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1、东吴证券2016年宏观中期报告 无近忧，有远虑,证券研究报告,首席证券分析师 ：丁文韬 执业证书编号：S0600515050001 联系电话：0512-62938661 联系邮箱： 二零一六年七月,目录,1,人民币走势：预计6.7为下半年底线,GDP增速：无近忧，有远虑,通胀：预计CPI维持在2%区间，PPI难转正,财政政策：国企改革定调，财政政策加码,M1 M2剪刀差：预计下半年剪刀差将缩小,货币政策：预计下半年降准一次,GDP增速：无近忧，有远虑,2,中国经济：无近忧，预计下半年增速平稳,1、政府投资将继续托底经济 2、上半年投资的滞后效应将在下半年显现 3、消费季节性因素将带动消费上行
2、4、贸易顺差有望持续改善,中国经济：有远虑，预计中长期经济下台阶,1、经济改革需破旧立新。当前破旧的任务艰巨（企业杠杆高企），而立新的趋势缓慢（新经济增速较低） 2、投资收益率下行，民间投资持续下滑 3、人口出现拐点、劳动红利逐渐消退，经济长期承压,通胀：预计CPI维持在2%区间，PPI难转正,2,CPI走势稳定，四季度或有回升,PPI缓慢回升，难以转正,财政政策：国企改革定调，财政政策加码,2,政策面定调：国资托底，刺激民资跟进,财政政策：预计下半年加码,资料来源：财政部，东吴证券研究所,货币政策：预计下半年降准一次,2,货币政策：基础货币缺口测算,全年基础货币缺口约5万亿,新增财政存款：新
3、增财政存款存在很明显的季节效应，一般上半年为正，下半年为负。加之财政部文要求继续实施积极的财政政策，预计今年下半年财政存款的释放规模将远高于之前，保守预计将释放15000亿。全年释放5500亿左右。,外汇占款：预计下半年，美国加息预期仍在，人民币仍有贬值压力，外汇占款也将减少。但外占降幅将较之前缩窄，保守计算下半年外汇占款共减少9000亿。全年外占减少21000亿。,央行票据：今年下半年将有4222亿央行票据到期，释放相应的基础货币。全年释放4222亿。,全年基础货币缺口：全年有近5万亿缺口 38282+21000-4222-5500=49560,维持M2 13%增速所需基础货币,对冲外汇占款
4、减少所需基础货币,央行票据到期所释放的基础货币,新增财政存款所释放的基础货币,全年基础货币缺口,我国基础货币的来源，主要考虑外汇占款、财政存款的释放、央行票据到期。,货币政策：投放方式各有利弊,央行可选择降准、公开市场操作、货币政策工具等方式投放流动性，各投放方式各有优缺点,央行上半年释放了3.4万亿流动性，下半年还有近1.6万亿货币缺口,货币政策：预计下半年降准1次,预计下半年经济下行， 稳增长需降准配合 预计英国脱欧的黑天鹅事件将加大全球放水规模；中国有望跟随国际货币政策进一步宽松的节奏 降准可避免公开市场操作和MLF等政策工具带来的碎片化、高成本等问题,M1 M2剪刀差：预计下半年剪刀差
5、将缩小,2,M1M2剪刀差：M2增速为何下滑&M1增速为何提高,外汇占款大幅减少，带来基础货币的波动，基础货币增速放缓,M2增速放缓,高基数效应，带动M2增速下行,此次M1增速上行，主因企业活期存款增加,M1M2剪刀差：5大因素导致企业活期存款攀升,M1M2剪刀差：预计7月后逐步减小,M1：预计下半年房地产降温、 地方债务置换规模略有下降 将带动M1增速将略有下滑,预计7月之后，剪刀差将缩小,M2：基础货币增速维持稳定 高基数效应将在8月之后消退 预计8-10月，M2增速上行，之后再次下滑,人民币走势：预计6.7为下半年底线,2,人民币：811汇改后，人民币明显贬值,人民币：短期仍有贬值压力,
6、经济下行导致：资本项目持续净流出、中美国债利差收窄,人民币：但贬值空间有限，贸易差额改善有利人民币企稳,经常项目改善，贸易差额有望企稳回升,人民币：全球新一轮放水开启，人民币相对贬值压力减缓,2015年1月-2016年6月全球采取降息的央行数量统计,资料来源：华尔街见闻，东吴证券研究所,2015年以来，已有54家央行降息（含降准），今年二季度全球央行月均降息12次以上，5月增至16次,全球放水将导致主要货币贬值（欧元、日元、英镑），抵消美元升值，人民币实际有效汇率相对稳定,人民币：预计人民币今年将守住6.7底线,中国维稳人民币意愿明确：强货币 促进对外投资, 同时加速人民币国际化进程,免责声明
7、,东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述
8、不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/,东吴证券 财富家园,