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1、第五章 项目投资,本章内容,第一节 投资概述 第二节 项目投资的现金流量分析 第三节 项目投资决策评价指标及运用,第一节 投资概述,一、投资的含义及种类 （一）含义 是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。,（二）投资的种类 1、介入程度不同：直接投资和间接投资 2、投入领域不同：生产性投资和非生产性投资 3、投资方向不同：对内投资和对外投资 4、投资内容不同：固定资产等,二、项目投资的含义、种类和特点 （一）含义 是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。,（二）种类
2、 新建项目投资 单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目 更新改造项目投资,（三）项目投资的特点 内容独特 投资数额大 影响时间长 发生频率低 变现能力差 投资风险大,三、项目投资的程序,提出投资领域和投资对象 评价投资方案的财务可行性 投资方案比较和选择 投资方案的执行 投资方案的再评价,四、投资项目计算期,设备的经济寿命确定,五、项目投资的资金,（一）资金构成,建设投资,流动资金投资,原始投资额,建设期资本化借款利息,项目投资总额,建设投资,建设投资=固定资产投资 +无形资产投资 +其他资产投资,固定资产原值=固定资产投资+资本化利息,生产准备和开办费投资,（二）资金投入方式,一次投入 投资
3、行为一次发生在计算期的第一个年度的年初或年末。 分次投入 投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽涉及一个年度，但投资分别发生在年初和年末。,第二节 项目投资的现金流量分析,一、现金流量概述 （一）现金流量的含义,投资项目在计算期内各期现金流入量与现金流出量的统称。,现金净流量现金流入现金流出,现金净流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,现金流出 由于该项投资引起的现金支出,现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,（二）现金流量的种类,（1）按现金流动方向划分,现金流出量 建设投资 流动资金投资 经营成本 各项税款 现金流入量 营业收入 残值回收 垫支流动资金的
4、收回,初始现金流量： 购买价、运费、安装费等购置总支出 旧设备出售收入纳税 追加的流动资金 旧设备出售收入（机会成本）,（2）按现金流动的时间划分,经营期内现金流量： 税后现金流入 费用节约带来的现金流入 纳税的影响,终结点现金流量： 残值收入现金流入 残值纳税影响 间接清理费用 垫支流动资金的收回,（三）投资决策中使用现金流量的原因,考虑时间价值要求 评价客观、公平 投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要,二、现金流量的假设,投资项目的类型假设 财务可行性分析假设 全投资假设 建设期投入全部资金假设 经营期和折旧年限一致假设 时点指标假设 确定性假设,三、现金流量的估算,（一）现金流量确定
5、时应注意的问题 1.要考虑从现有产品中转移的现金流量 2.要考虑新项目的连带现金流入 3.要考虑营运资金的需要 4.要考虑增量费用 5.沉默成本应剔除 6.不要忽视机会成本 7.不要将融资的实际成本当做流出,（二）现金流入量的估算 营业收入的估算 回收固定资产余值的估算 回收流动资金的估算,（三）现金流出量的估算 建设投资的估算 流动资金投资的估算 经营成本的估算 某年经营成本=该年不包括财务费用的总成本-该年折旧额-该年无形资产和开办费的摊销额 各项税款的估算,（四）现金净流量的确定 建设期现金净流量=-该年发生的原始投资 经营期某年现金净流量=销售收入-付现成本-所得税 或=净利润+折旧=
6、无形资产和开办费的摊销+计入财务费用的利息支出 终结现金净流量=固定资产残值收入+垫支的流动资金,【例题】已知企业拟购建一项固定资产，需要在建设起点一次投入价款1000万元，建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。该项固定资产使用寿命10年，按直线法计提折旧，期满有残值100万元。投入使用后，可使运营期1-10年每年产品销售收入为850万元，每年的经营成本为500万元。该企业适应的所得税税率为33%。要求：计算项目各年净现金流量。 项目计算期n=11 固定资产原值=1000+100=1100万元 固定资产年折旧额=（1100-100）/10=100万元 经营期110年每年不含财务费用的总成
7、本=500+100=600万元 经营期110年每年息税前利润=850-600=250万元 经营期110年每年净利润=250*（1-33%）=167.5万元,【例题】某工业项目需要原始投资1350万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资300万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按照直线法折旧，期满有100万元净残值，开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息100万元，流动资金于终结点一次回收。投产后每年
8、获净利润分别为30万元、100万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、480万元和510万元。,第三节 项目投资决策评价指标,一、静态评价指标 静态投资回收期 投资收益率 二、动态评价指标 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率,静态投资回收期（PP）是指在不考虑货币时间价值的情况下，一项投资的现金流入逐步累计至相等于现金流出总额，即收回全部原始投资所需要的时间。 分为包括建设期投资回收期（PP）和不包括建设期的投资回收期PP，两种。,静态投资回收期,静态投资回收期越短，收回投资的速度越快，投资方案承担的风险越小。 静态投资回收期越长，投资收回的速度越慢，
9、投资方案承担的风险越大。,1.投资一次投入，每年现金净流量相等 不包括建设期的投资回收期=原始投资/每年相等的现金净流量 包括建设期的投资回收期=建设期+原始投资/每年相等的现金净流量,静态投资回收期可按累计现金净流量计算，当累计现金净流量与原始投资达到相等时所需要的时间，即为静态投资回收期。,2.分次投入，每年现金净流量不相等,【例题】海达公司现在进行一项投资的初始现金流出量为1500万元，当年投产，预期寿命为5年，各年的预期现金净流量依次为380万元、356万元、332万元、308万元和784万元。,静态投资回收期=4+124/784=4.16年,表1 预期现金流量,判断一个投资方案是否可
10、行： 独立方案： 静态投资回收期n/2，接受； 静态投资回收期 n/2 ，不可行。 互斥方案： 选择静态投资回收期最短的方案。,表2 项目A、B、C预期现金流量,优点： 能够直观的反应原始投资的返本期限，计算简单，容易理解； 可以简单判断一个投资项目的风险和流动性。 缺点： 没有考虑回收期内现金流量的发生时间； 忽视了回收期以后的现金流量；,投资收益率,投资收益率（ROI）是指一项投资方案的达产正常年度的息税前利润或运营期年均息税前利润占投资总额的百分比。 投资收益率=年息税前利润或年均息税前利润/项目投资额100%,判断一个投资方案是否可行： 独立方案： 投资收益率基准投资收益率，可以接受；
11、 投资收益率基准投资收益率，不可行。 互斥方案: 多个互斥方案选择时，应该选择投资收益率最高的方案。,优点： 计算简单，容易理解； 考虑了回收期后的收益。 缺点： 没有考虑资金时间价值； 会计上的成本与收益受人为因素的影响； 分子分母计算口径的可比性差,净现值,净现值是指在项目计算期内，按设定的折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。,利用净现值进行投资决策 独立方案： 净现值0，接受； 净现值0，拒绝。 互斥方案： 选择净现值为正且最大的方案。,若每年的营业现金净流量相等，年金现值计算。 若不相等，分别折现,贴现率的选择 市场利率 资金成本率 投资者要求的报酬率,【例题】红枫公司
12、拟建一项固定资产，需要投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末固定资产报废时残值10万元。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元。假定该项目的行业基准折现率为10%。要求：计算该项目的净现值。,净现值法的优点： 考虑了货币时间价值； 考虑了项目期所有的现金流量，体现了流动性和收益性的统一； 考虑了投资风险性（折现率）； 能明确反映出从事某一项投资会使企业增值（或减值）数额的大小，正的净现值表示企业价值的增加值。 缺点：不能揭示方案本身的实际报酬率。,净现值率,净现值率是指投资项目的净现值占原始投资额现值的百分比,利用净现值率进行投资决策 独立方案： 净现值率0，接受；
13、 净现值0，拒绝。,净现值率的优缺点,优点： 可以从动态角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系 缺点： 无法直接反映投资项目的实际收益率水平,获利指数,运用获利指数选择投资方案： 独立方案，投资的获利指数大于等于1，方案可行。 互斥方案，选择获利指数最大的方案。,内部收益率,内部收益率亦称内含收益率（IRR） ，是使投资方案净现值为零的折现率。是投资项目实际可望达到的收益率。,应用内含报酬率进行决策 独立方案: 内部收益率基准收益率或资本成本，接受。 内部收益率基准收益率或资本成本，拒绝。 互斥方案： 应该选择内部收益率最大的方案。,计算公式如下：,根据现金流入和现金流出的不同模式， 内
14、部收益率的测算有两种不同的方法：,1、年金插补法（建设期为0，每期现金流量相等）,2、逐次测试法（每期的现金流量不相等）,【例题】远达公司拟进行一项投资，有两种方案可供选择，两项目的初始投资总额均为期初一次投入500万元，资本成本为8%，两项目预计寿命期为5年，期满无残值。它们在寿命期内的各年的现金流入量分布情况如表所示。,优点： 考虑了货币时间价值，能从动态的角度反映投资项目的实际收益水平； 缺点： 计算比较复杂； 当经营期大量追加投资，项目的现金流量出现正负交替时，可能导致出现多个IRR,从而使其缺乏实际意义。,动态指标之间的关系,净现值0时 净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；
15、 净现值=0时 净现值率=0，获利指数=1，内部收益率=基准收益率； 净现值0时 净现值率 0，获利指数 1，内部收益率基准收益率；,三、项目投资决策评价指标的运用,（一）独立方案财务可行性 独立方案：一组互相分离，互不排斥的方案,1.完全具备财务可行性（同时满足以下条件） 净现值0； 净现值率0； 获利指数1； 内部收益率基准折现率； 包括建设期的投资回收期n/2； 不包括建设期的投资回收期p/2； 投资利润率基准投资利润率,2.完全不具备财务可行性（同时满足以下条件） 净现值0； 净现值率 0； 获利指数 1； 内部收益率基准折现率； 包括建设期的投资回收期n/2； 不包括建设期的投资回收
16、期 p/2； 投资利润率基准投资利润率,3.基本具备财务可行性 净现值0； 净现值率0； 获利指数1； 内部收益率基准折现率； 包括建设期的投资回收期n/2； 不包括建设期的投资回收期 p/2； 投资利润率基准投资利润率,4.基本不具备财务可行性 净现值0； 净现值率 0； 获利指数 1； 内部收益率基准折现率； 包括建设期的投资回收期n/2； 不包括建设期的投资回收期p/2； 投资利润率基准投资利润率,（二）互斥方案财务可行性 互斥方案：一组互相关联，互相排斥的方案 互斥方案的比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，选一个最优方案的过程,决策方法：,净现值法 净现值率法 差额
17、投资内部收益率法 年等额净回收额法 计算期统一法,1.净现值法,该法适用于原始投资额相同且项目计算期相等的多方案比较 净现值大的方案为优,2.净现值率,适用于原始投资额不相同的投资方案的比较 净现值率最大的方案为优,3.差额投资内部收益率法,是指在两个原始投资额不同的投资方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并将其与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。,适用于原始投资额不同，但项目计算期相同的多方案的比较。 差额内部收益率基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优。 差额内部收益率基准收益率或设定折现率时，原始投资额小的方案较优。,【例题】某企业计划变卖一套尚可
18、使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它，旧设备的折余价值70000元，目前变价收入60000，新设备投资额140000元，预计使用5年，至第5年末，新旧设备的预计残值相等，使用新设备可使企业在未来5年内每年增加营业收入16000元，降低经营成本9000元，该企业按直线法计提折旧，所得税税率33%。 要求：（1）计算新旧设备的各年差额净现金流量 （2）计算该项目的差额内部收益率 （3）如果行业基准收益率为12%，是否用新设备替换旧设备 （4）若果行业基准收益率是14%，是否应该更新设备。,4.年等额净回收额法,适用于原始投资额不同，特别是项目计算期不同的方案比较 年等额净回收额最大的方案为优
19、 计算公式：年等额净回收额=净现值回收系数 或者 =净现值年金现值系数,【例题】某企业拟投资建设一条生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。 要求：（1）判断每个方案的财务可行性 （2）用年等额净回收额法作出投资决策,5.计算期统一法,是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。 该法包括方案重复法和最短计算期法,方
20、案重复法： 计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。调整后净现值最大的方案为优。此法只适用于项目计算期相差比较悬殊的多方案比较决策。,已知某工业投资项目有两个备选方案: A:NCF0=-900, NCF1=0, NCF2=-100, NCF1-12=409.83, NCF12=150. B：NCF0=-500, NCF1-6=300,最短计算期法： 是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应的净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。调整后净现值最大的方案为优。,