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1、金融风险管理 Financial Risk Management,朱 波 西南财经大学金融学院 2009年,金融风险管理,第2页,引言,自我介绍 研究方向：资产定价、实证金融、金融工程 主授课程： 本科：衍生金融工具金融工程金融风险管理 硕士：金融资产定价实证金融金融随机过程连续时间金融,金融风险管理,第3页,第1讲 课程说明 金融风险管理概述（I）,金融风险管理,第4页,课程说明,金融风险管理,第5页,教材和参考读物,教材： 金融风险管理，邹宏元 主编，西南财经大学出版社，2007 参考读物 1刘园，金融风险管理M，首都经贸大学出版社，2008. 2王顺，金融风险管理M，中国金融出版社，20
2、07. 3宋清华，李志辉金融风险管理M北京：中国金融出版社，2003 4施兵超，杨文泽金融风险管理M上海：上海财经大学出版社，2002 5王春峰金融市场风险管理M天津：天津大学出版社，2001,金融风险管理,第6页,为什么要开设这门课程？,(1)生活实践中存在大量金融风险问题 次贷危机、金融海啸与华尔街时代的终结 雷曼兄弟宣告破产，美林被收购， 加上之前垮下的贝尔斯登，华尔街排名前五的投资银行只剩下高盛和摩根士丹利两家。如今，硕果仅存的这两大投行也将被迫转型。美国联邦储备委员会在9月21日晚间宣布，已批准了高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。而高盛和大摩的转型，意味着“长久以来世人熟
3、知的华尔街的终结”。 结构化金融、金融工程、金融创新：金融风险管理的新要求（流动性风险管理、表外业务、金融监管与透明度） (2)学科发展的需要,金融风险管理,第7页,课程要求,平时30% 期末70% 考试：闭卷,金融风险管理,第8页,主要内容,第1-2周 金融风险管理概述 第3-4周 利率风险管理 第5-6周 信用风险管理 第7-8周 外汇风险管理 第9周 市场风险管理 第10 周 流动性风险管理 第11周 操作风险管理 第12周 表外业务风险管理 第13-15周 结构化金融（证券化） 第16周 复习与答疑,金融风险管理,第9页,前期课程,微观经济学 金融经济学 衍生金融工具 金融资产定价 概
4、率统计 金融随机过程,金融风险管理,第10页,例子：整合风险管理,银行如何进行有效的风险管理？各自为政，还是整合风险管理？ 资产定价与市场风险、信用风险的刻画 操作风险 整合：Copula方法,金融风险管理,第11页,金融风险管理概述（1）,金融风险管理,第12页,风险概述,一、风险与不确定性 二、与风险相关的几个基本概念 三、风险的特征 四、风险的分类 五、金融学基本要素、现代金融学与风险管理,金融风险管理,第13页,一、风险与不确定性,“风险”一词本身是中性的，即风险本身并无好坏之分。风险是人类活动的内在特征，它来源于对未来结果的不可知性。因此，粗略地讲，风险可以被定义为对未来结果不确定性
5、的暴露。 “风险”的中性，有利和不利；通常意义：坏事情 对风险的理解直接影响对风险的度量 风险与不确定性紧密相关。 在风险的定义中包含了两个极其重要的因素：,金融风险管理,第14页,首先是不确定性。不确定性可以被认为是一个或几个事件（结果）发生的概率分布。因此，每一个事件的发生都应该对应着一定的概率。为了研究风险，对未来结果及其发生的概率就应该有一个精确的描述。但是从实践角度来讲，未来可能存在的结果及其服从的概率分布特征常常是不可知的。因此人们在管理风险的时候，常常需要对此进行主观的推断； 第二个因素是对这种不确定性的暴露。对于同样的不确定性，不同的人类活动所受到的影响是不一样的。比如说，未来
6、的天气状况对所有人来讲都是不确定的，但是它对不同的人类活动产生的影响可能是完全不同的：天气对农业的影响远远大于其对工业和金融业等其它行业的影响。,金融风险管理,第15页,研究不确定性的数学概率论 随机过程,直到现在为止，研究不确定性的最主要的数学学科是概率论和随机过程 (其他还有：模糊数学、混沌理论、集值分析、微分包含等)。 风险不确定性？,金融风险管理,第16页,风险、不确定性与利润(1921),Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。 Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。,Fran
7、k Hyneman Knight (1885-1972),金融风险管理,第17页,个人理解,不确定性：可认知的部分和不可认知的部分 风险：可以识别的部分和不可识别的部分 近似看法,金融风险管理,第18页,对风险的理解与风险度量,中性：方差、标准差、条件 “不利”变化：VaR，CVaR，损失概率等,金融风险管理,第19页,不确定性、金融、风险,金融：不确定性环境下的资源配置。 不确定性是一个非常重要的金融要素。 风险与不确定性紧密相连。 因此，风险与金融存在紧密的关系。 例如（1）资产定价模型与风险的度量，CAPM （2）资产价格的刻画与风险驱动因素 （3）利率期限结构的宏观金融模型与宏观经济风
8、险 （4）CCAPM与“股市是经济的晴雨表”,金融风险管理,第20页,二、与风险相关的几个基本概念,1、风险因素指引起风险事故发生变化的因素，即引起风险事故发生的潜在条件。风险因素包括实质、道德和心理等三类。 2、风险事故又称风险事件，指在风险管理中直接或的间接造成损失的事件。 3、损失指非计划、非预期、非故意的经济价值的减少。损失是风险事故的结果，包括直接损失和间接损失；直接损失即实质性损失，间接损失包括额外费用损失、收入损失和责任损失。 4、风险的测量角度包括风险的数量、风险的质量。风险的数量是指可能损失的风险，一般通过评级机构来进行判断；风险的质量是指损失的可能性,通过量化客户违约的可能
9、性和确定弥补违约的资产来加以确定。,金融风险管理,第21页,5、风险成本指由于存在的风险使得市场参与者承担的成本。风险成本包括：一是发生损失的成本，二是不确定性自身的成本。 6、风险程度所承受最大的损失 7、波动未来的不确定性 8、概率实际发生的可能性 9、严重性实际上可能遭受损失的量 10、时间界限风险期的时间越长，风险越大 11、相联关系风险之间的相互关系 12、资金“经济资金”,金融风险管理,第22页,三、风险的特征,1、客观性。不以人的意志为转移。 2、普通性。广泛存在于自然界和人类社会。 3、复杂性。人类还没有完全认识和控制。 4、偶然性。风险发生的时间、程度、结果不定。 5、必然性
10、。分析历史数据能够发现规律。 6、可变性。环境和技术的变化可能产生新风险。,金融风险管理,第23页,四、风险的分类,按风险的性质分类 纯粹风险：只有损失没有收益的风险 投机风险：既可能损失也可能获益的风险 按风险发生的原因分类 客观风险：实际结果与未来结果存在差异 主观风险：精神和心理状态引起的不确定性 按操作结果分类 分散风险：可通过协议减小的风险 不可分散风险：无法通过协议减小的风险,金融风险管理,第24页,按风险的载体分类 财产风险、人身风险、责任风险、信用风险。 按承受能力分类 可承受风险：风险带来的损失低于最大损失限度 不可承受风险：风险带来的损失超过最大损失限度。 按损失发生的根源
11、分类 自然风险、社会风险、经济风险、政治风险、技术风险 按风险根源分类 经营风险、战略风险、财务风险,金融风险管理,第25页,五、金融基本要素、现代金融与风险管理,金融风险管理,第26页,金融学的四个基本要素，是影响资产定价的重要因素，也是进行风险管理所考虑的重要因素：,不确定性（uncertainty） 黄金为什么比白银还要贵？,信息（information） 新信息决定玉石价格,能力（resource） 权利（right）、资源（resource）、运营弹性（resilience） 领导者溢价(1999,康柏与戴尔),时间（time）,金融风险管理,第27页,影响资产定价的两个重要因素 滞
12、后与风险（摘自于Cochrane（2005）的序言部分）,为对一种资产估值，我们应该考虑其支付的滞后和风险。 金融：时间和不确定性（信息和能力） 时间的效应不难处理。然而，风险校正是许多资产价值的尤为重要的决定因素。 例如，最近 50 多年以来，美国的股票已经获得平均为 9% 左右的实际收益。其中，只有 1% 左右归功于利率；其余的 8% 是承担风险挣得的溢价。,金融风险管理,第28页,资产定价与风险描述紧密相关，而风险管理又依赖于资产定价。,金融风险管理,第29页,现代金融学的核心,资产定价是现代金融的核心 衍生金融工具和金融工程的两大主题：资产定价与风险管理 金融工具 （可交易负载金融基本要素的载体） 衍生金融工具 （价值依赖于标的资产；可交易负载金融基本要素的载体） 三个重要的视角： 金融基本要素 资产定价 风险管理中的运用,金融风险管理,第30页,一个例子,武钢权证与风险管理 那些因素需要考虑？ 假设你是某金融机构的一名风险管理人员，该机构持有武钢权证。 为什么持有权证？ （有投资价值，但价格走势不好预测）价格问题？ （1）风险源头：经营风险、宏观经济风险、行业风险、信用风险等 （2）风险曝露的计算 （3）金融要素对风险管理的影响：时间、不确定性（信息，能力）,