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1、格力电器价值评估分析,评估者：第四组,小组成员,周鹏飞 肖欣 廖伟庆 申琪 杨子瑜 张丽丽,案例概述,根据格力电器的2001-2004的相关财务数据（包括历年的资产负债表、利润表、现金流量表）和历年的股价信息来 分析企业的经营状况，并对公司的价值进行评估，主要通过下面的思路来进行分析： 1、为要格力电器建立财务报表预测模型 2、根据财务报表算出过去4年的历史自由现金流量，并由此进行相关的比率分析，从而算出未来5年的自由现金流量报表 3、对公司过去4年的财务指标进行分析，观察公司过去几年的资产收入利润增长情况，并对公司未来进行预测。 4、通过对公司的收益率和市场指数的收益率进行回归分析来计算公司
2、的系数，预测市场风险。 5、评估公司的价值和每股价值，并评估相关的参数。,公司简介,珠海格力电器股份有限公司组建于1991年，是中国目前生产规模最大、技术实力最雄厚的大型专业化空调企业。公司总部位于改革开放的前沿阵地珠海经济特区，占地面积达60多万平方米，公司拥有珠海、江苏丹阳、重庆以及南美洲的巴西共四大生产基地，现有员工近15000人，年产家用空调器能力达1000万台（套），商用空调年产值30亿元。公司于1996年在深圳证券交易所上市，上市以来业绩良好，连续多年入选“中国最具发展潜力上市公司50强”，是家电类上市公司中的老牌绩优股。至今已开发出包括家用空调、家庭中央空调和商用中央空调在内的2
3、0大类、100多个系列、3000多个品种规格的产品，空调品种规格之多、系列之齐全居全国同行首位。,相关信息,截止日期：2004-12-31 公告日期：2005-02-24,相关信息（续）,各国穆迪评价比较：,1、建立财务报表,建立公司01年至04年的资产负债表、利润表和现金流量表。见EXCEL文件,2、自由现金流量,2.1历史自由现金流量计算 2.2历史自由现金流量比率 2.3 未来自由现金流量比率估计 2.4未来自由现金流量计算,2.1历史自由现金流量计算,根据财务报表，计算出历史自由现金流量， 主要公式如下： 自由现金流量=税后净营业利润-营运资本净增加-资本净支出； 税后净营业利润 =
4、息税前利润 （1 - 所得税率）+ 递延税款的增加 营运资本净增加=营运资本增加-（计提的坏账准备+计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用） 资本净支出=资本支出-（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）,2.1历史自由现金流量计算,表一：历史自由现金流量,2.2历史自由现金流比率,2.3未来自由现金流比率估计,为计算未来自由现金流而做的几个估计值： 1、主营业务增长率：按行业及公司前景估计,由10%到3%，以此得出未来10年的主营业务收入。 2、主营业务成本/主营业务收入：按过去4年比率的算术平均，为80.8%； 3、营业费用+管理费用/主营业务收入：按过去4年比率的算术平均，为15
5、.6%； 4、主营业务税金及附加/主营业务收入：按过去4年比率的算术平均，为0.5%； 5、营运资本/主营业务收入：05年为15%，06年18%，07年以后为20%； 6、在建工程及固定资产净值/主营业务收入:按过去4年比率的算术平均，为11% 7、无形资产及其他资产/主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为1.1%,2.4未来自由现金流量计算,依据以上假设，可得到2005年至2009 年的自由现金流：,3、财务指标分析,3、财务指标分析,资产、销售收入和利润等指标的增长,3、财务指标分析,3、财务指标分析,短期偿债能力： 以流动比率、速动比率、资产负债率衡量企业的负债能力。 企业近几年的流
6、动比率和速运比率都有所下降，但幅度并不太大；资产负债率有所上升。但总体而言，企业偿还到期债务的风险较小。与同行业平均水平相比，相差不大。 营运能力： 以总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率衡量企业的营运能力。 该企业以上三个数值均较高，说明企业对资产的管理较为有效。 盈利能力： 毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率均呈下降趋势。但与行业变化趋势相差不大。 投资者应关注其现金收入情况，并留意其是否具备持续盈利的能力与新的利润增长点。 成长性： 在同行业中，成长性一般，投资者应该注意其规模是否有适度扩张的可能，否则将面临行业领先者的巨大竞争压力。,3、财务指标分析,1、成长能力指标是对企
7、业的各项财务指标与往年相比的纵向分析。通过成长能力指标的分析，我们能够大致判断企业的变化趋势。从而对企业未来的发展情况做出准确预测 分析格力电器可以看出它的主营业务收入增长率在2003、2004分别达到43%和37%左右，说明主营业业务规模在这几年发生扩张，同时净利润也出现逐年上升的趋势。处于成熟期的企业，其获利能力仍有如此的增长势头以及盈利能力确属不易。 2、从财务杠杆指标可以看出利用财务杠杆的空间越来越小。 3、根据运营指标中的数值看出营运能力还可以 4、从赢利能力指标看出格力电器的赢利能力也呈稳定发展阶段，而且伴随主营业业务收入的连续增长，每年的净利润也非常客观，在电器市场的成熟阶段，格
8、力顶住竞争对手的威胁，展现了作为行业老大的实力。,4、Beta系数分析,b系数代表股票收益率对系统性风险的反映。 在资本资产定价模型中， b测量一种证券的收益率对某一具体的风险因素-市场组合的收益率-的反映性。,通过回归分析的方法对格力电器进行b计算，如格力电器Exel表格中的 “BETA&WACC”,可以算出Beta系数为0.0400418，说明双鹤药业股票的收益率对市场指数收益率的敏感性很弱，风险也比较小一些，通过算出Beta,从而算出它对应的贴现率，即资本成本率。,4、Beta系数分析（计算过程）,5、平均资本资本成本率,从企业的角度来看，投资者预期应达到的收益率就是企业权益资本的成本 为了估计企业的权益资本成本，我们需要用道三个变量： 1、无风险的收益率：RF 2、市场的风险溢价： 3、公司的倍它系数：,5.1平均资本成本率,6、公司价值评估,根据企业价值和股份总额可以计算出每股价值为14.58元,7、敏感性分析,使用Excel，可以观测到平均加权资本成本的变化对股价的影响,8、综合评价,纵观以上各种分析，我们可以看出，在近几年的经营中格力以稳定发展的势头、良好的盈利能力继续处于公司的成熟阶段，而且格力留存了越来越多的自由现金流，我们可以预测它可能准备将这些现金流用于大规模的扩张行动中。 整体而言，格力电器的发展让我们期待。,