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1、第二十章,期权市场介绍,20-2,衍生证券的价格取决于或者衍生于其他证券的价格。 衍生证券的收益取决于其他证券的收益，因此它又被称为或有权益。 期权交易分为交易所交易和场外交易。,期权,20-3,期权合约: 看涨期权,看涨期权赋予持有者购买某项资产的权利: 以执行价格购买 在到期日或到期日之前 如果市值执行价格，行权，购买标的资产。,20-4,期权合约: 看跌,看跌期权赋予持有者出售某项资产的权利: 以执行价格出售 在到期日或之前 如果市值执行价格，行权，出售标的资产。,20-5,期权合约,期权的购买价格被称为期权费。 期权的卖方得到期权费收入。 如果期权持有者行权，期权出售者必须卖出或买入标
2、的资产。,20-6,例 20.1 看涨期权的利润和损失,2010年1月到期的 IBM 股票看涨期权，执行价格为每股130美元，于2009年12月2日出售，权利金为2.18美元。 期权在到期月的第三个周五到期，即2010年1月15日。 如果IBM股价持续低于130美元, 那么看涨期权直到到期日也没有任何价值。,20-7,例20.1 看涨期权的利润与损失,假设到期日IBM 股票价格为每股132美元 期权价格= 股票价格-执行价格 $132- $130= $2 利润= 最终价值 初始投资 $2.00 - $2.18 = -$0.18 期权将被行使以抵消损失的期权费。 如果到期日IBM股票价格高于 1
3、32.18美元/股 (执行价格 + 期权费) ，看涨期权持有者才会获得净收益。,20-8,例 20.2 看跌期权的利润和损失,假设一个执行价格为130美元2010 年1月到期的IBM股票看跌期权，与2009年12月2日出售，权利金是4.79美元。 期权持有者可以在1月15日到期之前的任何时间以每股130美元的价格出售IBM股权。 如果IBM的股价持续高于130美元/股，看跌期权将没有任何价值。,20-9,例 20.2 看跌期权的利润和损失,假设在到期日IBM股票价格是每股123美元。 到期日价值= 执行价格 股票价格 $130 - $123 = $7 投资者获利： $7.00 - $4.79
4、= $2.21 持有期的收益率= 46.1% ，仅仅44天,20-10,实值期权- 执行期权能获得利润 看涨：执行价格 资产价值 虚值期权- 执行期权无利可图 看涨: 资产价值 执行价格 平价期权- 执行价格等于资产价值,资产价值和执行价格的关系,20-11,美式期权 在期权到期日或之前的任何时点行使期权 欧式期权 只有在到期日当天行权 在美国，多数期权都是美式期权，但外汇期权和股票指数期权除外。,美式期权与欧式期权,20-12,股票期权 指数期权 期货期权 外汇期权 利率期权,期权的不同形式,20-13,符号 资产价格= ST 执行价格= X 看涨期权买方收益 (ST - X) 如果ST X
5、 0 如果ST X 看涨期权买方利润 收益- 购买价格,到期日看涨期权的收益和利润,20-14,看涨期权卖方收益 - (ST - X) 如果ST X 0 如果ST X 看涨期权卖方利润 收益+ 期权费,看涨期权到期日的收益和利润,20-15,图 20.2 到期时看涨期权买方的收益和利润,20-16,图20.3 到期时看涨期权卖方的收益和利润,20-17,看跌期权买方的收益 0 如果 ST X (X - ST) 如果 ST X 看跌期权买方的利润 收益 期权费,看跌期权到期日的的收益和利润,20-18,看跌期权卖方的收益 0 如果 ST X -(X - ST) 如果 ST X 看跌期权卖方的利润
6、 收益+ 期权费,看跌期权到期日的收益和利润,20-19,图20.4 看跌期权到期日卖方的收益和利润,20-20,期权与股票投资,投资于看涨期权比直接股票投资更合适吗? 假设某一股票现价为100美元。 6个月到期的看涨期权的售价为10美元 (合约规模是100股)。 你有一笔10,000 美元的资金。,20-21,期权与股票投资,策略A: 全部购买股票。买入100股，每股售价100美元。 策略B: 全部购买平价期权。买入1000股看涨期权，每份售价10美元。（即买入10份合约，每份合约100股。） 策略C: 用1000美元购买100份看涨期权，把剩余的钱投入6个月到期的国债，赚取3% 的利息收入
7、。国债的价值在到期时会增加到9270美元。,20-22,资产组合 策略 投资 全部购买股票 买入100股 100 股 $10,000 全部购买期权 买入10份合约 1000 份看涨期权 $10,000 看涨期权加国债 买入10份合约 100 份看涨期权 $1,000 以3%的利息 买入国库券 $9,000,期权与股票投资,20-23,投资策略,20-24,图20.5 三种资产组合的收益率,20-25,策略总结,图20.5 表明，全部购买期权资产组合B，对证券价值变动具有巨大的敏感度，具有杠杆效应。 短期国债加期权的资产组合C，表明期权具有保险功能。 资产组合C的价值不能低于9270美元。 牺牲
8、一些潜在的收益以限制下跌风险。,20-26,保护性看跌期权总结,看跌期权提供了针对股价下跌的保护。 保护性看跌期权锁定了资产组合的最小价值。 保护的成本是期权费。 期权可以在风险管理中使用，而不仅仅是投机。,20-27,抛补看跌期权,购买股票的同时卖出它的看跌期权。 看跌期权的卖出者放弃了股价超过X部分的要求权，而获得了初始的权利金。 如果你计划在股价高于X时卖出股票，这种抛补看涨期权就可以看做是一种“卖出规则”。,20-28,表 20.2 到期日抛补看涨期权的价值,20-29,图20.8 到期日抛补看涨期权的价值,20-30,跨式期权,跨式期权: 同时买进执行价格相同、到期日相同的同一股票的
9、看涨期权和看跌期权。 买入跨式期权赌的是股价将要有大幅波动。 股价的变化必须超过购买两种期权的成本才能盈利，。 需要股价在任一方向具有巨大波动。 跨式期权的卖出者赌的是股价不会发生大幅变动。,20-31,表20.3 到期时买入跨式期权头寸的价值,20-32,图20.9 到期日买入跨期期权的价值,20-33,价差套利,期权价差套利是不同执行价格或者不同到期日的同一股票的两个或多个看跌期权（或两个或多个看跌期权组合）的组合。,有些期权是多头，而其他期权是空头。 牛市价差套利头寸的持有者从股价升高中获利。,20-34,表 20.4 到期时牛市价差套利的价值,20-35,图 20.10 到期日牛市价差
10、头寸的的价值,20-36,双限期权,双限期权是一种期权策略，即把自残组合的价值限定在上下两个界限内。 通过卖出潜在的上涨收益来限制下跌风险。 购买保护性看跌期权来限制下跌风险。 通过卖出抛补看涨期权来获得购买看跌期权的资金。 两种期权头寸的净支出基本为零。,20-37,看涨期权加债券组合的资产组合（左侧），等于股票加看跌期权的资产组合（右侧）：,看跌-看涨期权平价关系,20-38,股票价格= 110 看涨期权的价格= 17 看跌期权的价格= 5 无风险利率= 5% 期限= 1年 执行价格X = 105 117 115 由于有杠杆作用的资产组合相对便宜，你需要买入低成本的资产组合，卖出高成本的资产组合。,看跌-看涨期权的平价原理的例子,20-39,表20.5 套利策略,20-40,类似期权的策略,可赎回债券 可转换债券 认股权证 抵押贷款,