金融风险管理1.ppt

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1、金 融 风 险 管 理 2009.12.11,1,一 金融风险的含义 金融风险管理的措施 金融衍生工具风险管理的一般原理 金融风险的度量方法 五 行为金融学与市场预测,2,一 金融风险的含义,风险是指客观存在的，在特定情况下、特定期间内，某一事件的损失的不确定性。, 风险是与损失相关的, 风险是指损失的不确定性 风险的度量：（1）损失概率 （2）损失幅度,3,风险管理的概念,风险管理是指各经济单位在风险识别、风险估算的基础上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制和妥善处理风险所致的损失，期望以最小成本获得最大的安全保障，并增加收益的一种科学管理方法。,4,风险管理的一般程序,(1)

2、风险识别,(2) 风险的度量和评估,( 3) 风险管理措施的选择,(4) 决策的实施,(5) 检查和评价,5,6,金 融 风 险 概 述,在资金的融通和货币资金的经营过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使资金经营者的实际收益和预期收益发生一定的偏差，从而造成的损失的不确定性。 金融资产与实物资产的本质区别是什么？,金融风险的分类,（1）市场风险 （2）信用风险 （3）流动性风险 （4）经营风险 （5）法律风险,对金融风险及风险管理的理解,（1）风险的含义与风险管理者有关 （2）有风险是绝对的，无风险是相对的 （3）金融风险是投机风险，因而是收益的来源。 （4）金融风险可以分为系

3、统性的和非系统性的。 （5）风险管理的目标与管理者的投资目标相关。,1 市场风险 价格风险。由于资产的市场价格（包括金融资产价格和商品价格）变化或波动而引起的未来损失的不确定性。,(1) 利率风险 对现金流量的影响 对机构经营环境的影响,9, 对现金流量的影响 使现金流量不确定，从而使收益和融资成本不确定 对于某个时期内被重新定价的资产来说，,面临到期日利率下降、利息收入减少的风险；,对于某个时期内被重新定价的负债来说，,面临到期日利率上升、利息支出增加的风险。,10, 对机构经营环境的影响, 存款者为了更高的利息，将存款转入高利率机构；贷款者为了支付少利息，寻求贷款利率低的机构。从而引起这些

4、金融机构资金来源和运用的不确定性。 利率下降，生产扩张，企业面临竞争加剧的风险；利率上升，生产成本上升，一些产品的需求将会减少。,11,(2) 汇率风险 汇率的波动直接影响一国的贸易，从而对资本市场产生较大影响；海外投资面临更大的汇率风险；随着金融一体化进程的加速，汇率风险成为金融市场重要的系统性风险。,12,证券价格风险,(4) 金融衍生产品价格风险 在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不确定变动而导致行为人遭受损失的可能性。 期权( Options) 期货( Futures) 互换(Swaps) 远期(Forward ),13,衍生品的风险的来源： （1）方面来自基础资产价格的波动。 （2

5、）另一方面来自交易对手的信用风险。 （3）杠杆倍数 如何理解衍生品？,14,2 信用风险 （1）广义和狭义的信用风险 （2）信用风险的度量 （3）信用风险管理,15,16,3 流动性风险,两种含义 流通量 反映金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以及变现等的能力 资金量 持有的资产能随时得以偿付，能以合理的价格在市场上出售，或者能比较方便地以合理的利率借入资金的能力,17,(2) 影响因素 流通量 二级市场的容量、产品的品质 资金量 资产和负债的分布、结构、持有数量,18,4 经营风险 在经营管理过程中，因一些人为因素而导致经营管理出现失误，最终使得经济主体遭受损失的不确定性。,(1) 决策

6、风险： 由于经营方针不明确、信息不充分、对业务发展趋势的把握不准等原因，在业务经营方向和业务范围的选择上出现偏差，造成决策失误，从而导致损失的不确定性。,操作风险： 由于交易系统不完善、管理失误、控制缺失、诈骗或其它一些因素导致的潜在损失。 管理：政策传达(不及时、出现偏差) 执行(业务技能不高、操作失误、诈骗等) 技术：交易系统错误操作或崩溃、风险定价过程中的模型风险(错误模型、模型参数选择不当，等等。),19,5 法律风险 交易对手不具备法律或监管部门授予的交易权力；违反国家有关法规如市场操纵、内幕交易，而导致损失的不确定性。 法律和监管方面的变化可能对市场主体产生重大影响。,20,二、金

7、融风险管理的措施,（1）风险规避 （2）风险自留 （3）风险分散 （4）保险 （5）对冲,风险规避 适用： 损失频率和损失幅度都较大的特定风险 频率虽不大，但后果严重且无法得到补偿 采用其他风险管理措施的经济成本超过了进行该项活动的预期收益 局限性： 可能会失去由这些风险带来的收益 有些风险无法回避 回避一种风险，可能产生另一种新风险或加强已有的其他风险,22,(2) 风险自留 指交易者不采取任何措施，完全自己承担风险。尽管规避了风险，但损失了潜在的收益，对基金公司而言，这一措施有适用范围。 要点：足够的风险准备金。,（3）风险分散： 资产结构多样化；尽可能选择相关系数小的资产进行搭配 证券组

8、合理论 ： 既要考虑到待选证券的收益和风险特征，又要考虑到各种待选证券的关联性。,（4）保险 广义的保险与狭义的保险。 通过支付费用的方式将风险转移给交易对手。 优点是风险控制较为彻底，缺点是成本较高。,(5) 对冲,指在即期和远期市场上卖出某一金融资产，从而将资产价格下跌的风险转移给买方。,三、金融衍生工具风险管理的一般原理,（1）金融资产与无套利原理 （2）零成本合约与非零成本合约 （3）衍生工具转移的风险主要是系统性风险 （4）套期保值的不完全性 （5）资产之间的相关性 （6）风险管理与收益最大化的矛盾 （7）对未来的预期与风险管理的关系,股指期货的套期保值 以某一股票市场的价格指数为标

9、的物的期货交易形式 转移系统风险,多头套期保值：投资者在未来某时买进股票（价格上涨，受损）,E1：CBOT主要市场指数期货，交易单位：250点数,空头套期保值：投资者持有现货股票或在未来某时发行股票等场合 （价格下跌，受损）,E2：FTSE100指数期货交易单位：25英镑点数,贝它加权套期保值：各投资者所持有的证券投资组合的风险与整个股市的风险可能是不一致的。,E3,E2：大阪证券交易所日经225指数期货交易单位：1000日元日经225指数,外汇期货的套期保值,多头套期保值：将在未来买进外汇，担心外汇汇率上升而造成损失,E4：瑞士法郎期货交易单位：125 000法郎,空头套期保值：目前持有外汇

10、或未来某日期收取外汇，担心外汇汇率下跌而造成损失,E5：德国马克期货交易单位：125 000马克,金融期权的套期保值 买进看涨期权,适用场合：目前卖空的标的物；预期将来买进标的物。 价格上涨，受损,例2：美国某公司6月10日与瑞士一家机器制造商签订一份进口机器的合同。根据规定，瑞士制造商将于9月10日交货，美国公司于同时交付货款1 000 000瑞士法郎。当时即期汇率US$0.495/SF。,金融期权的套期保值 买进看涨期权,套期保值的损益,金融期权的套期保值 卖出看涨期权,适用场合：目前持有标的物；预期将来卖出标的物。 价格下跌，受损,例3：某投资者购入10 000股B股票，50元/股，准备

11、持有2个月， 担心持股期间价格下跌。,卖出以B股票为标的物的看涨期权合约100份 （每合约交易单位100股） 协定价格： 48元/股； 期权费： 3元/股； 权力期间：2个月,金融期权的套期保值卖出看涨期权 价格下跌，受损,卖出看涨期权的套期保值结果 单位：元/股,S：股票购入价 50；X：协定价格 48； C：看涨期权的期权费 3,不 被 执 行,金融期权的套期保值买入看跌期权,适用场合：目前持有标的物；预期将来卖出标的物。 价格下跌，受损,例4：某投资者购入面值总额1 000 000美元的美国长期国债， 价格：102-16；持有3个月后，该债券的市场价格涨至115。 如在当时卖出，获利(1

12、15102.5)(1 000 000/100) = 125 000。 据预测，该债券的市场价格在近2个月内还将上涨。,买入以该债券为标的物的看跌期权合约10份 （每合约交易单位100 000美元） 协定价格： 115； 权力期间：2个月 共支付期权费16 250美元,金融期权的套期保值买入看跌期权 价格下跌，受损,买入看跌期权的套期保值结果 单位：元/股,购入价格：102-16协定价格：115； 共支付期权费16 250美元,金融期权的套期保值卖出看跌期权,适用场合：目前持有标的物；预期将来卖出标的物。 价格上涨，受损,例5：8月10日，一位投资基金经理预期1个月后收到 10 000 000美

13、元，准备用来购买几种看好的股票。但估计近期内价格上涨。,卖出S&P100指数看跌期权345个 协定价格： 300； 期权费： 14.5(1450美元)； 权力期间：1个月 共收取期权费500 250美元,金融互换的套期保值2,货币互换： 解决市场规模限制的困难； 充分发挥各自的比较优势，以增加收益或降低成本 转移外汇风险,（1）期初本金互换,欧洲美元市场,中介银行,A公司,B公司,欧洲马克市场,1 亿美元,1 亿美元,1 亿美元,2 亿马克,2 亿马克,2 亿马克,2 亿马克,马克利息 6.8%,马克利息 6.8%,（2）期间利息互换,欧洲美元市场,中介银行,A公司,B公司,欧洲马克市场,美元

14、利息9.4%,美元利息9.4%,美元利息9.4%,马克利息 7%,（3）期末本金互换,欧洲美元市场,中介银行,A公司,B公司,欧洲马克市场,1 亿美元,1 亿美元,1 亿美元,2 亿马克,2 亿马克,8,10,金融互换的套期保值2,利率互换： 充分发挥各自的相对优势，以增加收益或降低成本； 转移利率风险,例： A、B公司筹资利率差,A公司,B公司,9%,Libor + 0.75%,9.8%,红色：互换前,中介银行,投资者,9%,Libor + 0.05%,投资者,Libor + 0.75%,比较优势,偿还时,四 金融风险的度量方法,名义量法 风险的量就是全部的资产 敏感性分析法 金融资产价值对

15、利率、汇率、股价、股票指数、商品价格等基本市场因子的敏感性来测量市场风险的方法 如持续期、凸度等 期望标准差法 主要应用于资产组合管理中 应用广泛，优势与劣势同样明显,VaR VaR的含义是“在险价值”，是指在一定的置信水平下，某一金融资产或证券组合的在未来特定时期内的最大可能损失 其中， 为证券组合在持有期内的损失，VaR为置信水平c下的在险价值。 例如：某资产在99的置信水平下的日VaR为1,000万元。则平均来说，该资产头寸的每日实际损失在每100天中大约只有一天会超过1,000万元；或者说每年大概只有23天的损失会超过1,000万元。,VaR优点 可以测量不同市场因子、不同金融工具构成

16、的证券组合和不同业务部门的总体市场风险程度； 为高层管理人员比较不同业务部门的风险暴露、基于风险调整的绩效评估、资本配置、风险限额等提供了一个简单可行的方法； 概念简单，适宜与股东、外界沟通风险状况； 考虑了投资组合分散化对降低风险的功能； 适宜于监管部门进行风险监控等。,VaR缺陷 它是一种基于历史数据、并假设变量之间的关系保持不变的情况下预测未来的损失，可能与实际产生较大的偏差； 数据的正态性可能难以满足； 不适用于衡量市场非正常变动（如股市崩盘）情况下的风险状况等。,VAR法的拓展：CTE（尾条件期望） （1）VAR法不满足次可加性，因而不是一种好的风险度量方法。 （2）CTE仍以损失分

17、布为基础，也是基于历史信息的模型，因而有局限性。 （3）理论上，CTE比VAR利用的信息更多，因而准确性更高。,压力测试与情景分析 VaR较好地测量了金融市场正常波动情况下资产组合的市场风险，但在实际中，金融市场会发生一些剧烈波动的情形和事件，使金融价格变化的分布表现为明显的“厚尾”性。 压力测试是一种自下而上的分析方法，测试变量的特定变化对资产组合可能产生的短期影响。 情景分析是一种自上而下的研究方法，是一种战略型的风险分析工具，从多维角度评估公司在各种不同的偶然事件对公司资产组合的潜在影响。,极值理论：用于讨论市场正常波动情况下的极端情况，其数学工具是概率论中的极值分布理论。它是VAR法的

18、补充。,其他风险度量方法： （1）涉及到的主要数学方法：损失分布的建立、尾条件期望、随机序理论、相关性分析、条件损失分布（基于鞅） （2）ARMA（m,n）和ARIMA（m,d,n）用于讨论方差恒定的情况。（可拓展到多维） （3）GARCH模型，用于讨论变方差的情况。（可拓展到多维） （4）相关性的度量：COPULA，在知道多维随机向量的边缘分布的情况下，求出其联合分布（Sklar，1959），进而了解相关性。 （5）随机序理论：基于某种标准对风险进行排序。标准有期望值、分布函数、概率、某个效用函数族等等。 （6）分形市场假设（FMH）：将分形几何学应用于金融市场，两个主要参数：分形维数和Hu

19、rst指数说明了市场的复杂程度和相关性。（两个指数都可计算）,对模型的理解 （1）建立模型的目的是预测未来，但由有效市场理论，模型的价值不应过分高估。 （2）大多数模型都有假设，且假设是根据历史数据或经验得到的，因而有局限性。 （3）历史数据是否能说明未来值得商榷。 结论：准确预测市场未来波动的模型也许并不存 在，我们能做的只是根据信息的变化及模型的预测得出大致的判断。归根结底，投资是科学和艺术的结合。如果仅限于基础资产的投资，复杂的模型不是必需的。,五 行为金融学与市场预测,充分考虑了交易者的心理因素、行为特征对交易的影响。突破了经典理论中“理性”交易者的局限，更贴近现实。 交易者的主要认知

20、偏差有： （1）过度自信：过分相信经验而非理性 （2）反应过度与反应不足：对信息的解读存在偏差，造 成非理性交易行为。 （3）损失厌恶和后悔厌恶：对收益的满足小于对等量损失的厌恶，造成冒险的交易；对错误的决策延误，进而做出更加非理性的决策。,行为金融理论认为市场交易者分为：信息交易者和噪声交易者，后者的存在增大了市场的波动，同时也使市场在某些特定的时段存在套利机会。市场价格是二者共同决定的。 主要模型有： （1）羊群效应模型：分析了交易者受群体影响而产生非理性决策，如追涨杀跌。 （2）噪声交易模型：分析了噪声交易者非理性、随机的交易行为对市场的影响。 （3）BAPT与BCAPM：通过引入行为贝

21、它分析了两类交易者构建投资组合的方法，以及资产价格如何确定。,结论： （1）行为金融学很好的解释了市场的波动，其模型更为可信。 （2）能否有效的利用噪声交易者的非理性行为是获取超额收益基础， 了解其他交易者的策略非常重要。 （3）金融市场是多个参与方的博弈，利用各方的决策可获得超额收益。 （4）市场的大幅波动与某些事件有关，因而是不可预期的，设置止损线很重要。 （5）对新信息的理性解读是预测价格的有效方法，新信息包括基本面的和技术面的。 （6）缜密的逻辑和经验非常重要。 （7）复杂的模型在衍生品交易和含嵌入式衍生品的金融资产定价时才是有意义的。 （8）战略资产配置和战术资产配置同样重要，前者注重长期收益，后者则预期获得短期的超额收益。,谢谢！,