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1、第五章 复合证券,第一节 复合证券概述,一、复合证券定义 复合证券是指将若干种单一证券进行分拆、重组、改造、再利用所形成的创新型证券。 如引入看涨期权，将债券与股票组合形成可转换债券；股票与期权组合形成认购权证与认沽权证；将股票债券与某一替代凭证组合形成存托凭证，如此等等。,第一节 复合证券概述,二、复合证券特点 混合性由两个或多个证券复合而成，可以分拆成至少两个独立的证券。 选择性(option)大多数复合证券包含一个期权。 复杂性,第一节 复合证券概述,三、复合证券的种类 1.按基本证券附加的金融衍生品不同，复合证券可分为，附远期合约的复合证券，附互换合约的复合证券及附期权合约的复合证券。
2、 2.按复合证券功能划分，可分为利率汇率风险防范型复合证券及证券转换型复合证券。,第一节 复合证券概述,附远期合约的复合证券 主要品种有石油债券与双重货币债券 石油债券票面利率固定，本金的变动与原油价格挂钩（通货膨胀保护债券）。与石油债券相似的还有黄金债券，小麦债券。 双重货币债券是在普通债券基础上附加一份外汇远期合约组成。,第一节 复合证券概述,附互换合约的复合证券 主要品种有反向浮动利率票据及可调整利率的可转换债券等 以可调整利率（在此指浮动利率，而非累进利率）的可转换债券为例，它是以可转换债券附加一笔利率互换交易合约组成。,第一节 复合证券概述,附期权合约的复合证券 可转换债券 可赎回债
3、券 可售回债券 认股权证 可售回股票,第一节 复合证券概述,利率汇率风险防范型复合证券主要包括可赎回债券，可售回债券，双重货币债券，可调整利率的可转换债券 证券转换型复合证券主要品种有可转换债券，认股权证，备兑权证等等。,第一节 复合证券概述,四、复合证券功能 分摊风险避免全部风险由某个参与者单独承担。 降低成本 协调利益,第一节 复合证券概述,分摊风险 任何市场活动均伴随着风险，在利率汇率自由浮动的金融自由化背景下，投资融资风险更为加剧。既要扩大证券发行及投资的规模，又要使参与主体能降低风险，而乐于参与，于是各类复合证券被设计出来。,第一节 复合证券概述,降低成本 降低成本体现在两个方面：一
4、是降低发行者筹资成本，二是降低投资者交易成本。 可转换债券，可售回债券，可售回股票，双重货币债券及附认股权证的可分离债券均是降低融资者成本的复合证券 所有的复合证券也使投资者交易成本降低了,第一节 复合证券概述,协调利益 证券融资方与投资方、债权人与股东都存在利益冲突。此外，市场参与主体又有不同风险偏好。为了缓和与协调各方利益，为了满足不同风险偏好要求，形成比较利益，于是就产生了各类基础证券与金融衍生品相结合的证券。比如不良贷款、次级贷款证券化 ，使贷款机构将风险分散与转移到市场上，少数风险偏好者只要有高收益也愿承担高风险。,第一节 复合证券概述,除了上述主要功能外，复合证券还是有绕开制度限制
5、（存托凭证），降低税收负担，增加金融产品的流动性，为融资者投资者提供更多选择机会等功能 。,第二节 可赎回债券与可售回债券,一、可赎回债券 (一)可赎回债券定义 可赎回债券，又称可回购债券，它是指发行者在到期前若市场利率下降到一定程度时可按事先约定的赎回价赎回全部或部分债券的特殊证券。,第二节 可赎回债券与可售回债券,(二)可赎回债券特点 可赎回性 多选择性(option) 复合性 协调性,第二节 可赎回债券与可售回债券,复合性 本质是一种嵌入期权的特殊债券 可赎回债券的价格计算就较为复杂，其价格等于普通债券价值与期权价值之和 由于期权属发行者，故期权价格对其来说为正的；但对投资者来说，期权价
6、格为负的 可赎回债券价值=纯债券价值-赎回权价值(看涨期权价值),第二节 可赎回债券与可售回债券,可赎回债券与利率关系（纵轴代表债券价格）,第二节 可赎回债券与可售回债券,协调性 赎回价格常要高于面值，以补偿投资者 票面利率略高于普通债券,第二节 可赎回债券与可售回债券,(三)可赎回债券类型 按赎回时间划分，可赎回债可分为推迟型与任意时间型两种类型。 按赎回方式划分，可分为再发行赎回（利率下浮条款）与现金赎回两种方式,第二节 可赎回债券与可售回债券,按条款规定的赎回程序划分，可赎回债券可分为分批赎回与一次赎回两种类型 按条款规定的赎回价格划分，可赎回债券可分为溢价赎回与平价赎回两种类型 按条款
7、规定的赎回数量划分，可赎回债券可分为全部赎回与部分赎回两种类型,第二节 可赎回债券与可售回债券,(四)可赎回债券的功能 企业发行一份五年期，票面利率为8%的债券。后市场利率大幅下降，比如下跌到5%甚至更低，但由于企业发行的是8%的固定利率债券，一定5年不变，尽管市场利率下跌，企业不能随市场利率下跌而向下修正票面利率，即5年内必须按面值的8%支付利息，以5%为标准，企业将多支付3%利率，融资成本相对提高，从而遭遇到利率风险。（利率下浮条款）,第二节 可赎回债券与可售回债券,二、可售回债券 (一)可售回债券定义 可售回债券是指债券持有人在到期前，若市场利率上涨，债券价格下跌到一定程度时，有权以约定
8、的售回价格将债券出售给发行者的特殊证券 。,第二节 可赎回债券与可售回债券,(二)可售回债券特点 可售回性 多选择性 (option) 复合性 协调性,第二节 可赎回债券与可售回债券,复合性 一种组合期权的特殊债券 可售回债券的理论价值等于普通债券价值加上看跌期权价值 由于期权对投资人有利，所以，看跌期权对投资者而言，其价值为正，反之，对发行人而言，价值为负 可售回债券价值=纯债券价值+售回权价值(看跌期权价值),第二节 可赎回债券与可售回债券,可售回债券价格与利率关系（纵轴代表债券价格）,利率,第二节 可赎回债券与可售回债券,协调性（保护性） 可售回债券是从保护债券持有人利益角度设计的 使投
9、资人收益与风险相对稳定且可预见，为债券发行消除障碍 考虑到可售回债券已给予投资人一份看跌期权价值，因而这类债券的票面利率就可定得低一些，投资者因风险降低也愿接受略低的收益,第二节 可赎回债券与可售回债券,(三)可售回债券类型 按售回时间划分，可售回债券也可分为推迟型与任意时间型两种类型 按售回程序划分，可售回债券可分为分批售回与一次售回两种方式 按条款规定售回数量划分，可售回债券可分为全部售回与部分售回两种方式,第二节 可赎回债券与可售回债券,(四)可售回债券的功能 可售回债券产生的背景也与市场利率、汇率的频繁波动有关。由于利率波动，投资者购买固定利率债券必然会遭遇利率风险。特别当市场利率将进
10、入一个上升循环周期，投资人利益受损更为凸现。对企业来说，要扩大经营规模，通过债券融资是必须的，但面对投资人投资需求的萎缩，就必须设计一种考虑投资人利益的特殊债券。于是，可售回债券就应运而生了 。,第二节 可赎回债券与可售回债券,例:某企业发行一份三年期，100元面值，利率为6的债券，后市场利率大幅上涨，如上涨到8，这时债券价格从104元降到96元，根据预测，在债券规定期限内，市场利率还有上行趋势，于是投资人要求按条款规定的102元的售回价格将债券出售给发行人。由此可见，可售回债券的产生对保护投资人利益有积极功效。同时，投资者购买债券的积极性提高，也为企业的债券融资提供了便利，多了一个融资渠道。
11、（利率上浮条款）,第二节 可赎回债券与可售回债券,(五)可赎回债券与可售回债券的比较 从两种债券条款所赋予的权利主体看，可赎回债券的权利主体是发行人，可售回债券的权利主体是投资人。,第二节 可赎回债券与可售回债券,从两种债券组合成分看，可赎回债券是一份普通债券与一份看涨期权的组合 。从投资人的角度估值，可赎回债券价值普通债券价值看涨期权价值 可售回债券是一份普通债券与一份看跌期权的组合。可售回债券价值普通债券价值看跌期权价值。,第二节 可赎回债券与可售回债券,从两种债券价格与利率相关性看，其共同点在于：债券价格均与市场利率为负相关关系，即市场利率下跌，债券价格上涨，反之相反。但与普通债券不同，
12、利率上涨或下跌到一个临界点时，债券价格不再变化而固化,第二节 可赎回债券与可售回债券,可赎回债券更多从发行人角度考虑，以保护发行人利益，它便于发行人规避利率风险，也有利于发行人降低债券发行成本（给发行人一个止损机会）；而可售回债券则从投资人角度考虑，以保护投资人利益为主（给投资人一个止损机会）。,第三节 可售回股票,可售回股票是创新浪潮中出现的一种全新的金融产品。它是八十年代在美国资本市场上诞生的。1984年11月，美国著名的德雷克塞尔投资银行(Drexel Burnham Lambert)在帮助阿莱商品公司筹资时首次设计和运用了可售回股票。随着以后实践中不断被改进和完善，现已成为国际资本市场
13、重要的金融工具。,第三节 可售回股票,一、可售回股票定义 在未来某一时期，公司的股票在市场上的价格低于某一预设值时，其持有者能够在未来某一时点按照预设价格将股票出售给发行公司，以获得补偿。,第三节 可售回股票,Puttable Stock A unit consisting of common stock and a put giving the buyer of the unit the right to put the stock back to the issuing corporation. In addition, the put feature usually gives the
14、holder the right to obtain more shares at no additional cost if the market price of the shares falls below a stated level, as of a predetermined date or dates. This combination of provisions provides a floor value for each unit holders position. If the market value of the stock rises above the state
15、d floor value on the valuation date(s), the put has no value. If the market value of the position falls below the floor, the issuer is obligated to issue additional common shares or repurchase the stock. Variations on this basic structure include limitations on the number of shares to be issued, res
16、trictions on the ability of the issuing corporation to make the unit purchaser whole through the issuance of additional shares or by cash payments, or by debt or preferred stock issuance. Puttable stock units enable investors to participate fully in the upside potential of a company with reduced dow
17、nside risk. Although the structures are very different, the payoff pattern of a puttable stock issue is very similar to that of a convertible bond.,第三节 可售回股票,二、可售回股票的售回方式及条件制约 现金结算 股票结算 选择结算（股票、现金、优先股、债券）,第三节 可售回股票,股票结算例子 某投资者持有发行公司发行的两年后预设价格为每股40元的可售回股票1000股，两年后该公司股票市价为每股30元，那么，持有者就可以从发行公司处免费获得334股
18、股票，原来的1000股可售回股票也将失去售回权。此后，投资者共拥有该公司1334股的普通股 。 这种方式对投资者来说，售回前后其财富量并没有变化，利益不受影响；但对发行公司来说其意义就非同一般：以股票方式发行的可售回股票就不再是负债，发行后可列入股本金；此外，因无须支付现金，不会影响公司的财务状况。,第三节 可售回股票,持有者行使售回权的条件制约 时间限制 价格限制 一次有效,第三节 可售回股票,三、可售回股票的功能 1.可售回股票的融资效应 1984年11月，美国阿莱商品公司面临两难抉择：一方面公司急需大量长期资金，另一方面，公司又不愿意以每股低于8美元的价格发售普通股。当时市场低迷， 德雷
19、克塞尔投资银行认为，按当时的市场情况，阿莱公司的股票仅能以每股6 美元左右的价格出售。为了满足阿莱公司的要求，德雷克塞尔投资银行设计了可售回股票，即阿莱公司的普通股票与一份该股票的卖出期权同时出售。普通股票的售价是每股8美元，卖出期权则给予投资者在两年之后按8美元的价格将其持有的股票出售给发行公司的权利，在两年之内，投资者无权行使这一权利，只有期满时，即1986年11月，投资者才可行使卖权。,第三节 可售回股票,可售回股票打破了股票的非返还性，但这种打破是有条件、有限度的返还。首先，它采取了差额支付方式，即公司将对预设值与期权到期日期股票价格之间的差价部分进行支付、补偿，而不是由公司直接向投资
20、者赎回。其次，可售回股票的支付方式具有较大的选择余地，即公司可在普通股、现金、优先股和债券之间事先选定一项作为支付工具，而并非仅仅以现金进行补偿，以避免使企业不堪重负。,第三节 可售回股票,1998年9月10日，某上市公司利用可售回股票来配股，配售时规定， 两年以后如果普通股的收盘价低于15元，可售回股票持有者便有权从发行公司获得价值相当于普通股市价和15元之间差额的普通股。两年以后，即2000年9月10日收盘时，该公司的普通股市价为18元， 那么什么事都不会发生，可售回股票内含的卖出期权自动失效，还原为普通股票。如果2000年9月10日的收盘价为10元，那么，每100股可售回股票的持有者就可
21、以从发行公司免费获得50股普通股，原先100股同时还原为普通股，此时，该投资者将拥有150股该公司的普通股。 由于增发普通股早已为市场所预期，从而被市场价格所反映，因此，这增加的50普通股从理论上不会影响其市场价格。所以对投资者来说，这种增发普通股的操作方式与发行公司购回可售回股票的方式是无差异的，即这两种方式对未来财富持有量不产生影响。但对公司来讲，却免除了大量的未来现金支出，缓解了财务压力。,第三节 可售回股票,可售回股票使公司在二级市场交投不旺时仍能以比较高的市盈率筹取资金，并且只要“卖权”行使时间和预设价格确定得当，可售回股票与普通股票对发行公司来说并无差异。这样，二级市场的不利影响得
22、以回避，股票价格的波动对发行、配股的负面影响大大缓解。总之，可售回股票延长了股票发行的时间，使股权融资成为一种“全天候”的手段。,第三节 可售回股票,2.可售回股票的资源配置效应 投资陷井（Investment trap） 当市场高涨时，大多数投资者倾向于高估企业的价值，结果使一些本来负收益的项目都能得以混水摸鱼，通过发行股票融得资金，导致过度投资；当市场低迷时，大多数投资者倾向于低估企业的价值，往往使一些正收益的项目难以获得合意的融资，导致低度投资；这样就产生了所谓的投资陷井（Investment trap）， 致使资金错误配置。,第三节 可售回股票,投资陷井在我国的股市中明显存在，一些上市
23、公司前景不佳，但在火爆的股市行情下，也同样能圈到钱，而此后不断下滑的经济效益则证明这是一个陷井。 随着股市不断扩容和股市低谷的出现，另一类陷井也开始出现，那就是一些有前景的公司在配股和上市过程中，被低估，无法以合意的形式筹集足够的资金，从而使资金不能充分向高效率企业流动。,第三节 可售回股票,可售回股票创造了一种缓解信息不对称的信号机制，它通过赋予投资者卖权，在不违反商业保密原则的基础上发出了信号，让外部投资者得以了解内部人所掌握的信息，让外部人得以了解内部人对公司未来股价的看法。此外，可售回股票使内部人主动承担了外部人因信息不对称所承担的风险，由于经理层向新股东作出了非常确定的承诺，双方的信
24、息不对称状况大为缓解。,第三节 可售回股票,这一机制对于中小企业融资极为有意义，因为中小企业面临的信息不对称问题远比大企业严重。总之，可售回股票引导资金向有潜力、有活力的优势企业倾斜，优化了资源的配置，其宏观经济效应不可低估。,第三节 可售回股票,3. 可售回股票的公司治理效应 从公司治理结构的角度来说，可售回股票具有缓解上市公司代理问题的功能。 “用手投票” 与“用脚投票” 可售回股票则提供了第三种约束能力，即“退出权”。,第三节 可售回股票,现金形式 ，约束能力最强，也最为及时，它直接导致企业的现金流出，是对经理阶层的一种有力约束。 债券形式 ，约束能力其次，它比较漫长，既有利于约束经理层
25、，又不致于使企业因一时现金流出而陷于困境 普通股形式 ，较为迂回和间接，它导致股价下跌，损害了老股东的权益，通过老股东向经理层施加严厉的影响。,第四节 可转换证券,一、可转换证券定义： 可转换证券：是指证券持有者可以在一定的期限内按照一定的比例或约定价格将其转换成公司普通股的有价证券。主要包括可转换债券和可转换优先股。 可转换债券：指依照法律程序发行，在一定期间内其持有者可以根据一定的转换条件，将其转换成普通股的债券；同样，可转换优先股指可以根据转换条件将优先股票转换成普通股的有价证券,第四节 可转换证券,二、可转换证券特点： 1、转换性。即可转换证券可以在规定的时间内以一定的转换价格和转换比
26、例转换成公司的普通股。转换前，可转换债券（或优先股）拥有债券（或优先股）的所有性质，转换后将拥有普通股的所有性质 2、选择性。指可转换证券的持有者可以根据自己的判断，在可转换期限内作出转换或不转换的选择。在转换期限内，当转换后的股票价值大于可转换证券规定的执行价格价值时，证券持有者将行使转换的权利；反之，将放弃行使转换的权利。,第四节 可转换证券,可转换债券通常简称为可转债，是一种将债券和股票结合在一起的金融工具。它的投资价值主要由两部分组成：债券价值和选择权(转股权)价值。债券价值简单地说，就是和普通债券一样，每年可以获得利息，到期获得本金。可转债的债券价值确保了可转债的安全保本特性；选择权
27、价值主要是指可转债按照既定的协议转换为股票，从而获得股票上涨的差价。 可转债的利率一般低于普通债券利率，所以，选择权价值是投资可转债的主要原因。,第四节 可转换证券,我国上市可转换债券举例 债券简称：恒源转债 (股票简称：恒源煤电) 债券代码：110971 (股票代码：600971) 上市日期：2007-10-12 债券面值：100元 发行总额：40000万元 债券期限：5年 起息日： 2007-09-24 到期日： 2012-09-24 利率： 1.5% 初始转股价格（元） 50.88元；30.09（20080714）；15.75（20080918） 初始转股比例 1.965 发行人： 安徽
28、恒源煤电股份有限公司 上市推荐人：国元证券有限责任公司 20081031：8.95,第四节 可转换证券,可转债和相应股票之间存在无风险的套利机会，即在一定条件下，可以通过买入可转债，实施转股，并在高位卖出，进行套利。由于可转债可以转换成相应股票，而相应股票却无法转换成可转债，所以是单向套利(低价买入可转债，同时高价卖出标的股票；套利规模取决于初始标的股票头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险)。 以海化转债(125822)为例，契约规定的该转债转股价4.60元。3月5日该转债收盘价16950元对应股票山东海化(000822)3月5日收盘价7.95元。 事实上，由于该种套利机会显而易见。,第四
29、节 可转换证券,三、可转换证券基本要素 1. 转换价格 可转换债券发行之时，就明确了债券转换为普通股的单位价格，这一事先规定的价格就是转换价格，即将可转换债券转换为每股股份所支付的价格。 2. 转换比例 转换比例是每张可转换债券能够转换的普通股的数量。转换比例=可转换债券的面值/转换价格 3. 转换期限 转换期限是指可转换债券可转换为普通股票的起始日至结束日的时间。最短为3年，最长为5年，自发行日起6个月后可以转换成公司股票。,第四节 可转换证券,4. 赎回条款 赎回条款是指可转换债券发行一段时间之后，标的股票价格连续一段时间高于转换价格一定幅度， 债券发行者可以提前赎回债券的规定。赎回条款包
30、括：不可赎回期，赎回期，赎回价格和赎回条件。 5. 售回条款 售回条款是可转换债券发行一段时间之后，标的股票价格连续一段时间低于转换价格一定幅度，债券持有者有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行方的有关规定。同样，售回条款也包括售回时间和售回价格等内容 6. 转股价格修正条款 包括价格向上修正条款和价格向下修正条款。,第四节 可转换证券,四、可转换证券功能 （一）发行者的角度看可转换债券的功能 1. 降低筹资成本：可转换债券的功能对发行者来说首先表现在筹资成本上。由于将来可以转换成普通股，因此投资者愿意接受较低的利率，从而大大降低了债券发行者的筹资成本，减轻了还本付息的压力。 2. 可转换债券
31、对改善公司的资产结构有很大的帮助。对于负债率高的公司而言，通过将债券转换成公司的普通股，可以有效降低公司的负债率。 3. 可转换债券的发行为公司筹集到更多资金提供了选择机会（尤其是在股市低迷之时）。通常发行可转换债券时所定的转换价格高于当时股票的市场价格，因此一旦转换为股票，发行者可获得比当时发行股票获得更多资金溢价，筹集到更多资金。,第四节 可转换证券,（二）从投资者角度看可转换债券的功能 1. 丰富了金融市场上的投资品种,满足投资者多样化投资的需要。 2. 退可得最低收益,进可获超额收益。 购买可转换债券,投资者实际上获得的是一份长期的看涨期权。当投资者认为转换有利时，将行使转换权利，获得
32、股票市价与转换价格的差价收入；当投资者认为转换不利时，可放弃转换权利，继续持有可转换证券，获得固定的利息收入（前提是发行人不能违约）。 3. 法律规定银行等部分金融机构不可以直接投资于公司普通股票，可转换债券的出现给予这些金融机构一种新的投资品种，在不违反法律的情况下获得股票超额收益的机会。（不必转换成股票）,第四节 可转换证券,五、可分离债券- 可转债创新 可分离债券，又称附认股权证公司债，来自英文Bond with attached warrant 或equity warrant bonds（简称WBs），是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品。其本
33、质上属于可转债，但与一般意义上的可转债相比，又有了“认股权和债券分离交易”的特点 通过发行可分离债券所募集的资金将通过两个阶段到达发行人手中，第一个阶段为发行时的债权融资，第二个阶段为认股权证到期时，持有人行权导致的股权融资。,第四节 可转换证券,例如马钢股份分离交易可转债共发行550000万元，期限为5年，发行价格为每张100元，最终确定的可转债票面利率为1.4%，每年付息一次，到期一次还本。 每张马钢分离交易可转债的最终认购人可同时获得发行人派发的23份认股权证，权证的存续期为自认股权证上市之日起24个月。,第四节 可转换证券,在最新发布的上市公司证券发行管理办法中，对发行可分离 债券的公
34、司有如下规定： （1）公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元； （2）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息； （3）最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息； （4）发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。 此外，还规定认股权的存续期不少于六个月，不多于公司债期限，同时行权期至少在发行完成六个月之后，并且在募资说明书中对各种期限的设置不得改动。,第五节 ETF与LOF,一、ETF定义 （一） ETF定义 交易所交易基金ETF（Exchange Tr
35、aded Funds）又称 为交易型开放式指数基金。 它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申 购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身。 需要注意的是，在申购和赎回ETF时，ETF与投资者交 换的是基金份额和“一揽子”股票，而非现金。,第五节 ETF与LOF,（二）ETF特点： （1）ETF的发行（申购）和赎回只面向机构投资者进行批发，而不面向个人投资者进行零售。 （2）ETF是以某个市场指数为目标指数，采用完全复制或统计抽样等方法跟踪该目标指数，以期获得与目标指数相近的投资收益率。 （3）ETF的零售交易是该ETF所挂牌的股票交易所的正常交易时间内以市价进行，对于个人投资者
36、来说，他们可以像买卖股票那样在二级市场随时购买或出售ETF。,第五节 ETF与LOF,我国交易所交易基金 上证50 ETF 上证180 ETF 深证100 ETF 中小板 ETF 红利ETF 以上证50 ETF 举例,第五节 ETF与LOF,（三）ETF的优点 首先，ETF克服了封闭式基金折价交易的缺陷。封闭式基金折价交易是全球金融市场的共同特征， ETF基金由于投资者既可在二级市场交易，也可直接向基金管理人以一篮子股票进行申购与赎回，这就为投资者在一、二级市场套利（双向套利，套利规模取决于初始标的股票和ETF基金头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险）提供了可能。正是这种双向套利机制的存在
37、使二级市场交易价格与基金净值基本保持一致。,第五节 ETF与LOF,（三）ETF的优点 其次，ETF基金相对于开放式基金，具有交易成本低、交易方便，交易效率高等特点。 最后，ETF一般采取完全被动的指数化投资策略，跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数，因此管理费非常低，操作透明度非常高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的成份股票，以实现充分分散投资，从而有效地规避股票投资的非系统性风险。,第五节 ETF与LOF,正是有上述一系列优点，近10年来，ETF已经成为全球增长最快的金融产品。 美国证券交易所(AMEX)于1993年1月29日推出了标准普尔指数存托凭证SPDRs。此后，ETF
38、产品在美国乃至全球迅速发展起来，截至2004年6月30日，全球共有304只ETF，资产规模已达2464亿美元。,第五节 ETF与LOF,二、上市型开放式基金（LOF） LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，汉语称为“上市型开放式基金”。 上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。,A kjgijhjphbj jyu? Lkuyi.o9hgnh9
39、mjh0jm0jbvb jnmvnvgmbmkfmvmvc m , cnnj n,基金代码：160105 基金简称：南方积极配置 基金总额：44.03753959亿 存 续 期：- 基金类型：契约型开放式 发行方式：公开发行 发行对象：个人及其他机构投资者 投资目的：本基金为股票配置型基金，通过积极操作进行资产配置和行业配置，在时机选择的同时精选个股，力争在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，为投资者寻求较高的投资收益。 投资范围：本基金的投资范围为国内依法公开发行的各类股票、债券及中国证监会批准的其它投资品种。其中，股票投资范围为所有在国内依法公开发行的、具有良好流 动性的A股；债券投资范
40、围包括国债、金融债、企业债、可转债、短期 票据和回购等；剩余部分的现金资产将主要投资于各类银行存款。 在以上投资范围内，根据本基金的投资目标、投资理念和投资策 略，本基金将从中选择出适合的投资对象，完成资产配置、行业配置 和个股选择的过程。 其中，资产配置将在上述各大类投资品种之间进行，以决定股票和 债券的投资比例，本基金大类资产投资的目标比例为：股票85%，债券10%，现金5%，可能比例为：股票40%95%，债券0%50%，现金5%10%；行业配置将以与国民经济增长具有高度关联性、贡献度大、成长 性快、投资价值高的六个行业为主，这六个行业的投资比例不低于整个股票投资的65%；在资产配置和行业
41、配置的基础上，本基金进行个股 的选择。 基金发起人：南方基金管理有限公司 发行时间：2004-08-24 上市时间：2004-12-20 基金管理人：南方基金管理有限公司 基金托管人：中国工商银行,第五节 ETF与LOF,两者差异在于： （1）ETF是基于指数的一种被动投资的基金产品，LOF则不仅仅可以用于被动投资的指数基金产品，也可以用于积极投资的基金。 ETF是一种产品创新，其本质是一种可上市交易的新型指数基金，而LOF则是开放式基金交易方式的创新。,第五节 ETF与LOF,（2）LOF与ETF的套利机制存在差异。 在二级市场的净值报价上，ETF每15秒提供一个基金净值报价，而LOF则是一
42、天提供一个基金净值报价。 LOF存在交易所买卖交易和在银行按净值申购赎回两个渠道，在这两个渠道的交易价格出现差异时，套利机会（双向套利，套利规模取决于初始LOF基金头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险）就会出现。由于没有即时基金净值报价，投资者一般无法通过LOF进行套利交易。,第五节 ETF与LOF,ETF更侧重套利的盈利空间。对于普通的开放式基金的投资者来说，当日盘中涨幅再大也没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算；而ETF可以帮助投资者抓住盘中上涨和下跌的机会，因为交易所每15秒钟显示一次IOPV（净值估计），这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化。因此投资者可以在盘中指数上涨
43、时在二级市场及时卖出ETF（同时在一级市场用标的股票认购等量ETF，并在二级市场用现金买入等量标的股票），获取指数当日盘中上涨带来的收益。,第五节 ETF与LOF,（3）LOF和ETF申购和赎回的方式不同。ETF一级市场是以一揽子股票进行申购和赎回的，而LOF的申购和赎回都使用现金。 （4）由于LOF提供的是一个平台，任何基金都可以利用这个平台发行、交易，所以，LOF一方面可以改变基金发行完全依赖银行体系的现状，另一方面还可以使投资者像买卖股票一样买卖基金，彻底改变目前开放式基金申购赎回的机制，这一点是ETF无法比拟（仅限于特殊的开放式指数基金）的。,第六节 认股权证与备兑权证,一、认股权证
44、1. 认股权证定义 认股权证（Warrant）本质上是一种权利凭证，它是投资者在缴纳一定的权利金后，有权在规定的时间内按照约定的价格购买（或卖出）一定数量的标的资产（通常为股票）。 对于权证持有人来说，认股权证是一种权利而非义务，即只有在标的资产的价格运行到行使权利有利的情况下持有人才会行使权利，否则将放弃。,第六节 认股权证与备兑权证,2. 类型 （1）按行权买卖的方向划分，认股权证可分为认购权证和认沽权证。 认购权证指权证的持有人有权在约定的时间内以约定的价格买进一定数量标的资产的凭证。 认沽权证指权证持有人有权在约定的时间以约定的价格卖出一定数量标的资产的凭证。,第六节 认股权证与备兑权
45、证,2. 类型 （2）按发行对象划分，认股权证可分为优先认股权证和一般认股权证。 优先认股权是普通股东的一种特权，它是指公司配股时，原有股东可以低于市场价的配股价按其原持有股数的比例认购的权利。 一般认股权证指它的持有者可在规定期限内以特定价格购买一定数量普通股的权利。实际上它是一种股票看涨期权。它的获得者不限于老股东。,第六节 认股权证与备兑权证,3. 认股权证基本要素 （1）认股价格。它是指权证持有人未来行使权利购买（或卖出）股票的价格，也称认股权证的执行价格（行权价格），认股价格确定一般要依据股票现在的价格、公司的成长性、当前利率和合约中的其他条款来确定，通常是公司当时股价的微量溢价（或
46、微量折价）。如果出现送股、配股等情况而使公司股票的总额发生了变化，认股权证的执行价格也要进行相应的调整。 （2）认股数量。也称认股比例（行权比例），即每单位认股权证可以买进（或卖出）标的股票的数量。 （3）认股期限。认股期限是指认股权证的有效期，在西方成熟市场，认股权证的认股期限比较长，一般在五年以上，但在新兴资本市场，认股权证的期限要短得多，通常只有几年，有的甚至仅仅几个月。,第六节 认股权证与备兑权证,4. 认股权证特征 （1）认股权证实质为一种买入卖出期权（买权或卖权），持有者有权利没义务。 （2）认股权证价格的波动与多因素密切相关。 影响权证价格变动的因素主要有4个： 标的股票价格 标
47、的股票价格波动率 认股价格 剩余时间。 （3）认股权证具有杠杆效应，有极强的投机特征。,第六节 认股权证与备兑权证,5. 认股权证功能 从上市公司的角度来看， 发行认股权证时，往往是将其与股票、债券等搭售发行，通过对流通股老股东的补偿，加大其股票、债券等融资工具对投资者的吸引力。同时发行认股权证可以降低公司资本成本。 从投资者的角度来看， 认股权证为投资者提供了一个以小搏大的工具，投资者既可以从股价的变动中得到好处，又可以合理控制风险成本。对整个证券市场而言，认股权证的发行可以在一定程度上活跃市场交易，增加标的股票的流动性。,第六节 认股权证与备兑权证,二、备兑权证 1. 备兑权证定义： 备兑
48、权证(Covered warrant)属于广义的认股权证，通常是由证券公司、金融机构等第三方发行的一种权证，约定购买认股权证的投资者在一定期限后，可以按某一价格购买（或出售）上市公司股票(或一篮子股票)。 目前备兑权证已成为新兴证券市场的首推品种，在国际认股权证市场中占绝对主导地位。2004年，香港市场推出的414只权证中备兑权证就占347只。在台湾，证交所交易的权证全部都是备兑权证。,第六节 认股权证与备兑权证,2. 备兑权证与认股权证比较 （1）发行者不同。认股权证的发行者一般是股票的上市公司，而备兑权证是由上市公司以外的第三者发行。 （2）发行的目的不同。认股权证一般是筹资者为了提高投资
49、者认购债券或优先股的积极性，降低筹资成本而发行（附带赠送）的；备兑权证的发行者通常是金融机构以较高的价格套现所持有的股票或者赚取发行溢价及降低承销风险与流动性风险。 （3）发行的时间不同。认股权证有些是公司股票首次发行时推出的，而备兑权证是公司股票已在二级市场交易后设计出的。,第六节 认股权证与备兑权证,（4）认购的对象不同。认股权证的持有人只能认购（或认沽）发行公司的股票；而备兑权证的发行者可以拥有多种上市公司的股票，所以其持有人可以认购（或认沽）多种单个股票或股票组合。 （5）到期兑现方式不同。认股权证的持有人要兑现其到期实现的收益只能通过按照认股价格买入（或卖出）标的股票；而备兑权证的持有人既可以按照认股价格买入（或卖出）标的股票，也可以要求权证的发行者直接以现金的形式支付认股价和当前市场价之间的差价。 （6）发行者数量不同。认股权证的发行者即其标的股票的发行者，所以它的发行者是唯一的；而备兑权证的发行者通常是金融机构，可以是一个金融机构单独发行，也可以是多个金融机构联合发行（或分别单独发行）。,第六节