海宁宏观投资策略.ppt

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1、宏观投资策略与资产配置,海宁（徐国兴） 2013年3月9日 国贸大厦2座26层2601会议室,自我介绍与感谢,金融市场客观的观察员。 从普通人的角度，讲述金融与经济的朴素逻辑。你听不懂，肯定是我讲得不够好。 感谢场地的提供方。,声 明 一,本人的财经分析，主要立足于宏观经济数据，微观个体趋利避害，和赚钱亏钱之羊群效应。由于学识和能力所限，本人的财经分析判断，过去有对有错，未来也必将继续如此。以下内容不形成任何有关投资方面的建议或劝诱。投资有亏损风险，持币有购买力缩水风险，敬请留意。 任何资产类别，不会因为某些人看涨而上涨，也不会因为某些人疯狂唱空而下跌。任何一个资产类别的大牛市，有其自有规律和

2、生命周期。牛市来时，挡都档不住；熊市降临的时候，任何托市都托不住。,声 明 二,对我们的私募基金不感兴趣的听众，可以无视宣传资料。我们希望推广有度，适可而止，顺势，随缘。 客观。一线城市房价可能还要涨。 演讲用的2个PPT资料，听众可以在会后免费索取，不必抄录。,无价的东西,阳光，空气和水等自然环境。 道德（仁义礼智信），信仰，亲情，人文关怀等。,宏观投资策略与资产配置,报告内容：宏观投资策略不是虚无飘渺的东西，而是有深刻的内在逻辑的。 这逻辑是朴素的。不少完全没学过金融的人，以各自的方式掌握了这种规律，甚至运用得炉火纯青。 这逻辑是可触摸，可掌握，完全可以学会的。,金融市场的朴素定律,定律一

3、：任一时期，金融市场一定有一种资产类别处于牛市；这里的“牛市”指持续时间2个月以上，期间涨幅10%以上而且趋势稳定（年化涨幅20%以上），不算汇率波动或者做空。 二: 通常情况下，一个纸币对另一纸币的升值幅度，受限于40%-60%左右。 三：商品价格下跌，通常受制于成本线。,金融市场的朴素定律的应用,2012年债券市场为什么走牛？ 2011年第二季度到2012年第二季度，中国股市为什么走熊？ 房价为什么涨？ 什么是财富？ 生息资产：股权，债券，银行存款，农地，工业用地，住宅用地等。,宏观投资策略与资产配置,1. 经济周期波动的历史和原因分析 2. 中美货币政策最终目标，中介目标与股市 3. 广

4、谱利率与股市 4. 油价与经济，股市 5. 全球经济，中国经济与美元指数涨跌的逻辑 6. 债券市场风险偏好波动与股市 7. 宏观笨牛策略 8. 宏观犀牛进取策略,1. 经济周期波动的历史,股市一般领先CPI见顶，见底。CPI超过4%，股市危险，超过5%，熊市概率大。,1. 经济周期波动的历史,1. 股市走势 = 股市投资者用脚投票。 2. 汇丰制造业PMI = 实体企业订单需求。 3. 新增外汇占款 = 中国外贸盈利能力和预期 4. 花旗经济意外指数 = 专家和分析师投票（一致预期）与实际走势差异。 5. 金砖三国汇率走势 = 国际资本用脚投票。 6. 日本资本品订单 = 实体企业增产需求。,

5、一：经济周期波动的历史（衣）,衣：棉花价格历史走势。顶点：2003年10月底，2008年3月初。这一波2011年2月11日3.3万以上，到2012年6月初，1.9万以下。,一：经济周期波动的历史（食）,食：猪肉价格走势与上证综合指数走势。市场不会吸取教训。下图引用自洪灏。 经济过热转折点：2004年2月；2007年4月；2011年2月；需求复苏：2005年9月；2008年11月；2012年10月。,一：经济周期：猪周期,猪肉价格周期：2004年2月；2007年4月；2011年2月，下一波2014年年中？简单与复杂，解释1934年卡尔多的蛛网理论。欧美火车时代生铁周期，汽车时代钢铁价格周期，19

6、52年之前也有猪周期， 1970年后的油价。 1971年以后，银行信贷利率周期。利率见底股票市场底部原材料商品见底。 货币紧缩（3次加息）卖股票。 2007年7月21日；2011年2月9日；2014年下半年？ 货币宽松（3次降息）买股票。2008年10月30日，2013年第二季度？,一：经济周期波动的历史（住）,螺纹钢价格走势。 高点：2004年2月，2008年5月，2011年2月。同时期猪肉价格也处于高点，养猪的盈利较好。为什么？因为需求旺盛，经济过热。,一：经济周期波动的历史（行）,原油价格走势， 还有天然橡胶（2011.2.11， 4.3万；2012.8.14，2.1万），化工产品等。

7、原油高点：2008年7月初；2011年3月；2012年3月。,一：经济周期波动（商品指数）,从各种商品价格的角度看中国经济 代表性商品：石油，铜价，铁矿石与螺纹钢，劳动力工资（劳动力也是重要的资源），大豆, 天然橡胶，棉花。 高点：2008年7月初；2011年4月底。,一：经济周期波动过程（利差）,1. 当短期利率小于长期资产的收益率（比如股票，非上市公司的股权；房产，商铺 ；房产=房租和房价每年变动的债券) ，应该怎么做？ 2. 投资者买入长期资产长期资产价格上升； 3. 投资与消费需求上升过度则导致通货膨胀； 4. 市场对资金的需求推升短期利率（SHIBOR，温州）。加息仅仅是确认资金成本

8、上升短期利率 大于 长期资本的收益率，应该怎么办？一部分人主动卖出。另一部分人高利率借钱投资却亏本，导致债务危机，被迫卖出资产还债。 5. 需求下降，通胀下降，回到第一步，从头再玩。,一：为什么经济会周期性波动？,人性驱动：趋利避害 赚钱效应：模仿投资成功者，羊群效应 行为金融学 人弃我取，低买高卖的人永远存在（逆向投资：证券营业部门前照看自行车的人）。 赚钱能力与学历不一定有关。没有读过书，也可以掌握地炉火纯青。举例：2001-2005买房；市场嗅觉。读书是有用的，举例：李嘉诚读书非常多变得更智慧（Wise），以非常低的价格买加拿大的油砂矿；巴菲特大量读书。,一：随经济周期波动配置资产？,2

9、010年8月 - 2011年3月，看涨通货膨胀，做多商品期货。2011年第一季度，股市有通货膨胀行情。 2011年3月到6月，抛弃股票，观望，看通货膨胀继续恶化，关注货币紧缩来临，特别是4月15日（2004，2011，2014的4月15日）。投资货币基金，因为短期利率高，安全边际最高。 2011年6月到2011年年底，做空商品期货，做空香港恒生中国股，做空沪深300股指期货。 2012年初到2012年6月，杠杆做多中国债券牛市，吃降息周期。 2012年下半年，杠杆股基A类等低风险债券品种。 2013年某个时点，创业板400点附近，上证1739点附近，买入股票？等到CPI上升到3.5%？,经济周

10、期与商品期货，股市,问答与讨论？,中美货币政策的最终目标,6个字：保增长，控通胀（但无法永远最优） 中国货币政策四大最终目标：1. 币值稳定（控制通货膨胀）；2. “维护人民币币值稳定并以此促进经济增长”；3. 充分就业；4. 外汇收支平衡。也可以理解成6个字：“保增长，控通胀”。这不需要上过货币银行学或者中央银行学。 美联储的任务基本也是如此：“美联储双重目标：降低失业率到6.5%，控制通货膨胀2.5%以内”。（目前分别为7.9%，和1.6%）,中美货币政策的中介目标,中国货币政策的中介目标： 货币供应量增速和存贷款利率。货币供应量增速分水岭15%，举例2005，2008，2011年4月。

11、央票，法定存款准备金率等都是为实现中介目标而用到的工具。 美国货币政策的中介目标： 短期利率（能实现）；长期市场利率（不一定能实现），QE是为中介目标和最终目标服务。 格林斯潘：“美联储的短期利率政策必须让市场信赖。特定的联邦基金利率必须向市场显示，这对经济来说是最佳利率，而不是所谓的迫于政治压力而人为定下的低利率。”,当中美同时“保增长”的时候,中美联合保增长 = 联名保单 = 赚钱双重保障 2010年6月和7月，中国政策倾向于保增长（HW讲话）；2010年8月27日，美联储伯南克发出“量化宽松二期”的预期。2010.8.27 2011.3商品期货猛涨。A股出现2010.7.2 2010.1

12、1.10，2011第一季度两波行情。 2011年9月21日美联储扭转操作OT2，2011年10月初，温总温州行，带了很多金融高管。 2012.1.9 2012.3.13。股市上涨之前，出现了2011.11.30美联储流动性互换决议；2011.12.21欧洲央行LTRO宽松；2012.1.9温总“提振股市信心”讲话。,当中美同时“保增长”的时候,2012年9月7日，欧洲央行推出救市新计划直接货币交易(简称OMT)；2012.9.14，QE3，2012.12.13，QE4；中国11月暂停IPO。日本央行开始。4大联合保险。 暂停IPO：2005年6月7日-2006年6月19日。 暂停IPO：200

13、8年9月25日-2009年6月18日。 什么样的利率，才是不欺负人的利率？通货膨胀率+2%？过去十年，中国通货膨胀率大约为8%以上(9年物价翻一番以上)。,当中美同时“控通胀”的时候,2012.3.14，温总两会后新闻发布会“严控房地产”论； 2012.4.25，美联储会议11次提到原油或油价，发达国家股市见顶； 2012.3.14之后，新兴市场化国家股市连跌3个月。2012年5月，全世界股市和商品期货大跌。 2012.4.25，中美联合“控通胀”。 2011年4月15日，中国严肃反通货膨胀，2011年6月美联储决定结束QE2之后没有新的量化宽松，中美控通胀，2011第三季度股市熊市。,美元指

14、数与中美“保增长”“控通胀”,美元指数83以上，中美联合“保增长”。 美元指数77以下，中美联合“控通胀”。,中美政策对于市场的滞后效应,2012.5.19，温总发出保增长，2012.6.7央行降息，保增长。2012.6.21，美联储决议新闻发布会。 宏观投资策略的“垃圾时间段”，市场震荡，多空分歧大；包括2010年11月，2011年4月，2011年12月，2012年6月等。,通货膨胀与股市的关系（一）,股市领先CPI见顶，见底，但切勿刻舟求剑；股市也受情绪，资金面，消息面驱动。 CPI超过4%，股市危险；超过5%，熊市概率大。,通货膨胀与股市的关系（二）,MSCI 新兴市场国家股票指数，与商

15、品价格指数CCI，相关系数长期高到75%以上。股票也是特殊的商品。,通货膨胀与股市的关系（三）,2010.7.2 2010.11.10；通货膨胀行情。 2011第一季度，6月，10月，反弹。 2012.1.9 3.14；通货膨胀行情。 中国官方CPI超 3.5%之前？,广谱利率与股市的关系,广谱利率包括存贷款利率，银行承兑和商业承兑票据贴现利率，理财产品，信托产品利率，民间借贷利率，甚至包括资产的预期上涨率（预期房价，预期股市的上涨幅度）。 票据利率2011年9月最高13%，2012年年初9%，2012年6月约为3.8%,油价与经济，股市的关系,原油=全球经济的主粮。 美国战后11次经济衰退，

16、10次与油价有关（1970年分水岭）。原油大涨，中国股市见顶。,布伦特（大庆，胜利油田）油价向上突破90美元/桶，原油消耗占全球GDP的4.5%；2007年10月，2010年11月，中国股市见顶。 布伦特原油超120美元（6.1%），全球经济衰退，08年5月初，2011年4月初，2012年4月。,中国经济与美元指数涨跌的逻辑,美元指数涨，是因为经济下滑，风险偏好下降而上涨。 美元相当于地球通用币；俄罗斯卢布是石油和原材料兑换币；人民币部分是劳动力资源兑换币，部分是美元兑换券。 “美元拉升导致股市和商品期货大跌”也是有道理的，这是个螺旋式下降的过程。 双份冰激凌：2006.12007.12，20

17、09.1 2011.2央行储备货币大幅上升；股汇双杀：2011年5月初至2012年年中，俄罗斯印度股汇双杀。,广谱利率，油价对经济的影响,利率上涨，打击“借钱的投资者”，抑制借钱消费需求。这个利率，是各种市场利率。 油价上涨，各种原材料价格上涨，其效果类似于加息，增加了消费者和厂商的支出和资金压力。 不能刻舟求剑；股价与企业当前利润，和未来利润增长率高度相关。股价受多种因素影响。 股市为什么大致反映了经济体过去6个月的业绩，以及对未来6个月业绩的预期？我们用“花旗经济意外指数”，日本资本品订单，金砖国家汇率来证明。,股市反映了什么？,“花旗经济意外指数”-G10（十大经济体），2012年4月2

18、3日跌破零，直到2012年10月初才涨到零以上。,股市反映了什么？,汇丰PMI，2011年7月到2012年10月低于50；2012年11月以后高于50（ 2012年11月22日发布初值）。最高点2010年11月55.3。,股市反映了什么？,股市为什么大致反映了经济体过去6个月的业绩，以及对未来6个月业绩的预期？我们用“花旗经济意外指数”，汇丰PMI，日本资本品订单，金砖国家汇率来对比。 汇丰PMI，2011年7月到2012年10月低于50；2012年11月以后高于50（ 2012年11月22日发布初值）。 俄罗斯，巴西，印度汇率，2009年初到2011年5月升值，2011年7月到2012年6月

19、贬值。 日本资本品订单，反映了企业家对未来需求的看法。,债券市场风险偏好波动（中国）,中国股票与债券价格的翘翘板效应，历史证明如此。 2012再次证明：2012.1.9 2012.3.13股票大涨，债券横盘；2012.3.14 2012.6.12，债券大涨，股票震荡下跌。 2008第四季度；2011第四季度；2012第二季度债券牛市。,债券市场风险偏好波动（美国）,为什么中国，美国股票和债券存在跷跷板现象？债券相对安全，有时候，债券涨=人们看淡经济和股票市场，对经济前景的信心下降。此为一般的简化后的规律。还与经济周期所处位置有关。,宏观笨牛策略,笨牛策略投资品种：股票和债券，不做空。 笨牛策略

20、性质：宏观经济基本面右侧均线交易（吃中段，不看股市，不懂个股；昵称：笨牛股盲策略） 设计原则和目标： 1. 宏观经济综合数据同比向好，环比数据也向好：买入或者继续持有。 2. 宏观综合数据同比，环比数据，只要其中一个变坏，就卖出或者继续空仓。 3. 策略目标是吃中段。不抄底（迟到），也不逃顶（早退）。,宏观笨牛策略,策略回溯：因为没有根据股市历史走势进行优化，所以1995-2004收益率为400%。2005年初至今收益率为480%，2007年7月20日至今收益45%，与星石私募一期的55%相当（因本策略未计算债券牛市时期的投资收益）。 当前策略：2012年4月23日清空股票，满仓债券，杠杆债券

21、基金B。 背景补充：2008年10月之后，2012年初以后，宏观数据完全可以得出债券牛市的判断。,宏观犀牛进取策略,设计原则1：操作风格进取但不鲁莽，只做相对有把握的操作，扩大盈利面。 设计原则2：除了笨牛策略的数据外，引入债券市场信息，油价，商品价格指数，风险偏好指数等的同比和环比数据。 操作品种：流动性好的商品期货，股票，债券，不碰外汇。 “不赌”原则：在信息，数据，分析工具不占优势的情况下，绝对不赌。举例1：不赌不猜中国各种政策消息；举例2：不赌美联储消息，等消息出来再做投资决策，照样可以盈利。2010年11月，2011年6月，2012年6月19-21日的美联储货币政策行动，只分析，不下

22、注。凡是信息不占优的情况下，一概不赌。久赌必输。,宏观犀牛进取策略,历史回溯使用了股市历史数据，所以收益率非常高，类似的策略多如牛毛。 有时间戳的判断回顾： 2010年8月至2011年3月，看涨做多商品期货，直到宏观数据二阶导数变坏。2011年4月后，不再看涨商品期货。 2011年5月至2011年底，做空沪深300股指期货，和铜，棉花，天然橡胶等商品期货。直到宏观数据二阶导数不再继续变坏。 2012年初至2012年6月8日，杠杆做多中国债券。 2012年4月24日开始做空商品期货，做空股指期货， 5月18日平仓。,宏观投资策略与资产配置,1. 经济周期波动的历史和原因分析 2. 中美货币政策最终目标，中介目标与股市 3. 广谱利率与股市的关系 4. 油价与经济，股市的关系 5. 全球经济，中国经济与美元指数涨跌的逻辑 6. 债券市场风险偏好波动与股市 7. 宏观笨牛策略 8. 宏观犀牛进取策略,延伸阅读（点击以下链接）,韩国经济发展简史（中文版） 香港房地产简史，香港楼市的三次崩盘 中国经济周期简史（解放后） 世界经济危机简史（1788-2000年） 各国过去15年股市走势图 沪深市盈率，市净率历史走势 本人所著经济大周期原始版下载地址,谢谢！,