、产品设计世界一流、集团光伏业务支持,今年，在全球光伏行业权威杂志PHOTON最新的测评中, 正泰电源系统的CPS SC20KTL-O逆变器得到双A级评定。转化效率在

19、中辐照条件下达97.1%, 高辐照下更高达97.4%, 都达到A级标准, 跻身全球测试榜单前10名，位居国内第一。,50,外延扩张,成长分析外延式扩张,目标：打造电气系统解决方案供应商（学习施耐德） 外延式拓展的思路主要包括以下几个： 集团的优质资产，包括仪器仪表和建筑电气等； 优秀的电力电子企业或团队； 优秀的工业自动化控制企业或团队（目前已持有浙江中控10%的股权）； 海外低压电器厂商和团队； 截止2012年Q1，公司账面现金43.7亿，足以支撑上述各个领域的兼并收购。,正泰集团主要资产情况,51,施耐德,成长分析榜样施耐德,2011年，施耐德实现营业收入224亿欧元，同比增长14.2%，

20、EBITA/Sales 14.4%。,全球能效管理专家,52,施耐德,成长分析榜样施耐德,全球能效管理专家,施耐德的业务结构里，中低压配电产品占60%，工业自动化产品占30%，其他业务占10%，公司定位为能效管理专家，为各个行业提供了多达几十个能效解决方案。,53,目录,目录,第一部分 公司基本情况 第二部分 低压电器行业分析 第三部分 公司核心竞争力 第四部分 成长分析 第五部分 财务分析 第六部分 盈利预测及估值探讨 第七部分 挑战与风险,54,财务分析,财务分析成长能力,55,财务分析,财务分析成本构成,低压电器原材料占比很高（85%），公司跟供应商签订的协议均是按照铜、银等价格进行成本

21、加成定价； 1周/2周根据大宗原材料价格变动调一次价格； 产品价格相对成本变动更具粘性，因此在成本下行过程中占据相对有利位置； 固定资产折旧仅占主营成本1%，轻资产特征明显。,56,财务分析,财务分析毛利率与原材料显著负相关,57,财务分析,财务分析现金流,公司对上下游均具有较大议价能力，买断式销售确保较好的现金流状况； 2011年，适当延长经销商回款期，以获取更大的市场份额。,58,财务分析,财务分析营运能力突出,正泰与可比公司营业周期,正泰与可比公司固定资产周转率,59,财务分析,财务分析盈利能力全面超越行业,正泰与行业内代表性公司ROIC对比,正泰与行业内代表性公司ROE对比,上市,发债

22、,60,目录,投资策略,第一部分 公司基本情况 第二部分 低压电器行业分析 第三部分 公司核心竞争力 第四部分 成长分析 第五部分 财务分析 第六部分 盈利预测及估值探讨 第七部分 挑战与风险,61,盈利预测,盈利预测预测假设,62,盈利预测,盈利预测及估值结果,按照各种估值模型以及分阶段增长假设（见模型），公司价值被低估。,63,估值,海外公司估值情况,即便在收入达到2000亿级别，国际巨头电气公司的PE都在13x左右，而当前正泰PE仅14x。 国内A股市场估值体系的原因，14x的市盈率明显低估公司极佳的商业模式，优秀的竞争力以及极大的成长空间（且无需资本投入）； 不考虑收购，按照15年2元

23、的业绩，给15xPE，对应目标价30元，年复合回报将达到25%（考虑5%的年分红回报率）； 我们建议从现价买入，长期回报率将非常显著。,64,目录,目录,第一部分 公司基本情况 第二部分 低压电器行业分析 第三部分 公司核心竞争力 第四部分 成长分析 第五部分 财务分析 第六部分 盈利预测及估值探讨 第七部分 挑战与风险,65,挑战与风险,风险提示,经济滞胀风险：经济总需求下滑同时全球流动性充裕导致大宗商品上涨；房地产投资下滑对行业的冲击较大； 国际品牌向中低端延伸 ：施耐德、ABB不排除推出新的中低端产品系列，以及采取更激进的定价策略损害公司的竞争力； 诺雅克扩张低于预期：诺雅克作为一个全新

24、品牌，在品牌建立，推广，产品稳定性等方面需要相当时间的培育和尝试，如果扩张进度低于预期，可能会使上市公司持续承担较多的费用，拖累业绩； 海外市场扩张低于预期：海外市场虽然空间较大，但是对于品牌的认知度和依赖性较高，国际巨头已经耕耘多年，正泰扩张存在较大阻力； 经销商反制：因经销商控制了大量的终端客户资源，若管理失当，核心经销商联合反制公司将对公司盈利形成潜在风险； 流动性风险：公司虽然总市值150亿，流通市值40亿，但过去半年以来日均成交量仅在2、3千万的水平，换手率很低，买卖的冲击成本较大。 大小非减持风险：公司1.9亿的大小非股票已经流通，未来不排除部分大小非因为各种原因出现减持的情形，从而对股价形成压制。 创始人风险：正泰的成功相当程度上取决于创始人南存辉个人的能力和魅力，虽然正泰集团已经完善了公司治理结构，实施了职业经理人制度，但其对于正泰未来的命运仍然具有相当的影响力，因此创始人若出现健康等方面的问题也是潜在较大的风险。,Thanks!,谢谢！请随时与我们联系！ 光大保德信基金 投资部 联系电话：021-33074700 公司网站： 客服热线：400 820 2888,