焦炭期货分析方法.ppt

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1、焦炭市场供求分析及分析方法介绍 2010年3月 主要内容 Chapter1 概述 Chapter2 焦化产业链 Chapter3 影响焦炭价格的主要因素（中长期） Chapter4 焦炭价格的短期影响因素国际炼焦煤市场 Chapter5 焦炭价格模型 中国焦炭产量 中国焦炭产品结构 中国焦炭消费集中区 中国焦炭下游消费的行业结构 中国焦炭产量区域分布 山西焦炭产量占全国产量比例 焦炭行业集中度低、产能过剩状态 2000年，企业数量由上一年的366 家减少到330家，2001年进一步减 少到318家。2002-2005年，企业数 量增长率均在两位数以上，分别为 12.89%、37.05%、42.

2、28%和28.43% 。2006年达到焦炭企业数量的顶峰 1000家左右。2009年上半年，企业 数比2008年底下降14.08%，为818 家。 焦协数据为2004年1406家，2009年 818家。 焦炭行业特点： n山西的焦炭产量长期占全国总产量的1/4左右，其中出口量占全国 焦炭出口总量的80%和全球焦炭市场交易量的48%。 n长期以来，焦炭行业大而不强，企业多而不和。以山西为例，全 省227户焦化企业，分布在60余个县区，产业集中度较低，户均产 能不到70万吨。 n不少企业生产技术水平不高，炭化室高度在4.3米及以下的焦炉占 总产能的75%左右，直接的表现就是资源综合利用水平不高，例

3、 如焦炉煤气利用多数处于制肥和发电等初级链条上，焦炭化产精 深加工远未形成规模。 n目前就山西而言（山西焦炭协会数据），目前山西焦炭产能利用 率只有52%，而且焦企相互之间竞争白热化。 焦炭行业特点 n我国焦炭行业在整个产业链中处于“弱势”地位。从我国焦炭行业自 身情况看，主要可以归结于两个问题。 n 其一是由我国焦炭行业特殊的产业格局。在西方发达国家， 90%左右的焦炭企业(产量)均附属于钢铁企业，基本上特大型钢 铁企业的焦炭均能实现自给。如2008年，安赛乐-米塔尔公司焦 炭产能和产量分别为3,730万吨和3,050万吨，美国钢铁公司和 浦项等钢铁企业焦炭产能也均在1,000万吨左右。而在

4、我国，附 属于钢铁企业的焦化企业不足1/3，由此造成绝大多数钢铁企业 焦炭自给率较低。如2008年我国十大焦炭消耗企业中，仅宝钢 集团、鞍本集团和包钢集团能够实现焦炭自给，其余七家企业 均有程度不同的需求缺口，甚至山东钢铁集团、首钢和沙钢等 企业的焦炭需求缺口在200万吨以上。其余的独立焦化企业中， 有很大一部分是属于即没有上游煤炭供应，又没有下游炼铁厂 承接的真正的“独立”焦化企业，这些企业的利润空间必然在 激烈的竞争中不断被“挤压”。 n其二，我国焦化企业普遍没有实现规模经济。2007年统计在册 的997家焦化企业共生产焦炭33,554万吨，其中100万吨以上的 焦化企业有72家(含独立焦

5、化企业39家)，合计焦炭产量13,844 万吨，仅占全国焦炭产量45.35%，平均产量不足200万吨。 主要内容 Chapter1 概述 Chapter2 焦化产业链 Chapter3 影响焦炭价格的主要因素（中长期） Chapter4 焦炭价格的短期影响因素国际炼焦煤市场 Chapter5 焦炭价格模型 焦化产业链 上游煤炭（含焦煤） 中游 焦化 下游 消费 钢铁下 游消费 产业链上企业的盈利情况 利润集中在上游 焦炭与上游焦煤企业的博弈 焦炭与上游焦煤的博弈 中国炼焦煤供求平衡预测-紧平衡 MT 焦炭企业与焦煤企业的博弈弱势明显 我国炼焦煤资源总量占世界炼焦煤总量13，可采储量占16.3。

6、但是运输能力 才是我国煤炭行业面临的真正瓶颈。煤炭企业整合后，各种煤炭资源中利润高的 品种将能够获得更多的运输资源，决定了焦煤价格长期上行的趋势。 以前大量乡镇企业是炼焦煤供应主力军，占比达到50%，但随着整合的推进，大 企业占比快速提高。集中度提高不仅带来煤炭行业集中度的提高，更加带来煤炭 企业对市场供应的品种资源调控能力增加。 随着煤矿整合的逐步完成，供给格局已变化，国有大矿将主导未来卖方市场。 当主焦煤价格升高时，焦炭价格也有适当的能力做出“向上”调整（被调整）， 但这种向上调整在更多时候仅仅是在“收复”被上下游行业压缩的利润空间，典 型的表现是在2008年10月每吨焦炭的价格甚至比主焦

7、煤还要低280元吨，11月仅 比主焦煤价格高出50元吨。 长期来看，煤炭企业与焦炭企业的博弈中优势将进一步增加。 二. 焦炭行业与下游钢铁行业的博弈 中国粗钢产 能利用率-淘汰落后产能导致产能利用率逐年走高 2002200320042005200620072008200920102011E 产量 亿吨1.82 2.20 2.72 3.49 4.19 4.89 5.01 5.67 6.27 6.77 有效产能 亿 吨 2.32.863.564.324.885.415.886.617.077.45 产能利用率 %78.9 77.0 76.5 80.9 85.8 90.4 85.1 85.8 88.

8、6 90.9 中国粗钢产量 中国粗钢产量利用率 十一五后期严格淘汰落后产能导致粗钢产能利用率走高 焦炭价格表现逊于钢材价格 钢材价格上涨速度快于焦炭价格上涨速度 近3年焦炭与钢材价格指数相关系数0.7 钢铁行业和焦炭行业的简单对比 n1. 钢铁企业和焦化企业数目： q中国钢铁企业合计800家左右（2010），平均单厂产量约71万吨；焦炭企业 合计800家左右（2009），平均单厂产量约42万吨； n n 中国钢铁企业前5名集中度30%左右；前7家焦化企业集中度约10%（除旭阳 n 均为钢企附属）。 n2. 行业资金密集程度对比： q中国1000立方米高炉的钢铁企业投资8-10亿元，厂区建设需要

9、2-3年；小型 焦炭厂投资不超过1000万，收购更加便宜。贵州年产2110万吨焦炭煤焦化 项目总投资额不过3亿元。 矿价涨跌主导钢材盈利能力 铁矿石价格持续走高，强硬侵蚀钢厂利润。真正对钢厂有话语权的是铁矿山 中国焦炭加工行业毛利率（独立焦化企业）-高额炼焦利润 不再 随着产能过剩和利用率下降，利润也下降 焦炭产业链特点总结： 成本支撑和钢铁行业表现决定焦炭价格 焦炭产业链特点总结 n一、由我国长期资源、能源供应紧张决定，煤炭行业将继续保持其较高的利 润空间，作为国民经济各行业“源头”之一的煤炭行业，将长期处于“强势 ”地位，而经过国家产业整合后很高的产业集中度，短期内将进一步提高焦 煤行业对

10、焦炭企业的议价能力； n二、由于钢铁行业在上下游产业链中具有相对集中的资金、技术、规模和人 才密集等行业属性，相比焦炭行业能够保持相对较高的“议价”能力，出口 配额和出口关税的变化，进一步降低了焦炭企业相对钢铁行业的议价能力； n三、由相对较低的资金和规模壁垒等因素决定，焦炭行业的利润空间最小， 处于“两头受气”的境地。焦炭行业严格意义上来说是一个中间行业，甚至 不能称其为一个独立的行业，原因在于焦炭消费严重依赖于钢铁行业的需求 ，而原料来源又受制于煤炭行业； n四：推论：焦炭行业的长期利润率将处于接近于0-5%的水平。 主要内容 Chapter1 概述 Chapter2 焦化产业链 Chap

11、ter3 影响焦炭价格的主要因素（中长期） Chapter4 焦炭价格的短期影响因素国际炼焦煤市场 Chapter5 焦炭价格模型 中长期因素分析取决于产业链的特点 n1. 焦炭的消费由钢材的产量决定，影响钢材消费的因素将直接传导 到焦炭的消费； n2. 焦炭产业相对于钢铁行业来说，技术、资金和建设期限等门槛差 异较大，产业集中度弱，行业利润率将受限于钢铁行业的盈利状况； n n3. 焦炭企业和钢铁企业相对于高度整合后的煤炭企业，议价能力都 处于弱势，决定焦煤价格对焦炭价格的影响力更大； n4. 综上，影响钢铁消费的因素和影响焦煤的因素将是在焦炭产能利 用率提高到一定水平前决定焦炭价格的关键因

12、素。 一. 钢铁行业需求对焦炭价格有关键影响 钢铁行业需求在焦炭消费量80%以上 全球宏观经济表现及预期决定钢铁需求 IMF对主要经济体GDP预测-处于恢复期，保证钢材需求健康增长 钢铁行业表现（下游行业需求决定钢铁需求和价格） 密切跟踪各主要下游消费行业运行状况，综合把握钢材整体消费趋 势，预判焦炭需求前景。 二. 成本对焦炭价格的影响 焦炭的成本90%以上为焦煤，其他人工、燃料动力、折旧、辅料等不足 10%。所以，焦炭价格取决于国内焦煤价格，也受国际焦煤价格影响。 主焦精煤与焦炭相关系数0.78，价格之比上升 焦煤本身作为焦炭原料的属性 焦炭主要成本是焦煤，占左右： 吨主焦煤 吨其他配煤（

13、/焦煤、贫煤、瘦煤等） 主焦煤涨势更突出 中国煤炭储量结构-炼焦煤比例低 中国炼焦煤储量结构-主焦煤比重低 中国炼焦煤产量结构 紧缺 主焦煤产量占比低于炼焦时的主焦煤配比 焦煤产量增速慢的状况不会有彻底的扭转 行业集中度持续提高的趋势2011-2012年将会继续 河南、山东、安徽继续推进整合小煤矿，小煤矿份额继续下降 根据IEA的预测，未来二十年，中国煤炭产量将稳步增长，但与动力煤相 比，炼焦煤产量增速较慢 2005年至2015年，炼焦煤产量复合增长率为3.6%，而同期动力煤的增速 为5.0%。 从2015 年至2030年，炼焦煤产量平均增速仅为0.7%，远远低于动力煤的 增速2.8% 焦煤进

14、口需求的产生 1.国内生产不能满足自用 目前进口成本高于国产价格 2.进口成本低于或基本与国内采购相当 集中在 华南、华东、东南 3. 物流和地理位置导致焦煤的进口需求 中国炼焦煤需求在国际市场的角色 世界主要生铁生产国家(地区)的产量简况 万吨 年度 万吨 2001200220032004200520062007200820092010 世界总计58,68661,10966,98973,55779,97587,98495,37492,69989,983103,102 其中中国15,55417,08521,36726,83134,37541,24547,65246,92954,37558,55

15、6 中国占比26.52831.936.54346.95050.660.456.8 其他国家占比73.57268.163.55753.15049.439.643.2 中国生铁产量占比提高的过程就是焦炭需求占比提高和进口增加的过程 2010年中国炼焦煤进口来源国 2010年共4727万吨。进口蒙古焦煤为原煤，即使如此价格也算优惠。 目前神华正争取蒙古塔班陶勒盖煤矿的开采权，单体储量达64亿吨。 中国炼焦煤进口量和对外依存度 2010进口焦煤4727万吨，其中来自蒙古的数量剧增。 十二五期间中国焦煤对外依存度会继续提高 2010年中国焦煤对外依存度约为8.7%，不到10%。根据中国煤 炭工业协会的预

16、测，2011至2015年，我国焦煤进口量如下图。 年复合增长率9.67%，依赖度将继续提高，尤其是进口需求最大的主焦煤 我国钢铁行业对进口铁矿石的依赖度（国内铁矿石经品位调 整为铁精粉） 我国煤炭结构对焦煤价格的影响 n1. 我国焦煤中主焦煤的短缺决定我国主焦煤的价格在扣除物流和税 收因素后受制于国际市场主焦煤和高品质焦煤价格。边际成本决定边 际价格。 n2. 我国储量丰富的1/3焦煤和贫瘦煤的价格将受制于我国动力煤价格 ，即价格与下游产品的相关性减弱，而与动力煤的相关性增加。边际 收益决定价格。 n3. 下面主要分析价格波动最剧烈，也是炼焦中占比最大的主焦煤国 际市场情况 中国以外的贸易格局

17、 主要国家焦煤消费量 万吨 200520062007200820092010E2005到 2010 增长长 中国28237339633993247235480725430092.30% 日本5653576753995485565058192.90% 印度38303904410848085169555645.06% 俄罗罗斯44994462470649885113524116.50% 乌乌克兰兰2981303129813013304630803.30% 德国22192169230023522404245710.70% 韩韩国20882073217422362283233111.60% 美国208

18、92090205220882401276132.20% 波兰兰11161298136613961418144129.10% 英国65170570270671271910.40% 意大利56360963665265565716.70% 澳大利 亚亚53546859661362363318.30% 中国和印度是增速最快的，印度份额将超过日本 日本动力煤、炼焦煤进口量占比 日本的进口需求基本保持稳定 中国需求VS印度需求 中国不是推动煤炭需求增长的唯一源 头。 印度巨大且不断上升的需求同样关键 。 1980年两国煤炭消耗量仅占全球产 量的1/5，目前这一比例已升至1/2左 右。 印度的煤炭资源并不匮

19、乏，其产量甚 至位居世界三甲，仅次于中国和美国 ，但印度煤炭的灰分高、热值低，炼 焦用煤资源短缺，这使得钢铁行业的 用煤大幅依赖进口。 印度焦煤消费及进口 印度2010财年的国内煤炭缺口大致约为8100万吨 预计2010-2011财年，印度煤炭总需求量将达到4.4亿吨，而国内煤炭产量可能 只有3.88亿吨，需求缺口将攀升至1.04亿吨 mt200720082009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 粗钢产钢产 量53.4757.7959.3865.3171.8479.0386.9395.62 焦煤产产量25.5827.5929.5231.5733.7936.1638.

20、6941.4 焦煤净进净进 口量20.4328.5628.1732.4337.6944.150.9157.58 增长长率 39.79%-1.37%15.13%16.21%17.02%15.44%13.10% 全球焦煤进进口量206.93222.49231.39243.08252.82264.73276.59287.65 增长长率 7.52%4.00%5.05%4.01%4.71%4.48%4.00% 印度焦煤进进口/全 球 9.87%12.84%12.17%13.34%14.91%16.66%18.41%20.02% 全球炼焦煤进出口贸易预测 百万吨 冶金煤进进口 百万吨20082009201

21、0 2011E 2012E 11/10% YOY 欧盟 56424749504.26 日本 57465257599.62 中国 73447474818.92 韩国 241522252513.64 中国台北 5478914.29 印度 292326303215.38 巴西 11911131518.18 全球总进 口 2372112412602787.88 冶金煤出口 百万吨200820092010 2011E 2012E 11/10% YOY 澳大利亚 1351371621691704.32 加拿大 27222527328 美国 39343536402.86 俄罗斯 161312141816.6

22、7 全球总出口 2372112412602787.88 增速 % -10.97 14.22 7.88 6.92 2010年全球焦煤主要出口国家 全球焦煤主要出口国家 全球2.6亿吨焦煤进出口贸易中，澳大利亚占64%。 俄罗斯和蒙古受制于基础设施落后，产能难以快速释放。 印尼75%产量为热煤，11%为焦煤，出口潜力不大。 澳大利亚农业资源经济局称，到2016年世界冶金煤出口量将增至3.41亿吨。 尽管昆士兰州的洪水对冶金煤的生产带来了干扰，但预计2011年全年澳大利亚冶金 煤的出口量仍将增加3%至1.63亿吨。 受昆士兰州沿海岸港口容量和铁路运量扩张的支撑，未来5年，澳大利亚冶金煤出口 量将实现

23、年复合增长5%，到2016年达到2.19亿吨。 过去几年国际炼焦煤贸易格局和价格的巨变 2008年以前：日本、韩国2008年以前进口炼焦煤价格在100美元左右 2008年上半年：昆士兰大洪水令国际焦炭价格暴涨，随后的金融危机导致价格下跌 2009年：中国2009年大举买入，全球炼焦煤市场发生质变，价格再度上涨 2010-2011年：澳洲再次洪水，中国保持强劲买入，炼焦煤现货回到2008年历史高位附近 08年商品 大涨，澳 洲洪水 经济 危机 中国买 入 需求复苏 ，澳洲洪 水 国际焦煤市场总结 n国际焦煤供应是典型的寡头垄断市场，特别是英美能源集团、BHP和RIN TINTO. n运输瓶颈限制

24、国际供应量的进一步增加，特别是澳大利亚的内陆运输限制。国际市场 焦煤的价格同样受制于运输能力限制，导致主焦煤价格的主要作用是与铁矿石和动力 煤争夺有限的运输资源，价格在一定范围内将受国际铁矿石和动力煤价格更多的影响 。 n过去5年除了在非洲莫桑比克外，没有新增的的焦煤项目投资，直接导致以后的2-3年 我们看不到其他地区焦煤供应有明显增长。 n焦煤定价2009年由年度定价改为季度定价，其后国际市场价格波动性明显增加，而就 在今年3月，BHP已经通知日本钢企改为月度定价，预计波动性将进一步增加 n2月英美能源集团（世界最大的焦煤供应商）与日本敲定二季度主焦煤价格330美金/吨 ，相比一季度225美

25、金增加47%。 n不确定性因素对焦煤价格影响在增加。昆士兰洪水影响2500万吨出口，占全球总贸易 的20%。 n高盛预测今年主焦煤价格可能冲破400美金，巴克莱预测超过350美金。 国内焦煤市场供应：炼焦煤产量占比逐年下滑 国内焦煤市场供应-动力煤价格的前景 国际油价和煤价比值（热值统一 ） 动力煤价格前景：能源价格对比 折原油当量 山西动力煤和炼焦原煤价格对比 动力煤与焦煤相关系数0.96 国内运力限制煤炭产能增长，有利于煤炭价格处于高位 主要港口的煤炭发运能力也接近饱和，需要新运能匹配新铁 路 港口发煤量 百万吨20042005200620072008 20092010E2011E2012

26、E 秦皇岛煤炭运量131145176210215195220230250 黄骅港煤炭运量45677482787883100120 天津港煤炭运量586848758153606080 唐山港煤炭运量1414141437418290120 日照港煤炭运量202017141614121417 青岛港煤炭运量9810111311121418 连云港煤炭运量121110888689 其他港煤炭运量443846506255596060 全国港口发发煤量合 计计338371408463510452534576674 国内焦煤供应总结 n1. 运输瓶颈的限制导致焦煤必须通过价格与动力煤争夺运输资源，焦煤与动

27、力煤的相关性在过去两年达到96%。由于基础设施建设的周期长和动力煤需 求的刚性，短期内看不到局面有可能改观。 n2. 我国能源建设的高投资和对热电的依赖将决定对动力煤的需求增长快速。 2011年全国新增电力装机9000万千瓦，其中5500万千瓦是热电。 n3. 进口焦煤不仅是对国内焦煤资源的补充，事实上，更重要的是释放国内的 运能。在这个意义上，国内储量丰富的焦煤品种也受到国际市场价格的影响 。 n小建议： 利用国际市场焦煤价格作为参照，倒推国内焦煤的合理定价水平， 从而得到理论焦炭成本。 三. 其他长期因素 1. 进一步的工业化和城市化增加钢材需求 主要工业化国家粗钢消费峰值 中国人均钢材消

28、费推测 2. 其他因素： 扭曲资源价格 可量化的政府管制对煤炭价格的扭曲（2008数据） 扭曲现象 偏离方向外部成本 元/吨成本偏离 %价格偏离 % 电价管制对煤价的抑低低6515.35.1 煤矿安全投入偏低低7115.85.3 井下矿工损伤 耗成本低151.60.5 土地成本偏低低112.50.8 资源价格偏低低5519.76.6 企业办 社会高-7-1.6-0.5 总计 21053.317.8 2000年以来我国每百万吨煤炭产量死亡率安全投入增加 其他因素之政策、汇率 2011-2012年澳大利亚将推出资源超额利润税，税率30%。 印尼2007年后逐步限制煤炭出口（关税，出口限额）。 越南

29、国内市场消费增速快，回收出口份额。 高炉大型化对焦煤需求的影响 高炉大型化将增加优质焦炭的需求，也就意味着增加优质焦煤的需 求。（也会降低焦比，双刃剑） 大高炉优势：劳动生产率提高、环保费用下降、焦比下降、单位产 量投资下降、单位产量折旧下降。 缺点: 国内焦炭质量不太可能完全适应大容积的高炉。大高炉要求 焦炭的强度和耐磨性高，尤其是5000立方米以上的高炉对焦炭 的要求特别高。 焦炭质量对高炉炼铁性能的影响 不同容积高炉对焦炭要求 10002000300040005000 M40，%7678808485 M10，%8.58.07.57.06.5 CSR，%5860626466 CRI，%28

30、26252525 灰份，%131312.512.012 硫份，%0.70.70.650.600.6 高炉容积越大，需要的焦炭质量越高，主焦煤需求越多 炉容10年来大幅提高 大规模上4000、5000高炉，从优质焦煤资源看，满足原料需求有难度 目前不同炉容的产能分布 2001年日本各钢铁厂高炉生铁产量和燃比 4. 其他因素之全球能源消耗结构变化 过去30多年煤炭、天然气、核能占比提高，原油占比下降 煤炭性价比高，安全性高，需求占比提高，价格有长期上行动力 全球核能区域分布的演变 日本核电站出事后，引发全世界对能源消费的思考，煤炭和天然气重要 性更加凸显。日本、德国、法国、美国、中国等等 蜂巢般密

31、集的日本核电机组分布 其他因素：中国捣固焦炉与顶装焦炉配煤比对比 企业类 型气煤1/3焦煤肥煤焦煤瘦煤 贫瘦 煤 贫 煤 其它 顶装企业（24家 ） 10.122.518.934.312.60.530.230.85 捣固企业（8家）14.72613.725.419.10.5800.42 捣鼓焦炉可以多利用普通炼焦煤，缓解主焦煤和肥煤短缺的情况。 目前我国捣固炼焦产能已经超过1亿吨，产品多数应用于中小高炉。 其他因素： 废钢供应逐步增加降低铁钢比，减少焦炭消费量 废钢炼钢 能耗低，是蓄能材料。目前中国短流程钢比重与美日差距很大 铁钢比对比 中国铁钢比 废钢供给潜力 美国国内的各种设施建设比较完善

32、，累积钢80亿吨，废钢返回用于炼 钢少用生铁减少大量焦炭消费量。 中国钢积累量，建国以来到2010年底已达55亿吨，随着钢产量积累增 多，返回的废钢要逐年增多。再过十年钢积累量要达到110-120亿吨 左右。 钢铁行业下游产品生命周期 美国100年来焦炭及生铁、钢产量变化情况 万吨 主要内容 Chapter1 概述 Chapter2 焦化产业链 Chapter3 影响焦炭价格的主要因素（中长期） Chapter4 焦炭价格的短期影响因素 Chapter5 焦炭价格模型 一. 钢铁行业是周期性行业，焦炭景气取决于钢铁景气 相关系数0.7 二. 政策 例1. 2008年底以来的全球刺激性财政政策和

33、货币政策-大规模基建和 流动性泛滥 例2. 2010年以来中国宽松政策逐步退出-货币开始收紧，财政稳健 例3. 十二五降低经济增速预期、产业结构调整、节能减排 三：焦炭出口 随着中国经济发展阶段的变化及对稀缺资源重要性认识的不断加深，于 2004年叫停了炼焦煤的出口退税，其后又降低并取消了进口关税。 作为两高一资产品，今后很久不会再大量直接和间接出口焦炭。 2010年我国钢材净出口从5000万吨下降到3000万吨，隐含焦炭出口减少 1300万吨； 焦炭直接出口从1500万吨降至300万吨。合计将减少2500万吨的焦炭出口 。 2500万吨焦炭留在国内将支撑5000-6000万吨生铁产量，接近目

34、前的10% 。 中国焦炭间接出口 其他因素：汇率因素 澳元兑美元走强推高国际煤价 $/t 主要内容 Chapter1 概述 Chapter2 焦化产业链 Chapter3 影响焦炭价格的主要因素（中长期） Chapter4 焦炭价格的短期影响因素国际炼焦煤市场 Chapter5 焦炭价格模型 焦炭的定价模型之一：基于经济学原理的理论定价 焦炭的价格区间 Pcoke = Pmin , Pmax C炼焦煤 = P 0.5主焦煤 + P 0.9其他焦煤 = 1.4P配焦煤 C炼焦直接成本 = C炼焦煤 + Other Cost（150-200）- P副(煤气、焦油、 粗苯等) P焦炭=1.17*（1

35、+R炼焦利润率）C炼焦成本 P焦炭 =P钢材/(1+R钢材) - 1.6P 矿 其他成本费用/ 0.45*1.17 Max P焦炭的限制条件：R钢材 = 0 Max P= （P钢材 - 1.6P 矿 其他成本费用）/ 0.45 Min P焦炭的限制条件：炼焦利润率 Min P焦炭=P炼焦成本 = P炼焦成本（R=0）= 1.4 * P焦煤 + 其他成本费 用 - P副 3月16日价格铁铁精粉焦炭喷喷吹煤生铁铁合金 废钢废钢 RMB 其他 吨钢消耗 吨 1.60 0.450.150.090.020.05 吨钢消耗 元 2392 898 188 333 168 148 焦炭定价模型之二：基于统计学意义 的定价 n1. 基于统计学的定价事实上通过价格推导价格，即通过历史价格预 测未来一段时间内价格区间。 n2. 关键点在于确定价格波动性。不同时间和期限的数据采集会影响 波动性的测定，得出的结果也不一样。而波动性也可以选择历史波动 性，隐含波动性等。 n3. 基本上两种统计学方法： q利用最小二乘法进行线性拟合，实例（EXECL SHEET 2） q利用BLACK-SCHOLES公式定价。参数取90天波动性。实例（EXECL SHEET 1） 谢谢！一家之言，希望能够抛砖引玉！ 嘉鑫集团 刘强